الخطوة التي اتخذها جينسن يحقق ثلاثة أهداف في آن واحد: دعم مارفيل للحد من احتكار بروكوم للسوق؛ وربط مارفيل ببيئته الخاصة لجمع رسوم المرور؛ بالإضافة إلى استغلال التأييد العلني لمارفيل للضغط على سعر سهم بروكوم، مما يكسبه أرضية إعلامية لسرد استراتيجيته.
كاتب المقال، المصدر: Wall Street Journal
Changed overnight.
أصدر بروكوم (Broadcom) أمس مساءً تقريرًا ماليًا كان كافيًا في أي عام طبيعي لإثارة حماس واحتفالات السوق: إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي في الربع الثاني بلغت 10.8 مليار دولار، بزيادة قدرها 143٪ مقارنة بالعام السابق؛ وتوقعات الربع الثالث لإيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي بقيمة 16 مليار دولار، مع زيادة متوقعة تزيد عن 200٪ مقارنة بالعام السابق، لكن السهم هبط بعد ساعات التداول بأكثر من 13.7٪، مما أثار مواقف محرجة.
وفي اليومين السابقين، على خشبة معرض تايبيه الدولي لأجهزة الكمبيوتر (Computex)، صعد جينسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة نيفيديا، إلى المسرح ووقف بجانب مات مورفي، الرئيس التنفيذي لشركة مارفيل، وقال للجمهور الحاضر تلك الجملة التي تم الاستشهاد بها مرارًا وتكرارًا من قبل السوق:
الشركة التالية التي ستصل قيمتها إلى تريليون دولار، سيداتي وسادتي.
لم تنتهِ الكلمات حتى ارتفع سهم Marvell قبل السوق بأكثر من 20٪، ثم ارتفع بنسبة 37٪ خلال يومي تداول التاليين. إن وضع هذين المشهدين جنبًا إلى جنب يشكل أعمق كلام غير مُقال في صناعة رقائق الذكاء الاصطناعي اليوم: أرقام التقارير المالية لم تعد السرد الوحيد، بل إعادة ترتيب مشهد المنافسة هي القصة الحقيقية.
انهيار مُفهوم خاطئ في تقرير بروكوم، الذي يُعد مشرقًا وفق أي معيار تقليدي. بلغ إجمالي إيرادات الربع الثاني 22.19 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 48% على أساس سنوي، مسجلًا مستوى قياسيًا جديدًا؛ وبلغ EPS المعدل 2.44 دولار أمريكي، بزيادة قدرها 54% على أساس سنوي، مع استمرار النمو في إيرادات الذكاء الاصطناعي للربع الثالث عشر على التوالي؛ ومن المتوقع أن تصل إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي للعام بأكمله إلى 56 مليار دولار أمريكي، مع التأكيد مجددًا على تجاوز عتبة 100 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2027.
لماذا الانخفاض؟ الإجابة التي يقدمها السوق بسيطة وقاسية:
الفجوة المتوقعة، الفجوة المتوقعة الصغيرة تحت ظروف التقييم المرتفع.
إجمالي الإيرادات بلغ 22.19 مليار دولار، وهو أقل قليلاً من توقعات خبراء التحليل البالغة 22.27 مليار دولار؛ ساهم قسم برمجيات البنية التحتية بـ 7.18 مليار دولار، وهو أقل من التوقعات البالغة 7.32 مليار دولار؛ والأهم من ذلك، أن بعض المؤسسات المشتريّة الأكثر تطرفاً توقعت داخلياً إرشادات رقائق الذكاء الاصطناعي للربع الثالث أعلى من 16 مليار دولار. ارتفع سهم بروكوميد بنسبة حوالي 40% منذ بداية العام، متفوقاً بشكل كبير على ارتفاع مؤشر ناسداك البالغ 16% خلال نفس الفترة، ووصل مؤخراً قبل إصدار النتائج إلى أعلى مستوى تاريخي عند 481.57 دولاراً. تحت هذا التقييم المُسعَّر بشكل كامل:
لا يوجد فرق في عيون السوق بين "الفوز بقدر قليل" و"الخسارة".
في هذه الهبوط الحاد، هناك إشارة أكثر إثارة للاهتمام:
لم ترفع Broadcom توقعات إيراداتها من الذكاء الاصطناعي لعام 2027، ولا تزال عند التعبير العام "أكثر من 100 مليار دولار". في ظل صعود Marvell القوي، فإن صمت Broadcom نفسه يُعد إشارة صامتة.
للفهم الحقيقي للمنافس المخفي، يجب أولاً فهم مصدر وقوة حصن Broadcom في مجال رقائق الذكاء الاصطناعي.
بالطبع، بروكوم ليست شركة GPU، لكنها المهيمن المطلق في مجال مُسرّعات الذكاء الاصطناعي المخصصة (XPU/ASIC)، حيث تشغل حاليًا حوالي 70٪ من سوق مُسرّعات الذكاء الاصطناعي المخصصة عالميًا، وتُعدّ بلا شكّ الملكة في هذا المجال. يكمن جوهر نموذجها التجاري في التصميم المشترك العميق مع شركات التكنولوجيا العملاقة لتطوير شرائح مخصصة: فقد تم تصميم سلسلة TPU (معالج التنسور) الخاصة بجوجل منذ الإصدار الأول في عام 2014 بالتعاون مع بروكوم، وقد تم تمديد اتفاقية التعاون بين الطرفين رسميًا حتى عام 2031 في أبريل 2026.
وفقًا لتقديرات محللي ميزوهو، من المتوقع أن تصل إيرادات بروكوم من علاقاتها مع جوجل وAnthropic إلى حوالي 21 مليار دولار أمريكي في عام 2026، وترتفع إلى 42 مليار دولار أمريكي في عام 2027.
هذا ترتيب يبدو غير قابل للكسر.
لكن ظهور مارفيل قلّب يقينها رأسًا على عقب.
مارفيل ليست لاعبًا جديدًا، لكن وتيرة تحولها خلال السنتين الماضيتين مذهلة. في السنة المالية 2026 (المنتهية في يناير 2026)، بلغ إيرادات مارفيل من مراكز البيانات 6.1 مليار دولار، تمثل 74% من إجمالي الإيرادات، بزيادة قدرها 42% مقارنة بالعام السابق. والأهم أن مارفيل تقدم خدمات تصميم شرائح مخصصة لشركة أمازون (مُسرّعات Trainium)، ومايكروسوفت (مُسرّعات Maia AI)، وميتا (وحدة معالجة البيانات)، وغوغل (معالج ARM Axion)، مع وجود 18 مشروعًا نشطًا للشرائح المخصصة.
بعبارة أخرى، تصبح مارفيل خيارًا ثانيًا أو بديلًا لجميع العملاء الكبار الذين يرغبون في التخلص من احتكار بروكوم.
حسابات نيفيديا: استثمار جينسن هوانغ البالغ 2 مليار دولار في شركة مارفيل، بالإضافة إلى اتفاقية الشراكة الاستراتيجية NVLink Fusion، هي خطوة ذكية ذات أبعد آفاق استراتيجية في تاريخ استثمارات أشباه الموصلات في السنوات الأخيرة.
لفهم منطق هذه الخطوة، يجب أولاً فهم التهديد الهيكلي الذي تواجهه نيفيديا حاليًا (وهو ليس تهديدًا شاملاً):
مع التزايد الهائل في طلبات الاستدلال لنماذج كبيرة مثل GPT، تقوم كبريات شركات التكنولوجيا في أمريكا الشمالية بشراء شرائح مخصصة بحجم غير مسبوق بهدف تقليل الاعتماد على وحدات معالجة الرسومات (GPU) من NVIDIA. فلدى جوجل TPU، ولدى أمازون Trainium، ولدى مايكروسوفت Maia، ولدى ميتا MTIA، وخلف هذه الشرائح تكمن قدرات التصميم الخاصة بمارفيل وبرودكوم و MediaTek.
يظهر مفارقة قاسية:
أكبر عملاء Marvell هم بالضبط الشركات التي ترغب في استبدال NVIDIA.
لذلك، لم يكن رد جينسن عائقًا، بل دمج هذا الاتجاه في بيئته الخاصة، لأن بنية منصة NVLink Fusion تخفي أسرارًا وتفاصيل عميقة:
يجب أن يحتوي كل منصة NVLink Fusion على مكون واحد على الأقل من NVIDIA، سواء كان Vera CPU أو بطاقة شبكة ConnectX أو DPU BlueField أو مفتاح Spectrum-X. كما تتحكم NVIDIA في منح تراخيص IP لـ NVLink. وهذا يعني أن الرقائق المخصصة "المُخلَّصة من NVIDIA" التي يُصممها Marvell للعملاء الكبار، طالما تم توظيفها ضمن بنية NVLink Fusion، لا تزال تُدرّ دخلاً لـ NVIDIA لكل رف.
هذه محطة رسوم، وهي ضريبة على "الASIC المخصص".
من خلال مارفيل، تأكدت نيفيديا من حقها في تقاسم الأرباح في عصر الرقائق المخصصة. في الوقت نفسه، تم دمج قدرات مارفيل التقنية في نظام نيفيديا البيئي، مما يسمح للعملاء الكبار بتنفيذ وحدات تسريع الذكاء الاصطناعي المخصصة مع الاحتفاظ بطبقة برمجيات نيفيديا ودعم سلسلة التوريد، مما زاد من جاذبية منصة NVLink Fusion.
هذه الخطوة من جينسن يُمكن وصفها بأنها تحقق ثلاثة أهداف في خطوة واحدة:
- دعم مارفيل للحد من احتكار حصة سوق بروكوم؛
- كما يتم ربط Marvell ببيئتك الخاصة لجمع رسوم المرور؛
- كما استغل ذلك للإدلاء بتأييد علني لمارفيل للضغط على سعر سهم بروكوم، وكسب أرضية رأي عام لسرد قصته الاستراتيجية.
لذلك لا يمكن إلا الاعتراف بأن جينسن أظهر قدراته الاستراتيجية والتنفيذية الاستثنائية من خلال دعم مارفيل.
استراتيجية "متعددي الموردين" الخاصة بجوجل: أول شق في بروكوم علاقة بروكوم مع جوجل هي تحالف تجاري مبني على روابط تقنية عميقة. فقد شاركت بروكوم بشكل عميق في تصميم هندسة شريحة TPU الخاصة بجوجل، وتصميم IP، وتقنيات الاتصال، وتنفيذ التغليف، وهي العامل الأساسي في تحقيق TPU من السيليكون، بينما تمتلك جوجل هندسة الشريحة وطابق البرمجيات. وقد صممت الطرفان معًا سبع أجيال من TPU، مع وجود جذور عميقة بينهما.
ومع ذلك، فإن التطور الاستراتيجي الداخلي لجوجل يجري بشكل هادئ.
استراتيجية جوجل متعددة الموردين بدأت تظهر واضحًا. على معالج Ironwood TPU (الجيل السابع)، أدخلت جوجل شركة ميدياتيك لتصميم نسخة مُحسّنة من حيث التكلفة مخصصة للاستنتاج، برمز "Zebrafish"، بهدف أن تكون أرخص بنسبة 20-30% مقارنة بحل Broadcom. وعلى شريحة TPU v8 التدريبية التالية (برمز "Sunfish")، تستمر Broadcom في المسؤولية عن شرائح التدريب، بينما تتولى ميدياتيك شرائح الاستنتاج، مما يمنح جوجل قوة تفاوضية من خلال خلق توازن بين الموردين الاثنين.
الأهم من ذلك، أن جوجل دخلت في مفاوضات مع مارفيل بشأن رقاقة جديدة للاستدلال الذكي الاصطناعي، وإذا تحقق التعاون، فستصبح مارفيل الشريك الثالث في تصميم رقائق الذكاء الاصطناعي لجوجل.
هذا يعني:
العلاقة بين Broadcom و Google تتحول بسُرية من "تحالف حصري" إلى "أحد الموردين الرئيسيين". لا يزال Broadcom هو المحور والقائد في نظام رقائق Google المخصصة، ولا يمكن استبداله على المدى القصير، لكنه بدأ يفقد قابليته للتعويض بشكل واضح. وهذا هو أول أثر لتأثير المنافسة الذي يقوده جينسن على أساسيات Broadcom.
معركة خفية للمعايير المتصلة: NVLink مقابل UALink — تحت معركة صريحة في تصنيع الرقائق، تدور معركة خفية حول معايير الاتصال، حيث تقف بروكوم ونفيديا على طرفي نقيض.
التركيز الرئيسي لـ NVIDIA هو NVLink: معيار اتصال خاص عالي الأداء ومغلق بالكامل، يتمتع بميزة أولوية تبلغ 4-5 سنوات، وقد تغلغل عميقًا في البنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي من خلال نظام CUDA البيئي.
بقيادة AMD وIntel، ومشاركة Broadcom في تأسيس تحالف UALink (الرابط الفائق التسارع)، يهدف إلى إنشاء معايير صناعية مفتوحة لحلول توصيل قابلة للتوسع للرقائق غير NVIDIA. تم الإصدار الرسمي لمواصفات UALink 2.0 في 7 أبريل 2026، مع إدخال هياكل جديدة مثل الحوسبة داخل الشبكة (In-Network Compute)، والتي يمكنها نظريًا تقليل وقت التدريب الموزع بنسبة 30%.
ومع ذلك، انسحب بروكوم لاحقًا بهدوء من تحالف UALink لتطوير تقنية اتصال خاصة به. يُعد هذا التحرك مثيرًا للاهتمام ويكشف عن بعد استراتيجي آخر لبروكوم:
ابحث عن طريقك المستقل بين المعايير المفتوحة والنظم البيئية الخاصة.
مزايا NVLink تكمن في الأداء الفائق والتكامل العميق مع بيئة البرمجيات؛ بينما تكمن قيمة UALink في تجنب الاعتماد على مورد واحد ومنح العملاء فائقين حجمًا خيارات أكثر. لن تتحدد النتيجة بين المسارين على المدى القصير، لكن ملكية معيار الاتصال ستُحدد خريطة القوة في هندسة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في المستقبل (أي حصة السوق).
الفيزياء الضوئية، ساحة المعركة التالية. إذا كانت الرقائق المخصصة هي ساحة المعركة الحالية، فإن الفيزياء الضوئية السيليكونية (Silicon Photonics) والاتصالات الضوئية (Optical Interconnect) تصبحان ساحة المعركة الحاسمة للمرحلة التالية، وهما حاسمتان للغاية وأكثر استراتيجية.
المحرك هو القوانين الفيزيائية نفسها:
مع توسع حجم أنظمة الذكاء الاصطناعي من رف واحد إلى مجموعات موزعة عبر أرفف ومركز بيانات متعددين، أصبحت سقف عرض النطاق الترددي وتكلفة استهلاك الطاقة لكابلات النحاس غير قابلة للتحمل. توفر الاتصالات الضوئية كفاءة طاقية تزيد عن ضعف كفاءة كابلات النحاس، بالإضافة إلى مسافات نقل أطول وكثافة عرض نطاق ترددي أعلى.
Marvell تتمتع بترتيب استراتيجي عدواني في هذا المجال.
في ديسمبر 2025، أكملت Marvell استحواذها على شركة التكنولوجيا الناشئة Celestial AI للاتصالات الضوئية بقيمة تصل إلى 5.5 مليار دولار أمريكي، والحصول على منصة تقنية "النسيج الضوئي" (Photonic Fabric). تسمح هذه التقنية بربط شرائح إلكترونية من أي نقطة إلى أي نقطة عبر الضوء، وهي أساس أساسي لبناء "نسيج حوسبة مدعوم بالضوء".
أكد الرئيس التنفيذي لشركة Marvell، مورفي، في Computex أن الحدود الفيزيائية للكابلات النحاسية تقترب من داخل الرف، وأن البصريات المُعبأة معًا (Co-Packaged Optics, CPO) هي الحل الوحيد.
تعاون نيفيديا مع مارفيل يضع أيضًا الفوتونيات السيليكونية والاتصالات الضوئية كمجالات تعاون أساسية. وقد منحت أمازون AWS بالفعل خيارات شراء أسهم على منتجات النسيج الفوتوني لمارفيل، لدعم ابتكاراتها في الاتصالات الضوئية الم масّية.
من يُقدّم أولًا الاتصال الضوئي من المختبر إلى الإنتاج الضخم، يتحكم في تسعير بنية تحتية مصانع الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي. هذه المنافسة، بالطبع، لن تغيب عنها Broadcom، لكن استثمار Marvell وسرعته في هذا الاتجاه قد شكّلا ميزة أولى.
السيناريوهات الثلاثة لتطور الوضع: السيناريو الأول: يحافظ Broadcom على نواته، بينما يملأ Marvell الفراغ (هذا السيناريو هو الأكثر احتمالاً خلال سنتين إلى ثلاث سنوات)
هذا هو الاتجاه الأكثر احتمالاً على المدى القريب.
يتمتع Broadcom بقيادة لا يمكن تهديدها على المدى القصير بفضل اتفاقه طويل الأجل مع Google حتى عام 2031، ومشاريع الرقائق المخصصة مع OpenAI/Meta، وطلبات الرقائق الذكية التي تبلغ قيمتها حتى 7.3 مليار دولار. وتستحوذ Marvell على الطلب الإضافي من العملاء الكبار الذين لا تستطيع Broadcom تغطيته، بالإضافة إلى الحصة السوقية التي تم تخفيفها بسبب استراتيجية التوريد المتعددة لـ Broadcom.
يوجد كلاهما معًا، لكن فائض بروكوم النسبي سيتقلص تدريجيًا.
السيناريو الثاني: البيئة المترابطة تحدد الهيكل (متوسط الأجل، 3-5 سنوات)
إذا حظي NVLink Fusion بتبني عميق من عملاء كبار إضافيين، فستتمكن Marvell من بناء ميزة غير متكافئة مع عملاء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الناشئة من خلال قدرتها على تطوير رقائق مخصصة متكاملة مع نظام NVIDIA البيئي. وإذا لم تستطع Broadcom تقديم حلول مماثلة للتكامل البيئي، فسيصبح نموها أكثر اعتمادًا على استمرار علاقتها الوحيدة بشركة Google.
هذا السيناريو لا يؤثر على قطاع البرمجيات لشركة Broadcom، لكن منطق تقييم قطاع الرقائق سيشهد تغييرًا جوهريًا.
السيناريو الثالث: إعادة تشكيل الفوتونيات (طويل الأجل، أكثر من 5 سنوات)
إذا نجحت تقنية النسيج الفوتوني لـ Marvell-Celestial AI في تحقيق نشر تجاري واسع النطاق أولًا (حيث تتوقع Marvell حاليًا تحقيق إيرادات بمستوى مليار دولار بحلول عامي 2028-2029)، فسيواجه سوق ربط مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بأكمله إعادة هيكلة على مستوى التصميم. في هذا السيناريو، ستصبح الشركات التي تسيطر على معايير الاتصال الضوئي هي "مُحصّلي الضرائب" التاليين في بنية الذكاء الاصطناعي، بعد CUDA.
الطموح الهائل لمارفيل واضح هنا.
تأثير الدومينو في سلسلة التوريد: إن هذه المواجهة التي شنّتها نفيديا عبر مارفيل ضد بروكوم، تتجاوز بكثير تقلبات القيمة السوقية للشركتين فقط.
تايوان سيميكوندكتور مانوفاكتورينغ (TSMC): أكبر مستفيد مشترك وأكبر عقبة. جميع اللاعبين مثل Broadcom وMarvell وNVIDIA وGoogle يعتمدون على قدرات TSMC المتقدمة في التصنيع وتعبئة CoWoS. ستظل قدرات TSMC على إنتاج 3nm و2nm في حالة نقص مستمر، وستظل مطلوبة بشكل هيكلية على المدى الطويل، مما يجعلها عقبة هيكلية للصناعة بأكملها.
إذًا، لا تزال TSMC ممتازة جدًا جدًا جدًا!
Arm Holdings: الفائز الخفي. انضمت Arm إلى نظام NVLink Fusion، مما يسمح لمرخصيها بدمج اتصال NVLink بشكل أصيل في الرقائق. تعتمد معالجات Axion الخاصة بجوجل وGraviton الخاصة بأمازون وAzure Cobalt الخاصة بمايكروسوفت جميعها على بنية Arm، مما يعني أن Arm تلعب دورًا متزايد الأهمية في خريطة الرقائق المخصصة للعملاء الكبار.
ميديا تيك (MediaTek): المستفيد غير المتوقع. من خلال المشاركة في تصميم شريحة الاستنتاج الخاصة بـ TPU v8 من جوجل، نجحت ميديا تيك في الدخول إلى مسار مركز البيانات الذكي عالي المستوى، مما يضيف مساحة جديدة للتخيل لسرد طويل الأمد يرى فيها الشركة شركة إلكترونيات استهلاكية.
ذاكرة HBM (SK هايسي، سامسونغ، ميكرون): انتشار ASIC المخصص يدفع الطلب للارتفاع. تأتي إصدارة Ironwood من TPU من جوجل مزودة بذاكرة HBM3E بسعة 192 جيجابايت، وستستمر الحاجة إلى HBM في النمو مع الإصدارات القادمة من XPU. تعتبر شركات الذاكرة من أكثر الأطراف ربحًا استقرارًا في هذه المعركة، حيث يمكنها عدم الانحياز لطرف معين، لكنها تكتسب مشترين إضافيين.
هذه الحرب لا تنتهي، فنعود إلى السؤال الأساسي في بداية المقال: هل ظهرت تأثيرات المنافسة الخاصة بـ Marvell بالفعل في التقارير المالية لـ Broadcom؟
The answer is:
ظهرت المعالم الأولى، لكن لم تُؤثر بعد على الأساس.
إرشادات Broadcom للربع الثالث بشأن شرائح الذكاء الاصطناعي بقيمة 16 مليار دولار، وهي أقل من التوقعات الأكثر تفاؤلاً، وذلك بسبب أسلوبها التقليدي الحذر في تقديم الإرشادات، بالإضافة إلى تصحيح سعر السوق لتعديلات محتملة في الحصة السوقية. ستظل قاعدة أعمال Broadcom الأساسية، بما في ذلك TPU من Google وMTIA من Meta وشرائح مخصصة من OpenAI، مستقرة على مدى العامين القادمين.
لكن سردية "الاحتكار المطلق" لـ Broadcom قد انتهت، وينبغي الآن تبني منطق التسعير كـ "أحد الموردين الرئيسيين"، وهو ما يؤثر بشكل منهجي على سهم تقني كان يستفيد من علاوة عالية.
لقد لعب جينسن هوانغ هذه اللعبة بدقة شديدة:
لم يتنافس مباشرة مع Broadcom، بل أعاد تعريف ترتيب القوة في عصر شرائح الذكاء الاصطناعي من خلال دعم Marvell، وبناء نظام بيئي لـ NVLink Fusion، والتصريح العلني الذي أطلقه على مسرح Computex في تايبيه. في سرد جينسن، المستقبل ليس "من يصنع أفضل وحدة معالجة رسومية"، بل "من يبني البنية التحتية التي لا يمكن للعملاء الضخمة الاستغناء عنها"، فهذا هو مصلحته الأساسية.
أما هوك تان، قائد بروكوم المعروف بعمليات الاستحواذ والانضباط المالي، فيواجه أعقد وأصعب حالات المنافسة في مسيرته المهنية: فهو بحاجة إلى مواجهة تآكل الحصة السوقية من مارفيل، واستراتيجية المتعددين الموردين من جوجل، وتأثير السردية المتنامية لبيئة نيفيديا.