المؤلف:كوزمو جيانغشريك عادي في بنتراما كابيتال،
التدقيق: هو تاو، ChainCatcher
2025 لن تكون سنة تُحرك فيها عوائد سوق العملات المشفرة بشكل أساسي من قبل العوامل الأساسية. العوامل المهيمنة ستكون عوامل اقتصادية كبرى، ووضع المراكز، وتدفق الأموال والبنية التحتية للسوق، وخاصةً بالنسبة للعملات المشفرة التي ليست بيتكوين.
يُساعد مراجعة النقاط المحورية الاقتصادية والسياسية الرئيسية على مدار العام الحالي في فهم السبب الذي يجعل تحركات السوق تبدو غير متواصلة.
أثبتت حفل تنصيب الرئيس الأمريكي في بداية العام أنها حدث نموذجي من نوع "بيع الأخبار"، كما أنها كانت مؤشرًا مبكرًا على تقلبات السوق. وفي الأشهر التالية، تذبذب تفضيل السوق للمخاطرة بشكل متكرر - من التفاؤل بشأن إعلان احتياطي بيتكوين استراتيجي أمريكي، إلى الضغوط الجديدة الناتجة عن التعريفة الجمركية في "يوم الإفراج". وقد شهد منتصف العام بعض التطورات الإيجابية، بما في ذلك...قانون الجينيוסساهمت موافقة "Bitmine Immersion" وغيرها من صناديق الأصول الرقمية (DAT) والبدء في خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في استقرار مزاج السوق خلال الأشهر القليلة الماضية.
أشار الربع الرابع إلى نقطة تحول حاسمة، حيث تتابعت تحديات متعددة. أدت موجة البيع في 10 أكتوبر إلى تسلسل عمليات التسوية الأكبر في تاريخ العملة المشفرة، حيث تجاوز حجمها حتى انهيار تيرا/لونا وتصفية FTX، مما أدى إلى محو أكثر من 20 مليار دولار من المراكز الاسمية. يحتاج السوق إلى وقت لامتصاص هذا التأثير. في الوقت نفسه، بدأت شريحة المشترين الهامين على طول العام (DAT) في استنفاد قدرتها على الشراء الإضافي. ساهمت الضغوط الموسمية في تعزيز هذا الاتجاه الهابط، بما في ذلك مبيعات الخسائر الضريبية (خاصةً في مجالات الصناديق المتداولة في البورصة وDAT)، وتعديل المحفظة، والتدفقات النظامية من صناديق CTA في نهاية العام.
تراجعت عملة البيتكوين في نهاية عام 2025 بانخفاض طفيف بنسبة 6%. وانخفضت عملة الإيثيريوم بنسبة 11%. ومن ثم ساء أداء الرموز الأخرى بشكل حاد. انخفضت سولانا بنسبة 34%، بينما تراجعت الأسواق الأوسع نطاقًا من الرموز (BGCI، دون تضمين BTC وETH وSOL) بنسبة تصل إلى 60%.
هذا سوق ضيق بشكل استثنائي. تصبح هذه التشتتات أكثر وضوحًا عند مراجعة توزيع العوائد في السوق بأكمله.
حقق فقط عدد قليل جدًا من الرموز العملة عوائد إيجابية. شهدت أغلبية الرموز العملة تراجعًا حادًا — حيث تراجعت الرموز العملة الوسطى بنسبة 79%.
فترة هبوط العملة الرقمية المقلدة التي استمرت أكثر من عام
ربما يكون الواقع المُستهان به في عام 2025 هو أن سوق العملة الرقمية غير البيتكوينية كان في الواقع في حالة هبوطية منذ ديسمبر 2024.
وصلت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة، باستثناء عملات البيتكوين وإيثيريوم والعملات المستقرة، إلى ذروتها في نهاية عام 2024، ثم واصلت التراجع بعد ذلك، حيث تراجعت بنسبة 44% تقريبًا بحلول نهاية عام 2025. من منظور آخر، بينما تبدو عامًا جيدًا على الأقل في بعض الأوقات بالنسبة لعملة البيتكوين، إلا أنها تمثل استمرارًا لفترة هبوط في السوق بالنسبة لبقية العملات المشفرة.
تؤدي المحفظة التي تحتوي على عدد كبير من الرموز الصغيرة والمتوسطة الحجم إلى أداء ضعيف من حيث الهيكل.
تُظهر الفجوة بين البيتكوين والسوق الأوسع للرموز اختلافات جوهرية. تتمتع البيتكوين بمفهوم موحد وشائع جدًا وهو "الذهب الرقمي"، كما أنها تحقق فوائد متزايدة من الطلب الآلي من المؤسسات مثل الدول ذات السيادة والحكومات والصناديق المتداولة في البورصة والأقسام المالية للشركات. في المقابل، تمثل الرموز الأخرى مجموعة متنوعة من التكنولوجيا المُحِلَّة، مع عتبة دخول منخفضة ودعم أقل من المؤسسات.آليات استرداد القيمة أكثر تعقيدًا أيضًا..
تظهر هذه الاختلافات بشكل واضح جدًا في الأسعار.
الرياح العكسية الهيكلية التي تواجه إصدار العملة الرقمية
في عام 2025، ساهمت عوامل متعددة في زيادة الضغط على نظام الرموز بشكل عام.
1. تراكم القيمة وحقوق المستثمرين
من أصعب التحديات التي لم تُحسم هي مشكلة تراكم القيمة. في الأسواق المصرفية التقليدية، يتمتع المساهمون بحقوق قانونية واضحة يمكنهم بموجبها المطالبة بالتدفق النقدي، وإدارة الشركة، والقيمة المتبقية. في المقابل، يعتمد الرموز عادةً على آليات على مستوى البروتوكول، والتي تضمن القيمة من خلال الرموز البرمجية وليس من خلال القوانين التي تُجبر عليها الهيئات الحكومية.
في هذا العام، أبرزت عدة قضايا بارزة هذه التوترات، خاصةً في الحالات التي تم فيها شراء أو إعادة هيكلة نظام العملة الرقمية دون تقديم تعويض مباشر للمالكين، مثل أفي (Aave) وتانسور (Tensor) وأكسلار (Axelar). وقد أثارت هذه الأحداث رد فعل قويًا في السوق، بل وبدأت في إضعاف ثقة المستثمرين في مشاريع أنظمة العملات الرقمية التي كانت تُعتبر نسبيًا مستقرة.
في هذا السياق، تفوق أسهم الأصول الرقمية أداء الرموز، حيث تستفيد من مسار واضح للتحصيل، بينما يبحث المستثمرون بالفعل عن استثمارات دفاعية.
2.انخفاض النشاط على السلسلة
كما ظهرت بعض علامات الضعف في الأداء الأساسي على السلسلة في النصف الثاني من العام.
تشير مؤشرات رئيسية مثل إيرادات سلسلة البلوكشين من المستوى 1، ورسوم تطبيقات اللامركزية، والعناوين النشطة إلى تباطؤ في وتيرة النشاط في سلسلة البلوكشين. ومن المثير للاهتمام أن مقدار إمدادات العملة المستقرة ما زال يشهد نموًا مستمرًا، مما يدل على أن استخدام سلسلة البلوكشين في مجالات الدفع والتسوية ما زال يزداد. ومع ذلك، فإن معظم القيمة الاقتصادية المرتبطة بالعملات المستقرة تتجه نحو شركات رأسمالية خارج السلسلة، وليس إلى البروتوكولات القائمة على الرموز.
في الواقع، لا يزال الاستخدام في المستوى الأساسي قائماً، لكن الأنشطة الهامشية الدورية تراجعت قليلاً. ساهم هذا التحول بشكل مباشر في مسار أسعار الرموز.
3.تدوير رؤوس الأموال التكهنية
في النهاية، تغير اتجاه تدفق الأموال. تعود رؤوس الأموال الهامشية التي تدعم النظام البيئي الأوسع للرموز إلى تاريخها الطويل من الاعتماد على المضاربين من المستثمرين الأفراد. وعلى الرغم من استمرار نمو اعتماد المستثمرين المؤسسيين، فإن أغلب أموالهم ما زالت مركزة على الأصول المقدمة على شكل صناديق المؤشرات المتداولة، مثل عملة البيتكوين وعملة الإيثيريوم، بالإضافة إلى عملة سولانا التي من المنتظر أن تُطرح في نهاية العام.
في عام 2025، تحول تركيز المضاربين إلى مجالات أخرى.
شهدت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) تدفقًا كبيرًا من الأموال نحو الذهب والفضة، بالإضافة إلى الموضوعات المتقدمة الناشئة مثل الحوسبة الكمية، بينما تباطأ تدفق الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الرقمية، وتحول إلى سلبي في أواخر العام. تزامن هذا التحول في تدفق الأموال مع تدهور في مدى سوق العملة الرقمية، مما ساهم في تفاقم الاتجاه الهابط.
العواطف والتحديد المكاني والسياق التاريخي
بحلول نهاية العام، تقلصت معنويات السوق إلى مستويات تاريخية مرتبطة بالاستسلام.
وصل مؤشر الخوف والجشع إلى أعلى مستوى له منذ انهيار FTX، وهو فترة توتر حاد في السوق. في الوقت نفسه، انخفضت أسعار الفائدة في العقود المستقبلية المستمرة، مما يشير إلى انخفاض في استخدام الرافعة المالية وتقليل السلوك التكاثري.
لقد لعب العوامل الموسمية دوراً معيناً. تاريخياً، كان شهر ديسمبر عادةً شهراً ضعيفاً بالنسبة لبيتكوين والأسواق الأوسع نطاقاً لعملات البيتكوين، حيث تؤدي عوامل مثل بيع الأصول لتحقيق خسائر ضريبية وإعادة توازن المحفظة وقيود السيولة إلى ضغوط ميكانيكية لا علاقة لها بالعوامل الأساسية.
من المهم أن مدة الهبوط الحالي غير مرتبط بعملية البت كوين، وهي متوافقة تمامًا مع الدورات السابقة من منظور أطول.
استمرت فترتا الركود في 2018 و2022 لمدة 12 إلى 14 شهرًا. والانخفاض الحالي من ذروته في نهاية 2024 يقع أيضًا في نفس النطاق. ولا يعني ذلك ضمانًا بأن السوق قد بلغ قاعه بالفعل، لكنه يشير بالفعل إلى أن السوق قد مر بفترة طويلة وضغط سعري.
لماذا تبدأ التحسينات من هنا؟
رغم التحديات التي تواجه عام 2025، هناك عدة أسباب للتفاؤل عند النظر إلى المستقبل.
أولاً، يوسع النطاق الذي تستخدم فيه المؤسسات تقنية البلوك تشين من تطبيقاتها باستمرار. تبدأ الشركات في دمج البلوك تشين في منتجاتها الأساسية بشكل متزايد، من إصدار روبينهود لأسهم مُحَوَّلة إلى وحدات رمزية، إلى تطوير ستريب لبنية تحتية عملات مستقرة، وصولاً إلى تحوين جيه بي مورجان لودائع العملاء إلى وحدات رمزية. أما من حيث رأس المال، فقد تم إنشاء احتياطيات رسمية، كما خفضت شركات الوساطة الكبيرة والمنصات التقاعدية والشركات الكبيرة لإدارة الأصول بشكل كبير من عتبة المشاركة.
ثانيًا، أصبحت درجة توافق المنتج مع السوق أكثر وضوحًا. تُعد العملات المستقرة والأسواق التنبؤية مثالين بارزين لتطبيقات 2025، حيث حظيت بانتباه واسع واعتماد متزايد، كما ظهرت مؤشرات أولية على توافق المنتج مع السوق في التوكنة الأوسع نطاقًا والعقود المستقبلية الدائمة.
ثالثًا، البيئة الاقتصادية الكبيرة مواتية. لا تزال الاقتصاد الأمريكي قويًا، حيث تزيد زيادات الأجور عن التضخم، وتتوسع الأرباح الشركاتية أيضًا. مع توقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن التقسيط الكمي، تتحسن ظروف السيولة. عادةً ما تكون انخفاضات العوائد على المدى الطويل مع السياسة النقدية التيسيرية مواتية للأنشطة الاستثمارية المحفوفة بالمخاطر، بما في ذلك الأصول الرقمية.
أخيرًا، لا يزال معدل 渗透率 (penetration rate) للعملات الرقمية منخفضًا جدًا. وبحسب قول توم لي من Bitmine: "حتى الآن، يحتوي فقط 4.4 مليون عنوان بيتكوين على أكثر من 10000 دولار أمريكي من البيتكوين، بينما تصل عدد حسابات الاستثمار التقليدية في العالم إلى 900 مليون حساب." وبحسب استطلاع رأي للمستثمرين المؤسسيين أجرته بنك أوف أمريكا، لا يزال 67% من المدراء الاستثماريين لم يستثمروا في أي أصول رقمية. حتى لو تغير تخصيص الأصول بشكل طفيف بمرور الوقت، فهذا يمثل مصدرًا كبيرًا للطلب المحتمل.
الخاتمة
عام 2025 سيكون عامًا صعبًا لمعظم المشاركين في سوق الرموز، حيث يتميز السوق بتفرق شديد، وارتفاع أداء الرموز الرئيسية، وضعف مستمر في أداء الرموز خارج عملة البيتكوين. لكن هذا العام ساعد أيضًا في تعزيز تبني المستثمرين المؤسسيين، ووضّح توافق المنتج مع السوق، وقلّص تقييمات معظم الرموز في النظام البيئي.
بعد عام من السوق الهابطة، قد تجلب التعافي القوي لأساسيات السوق العامة للمقاييس فرصة استثمارية. مع تراجع مشاعر السوق وانخفاض معدلات الرافعة المالية والانتعاش الكبير في الأسعار في الماضي، يبدو أن التخطيط الاستباقي للاستثمار يتجه بشكل متزايد نحو عدم التوازن - شرط أن تتعزز الأساسيات وتتعافى عمق السوق. تاريخياً، تشكل الاضطرابات السوقية أساساً للنمو في المرحلة التالية.