المؤلف: أمين حقشanas
مُجمّع: Deep潮 TechFlow
موجز Deep潮: تكشف بيانات شركة DWF Labs للمُزَوِّدين عن تحول هيكلي يتسارع: أكثر من 80% من الرموز الجديدة تنخفض أسعارها فوق سعر الإصدار خلال 90 يومًا من الإطلاق، وفي الوقت نفسه، تحقق صناعة التشفير أعلى مستويات تاريخية في كل من عمليات الاكتتاب العام الأولية والاستحواذات.这不是资金撤离，而是一场从 Token 到股权的资本迁移，背后是机构合规需求与现实估值体系的双重驱动。
النص الكامل كالتالي:
وفقًا لأبحاث وتعليقات شركة DWF Labs للمُصنّعين، مع استمرار انخفاض طرح العملات الجديدة، يتجه رأس المال المستثمر بشكل متزايد من العملات إلى الشركات المدرجة في مجال التشفير.
استشهدت DWF Labs ببيانات من Memento Research، والتي تغطي مئات مشاريع إصدار الرموز على البورصات المركزية واللامركزية الرئيسية. وأفادت المؤسسة أن أكثر من 80% من المشاريع قد انخفضت أسعارها عن سعر حدث توليد الرمز (TGE)، مع متوسط انخفاض يتراوح بين 50% و70% خلال حوالي 90 يومًا من الإدراج، مما يشير إلى أن المشترين في السوق المفتوحة غالبًا ما يواجهون خسائر فورية بعد الإدراج.
قال شريك التنفيذي في DWF Labs، أندري غراشيف، لـ CoinTelegraph إن هذه البيانات تعكس نمطًا مستمرًا بعد الإدراج، وليس تقلبات سوقية قصيرة الأجل. وأضاف أن معظم الرموز تصل إلى أعلى مستوى سعري خلال الشهر الأول بعد الإدراج، ثم تستمر في الانخفاض مع تراكم الضغط البيعي.
"سعر TGE هو السعر المحدد من قبل البورصة قبل الإدراج،" قال غلاتشيف، "وهو السعر الذي يبدأ به الرمز على البورصة، لذا يمكننا رؤية مدى تغير السعر فعليًا في الأيام الأولى بسبب التقلبات."
المصدر：DWF Ventures
يركز هذا التحليل على مشاريع الإصدار المُهيكلة التي تدعمها منتجات أو بروتوكولات، وليس العملات الميمية. يُعتبر إطلاق الأيردروبات والمستثمرون المبكرون المصدر الرئيسي للضغط البيعي.
زيادة كبيرة في عمليات الاكتتاب العام الأولية والدمج والاستحواذ على العملات المشفرة، مع انتقال رأس المال من جانب الرموز
على النقيض من ذلك، شهدت الأسواق التقليدية المرتبطة بالصناعة تعزيزًا واضحًا في أنشطة التمويل. بلغت تمويلات عمليات الاكتتاب العام الأولية المرتبطة بالعملات المشفرة حوالي 14.6 مليار دولار أمريكي في عام 2025، بزيادة كبيرة مقارنة بالعام السابق؛ كما تجاوز حجم أنشطة الاندماج والاستحواذ 42.5 مليار دولار أمريكي، مسجلًا أعلى مستوى منذ خمس سنوات.
قال غلاتشيف إن هذا التحول يجب فهمه على أنه إعادة توزيع رأس المال وليس انسحابًا. وقال: "إذا كان رأس المال يغادر فقط التشفير، فلن ترى تمويلات الاكتتاب العام ترتفع بنسبة 48 ضعفًا مقارنة بالعام السابق إلى 14.6 مليار دولار، وحجم عمليات الدمج والاستحواذ يصل إلى أعلى مستوى له منذ 5 سنوات، فتجاوز أداء الأسهم المشفرة أداء الرموز."
قارن DWF في تقريرها الشركات العامة مثل Circle و Gemini و eToro و Bullish و Figure مع نسب السعر إلى المبيعات للمشاريع المُرمَّزة خلال الـ 12 شهرًا الماضية. تتراوح مضاعفات أسهم الشركات العامة بين 7 و 40 ضعف المبيعات، بينما كانت المشاريع المُرمَّزة المماثلة فقط بين 2 و 16 ضعفًا.
تعتقد المؤسسة أن فجوة التقييم ناتجة عن إمكانية الوصول. العديد من المستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك صناديق المعاشات وصناديق الهبات، لا يمكنهم الاستثمار إلا في أسواق الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم. كما يمكن تضمين الأسهم المدرجة في المؤشرات وصناديق التداول في البورصة، مما يوفر طلبات شراء تلقائية من المنتجات الاستثمارية السلبية.
أكد ماكسيم ساخاروف، المؤسس المشارك ورئيس المجموعة في WeFi، لـ CoinTelegraph على وجود دوران رأسمالي من جانب إصدار الرموز. وقال: "عندما يتشدد تفضيل المخاطرة، لا يتوقف المستثمرون عن السعي للحصول على مراكز، بل يبدأون في المطالبة بملكية أكثر وضوحًا، وإفصاحًا أوضح، ومسارات قابلة للتنفيذ للحقوق."
أضاف ساراهوف أن الأموال تتجه نحو الأعمال التي تبدو كبنية تحتية—الاحتفاظ، الدفع، التسوية، الوساطة، الامتثال، والأنابيب الأساسية. وأشار إلى أن "التغليف السهمي" جذاب لأنه يتماشى مع التطبيقات الواقعية، ويمكنه دعم الحصول على التراخيص، والمراجعة، والشراكات، وقنوات التوزيع.
لماذا يفضل المستثمرون الأسهم المشفرة على الرموز؟
قال ساراهوف إن السوق ترى بشكل متزايد أن الرموز والأنشطة التجارية أمرين منفصلين. وأشار إلى أن الرمز وحده لا يمكنه استبدال قنوات التوزيع أو المنتجات القابلة للاستخدام. إذا لم يستطع مشروع ما تجميع المستخدمين وعائدات الرسوم وحجم التداول ومستوى الاحتفاظ بالمستخدمين بشكل مستمر، فإن سعر الرمز سيعتمد فقط على التوقعات وليس على النشاط الحقيقي، وهو ما يفسر سبب ظهور العديد من المشاريع المُصدرة كناجحة في البداية ثم تصبح مخيبة للآمال لاحقًا.
قال ساراهوف إن إدراج الأسهم المشفرة في البورصة ليس بالضرورة أكثر أمانًا، لكنه أكثر وضوحًا وسهولة في التقييم للمستثمرين. تمتلك الشركات المدرجة معايير إصدار تقارير وآليات حوكمة ومطالبات قانونية تتوافق مع قواعد محفظة الاستثمارات المؤسسية؛ بينما يتطلب الاحتفاظ بالرموز عادةً موافقة على التخزين وتعديلات في السياسات.
أشار غラتشيف إلى أن هذا التحول يُعد هيكلياً وليس دورياً. وأوضح أن الرموز ستظل تُستخدم كأدوات تحفيز وحوكمة داخل الشبكات المشفرة، لكن رأس المال المؤسسي يميل بشكل متزايد نحو مسار الأسهم.
The tokens won't disappear, but we are witnessing a permanent fork: legitimate protocols with real income will thrive, while the long-tail market of speculative issuances faces a harsher environment," he concluded.