في الأسبوع الماضي، نفّذ مستثمر مؤسسي أكبر صفقة واحدة خارج البورصة في تاريخ صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الأمريكية للـ بيتكوين، وقام ببيع مركز بقيمة 1.26 مليار دولار في صندوق بليك روك لبيتكوين (IBIT).
بينما أثارت المعاملة جدلاً حادًا على وول ستريت، فإن تحليلًا من NYDIG يشير إلى أن البيع كان انسحابًا مستهدفًا وعاجلًا من قبل حوت، وليس إغلاقًا روتينيًا لصفقة تحوطية شائعة.
وفقًا للتحليل، دفعت الكيان ثمنًا باهظًا للسيولة الفورية. فقد تكبد تكاليف تنفيذ تقارب 30 مليون دولار فقط لتأمين مخرج قبل أن تشهد أسواق الأصول الرقمية الأوسع انخفاضًا ملحوظًا.
فهم ميغاتريد IBIT
لاحظت NYDIG أن النشاط في BlackRock's IBIT بدأ بالتسارع بهدوء بعد جلسة مبكرة صباحًا بحجم عادي.
وفقًا للشركة، ارتفع سعر سهم الصندوق من 43.81 دولارًا إلى ذروة داخل اليوم البالغة 44.24 دولارًا بين الساعة 10:16 صباحًا و10:28 صباحًا بالتوقيت الشرقي. وارتفع حجم التداول خلال هذه الفترة إلى ثلاثة أو أربعة أضعاف معدله الطبيعي، مما يشير إلى أن وسيط تنفيذي كان يختبر سيولة السوق ويُهيئ بعناية السجل لتنفيذ توزيع ضخم.
ثم، في تمام الساعة 10:30 صباحًا، سقط المطرقة.
باع بائع واحد 29.21 مليون سهم من IBIT في معاملة خاصة متفاوض عليها خارج البورصة. تم تنفيذ الكتلة بسعر 43.16 دولارًا للسهم. وبما أن السعر السائد في السوق المفتوحة في تلك اللحظة بالضبط كان 44.17 دولارًا، قبل البائع خصمًا قدره 2.3٪ فورًا. من حيث القيمة بالدولار، تكبد الكيان الغامض خسارة بقيمة حوالي 29.5 مليون دولار بسبب عقوبة التنفيذ.
تُظهر رموز التقارير التنظيمية المرتبطة بالصفقة التركيز الوحيد للبائع على السرعة. تم تسجيل المعاملة في FINRA/Nasdaq TRF Carteret، وهي منشأة تستخدمها وسطاء التداول لتقارير صفقات خزانات الظلام والصفقات المتفاوض عليها خصوصًا.
علاوة على ذلك، كانت تحمل تصنيف أمر المسح بين الأسواق إلى جانب إعفاء من تجاوز تجارة Reg NMS.
باللغة الإنجليزية البسيطة، تسمح هذه الاستثناءات للاعبين المؤسسيين بتجاوز متطلب البحث عن أفضل سعر معروض مطلقًا عبر عدة بورصات عامة، شريطة تحمّلهم المسؤولية عن الوفاء ببعض العروض المحمية.
هذا يُظهر أن البائع اختار بنشاط اليقين في خروج فوري وموحد على إمكانية سعر أفضل.
تفنيد أسطورة التسويق Arbitrage
عندما تحدث طبعات بقيمة مليارات الدولارات غير المعتادة في صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة للعملات المشفرة، فإن المعلقين في السوق يلجأون عادةً إلى تفسير شائع: التجارة الأساسية.
تتضمن هذه الاستراتيجية الشهيرة لصناديق التحوط شراء صندوق ETF فوري في نفس الوقت الذي يتم فيه بيع عقود البيتكوين الآجلة قصيرًا لاستخلاص العائد من فرق السعر بين الاثنين.
ومع ذلك، فإن تحليل NYDIG يحدد ثلاثة عوامل مميزة تدمر نظرية فك الأساس في هذه الحالة.
أولاً، لا تتماشى الاقتصاديات الأساسية. يعتمد تاجر الأساس على استغلال عائد نسبي ضيق على مدى الزمن. قبول خسارة فورية قدرها 230 نقطة أساس على جانب التداول الفوري سيؤدي فورًا إلى تبديد جزء كبير من العائد السنوي المتوقع للإستراتيجية.
ما لم تواجه مطالبة هامش كارثية، فإن مكتب التسويق التمييزي سيقوم بشكل طبيعي بإغلاق موضعه بشكل سلبي على مدار أيام أو أسابيع للحفاظ على رأس المال.
ثانيًا، فإن الطابع العاجل للصفقة غير متوافق تمامًا مع إدارة المحايدةedelta. إن أوامر المسح بين الأسواق والخصومات الكبيرة على الكتل هي سمات باعٍ اتجاهي متعجل أو ملتزم بشدة، وليست مزارعًا محايدًا للسوق يسعى للعائد.
في النهاية، قدم سوق العقود الآجلة الدليل الحاسم النهائي. كتلة قدرها 29.21 مليون سهم في IBIT تعادل حوالي 18,500 بيتكوين. إذا كان المضارب يخرج من مركز محايد دلتا بهذا الحجم، فسيحتاج إلى شراء حوالي 3,700 عقدًا آجلًا للبيتكوين في Chicago Mercantile Exchange (CME) لتصحيح مراكزه.
ومع ذلك، لم يُسجل دفتر أوامر CME أي نشاط يُذكر خلال اليوم. خلال الدقيقة الدقيقة التي عُبر فيها كتلة صندوق التداول المتداول، تبادل فقط 91 عقدًا آجلًا. على مدار النافذة النصف ساعة المحيطة بالصفقة، تم تنفيذ ما يكاد يكون 1,000 عقد فقط.
علاوة على ذلك، كان سيتطلب فك الأساس الحقيقي بهذا الحجم امتصاص ما يقرب من نصف الحجم اليومي الإجمالي لـ CME على الفور، وهو ما كان سيُحدث ارتفاعًا هائلًا ومرئيًا بوضوح في نشاط العقود الآجلة.
إذًا، فإن غياب تام لمثل هذا الارتفاع يؤكد أن البائع كان يمتلك مركزًا طويلًا على البيتكوين وأراد فجأة الخروج.
من هو الحوت؟
الحجم الهائل للمعاملة يترك قائمة قصيرة بشكل ملحوظ من المشتبه بهم.
لاحظت NYDIG أن الصفقة الكتلية تجاوزت إجمالي_holdings_ لجميع المستثمرين المُعلَن عنهم في التقارير 13F في الربع الأول من عام 2026، باستثناء المشاركين المُخوّلين وصانعي الأسواق، الذين يحتفظون بالمخزون حصريًا لتوفير السيولة وليس لأغراض استثمارية.
بعد تداول بهذا الحجم، ينظر المحللون بطبيعة الحال إلى تدفقات الصناديق لتتبع النتائج المترتبة. IBIT سجل 192 مليون دولار من عمليات السحب الصافية في 26 مايو، تليها 528 مليون دولار إضافية في 27 مايو.
ومع ذلك، فإن آليات السوق تشير إلى أن هذه الأرقام لا تمثل التسوية المباشرة والفورية لحصص الحوت.
بما أن القيمة الصافية للأصول للصندوق قد أغلقت عند 42.95 دولارًا في يوم التداول وعند 42.43 دولارًا في اليوم التالي، وهو ما يقل بشكل كبير عن سعر تنفيذ الكتلة المتفق عليه البالغ 43.16 دولارًا، فلم يكن لدى الطرف المقابل الذي اشترى الأسهم أي حافز اقتصادي لاستردادها فورًا من المصدر.
كان ذلك سيؤدي إلى تأكيد خسارة فورية. بدلاً من ذلك، من المحتمل أن يكون المشتري قد امتص الكتلة في مخزونه وقام بتوزيع الأسهم بشكل منهجي على السوق الثانوية على مدار الوقت.
إذًا، هوية البائع النهائية ودوافعه لا تزال مغطاة بغموض التداول خارج البورصة. من المستحيل إثبات قطعيًا ما إذا كان قد تم إجبار الحوت على الخروج بسبب حدود مخاطر داخلية صارمة، أم أنه قام برهان تقريري بأن سوق التشفير متجه نحو هبوط مستمر.
الرياح المعاكسة للسوق وإرهاق المؤسسات
بعد التداول في 26 مايو، ادّعى محلل صناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرغ إيريك بالتشوناس أن "السوق امتصت البيع بشكل جيد."
ومع ذلك، تبين أن توقيت الانسحاب بمليارات الدولارات كان استباقيًا، حيث كان شهر مايو شهرًا قاسيًا على الأصول الرقمية. البيانات من CoinGlass أظهرت أن أكبر عملة مشفرة خسرت ما يقرب من 4% على مدار الشهر، وتداولت بالقرب من 73,000 دولار في النهاية.
تم تفاقم هذه الأداء السعري بسبب انهيار رغبة المستثمرين في صناديق Bitcoin_spot.
لاحظت NYDIG أن الصناديق الأمريكية دخلت جلسة 26 مايو وهي تعاني من سلسلة مستمرة من الانسحابات استمرت ستة أيام. وخسر القطاع 1.55 مليار دولار خلال هذه الفترة وحدها، حيث تحملت IBIT التابعة لبلاك روك العبء الأكبر من الخسائر، مُفقدة حوالي 1.1 مليار دولار.
بحلول نهاية مايو، تفاقم الضرر. فقدت صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة الأمريكية للبيتكوين الفوري ما مجموعه 2.4 مليار دولار في صافي التدفقات الشهرية، وفقًا للبيانات من SoSoValue.
ضغط البيع المستمر أدى إلى انخفاض إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة عبر فئة صناديق الاستثمار المتداولة من أكثر من 100 مليار دولار إلى 94.17 مليار دولار.
ظهرت المقالة دفعت حوت غامض 30 مليون دولار للخروج من صندوق BlackRock Bitcoin ETF قبل سقوط السوق لأول مرة على CryptoSlate.