كتابة: تيادايان للبحث
في صباح 4 يونيو، نشرت SemiAnalysis، وهي أبرز مؤسسة بحثية مستقلة في صناعة أشباه الموصلات، تقريرًا صباحيًا.
المعلومة الأساسية هي جملة واحدة: قد تنخفض سعة DRAM من SOCAMM لكل رف في نظام英伟达 Vera Rubin NVL72 من حوالي 55 تيرابايت كما كان متوقعًا سابقًا إلى حوالي 28 تيرابايت. ستستخدم معظم أنظمة Rubin وحدات SOCAMM بسعة 96 جيجابايت، بدلاً من 192 جيجابايت كما كان متوقعًا على نطاق واسع في السوق.
بعد انتشار الخبر، كان رد فعل السوق بسيطًا وقاسيًا: انخفض الطلب على الذاكرة بنسبة 50٪، مما أثر سلبًا على ميكرون. وهبطت MU خلال الجلسة بنسبة تزيد عن 10٪، من مستوى قياسي جديد بلغ 1089 دولارًا في اليوم السابق إلى 971 دولارًا، مع تبخر أكثر من تريليون دولار من القيمة السوقية في يوم واحد.
الذعر حقيقي، لكن السؤال هو: هل اتجاه الذعر صحيح؟
أولاً، احسب الحسابات بوضوح
Vera Rubin NVL72 هو خادم الذكاء الاصطناعي الرائد القادم من NVIDIA. يحتوي كل خادم على 72 وحدة Rubin GPU و36 وحدة Vera CPU. من ناحية GPU، تستخدم HBM4 بسعة 288 جيجابايت لكل وحدة، مما يعطي إجماليًا حوالي 20.7 تيرابايت، ولم يتغير هذا الجزء. ما تغير هو جانب CPU.
كل معالج Vera يحتوي على 8 فتحات SOCAMM، ويمكن توصيل وحدات بسعة مختلفة في كل فتحة. تنص المواصفات الرسمية التي أعلنتها NVIDIA في CES 2026 على أن "كل معالج Vera يدعم ما يصل إلى 1.5 تيرابايت من LPDDR5X"، وهو ما يتوافق مع تكوين مملوء بالكامل بـ 8 وحدات بسعة 192 جيجابايت. مع 36 معالجًا، يكون المجموع 54 تيرابايت.
تقول تقرير SemiAnalysis: من المرجح جدًا ألا يتم ملء التكوينات الفعلية للتصدير بالكامل. ستستخدم معظم الأنظمة وحدات بسعة 96 جيجابايت، أي 8 × 96 جيجابايت = 768 جيجابايت لكل معالج، و36 معالجًا تعادل حوالي 28 تيرابايت.
من 55 تيرابايت إلى 28 تيرابايت، انخفض السعة بنسبة تقارب النصف، فكتبوا عنوانًا مُثيرًا: "انخفضت متطلبات الذاكرة إلى النصف".
لكن السوق أخطأ في حساب متغير أساسي.
الثغرة المنطقية للذعر
أولاً، SOCAMM مصمم بتصميم قابل للإدخال، وليس ملحومًا.
هذه تفاصيل تقنية يتم تجاهلها بسهولة في القصة بأكملها. على عكس LPDDR المثبتة بشكل دائم على اللوحة الأم في GB300 Blackwell Ultra، فإن منصة فيرا روبين تستخدم وحدات SOCAMM2 القياسية وفقًا لـ JEDEC، قابلة للإزالة والاستبدال الساخن والترقية اللاحقة. اليوم يمكنك إدخال 96 جيجابايت، وغدًا، عند طلب العميل، يمكنك إزالتها واستبدالها بـ 192 جيجابايت أو حتى 256 جيجابايت، بنفس بساطة تغيير شرائح الذاكرة.
أكدت نفيديا على هذا التصميم في CES 2026: تم تقليل وقت تجميع لوحة الحوسبة بأكملها من ساعتين إلى 5 دقائق. التصميم المعياري، القابل للصيانة، والقابل للترقية، هو أحد أكبر التطورات المعمارية في فيرا روبين مقارنة ببلاكويل.
خفض إعدادات التسريب الأولي لا يعني اختفاء الطلب بشكل دائم. إنه أكثر شبهاً باستراتيجية "الصعود أولاً ثم شراء التذكرة".
ثانيًا، سبب خفض السعة ليس لأنه غير مطلوب، بل لأنه "غير كافٍ".
قال ديلان باتيل، مؤسس SemiAnalysis، على تويتر: "أنا أحب شيئًا واحدًا، وهو أن الأشخاص الذين يعيدون نشر تقريرنا يحذفون معظم محتواه. هذا يحدث كثيرًا."
تعليقات القراء على Digg حول هذا الخبر أيضًا تُظهر الكثير: 77.8% من التعليقات ترى أن الترويج الثانوي هو عنوان إثارة مُشوّه.
ما الذي تم تجاهله؟ الخلفية.
سيكون هناك نقص شديد في إمدادات LPDDR5X عالميًا في عام 2026. أوضحت ميكرون بوضوح في مؤتمر Wolfe في أواخر مايو أن الطلب على الذاكرة يتجاوز بكثير قدرة الإنتاج، ويتوقع أن يستمر هذا الوضع ما بعد عام 2026. لقد تم بيع جميع طاقات إنتاج HBM لميكرون لعام مالي 2026 بالكامل، وارتفع متوسط سعر DRAM بنسبة أكثر من 110% مقارنة بالعام السابق، ووصل هامش الربح الإجمالي إلى 74%. كما أن سامسونج وSK هايكسينت أيضًا في حالة إنتاج وبيع كاملين.
في هذا السياق، ليست المشكلة التي تواجهها نيفيديا هي أن العملاء لا يريدون مزيدًا من الذاكرة، بل "لا أستطيع الحصول على عدد كافٍ من شرائح LPDDR5X لملء كل منفذ".
خفض التكوين الافتراضي لـ SOCAMM لكل رف هو في جوهره إدارة سلسلة توريد من الناحية الهندسية: بدلاً من تأخير تسليم الرف بأكمله بسبب نقص الذاكرة، من الأفضل الشحن بتكوين أقل أولًا لضمان تشغيل القوة الحسابية في أسرع وقت ممكن.
هذا ليس إشارة إلى انكماش الطلب، بل على العكس، إنه إشارة إلى أن الطلب يفوق العرض.
ثالثًا، ذاكرة أقل ≠ رفوف أقل.
السوق قام بعملية ضرب بسيطة: تقليل الذاكرة لكل رف إلى النصف → تقليل الطلب الكلي إلى النصف. لكن هذه المسألة تحتوي على متغير آخر: كمية الشحن.
إذا انخفض كل رف SOCAMM من 55TB إلى 28TB، فباستطاعة نيفيديا تجميع المزيد من الأرفف تحت نفس قيود إمداد LPDDR5X. سابقًا، كانت كمية الذاكرة هذه تكفي فقط لتركيب 100 أرفف، أما الآن فتكفي لتركيب ما يقارب 200 رف.
لا انخفض إجمالي استهلاك LPDDR5X، بل تم توزيعه على مزيد من الرفوف. بالنسبة لنيفيديا، هذا خيار عملي للإسراع بإطلاق Rubin في السوق؛ أما بالنسبة لشركات الذاكرة، فليس بالضرورة أن ينخفض إجمالي الطلبيات.
علاوة على ذلك، فإن متطلبات الذاكرة على جانب CPU لسيناريوهات الاستنتاج تتسم بمرونة كبيرة. فليس كل أحمال العمل تحتاج إلى 1.5 تيرابايت من LPDDR5X. إن تدريب النماذج الكبيرة يستهلك ذاكرة بكثافة، لكن العديد من مهام الاستنتاج، خاصةً الذكاء الاصطناعي القائم على الوكلاء والاستنتاج ذو السياق الطويل، يمكن أن يتم توزيع ذاكرة KV cache بشكل مرن بين HBM وLPDDR عبر NVLink-C2C. بالنسبة للكثير من العملاء، فإن 768 جيجابايت من ذاكرة جانب CPU كافية.
لماذا انخفضت Micron بنسبة 10%؟
لأن SemiAnalysis ليست سوى القشة الثانية التي أرست الجمل.
القشة الأولى كانت من شركة بروكوم (Broadcom). قبل فتح سوق الأسهم الأمريكية في 4 يونيو، أصدرت بروكوم تقريرها المالي للربع الثاني. الأرقام نفسها لم تكن سيئة: إيرادات قدرها 22.19 مليار دولار، بزيادة قدرها 48% على أساس سنوي، وEPS غير المطابق للمعايير المحاسبية العامة عند 2.44 دولار، وهو ما تجاوز التوقعات. لكن الرئيس التنفيذي تشين فو يانغ لم يرفع التوقعات السنوية لإيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي إلى 100 مليار دولار، فشعر السوق بأن هذا "غير كافٍ". وهبط سهم بروكوم بنسبة 15%، مما أدى إلى هبوط جماعي لقطاع半導體 بأكمله.
لم تكن هناك أي أخبار سلبية على مستوى الشركة من ميكرون في ذلك اليوم. أشارت العديد من وسائل الإعلام مثل TipRanks و Motley Fool و 24/7 Wall St. بوضوح إلى أن هذا انخفاض "ضرر جانبي". حيث أن ميكرون، كعنصر أساسي في سلسلة ذاكرة الذكاء الاصطناعي، مرتبطة بشكل كبير بمشاعر الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، مما دفع السوق إلى إعادة تقييم التوقعات المتعلقة بسرعة النمو في صناعة رقائق الذكاء الاصطناعي بأكملها بناءً على التوجيهات الصادرة عن بروكوم.
انتشر تقرير SemiAnalysis في نفس اليوم، مقدمًا سردًا مثاليًا للتجار الذين كانوا يبحثون بالفعل عن أسباب للبيع: ليس فقط تراجع مشاعر الذكاء الاصطناعي بشكل عام، بل أيضًا انخفاض الأرقام المحددة المتعلقة بطلب الذاكرة.
سهم بقيمة سوقية تريليون دولار، ارتفع بنسبة 900٪ خلال العام الماضي، وحقق أعلى مستوى قياسي له في اليوم السابق. في هذا المستوى، أي عنوان سلبي هو حافز للاستفادة من الأرباح. لا يحتاج الذعر إلى أن يكون صحيحًا، بل فقط إلى مبرر.
تفسير الاتجاه
ثلاثة معايير.
أولاً، التقرير الخاص بـ SemiAnalysis دقيق بحد ذاته، لكن تفسير السوق له خاطئ. من المرجح جداً أن الإعداد الافتراضي لـ Rubin NVL72 لـ SOCAMM سيكون أقل من القيمة القصوى النظرية، وهو ما يحدده الواقع اللوجستي ومرن طلب العملاء. لكن بين "انخفاض الإعداد الافتراضي" و"انكماش الطلب على الذاكرة"، يوجد هيكل قابل للترقية قابل للإزالة، وواقع صناعي يكون فيه الطلب أبعد بكثير من العرض.
ثانيًا، المخاطر الأساسية التي تواجه ميكرون حاليًا ليست في SOCAMM، بل في HBM4. أفادت SemiAnalysis في فبراير من هذا العام أن حصة ميكرون في طلبات منصة Rubin من نيفيديا لـ HBM4 كانت صفرًا، حيث حصلت SK هايسيتس على 70% وسامسونج على 30%. على الرغم من أن ميكرون أعلنت في مارس عن بدء الإنتاج الضخم وشحن HBM4، إلا أن حصة السوق المتوقعة لها لا تتجاوز 18%. على العكس، فإن مركز ميكرون في مجال SOCAMM ثابت جدًا: فهي الشركة الأولى التي أطلقت SOCAMM2 بسعة 256 جيجابايت، وهي الشريك الأساسي لنيفيديا في حلول SOCAMM منذ خمس سنوات. إن خفض تكوين SOCAMM يؤثر على ميكرون فعليًا بدرجة أقل بكثير من تهميش حصة ميكرون في HBM4.
ثالثًا، طبيعة هذا الانخفاض هي تصفية أرباح من أسهم بقيمة تريليون دولار بعد تحقيقها مستوى قياسي جديد، وتم تضخيمها بواسطة عاملين محفزين مستقلين. قدم Broadcom صدمة عاطفية، بينما قدم SemiAnalysis ذخيرة سردية. وعند دمجهما، أدّى ذلك إلى تصحيح سهم ارتفع بنسبة 9 أضعاف خلال الأشهر الـ12 الماضية بنسبة 10%. من منظور التداول، هذا لا يُسمى "ذعرًا"، بل يُسمى "طبيعيًا".
دylan patel كان محقًا في تغريدته: معظم من أعادوا تغريدة تقريره فعلاً تجاهلوا الجزء الأهم في التقرير.
أكبر خطر في استثمار أشباه الموصلات ليس خطأ الاتجاه، بل فهم العنوان بشكل صحيح ولكن حساب الصيغة بشكل خاطئ.