NYDIG تحلل صفقة التداول الكبيرة لـ $1.26 مليار من BlackRock IBIT كخروج عاجل، وليس تفكيك أساس

بيع واحد ضخم خارج البورصة لأسهم صندوق بيتكوين الفوري لشركة بلاك روك IBIT في 26 مايو يبدو وكأنه خروج سريع من قبل حامل مركّز — وليس تفكيكًا روتينيًا لصفقة أساس، وفقًا لـ NYDIG. في تقريره الأسبوعي عن البيتكوين بتاريخ 29 مايو، حلّل غريغ سيبولارو، الرئيس العالمي للبحث في NYDIG، صفقة الكتلة بقيمة 1.26 مليار دولار واستنتج أن البيانات المتعلقة بالتداول، وبيانات الحاملين، وتدفقات الصندوق، ونشاط العقود الآجلة في CME تشير إلى تصفية عاجلة. في الساعة 10:30:34 بتوقيت شرق الولايات المتحدة يوم 26 مايو، باع أحد الأطراف 29.21 مليون سهم من IBIT عبر FINRA/Nasdaq TRF Carteret بسعر 43.16 دولارًا للسهم. وكان هذا السعر أقل بـ 1.01 دولار من السعر السوقي السائد البالغ 44.17 دولارًا — أي خصم بنسبة 2.3% يعادل حوالي 29.5 مليون دولار. لماذا يهم ذلك: حجم الكتلة تجاوز كل مراكز IBIT المبلغ عنها من قبل جميع الحاملين المُعلَنَين في تقارير 13F حتى 31 مارس، وطلب خصمًا غير عادي في السعر، ولم يُرافقه ارتفاع في نشاط العقود الآجلة في CME كما كان متوقعًا لو كان أحد الأطراف يفكك في نفس الوقت مركزًا أساسيًا محايدًا دلتا، حسبما ذكرت NYDIG. "الأدلة الأكثر اتساقًا تشير إلى أن حاملًا كبيرًا موجهًا يخرج من مركز مركّز، وليس تفكيكًا متزامنًا لصفقة أساس"، كما ورد في الملاحظة. يدعم السياق السوقي هذا الرأي. جاء بيع IBIT بعد ست جلسات متتالية من تدفقات خروج صافية من صناديق بيتكوين الفورية الأمريكية ابتداءً من 15 مايو، حيث خسرت الفئة حوالي 1.55 مليار دولار، وشكلت IBIT وحدها حوالي 1.1 مليار دولار منها. كما تدهورت الصورة الفنية للبيتكوين: فشلت الموجة الصاعدة نحو المتوسط المتحرك اليومي 200-يومي الهابط القريب من 82 ألف دولار في أوائل مايو، وتحولت إلى تصحيح، بينما انخفض مؤشر القوة النسبية (RSI) لمدة 14 يومًا من حوالي 70 إلى منتصف الثلاثينات — ظروف من المرجح أنها ساهمت في تدفقات الخروج من الصناديق قبل صفقة الكتلة. تشير إشارات البنية الدقيقة إلى الاستعجال. ارتفع حجم التداول في IBIT بشكل حاد في الدقائق التي سبقت الكتلة: بين الساعة 10:16 و10:28، انتقل الصندوق من 43.81 دولارًا إلى أعلى مستوى يومي عند 44.24 دولارًا، حيث سجّلت فترتا 10:26–10:27 و10:27–10:28 حوالي 822,000 و702,000 سهم على التوالي — أي ما يعادل ثلاثة إلى أربعة أضعاف النشاط الطبيعي. تم الإبلاغ عن الكتلة كصفقة TRF خارج البورصة، وحملت إعفاءً من قاعدة 611، وتم تصنيفها كأمر تصفية بين الأسواق — وكلها علامات على تنفيذ تم التفاوض عليه خصوصيًا ويُعطي الأولوية لضمان التنفيذ على تحسين السعر. تم تسجيل صفقة صغيرة قبلها بثوانٍ بسعر 44.17 دولارًا، مما يؤكد أن مستوى 43.16 دولارًا كان محددًا للكتلة وليس تحركًا شاملاً للسوق. ارتفع IBIT مؤقتًا إلى حوالي 44.06 دولارًا خلال دقيقة واحدة، ثم انخفض لاحقًا خلال الجلسة وأغلق عند 42.99 دولارًا. دافعت NYDIG عن موقفها ضد نظرية تفكيك الأساس باستخدام الرياضيات. تمثل حصة IBIT بحجم 29.21 مليون سهم حوالي 18,500 بيتكوين من التعرض — أي حوالي 3,700 عقد آجل للبيتكوين في CME. كان إجمالي حجم العقود الآجلة للبيتكوين في CME ذلك اليوم حوالي 8,630 عقدًا؛ لكن الدقيقة بين 10:30 و10:31 شهدت فقط 91 عقدًا، والدقيقة المجاورة 93 عقدًا. حتى عند النظر إلى الفترة بين 10:30 و11:00، لم يتجاوز نشاط العقود الآجلة حوالي 1,070 عقدًا. "كان من المتوقع أن يمثل تفكيك أساسي متزامن بهذا الحجم حوالي 43% من إجمالي حجم CME اليومي، وكان من المرجح أن يُنتج ارتفاعًا واضحًا في نشاط العقود الآجلة"، كما ذكرت NYDIG. "لم يحدث أي نشاط كهذا". كما حذرت NYDIG من المساواة بين صافي عمليات الاسترداد المبلغ عنها لـ IBIT بقيمة 720 مليون دولار خلال الفترة من 26 إلى 27 مايو وهذه الصفقة الكتلية. يمكن أن تخفي عمليات الإنشاء والاسترداد في الصناديق أنشطة إجمالية متزامنة، وكانت قيم NAV المبلغ عنها لـ IBIT في هذين التاريخين (42.955 و42.431) أقل جميعها من سعر الكتلة البالغ 43.16 دولارًا. يبقى هوية البائع غير معروفة. لا يمكن للبيانات العامة تحديد ما إذا كان الخروج ناتجًا عن استردادات أو حدود مخاطر إجبارية، أم قراراً تفضيليًا. لكن ما هو واضح، كما لاحظت NYDIG، هو أن حاملًا متقدمًا واحدًا دفع ما يقرب من 30 مليون دولار كخسارة في السعر من أجل السرعة واليقين. في وقت النشر، كان سعر البيتكوين يتداول قرب 72,891 دولارًا.