منذ إغلاق مضيق هرمز في 2 مارس، تم قطع حوالي 17.8 مليون برميل يوميًا من تدفق النفط العالمي. خلال شهر مارس فقط، ارتفع سعر برنت بنسبة تقارب 60%، وارتفع WTI بنسبة حوالي 53%. وهذا أكبر زيادة شهرية حادة في عقود برنت منذ إنشائها في عام 1988، متجاوزًا سجل 46% الذي تم تسجيله خلال حرب الخليج عام 1990.
بشكل طبيعي، يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى رفع توقعات التضخم، ويجب أن ترتفع عوائد السندات. على مدار العقدين الماضيين، كانت أسعار النفط وعوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات مرتبطتين إيجابيًا في معظم الأوقات. لكن هذه المرة، اتجهتا في اتجاهين متعاكسين.
في الأسابيع الثلاثة الأولى من مارس، كان كلاهما يصعدان معًا. ارتفع WTI من 67 دولارًا إلى 100 دولار، وارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.15% إلى 4.44%. حدث التحول بين 27 و30 مارس: استمرت أسعار النفط في الارتفاع، بينما انخفض العائد من 4.44% إلى 3.92%، بانخفاض قدره 52 نقطة أساس خلال ثلاثة أيام تداول، وانخفض تحت عتبة 4% ذات الدلالة النفسية.
هذا مثال نموذجي على "الهروب إلى الملاذات الآمنة"، حيث يُجري سوق السندات تقييمًا مفاده أن مخاطر النمو تفوق مخاطر التضخم. كما صرح معهد أكسفورد للاقتصاد: "بدأت مخاطر النمو الاقتصادي تتفوق على مخاطر التضخم". وبعبارة أخرى، لا يعني السوق أنه غير خائف من التضخم، بل إنه أكثر خوفًا من الركود.
هذا الانفصال غير شائع، لكن كل مرة يظهر فيها، فإن القصة التالية ليست جيدة.
على مدار النصف قرن الماضي، حدثت خمس مرات ارتفاعات حادة في أسعار النفط تجاوزت 35% على المدى القصير. في عام 1973، أدت حظر النفط إلى انخفاض الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بنسبة 4.7%. وفي عام 1979، أدى الثورة الإيرانية إلى انحراف الناتج المحلي الإجمالي العالمي عن مسار نموه الطبيعي بثلاث نقاط مئوية. وفي عام 1990، دخلت الولايات المتحدة في ركود قصير بسبب حرب الخليج. وفي عام 2008، ارتفع سعر النفط إلى ذروته عند 147 دولارًا، وعلى الرغم من أن السبب الرئيسي للركود那次 كان الأزمة المالية، إلا أن صدمة أسعار النفط عجلت بالانكماش الاقتصادي. الاستثناء الوحيد كان ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الحرب الروسية الأوكرانية في عام 2022، الذي لم يُحدث ركودًا، لكنه تسبب في أعلى معدل تضخم منذ 40 عامًا.
ارتفع معدل النمو في مارس 2026 أكثر من جميع الحالات المذكورة أعلاه. وفقًا لبحث الخبير الاقتصادي في بنك الاحتياطي الفيدرالي جيمس هاميلتون، لا توجد علاقة آلية بين صدمات أسعار النفط والركود، لكن "كلما زادت الزيادة الصافية في أسعار النفط، زاد تأثيرها التقييدي على الاستهلاك والاستثمار". وقد رفعت غولدمان ساكس احتمالية الركود في الولايات المتحدة إلى 30٪، بينما تشير شركة الاستشارات EY-Parthenon إلى رقم 40٪.
سرعة رد فعل السوق أيضًا نادرة جدًا.
في بداية مارس، أظهر تحليل CME FedWatch أن السوق يتوقع خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات خلال العام، مع احتمال خفض في يونيو بنسبة 70%. ثم ارتفع النفط باستمرار، وقفز مؤشر أسعار الواردات الأمريكية بنسبة 1.3% في 26 مارس، وأشار رئيس الفيدرالي الأمريكي القادم، كيفن وارش، إلى أن معدل الفائدة المحايد قد يكون أعلى. وفي ذلك اليوم، ارتفعت احتمالية رفع أسعار الفائدة خلال العام إلى 52%، ووصل عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.35%. وعرفت FinancialContent هذا اليوم بأنه "التحول الصارم الكبير" (The Great Hawkish Pivot).
بعد أربعة أيام، انقلب السرد تمامًا. في 30 مارس، تراجع ثقة المستهلكين بشكل كبير، وانكمش القطاع الصناعي بشكل غير متوقع، وهبط عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 3.92%. وفقًا لـ FinancialContent، ارتفعت احتمالية توقع السوق لتحول الفيدرالي الأمريكي إلى نهج أكثر تيسيرًا في مايو إلى 65%. وقال جولدمان ساكس إن السوق قد راهنت عكس الاتجاه الصحيح للرفع. وقال باول في نفس اليوم أمام طلاب الجامعة في هارفارد إن الفيدرالي "لم يصل بعد إلى المرحلة التي يجب فيها اتخاذ قرار بشأن ما إذا كان يجب تجاهل تأثيرات الحرب"، لكنه شدد على أن "تحديد توقعات التضخم هو أمر حاسم".
وفقًا لـ Axios، تم تفسير تصريحات باول من قبل السوق على أنه لا يرغب الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم، ولا يرغب في خفضها بسرعة لإنقاذ الاقتصاد، بل ينتظر ليرى ما إذا كان الصدمة العرضية هذه مؤقتة أم دائمة. لكن سوق السندات لم يعد قادرًا على الانتظار.
إذا كانت التاريخ مرجعاً، فإن محللي سيتي، ماك كورميك، يعبرون بأوضح صورة ممكنة: فالمستقبل يحمل توقفاً تضخميًا، وهو سيء للسندات وسيء للأسهم.
خلال فترة التضخم الكبير من 1973 إلى 1982، قدّمت محفظة العوائد على الأصول التالية: العائد السنوي الفعلي للذهب +9.2٪، ومؤشر السلع الأساسية (S&P GSCI) ارتفع بنسبة 586٪ على مدار العقد، والعقار +4.5٪. في المقابل، كان العائد السنوي الفعلي لمؤشر S&P 500 -2٪، ولسندات الخزانة طويلة الأجل -3٪. وفقًا للبيانات التاريخية من جامعة نيويورك ستيرن، خسرت سندات الخزانة طويلة الأجل بنسبة -8.6٪ في عام 1979 فقط.
تم تدمير محفظة الاستثمار التقليدية 60/40 (60% أسهم + 40% سندات) في فترة الركود التضخمي. الأصول المادية فقط هي التي تستطيع تجاوز التضخم. تتوقع بانك سوسيتيه جنرال متوسط سعر برنت في أبريل عند 125 دولارًا، مع "ذروة موثوقة" تصل إلى 150 دولارًا. أما غولدمان ساكس، فتتوقع متوسط سعر أبريل عند 115 دولارًا، لكنها تفترض عودة حركة الملاحة عبر مضيق هرمز خلال ستة أسابيع، مع انخفاض السعر إلى 80 دولارًا بحلول نهاية العام.
سوق السندات قد قام بالفعل باختيار اسمى الجميع، وبين التضخم والركود، لقد راهن على الركود.