بعض الأفكار قبل نيفيديا الليلة
الكاتب الأصلي: @GavinSBaker
مُجمَّع: بيجي، BlockBeats

ملاحظة المحرر: بعد إصدار نتائج نيفيديا، تتركز عادةً اهتمامات السوق على الإيرادات والأرباح ونطاق التوجيه. لكن المؤلف @GavinSBaker يحاول إعادة التركيز على بعد أطول أمدًا: ما يحدد قيمة نيفيديا ليس البيانات الفصلية الواحدة، بل مدى استمرارية طلب الذكاء الاصطناعي، وما إذا كانت استثمارات الحوسبة تخلق عوائد مستدامة حقًا.

استنادًا إلى الخبرات التاريخية للدورات التقنية، تناقش المقالة ما إذا كان "الفقاعة والبناء المفرط" سيتكرران، مع الإشارة إلى أن دورة الذكاء الاصطناعي الحالية تواجه قيودًا في إمدادات الكهرباء والشرائح، مما قد يجعل وتيرة التوسع أكثر حذرًا. من ناحية أخرى، فإن أسعار تأجير GPU واستخدام الشرائح القديمة بكفاءة عالية، توفر تحققًا واقعيًا لـ "عائد استثمار الذكاء الاصطناعي".

以下为原文：

هذه بعض الملاحظات الشخصية التي قد تكون مفيدة لأولئك الذين يتابعون نيفيديا. من وجهة نظري، هناك متغيران أساسيان فقط يستحقان المناقشة حول هذه الشركة: استمرارية الطلب، وعائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي (ROI)، والذي يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالعمر الافتراضي الفعال لوحدات معالجة الرسوميات (GPU).

استمرارية الطلب: هل سيتكرر التاريخ؟

من تجارب التاريخ في موجات التكنولوجيا، مرّت جميع الدورات المشابهة تقريبًا بفقاعات مالية وتوسع مفرط في الطاقة الإنتاجية. وقد ناقش كارلوتا بيريز هذا الأمر بشكل منهجي في كتابها "الثورة التكنولوجية والرأس المال المالي". وهي تشير إلى أنه في كل ثورة تكنولوجية، سواء كانت السكك الحديدية أو البث الإذاعي أو الإنترنت، فإن الأسواق المالية تُحدد بسرعة إمكاناتها الطويلة الأجل، بينما غالبًا ما يؤدي الحماس الرأسمالي المصاحب إلى خلق فقاعات (ويمكن تفسير هذا أيضًا باستخدام مفهوم "انهيار تنوع الآراء" الذي ذكره مابوسين). تؤدي الفقاعات إلى بناء مفرط، ويؤدي البناء المفرط إلى انخفاض طوري في الطلب، مما يسبب انهيار السوق؛ وينتج عن فائض العرض في التكنولوجيا الأساسية في النهاية تمهيد الطريق لـ"العصر الذهبي". إن مسار تطور الإنترنت هو مثال نموذجي على ذلك.

لذلك، بالنسبة لنيفيديا، فإن المفتاح ليس في أداء هذا الربع أو التوجيهات للربع القادم، والتي غالبًا ما تكون متوقعة تمامًا من قبل المؤسسات المشترية. ما يهم حقًا هو استدامة الأرباح لكل سهم (EPS)، وليس ميل النمو لهذا العام.

من المتوقع المضمن في التقييم الحالي، يبدو أن السوق يعبر عن تقييم مفاده أن أرباح نيفيديا قد تقترب من ذروة مؤقتة، مع خلفية من القلق بشأن التوسع المفرط في الإنفاق الرأسمالي. يجب التأكيد على أن القلق الذي يشعر به السوق ليس "فقاعة تقييم"، بل "فقاعة أساسيات"، أي خطر البناء المفرط المدفوع بالإنفاق الرأسمالي. إذا استطاع السوق بناء الثقة في قدرة نيفيديا على الحفاظ على معدل نمو مركب للإيرادات في الخانة العليا بعد السنة المالية 2027، فسيحصل مركز التقييم على دعم.

Is this time really different?

غالبًا ما يكون "هذا المرة مختلفة" تحكمًا خطرًا. لكن دورة الذكاء الاصطناعي الحالية تتميز بفرق حقيقي: هناك عوائق جوهرية على مستوى الطاقة (watts) وشرائح التصنيع المتقدمة (wafers) على مستوى عالمي، وقد يستغرق تخفيف هذه القيود عدة سنوات.

هذا القيود العرضية الصلبة قد يُثبّط في الواقع التوسع المفرط في الطاقة الإنتاجية. إذا كانت الظروف تسمح، فإن مزودي السحابة الضخمة جدًا سيواصلون نظريًا تعزيز التوسع، لكن الواقع هو أن الكهرباء وشرائح السيليكون تحدّ من وتيرة توسعهم. على عكس الثورات التكنولوجية التاريخية التي وصفها بيريز، لم تكن هناك قيود عرضية مماثلة تحدّ من سرعة النشر آنذاك.

لا يمكن أن يحدث انهيار دون بناء مفرط، خاصةً في ظل عدم وجود تقييمات قياسية متطرفة للأسهم التقنية الحالية.

في هذين المصدرين للقيود، قد تكون الشريحة أكثر حرجًا من الكهرباء. قد يصبح إيقاع طاقة إنتاج الشريحة عاملًا مهمًا في إطالة دورة الذكاء الاصطناعي. عادةً ما يُعرف إدارة تايوان للتصنيع الدقيق بالحذر، حيث تُشدد أكثر على الاستقرار الصناعي والقيمة طويلة الأجل بدلاً من التوسع العدائي قصير الأجل. بدون قيود الكهرباء والشريحة، ربما كان نمو نيفيديا على مدار الـ24 شهرًا القادمة أسرع، لكن مخاطر البناء المفرط المرتبطة بذلك ستزداد بشكل ملحوظ.

بمعنى ما، قد تكون قيود العرض تُبطئ دورة الذكاء الاصطناعي بأكملها نحو حالة توازن مستقرة. إن الاعتماد الكبير للذكاء الاصطناعي على رقائق التصنيع المتقدمة قد يصبح عاملًا حاسمًا في تجنب تقلبات حادة خلال هذه الدورة.

لتحقيق بعض سيناريوهات الافتراضات المتطرفة، قد يحتاج حجم القوة الحسابية إلى الارتفاع إلى مئات أو حتى آلاف المرات مقارنة بالمستوى الحالي. ووقت الحاجة لهذا التوسع يوفر بحد ذاته مهلة للمجتمع لإجراء التعديلات والتكيف المؤسسي.

كما توفر التجارب التاريخية مرجعًا: بعد اختراع جيمس وات للماكينة البخارية الدوارة، استغرق الأمر عقودًا حتى تستبدل أنظمة السكك الحديدية الخيول تمامًا. قد يكون تطور الذكاء الاصطناعي أسرع، لكنه لا يزال لا يمكنه إعادة هيكلة البنية الاجتماعية في فترة زمنية قصيرة جدًا.

الأهم من ذلك، أن البشر يحققون "الذكاء العام" باستخدام فقط 20–30 واط من الطاقة. في عالم محدود الموارد الكهربائية، ستظل هذه الميزة في الكفاءة مستمرة على المدى الطويل. وبالتالي، فإن دورة ذكاء اصطناعي أكثر سلاسة واستدامة قد لا تكون سيئة بالنسبة للمجتمع نفسه.

مدة حياة GPU والعائد الحقيقي على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي

أسعار إيجار وحدات معالجة الرسوميات (GPU) تعكس جوهر القيمة الاقتصادية للعملة المعدنية، وهي المؤشر الأساسي لـ "عائد استثمار الذكاء الاصطناعي". نظريًا، مع إصدار شرائح أداء أعلى باستمرار، يجب أن تنخفض أسعار إيجار وحدات معالجة الرسوميات القديمة تدريجيًا، حتى مع بقاء عائد استثمار الذكاء الاصطناعي إيجابيًا.

ومع ذلك، شهدت أسعار إيجار H100، التي تعمل منذ ما يقرب من أربع سنوات، ارتفاعًا ملحوظًا خلال الشهرين الماضيين. وهذا يعني أن قوة الحوسبة تخلق قيمة اقتصادية حقيقية وملحوظة، خاصة في سيناريوهات الذكاء الاصطناعي القائم على الوكلاء وتوليد الكود.

في الوقت نفسه، حتى مع إطلاق Blackwell، لا يزال A100 الذي يعود إلى قبل 6 سنوات يحافظ على استخدام عالٍ، ولم تشهد أسعار الإيجار أي تخفيف ملحوظ. وهذا يشير بقوة إلى أن العمر الافتراضي الفعال للـ GPU قد يكون على الأقل أكثر من 6 سنوات، بل وقد يتجاوز دورة الاستهلاك الخاصة بمعظم العملاء.

التأثير الناتج هو هيكلية: إذا كانت القيمة المتبقية أعلى من التوقعات السابقة، فستنخفض تكاليف تمويل وحدات معالجة الرسومات (GPU) أكثر. على النقيض من ذلك، من الصعب على وحدات الدوائر المتكاملة المخصصة (ASIC) المصممة لنموذج واحد أو استخدام محدد أن تتمتع بمزايا دورة حياة مشابهة. في بيئة التحديث السريع، تكون تكلفة رأس المال للرقائق المتخصصة أعلى، وأصعب في التمويل.

إلى حد ما، الشمولية هي خندق الحماية الخاص بـ GPU. مع تقسيم وظائف prefill و decode، وتشكيل نظام الرقائق المصاحب تدريجيًا، فإن بنية الحوسبة تتطور من "منطق رقاقة واحدة" إلى "نظام تعاوني متعدد الرقائق". لم تعد بنية البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تعتمد على جهاز واحد، بل على مشروع هندسي متكامل ومترابط بشدة.

مع فصل prefill عن decode، قد تكتمل إعادة هيكلة نظام NVIDIA قبل نظام TPU. ومع تضافر اختلافات التصميم بين الشركات المصنعة المختلفة، فإن الميزة النسبية للعملاء من حيث تكلفة الاستنتاج تتغير.

إذا كانت بعض الشركات تعتمد سابقًا على ميزة التكلفة لخفض أسعار الرموز المميزة للاستحواذ على حصة في السوق، فإن تراجع هذه الميزة سيؤدي إلى سلوك أكثر عقلانية في السوق. على المدى الطويل، سيؤثر هذا إيجابيًا على عائد استثمار الذكاء الاصطناعي، خاصة في مرحلة انتقال الطلب على قوة الحوسبة من التدريب إلى الاستنتاج.

هذا التحول، ربما يستحق اهتمامًا أكثر من أي أداء ربع سنوي.

آخر أمنية خفيفة: أتمنى أن تعيد نيفيديا استخدام أسماء الأبطال الخارقين كأسماء رموز للشرائح. من المدهش أن "الكتلة الخضراء" لم تستخدم اسم "Banner" (الاسم الحقيقي للعملاق الأخضر في مارفل) حتى الآن.

[رابط الأصل]

انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة لدى BlockBeats

مرحبًا بانضمامك إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats

مجموعة اشتراك تيليغرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للنقاش: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia