ينخفض ناسداك بنسبة 4.2% مع تزايد مخاوف من رفع أسعار الفائدة بسبب بيانات وظائف قوية

أصلي | Odaily星球日报 (@OdailyChina)

الكاتب | تشين شياوفنغ (@QinXiaofeng 888 )

في الجمعة 5 يونيو، شهدت أسواق الأسهم الأمريكية أكبر تصحيح يومي منذ بداية عام 2026.

انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 4.18% ليغلق عند 25,709.43 نقطة، مسجلاً أكبر هبوط يومي منذ أبريل 2025؛ وهبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 2.64% إلى 7,383.74 نقطة، مُنهياً سلسلة ارتفاعات تستمر تسعة أسابيع متتالية؛ وانخفض مؤشر داو جونز بـ 695.15 نقطة (1.35%) ليغلق عند 50,866.78 نقطة. وانهار مؤشر فيلادلفيا لشبه الموصلات بأكثر من 10%، مع تبخر حوالي 1.3 تريليون دولار من القيمة السوقية في يوم واحد، بقيادة هبوط الأسهم الأساسية في مجال الذكاء الاصطناعي مثل نفيديا وبرودكوم وميموريك ومارفيل.

في وقتٍ ما، تردد سؤال "هل وصلت أسواق الأسهم الأمريكية إلى ذروتها؟" في أذهان كل مستثمر. ستقوم Odaily Planet Daily بتحليل دقيق يدمج البيانات الحديثة والمقارنات التاريخية: هل تقييمات أسواق الأسهم الأمريكية مرتفعة حاليًا؟ هل التصحيح هو تعديل صحي أم عكس اتجاه؟ وما هي عوامل الدفع المستقبلية؟

كان إصدار بيانات التوظيف غير الزراعية مساء الجمعة هو المحفز المباشر لهذا الانخفاض الحاد.

أظهرت بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر مايو التي أصدرها مكتب العمل الأمريكي إضافة 172,000 وظيفة، وهو ما يقرب من ضعف توقعات السوق البالغة 88,000 وظيفة، وأعلى بكثير من 115,000 وظيفة في أبريل. وكان بيانات التوظيف لشهر أبريل بالفعل أعلى من التوقعات. كما تم تعديل بيانات التوظيف لمارس إلى الأعلى بـ 29,000 وظيفة، وتم تعديل بيانات أبريل إلى الأعلى بـ 64,000 وظيفة، ليصبح معدل نمو التوظيف على مدار الأشهر الثلاثة الماضية أعلى مستوى له خلال السنتين الماضيتين. وهذا يشير إلى أن بيانات التوظيف السابقة كانت تحتّل بشكل منهجي حالة سوق العمل الأمريكية، بما يكفي لإثارة مخاوف السوق من ارتفاع النشاط الاقتصادي.

أدت بيانات التوظيف القوية إلى رفع توقعات التضخم، حيث يتوقع السوق أن تقوم الفيدرالي الأمريكي برفع أسعار الفائدة لأول مرة في أكتوبر هذا العام على أقرب تقدير. بعد إصدار البيانات، تعرضت سندات الخزانة الأمريكية للبيع، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 5.8 نقطة أساس إلى 4.531٪، بينما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين، الأكثر حساسية لأسعار الفائدة السياسة، بأكثر من 7 نقاط أساس في يوم واحد إلى 4.1٪.

ارتفعت عوائد السندات، وتضررت أسهم التكنولوجيا، كأصول ذات تقييم عالٍ ونمو عالٍ، بشكل كبير بسبب حساسيتها العالية لمعدلات الفائدة.

على الرغم من أن تقرير أرباح بروكوم في اليوم السابق كان قويًا، إلا أن توجيهات أعمال الرقائق المخصصة للذكاء الاصطناعي لم تتجاوز التوقعات المرتفعة جدًا للسوق، مما أثار تفاعلًا متسلسلًا. انخفضت نيفيديا بأكثر من 6٪، وانخفضت ميكرون بنسبة 13.3٪، وانخفضت مارفيل بنسبة 16.7٪، وانخفضت AMD بنسبة 10.9٪. وقد تركزت مبيعات الأرباح في قطاع الرقائق، إلى جانب الشكوك حول استدامة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى تأثير كارثي. على الرغم من التقارير التي تفيد بأن ميتا ستضيف مئات المليارات من الدولارات كاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، إلا أنها لم تستطع إيقاف تراجع القطاع.

زاد حجم التداول، وارتفع مؤشر VIX للخوف بنسبة 37% إلى 21.15، مما يدل على انتشار سريع للاستجابة السلبية تجاه المخاطر. وهبط البيتكوين بالتوازي دون 60,000 دولار، كما شهد الذهب والخام تعديلاً، مما أدى إلى ضغط شامل على الأصول المعرضة للمخاطر. لكن ليس كل القطاعات تراجعت: فقد ارتفعت القطاعات الدفاعية مثل المرافق العامة والرعاية الصحية وسلع الاستهلاك اليومية، وجذبت الشركات "الكلاسيكية الكبرى" مثل جونسون آند جونسون وكوكا كولا تدفقات أموال الهروب من المخاطر.

من منظور أسبوعي، انتهت سلسلة التصاعد التساعية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، وسجل مؤشر ناسداك خسارة أسبوعية بلغت 4.7%، وهي أسوأ أداء له منذ أكثر من عام. بينما أظهر مؤشر داو جونز مرونة نسبية، حيث انخفض فقط بنسبة 0.3% أسبوعيًا، مما يعكس علامات على تبديل القطاعات.

"هذه مثالية قصوى لعبارة 'الأخبار الجيدة هي أخبار سيئة،'" أشار مايكل ويلسون، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في مورغان ستانلي، في تقرير ما بعد السوق: "بيانات التوظيف القوية تعني أن قيود التشديد من قبل الفيدرالي ستُشَدّ أكثر، مما يهدد مباشرة الدعامة الوحيدة التي تدعم التقييمات المرتفعة للأسهم الأمريكية—توقعات التخفيضات القادمة في أسعار الفائدة."

إذا كانت بيانات الوظائف غير الزراعية هي الفتيل، فإن الفقاعة والضعف المتراكمين في قطاع الذكاء الاصطناعي هما العبوة المتفجرة ذات القوة الهائلة.

على مدار الـ18 شهرًا الماضية، كانت الذكاء الاصطناعي هي السرد الوحيد الذي دفع أسواق الأسهم الأمريكية إلى تحقيق مستويات قياسية جديدة. ووصلت قيمة شركة نيفيديا السوقية إلى أكثر من 5 تريليونات دولار أمريكي في ذروتها، وشكلت أكثر من 7% من وزن مؤشر ستاندرد آند بورز 500، بينما بلغت نسبة الأسهم المرتبطة بنظام الذكاء الاصطناعي البيئي ككل حوالي 40% من إجمالي القيمة السوقية للمؤشر.

ومع ذلك، بدأ هذا الإيمان في التصدع منذ الربع الثاني من عام 2026.

في إطار تحقيق حديث في سلسلة التوريد، كشفت عدة مزودين للخدمات السحابية عن تخفيض جزء من طلبياتهم لرقائق Blackwell Ultra من الجيل التالي من NVIDIA، وذلك بسبب التخزين المفرط مسبقًا، وتباطؤ وتيرة تحقيق العائدات من تطبيقات الذكاء الاصطناعي على مستوى المؤسسات مقارنةً بالاستثمارات في البنية التحتية. على الرغم من أن بيانات تقرير الأرباح الذي أصدرته NVIDIA في أواخر مايو لا تزال مبهرة، إلا أن توقعات نمو إيراداتها تشهد تباطؤًا للربع الثالث على التوالي، مع ظهور علامات على انخفاض هوامش الربح.

الصفقة السابقة المزدحمة بشدة في الشراء المطول لشركات التكنولوجيا الكبرى تحولت بسرعة إلى عملية تسديد جماعية تحت تأثير صدمات أسعار الفائدة. عندما أثارت بيانات التوظيف غير الزراعية ارتفاعًا حادًا في أسعار الفائدة، انخفض جاذبية持有的 هذه الأسهم النامية ذات المدة الطويلة والتقييمات العالية فجأة، وانهار المشترون الحدوديون الضعفاء — الصناديق الكمية والمستثمرون الأفراد الذين يعتمدون على الرافعة المالية — أولاً، مما أثار تفاعلًا متسلسلًا.

"لقد انتقلت معاملات الذكاء الاصطناعي من الخوف من فقدان الفرصة (FOMO) إلى القلق من التعلق بأسعار مرتفعة." حذر جيريمي غرانثام، المستثمر القيمي الشهير والشريك المؤسس لشركة GMO، لفترة طويلة من المبالغة في تقييم الذكاء الاصطناعي. وقد قارن الحالة الحالية بليلة قبل فقاعة الإنترنت عام 2000، مشيرًا إلى أن إيرادات العديد من شركات الذكاء الاصطناعي قد لا تتمكن من دعم تقييماتها المرتفعة الحالية.

يُعزى سبب إثارة هذا التصحيح لمناقشة واسعة حول ما إذا كان السوق قد بلغ ذروته إلى حدوثه في سياق تجمع مؤشرات التقييم العالي والمزاج.

أولاً، تقع التقييمات عند مستويات تاريخية مرتفعة. قبل التصحيح في 5 يونيو، كان متوسط نسبتها المعدلة الدورية (CAPE، أو نسبة شيلر) لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 حوالي 39.5 مرة، وهو ثالث أعلى مستوى منذ فقاعة الإنترنت عام 2000 وفترة التيسير النقدي بعد جائحة عام 2021، وأعلى بكثير من مستواها قبل الأزمة المالية عام 2007. كما وصلت نسبة الربحية المستقبلية إلى حوالي 22.5 مرة، وهي أعلى بكثير من المتوسط التاريخي الطويل الأجل البالغ 15.8 مرة. مؤشر "وارن بافيت" — وهو نسبة القيمة السوقية الإجمالية للأسهم الأمريكية إلى الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي — بلغ ذروته عند 237% في أواخر مايو، وهو ما يتجاوز بكثير نطاق "البالغ التضخم" الذي حددته بافيت (>120%). أي خبر سلبي غير متوقع قد يسرّع العودة إلى المتوسط.

ثانيًا، توجد السيولة والعاطفة عند مستويات قصوى. ارتفع مؤشر البنك الأمريكي للبيع والشراء إلى 8.5 في أواخر مايو، وثبت بشكل ثابت في منطقة "التشاؤم الشديد"، وهي عادةً ما تُعتبر إشارة بيع عكسية موثوقة. ظل نسبة المتفائلين من قبل رابطة المستثمرين الأفراد الأمريكية (AAII) بين 35٪ و45٪ خلال معظم شهر مايو، حيث كانت العاطفة متفائلة إلى حد ما لكنها لم تصل إلى درجة الهوس المتطرف. ظل رصيد ديون الهامش للمستثمرين الأفراد عند مستوى تاريخي مرتفع قدره حوالي 1.3 تريليون دولار أمريكي خلال أبريل ومايو، مما يدل على استمرار استخدام الرافعة المالية بشكل نشط.

لكن "النقود الذكية" بدأت تُظهر علامات الانسحاب: أظهر تقرير 13F للربع الأول لبركشير هاثاواي أن احتياطياتها من النقد والمعادلات النقدية وصلت إلى مستوى قياسي بلغ حوالي 397 مليار دولار أمريكي، وواصلت الشركة بيع صافي للأسهم في الربع الثاني؛ وارتفع معدل بيع المُدخِلين الداخليين مقارنة بالمشترين في مايو إلى أعلى مستوى منذ عام 2021.

ثالثًا، ظهرت إشارات كسر حاسم على المستوى الفني. فقد تجاوز مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ليس فقط المتوسطات المتحركة قصيرة الأجل في الجمعة الماضية، بل وخرق أيضًا الحد السفلي لقناة الصعود التي كانت مدعومة مؤخرًا. يواجه المؤشر حاليًا اختبارًا على مستوى المتوسط المتحرك لـ 200 يوم (في النطاق حوالي 7000-7200 نقطة). ويشير خبراء التحليل الفني، مثل جوناثان كرينسكي، المحلل الفني الرئيسي لدى BTIG، إلى أنه إذا لم يتمكن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من استعادة مستويات الدعم الحاسمة بسرعة، وواصل خسارة مستوى المتوسط المتحرك لـ 200 يوم، فسيتم تأكيد فنيًا بدء موجة تصحيح متوسطة الأجل، قد يصل مدى التصحيح إلى 10%-15%.

في مواجهة تصحيح السوق، اتخذ الطرفان الصاعد والهابط في وول ستريت مواقفهما بسرعة وانخرطا في جدل حاد.

يؤمن المحافظون على الموقف الهابط أن هذا قد يكون بداية تصحيح فقاعة. ويشير بعض المحللين إلى وجود مؤشرات أولية على مخاطر "ركود تضخمي" في الاقتصاد الأمريكي — فعلى الرغم من أن مؤشر مديري المشتريات التصنيعي لشهر مايو ارتفع إلى 54.0 (مما يدل على توسع مقارنة بالشهر السابق)، إلا أن مؤشرات التضخم لا تزال متصلبة. وحذروا من أن نمو أرباح الشركات قد يواجه ضغوطًا للتخفيض بسبب تكاليف التمويل وعدم اليقين في الطلب، كما أن علاوة مخاطر الأسهم الحالية تبقى عند مستويات منخفضة.

يُبدي ألبرت إدواردز، أستاذ الاستراتيجية البارز في بنك سوسيتيه جénéرال، رأيًا حذرًا على المدى الطويل، وحذّر من أن فقاعة الذكاء الاصطناعي تشبه الفقاعات التقنية السابقة، وقد تترتب عليها أخطاء في تخصيص رأس المال وتحديات لبعض الشركات، مع وجود خطر تصحيح كبير في مؤشر ناسداك.

يُشدد المؤيدون للاتجاه الصاعد على أن هذا تصحيح صحي ومتاخر في سوق صاعد. ويعترف ديفيد كوستين، الخبير الاستراتيجي الرئيسي للأسهم الأمريكية في غولدمان ساكس، بأن التقييمات مرتفعة، لكنه يرى أن السوق لا يزال مدعومًا بنمو الأرباح. ويتوقع أن تنمو أرباح شركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة حوالي 7٪ بحلول عام 2026، حيث سيبدأ تحسين هوامش الأرباح للشركات في النصف الثاني من العام بفضل زيادة إنتاجية العمل الناتجة عن الذكاء الاصطناعي. "إن قوة بيانات التوظيف غير الزراعية تثبت تمامًا أن الاقتصاد لم يشهد هبوطًا حادًا، وأن مخاطر الركود منخفضة جدًا. عندما تهدأ مخاوف أسعار الفائدة، سيعيد رأس المال إدراك متانة الأساس الأرباحي." وتحافظ غولدمان ساكس على هدفها العالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنهاية العام، والذي تم رفعه سابقًا إلى نطاق 6900-7600.

UBS Global Wealth Management also advises clients to "buy the dip," citing that household and corporate balance sheets remain healthy and that corporate stock buyback programs will continue to provide market support.

لوز آن سوندرز، رئيسة استراتيجيات الاستثمار في شارل شواب، قدمت منظورًا متوازنًا وواقعيًا: "القمة لا تُعد أبدًا نقطة واحدة، بل عملية. لقد انتهت المرحلة الحالية من الارتفاع الشامل المدعوم بالسيولة والعاطفة. نحن الآن ندخل مرحلة سوق للأسهم تُدار بواسطة الأساسيات، حيث من المحتمل أن يتذبذب المؤشر العام في الأشهر القادمة ببطء وينخفض قليلاً، لكنه لن يشهد انهيارًا على غرار عام 2008، ما لم نشهد تجمدًا في أسواق الائتمان."

الحدثان الرئيسيان القادمان هذا الأسبوع سيصبحان نقطة فاصلة حاسمة لتحديد طبيعة هذا التصحيح.

سيتم إصدار مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر مايو (CPI) في 10 يونيو (الأربعاء). يتوقع السوق بشكل عام أن يرتفع مؤشر CPI الأساسي بنسبة تتراوح بين 2.8% و2.9% على أساس سنوي (كانت النسبة 2.8% في أبريل). إذا تجاوزت البيانات التوقعات بشكل ملحوظ، فسيعزز ذلك مخاوف السوق بشأن "لزوجة التضخم" وربما يؤخر توقعات خفض الفيدرالي الأمريكي للأسعار مرة أخرى، مما يزيد من الضغط على أسواق السندات والأسهم.

اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في 16-17 يونيو سيصبح نافذة مراقبة مهمة. بعد إصدار بيانات التوظيف القوية في 5 يونيو، أعاد عدد من مسؤولي الفيدرالي الأمريكي التأكيد على ضرورة الحفاظ على الحذر. وشدد مسؤولون مثل بيث هامماك، رئيس بنك كليفلاند الفيدرالي، على أن سوق العمل يظهر مرونة، لكن أسعار الفائدة قد تحتاج إلى البقاء عند مستوياتها المرتفعة الحالية لفترة أطول. وسيتم مراقبة ملخص التوقعات الاقتصادية (مخطط النقاط) المُعلن عنه بعناية، وإذا أظهرت التوقعات الوسيطة تقليل عدد تخفيضات أسعار الفائدة المتوقعة في عام 2026 مقارنة بالتوقعات السابقة، أو أشارت إلى الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة طوال العام، فسيتم إعادة هيكلة توقعات السوق بشأن مسار أسعار الفائدة بشكل واضح.

بالإضافة إلى ذلك، قد تؤدي مخاطر الجغرافيا السياسية وسياسات التجارة أيضًا إلى عدم يقين إضافي. فقد فرضت الولايات المتحدة سابقًا رسومًا جمركية على الواردات وقيودًا على الصادرات على أشباه الموصلات المتقدمة لتعزيز أمن سلسلة التوريد المحلية وتحديد تدفق التقنيات الأساسية خارج البلاد. وقد يستمر هذا الاتجاه السياسي المستمر في التأثير على سلسلة التوريد العالمية للذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، ورفع مستوى التضخم الأساسي، وبالتالي تقليل التقييمات لبعض الشركات عندما تكون مشاعر أسهم التكنولوجيا هشة.

العودة إلى السؤال الأولي: "هل وصل سوق الأسهم الأمريكية إلى ذروته؟"

للمستثمرين، جميع الشروط الضرورية للتأكيد على قمة طويلة الأجل — التقييمات المتطرفة، التحول في السياسة، تراجع السرد الأساسي، الهوس من قبل المستثمرين الأفراد، والكسر الفني — تظهر معًا لأول مرة منذ عقود. تشير التجارب التاريخية إلى أنه عندما تتفاعل هذه الإشارات بقوة، حتى لو لم تنتهِ السوق الصاعدة فورًا، فإن نسب المخاطر إلى العوائد قد تدهورت بشكل حاد. يقع السوق الحالي في مرحلة هشة انتقالية من "السرد" إلى "الواقع"، حيث يجب أن يخضع وعد الثورة الذكية على المدى الطويل لإنتاجية أعلى لاختبار صارم من قبل كل بيانات اقتصادية وكل تقرير أرباح.

قد يكون زمن سوق الرهانات الأحادية التي تفترض ارتفاعًا دائمًا قد انتهى، والحذر هو أبسط احترام للخطر. خلال الأسبوعين القادمين، سيحتاج المستثمرون إلى مراقبة كل رقم عشري في تقرير التضخم CPI لشهر مايو، وكل تحرك صغير محتمل في رسم نقاط الفيدرالي، حيث ستُحدد معًا ما إذا كان هذا الصيف مجرد فصل منفصل في سوق صاعد، أم مقدمة لعصر جديد.