لمدة قرابة عقدين، كان سوق السندات التبغية البلدية بقيمة 80 مليار دولار يمتلك سجلاً مثالياً. لا تخلفات. لا واحدة. انتهى هذا السجل في 1 يونيو 2026، عندما فشلت شركة تسويات التبغ في مقاطعة ناساو في إجراء دفعة رأس مال قدرها 35.9 مليون دولار، مما أثار موجات صدمة في زاوية من التمويل البلدي اعتقدها العديد من المستثمرين موثوقة ورتابة.
السندات، التي كانت جزءًا من إصدار بقيمة 431 مليون دولار تم طرحه أصلاً في عام 2006، انخفضت بسرعة إلى 52 سنتًا لكل دولار. باللغة الإنجليزية: المستثمرون الذين امتلكوا سندات بقيمة 100 دولار وجدوا فجأة أن القيمة الورقية الخاصة بهم أصبحت 52 دولارًا.
كيف انتهى تسويق التبغ دون أي دخان
توجد سندات التبغ بسبب اتفاقية التسوية الرئيسية لعام 1998، وهي صفقة تاريخية بين شركات التبغ الكبرى و46 ولاية أمريكية. وافقت الشركات على إجراء مدفوعات سنوية للولايات إلى الأبد، كتعويض تقريبي عن تكاليف الرعاية الصحية المرتبطة بالتدخين. ثم قامت الولايات والوكالات المحلية بتحويل تدفقات المدفوعات المستقبلية هذه إلى أدوات مالية، وأصدرت سندات مضمونة بإيرادات التبغ المتوقعة.
في أبريل 2026، وصلت مدفوعات MSA الموجهة إلى شركة تسويات التبغ في مقاطعة ناساو إلى 14.7 مليون دولار فقط. المشكلة: كانت الوكالة بحاجة إلى 44.2 مليون دولار لتغطية دفعة الرأس المال والفائدة المتراكمة. هذا فجوة تقارب 30 مليون دولار، ولم يكن هناك خطة احتياطية لسدّها.
لقد ارتفع الالتزام المستحق الإجمالي على هذه السندات إلى حوالي 510 ملايين دولار عند تضمين الفائدة المتراكمة، وهو رقم يجعل نقص الإيرادات يبدو أكثر إثارة للقلق في السياق.
قطاع تحت الضغط منذ فترة طويلة قبل التخلف عن السداد
كان المشاركون في السوق قد سبقوا بالفعل ب定价 المشاكل قبل إفلاس مقاطعة ناساو. فقد اتسعت الفروق على أدوات السندات المماثلة للتبغ بأكثر من 80 نقطة أساس منذ منتصف عام 2025، وهو إشارة واضحة على أن المستثمرين كانوا يطالبون بمزيد من التعويض عما اعتبروه مخاطر متزايدة.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
للمستثمرين الذين لا يزالون يحملون سندات التبغ، فإن المتغير الرئيسي الذي يجب مراقبته هو نسب التغطية: كم من إيرادات اتفاقية التسوية الرئيسية تدخل مقارنة بمتطلبات خدمة الدين. السندات ذات تغطية ضعيفة وآجال استحقاق قريبة هي الأكثر عرضة للخطر. تلك التي تمتلك صناديق احتياطية أكبر وآفاق زمنية أطول لديها مساحة أكبر، لكنها تسبح ضد نفس التيار الديموغرافي.