سوق الخيارات على السلسلة يكتسب زخماً وسط وضوح تنظيمي

كتابة: Delphi Digital

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

سوق خيارات العملات المشفرة أكبر بكثير مما يدركه معظم الأشخاص. بلغ حجم تداول المنتجات المشتقة للعملات المشفرة في بورصة شيكاغو للعقود الآجلة 46% أكثر من الرقم القياسي الذي تم تسجيله العام الماضي. يحتاج المستثمرون المؤسسيون إلى أدوات إدارة مخاطر واضحة لحجب مراكزهم الكبيرة، والخيارات هي الأداة الوحيدة في مجال العملات المشفرة التي توفر هذه الوظيفة.

في منتصف عام 2025، وصل إجمالي العقود غير المغلقة لخيارات البيتكوين إلى 65 مليار دولار، متجاوزًا لأول مرة العقود غير المغلقة للعقود الآجلة. فالعقود الآجلة هي أداة رافعة مالية، بينما تسمح الخيارات للصناديق بتحديد حد أقصى للخسارة على محفظتها من البيتكوين بقيمة 5 مليارات دولار من خلال دفع قسط الخيار. يشير هذا المنعطف إلى أن الأدوات التي تتميز بوظيفة تحديد المخاطر تحل تدريجيًا محل الأدوات الرافعة البحتة.

يركز هذا النمو بشكل رئيسي على منصتين. وكانت Deribit منذ سنوات المنصة الرائدة في تداول خيارات العملات المشفرة، وحصلت على دعم مؤسسي بعد استحواذ Coinbase عليها بقيمة 2.9 مليار دولار في عام 2025. أما خيارات IBIT، فقد أدخلت رأس المال المالي التقليدي إلى هذا المجال منذ إطلاقها في أواخر عام 2024. ويشهد سوق الخيارات توسعًا سريعًا، لكن معظم التداولات لا تزال تتم عبر وسطاء.

ارتفعت حصة سوق المشتقات اللامركزية من 2% إلى أكثر من 10% خلال سنتين. وقد أثبتت Hyperliquid أن البورصات اللامركزية (DEX) يمكنها المنافسة مع البورصات المركزية من حيث السرعة والشفافية. ومع ذلك، لم تظهر بعد مشاريع تمثيلية على مستوى مشابه في خيارات السلسلة.

@DeriveXYZ لا يزال يُعدّ البروتوكول الرائد للخيارات على السلسلة، حيث تجاوزت قيمة الخيارات الاسمية المتداولة خلال الـ30 يومًا الماضية 700 مليون دولار أمريكي. تم إطلاق البروتوكول في أغسطس 2021 تحت اسم Lyra كآليّة تسعير تلقائي للخيارات (AMM)، وبعد مروره بفترة سوق هابطة، تم إعادة هيكلته بالكامل في عام 2023، وهو الآن مبني على طبقة Layer 2 خاصة به تستخدم OP Stack وتوفّر دفتر أوامر مركزي خالٍ من رسوم الوقود.

أدى هذا إعادة الهيكلة إلى تغيير جذري في آلية التسعير. يقدم الوسطاء الأسعار مباشرة على دفتر الأوامر، مما يؤدي إلى تضييق الفروق، وتحديد أسعار أكثر دقة، ودعم صفقات بحجم أكبر. يمكن للمتداولين الاستمتاع برسوم تشغيل صفرية وسرعة تنفيذ أقل من الثانية.

يُلقي نظام ضمان المحفظة الخاص به أيضًا اهتمامًا من قبل المؤسسات. يقوم النظام بتقييم مخاطر المراكز الإجمالية من خلال تحليل السيناريوهات. على سبيل المثال، إذا كان أحد المتداولين يمتلك في نفس الوقت مراكز شراء لخيارات شراء وأخرى بيع لخيارات بيع على نفس الأصل الأساسي، فلن يطلب النظام ضمانًا منفصلًا لكل موضع.

بعد التحوط، يكون رأس المال المطلوب للمركز أقل من مجموع المراكز الفردية، وهو المنطق الشائع في أقسام تداول المشتقات المالية التقليدية. كما تقدم Derive عقودًا دائمة وخدمات إقراض على نفس طبقة Layer 2، وتدعم الضمان المتقاطع بين المنتجات.

@KyanExchange تتحرك بطرق مختلفة نحو نفس الاتجاه. تجمع المنصة بين محرك مطابقة دفتر الأوامر وضمان المحفظة على السلسلة، مما يسمح بتنفيذ عمليات متعددة الأرجل في معاملة ذرية واحدة. يمكن للمتداولين نشر استراتيجية鐵秃鹰 ببضع نقرات فقط.

آلية التسوية التي تستخدمها Kyan تختلف أيضًا عن معظم بروتوكولات DeFi. عندما يتم تجاوز عتبة الضمان، لا تقوم المنصة بتسوية الحساب بالكامل، بل تنفذ إغلاق جزئي، وتُغلق فقط أقل عدد ممكن من المراكز اللازمة لإعادة الحساب إلى متطلبات الضمان. Kyan حاليًا في مرحلة الاختبار على Arbitrum، واقتراب إطلاقها على الشبكة الرئيسية.

تتطلب شركات إدارة الأصول التي تبني منتجات مهيكلة البنية الهيكل الواضح للعائد والمخاطرة الذي توفره الخيارات. على سبيل المثال، صندوق ETF لزيادة العائد على أسهم جي بي مورغان، الذي تم بناؤه على استراتيجية البيع المغطى، هو أحد أكبر الصناديق النشطة إدارةً على مستوى العالم. بلغ إجمالي الأصول تحت الإدارة للمنتجات ذات العائد القائمة على المشتقات أكثر من تريليون دولار أمريكي. مع دخول مزيد من رؤوس الأموال المؤسسية إلى السلسلة، سيترتب على ذلك انتقال الطلب المقابل على التحوط.

حاليًا، ازداد عدد المستثمرين المؤسسيين الذين يمتلكون أو يخططون لتكوين مراكز في الأصول الرقمية في المدى القصير. وقد تجاوزت العقود غير المغلقة لخيارات IBIT عقود ETF الذهب GLD. في عام 2025، تعاملت CME مع قيمة إجمالية قدرها 3 تريليون دولار من المشتقات الرقمية.

فشل معظم بروتوكولات الخيارات على السلسلة في البقاء في المراحل المبكرة، ويعود السبب الرئيسي إلى عدم اليقين التنظيمي. على سبيل المثال، تم فرض عقوبة من قبل CFTC على Opyn بسبب تشغيلها بورصة مشتقات دون ترخيص. في ذلك الوقت، لم يكن بإمكان الفريق التنبؤ بما إذا كان منتجهم في الربع التالي سيُصنف كغير قانوني.

الوضع الحالي يتحسن. في سبتمبر 2025، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بيانًا مشتركًا يسمح للبورصات الخاضعة للتنظيم بإجراء تداولات نقدية للأصول المشفرة. تم تمرير قانون CLARITY في مجلس النواب، ويهدف إلى وضع سوق السلع الرقمية النقدية تحت إشراف CFTC. ما زال النسخة الخاصة بمجلس الشيوخ قيد المفاوضات، وهي حاليًا معلقة. ستطلق مجموعة CME تداولات خيارات العملات المشفرة على مدار الساعة في 29 مايو. على الرغم من أن هذا لا يضمن انتصار البروتوكولات على السلسلة بالضرورة، إلا أن البيئة العامة قد شهدت تغييرًا جوهريًا.