تقرير مورغان ستانلي: قطاع البرمجيات متشائم بشكل مفرط، واطلاق إطار عمل جديد لتحديد أسهم البرمجيات المدعومة بالذكاء الاصطناعي

كتابة: ريتا

Guide to Trends

على مدار السنتين الماضيتين، تراجع قطاع البرمجيات بنسبة 40% مقارنة بمؤشر ناسداك وبنسبة 30% مقارنة بمؤشر ستاندرد آند بورز 500. استمرار تزايد توقعات إعادة تشكيل الذكاء الاصطناعي للصناعات، مما أدى إلى توجه السوق نحو تقييم متشائم للأسهم البرمجية، حيث ركزت الأموال فقط على القيمة المستمرة، وتجاهلت إمكانات النمو على المدى الطويل.

أصدرت مورغان ستانلي تقريرًا معمقًا بطول 170 صفحة عن قطاع البرمجيات، وقررت أن التوقعات التشاؤمية الحالية تشمل تسعيرًا مفرطًا، وحافظت على تقييم قطاع البرمجيات كـ "جذاب".

يقيّم التقرير إطارًا تحليليًا جديدًا، حيث يقيس الخندق قدرة الشركة التنافسية الحالية، ويسجل الرحلة الإمكانات النمو طويلة الأجل، وتتمتع الشركات التي تجمع بين الميزتين这两优势 بقيمة تخصيص أعلى. قامت مورغان ستانلي بانتقاء ثمانية أسهم ذات ثقة عالية للزيادة في التخصيص: مايكروسوفت، باليو ألو نتوركس، كراودسترايك، شوبيفاي، كلاودفلير، سيرفيسناو، داتادوغ، سنوفليك. وتم تخفيض أدوب ووركداي إلى التخصيص المنخفض، حيث تتوقع المؤسسات أن دورة تطبيق الذكاء الاصطناعي للتجارة لدى هاتين الشركتين ستكون أطول مما يتوقعه السوق.

يجب أن يتركز تركيز قيمة الذكاء الاصطناعي على طبقة سير العمل. هذه هي الاستنتاج الأساسي لهذا التقرير.

هذا الإطار التحليلي ذو منطق واضح ويمكنه التمييز بفعالية بين آفاق نمو الشركات.

يُمثل الخندق الدفاعي القدرة على الدفاع على المدى القصير، وتشمل معايير التقييم ما إذا كانت الأعمال من نوع حاسم للمهمة، وما إذا كانت تعمل كنظام تسجيل أساسي، وتكلفة انتقال العملاء، ومخزون البيانات الحصرية والخبرة الصناعية. تتميز الأصول عالية الجودة بولاء عملاء ملحوظ، ودمج عميق في عمليات الشركات، حيث يؤدي انقطاع الخدمة إلى تأثير مباشر على العمليات اليومية.

The journey represents long-term growth potential, evaluated across dimensions such as modern product architecture, a clear and feasible AI development roadmap, room for transitioning pricing models to usage-based billing, and the ability to build an agent ecosystem.

في الماضي، كانت قرارات الاستثمار في الأسواق تركز بشكل أساسي على الحاجز التنافسي، لكن الحواجز الفردية المبنية على المخزون وحدها لا يمكنها دعم التقييم على المدى الطويل. في بيئة التحول الصناعي للذكاء الاصطناعي، فقط الشركات التي تمتلك حواجز عميقة ويمكنها التكرار المستمر هي التي تمتلك شروطًا لتحويل قيمتها باستمرار. من بين 81 شركة مغطاة من قبل المؤسسات، فقط خمس شركات تحقق المعيارين معًا: مايكروسوفت، باليوتو أونلي نتوركس، كراودسترايك، شوبيفاي، سيرفيسناو. هذه الشركات تمتلك قاعدة تشغيلية مستقرة وتمتلك في الوقت نفسه مساحة نمو طويلة الأجل.

صنفت مورغان ستانلي ثمانية شركات كأعلى مراكز تفضيل بثقة عالية، مع وجود فروق واضحة في منطق النمو لكل منها.

تمتلك مايكروسوفت حواجز دخول قوية وإمكانات نمو كبيرة. وتشير مورغان ستانلي إلى أن عقبات نمو Azure تأتي من قيود العرض الإنتاجي، بينما يظل الطلب في السوق مرتفعًا. ويزداد استعداد الشركات لتنفيذ Copilot، حيث يخطط 88٪ من مديري تكنولوجيا المعلومات لتطبيق M365 Copilot خلال الأشهر الـ12 المقبلة، مقارنة بـ72٪ في العام الماضي. ويُقلل السوق من تقدير الفرصة التجارية للذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت، إذ لا يقتصر الدخل على مبيعات واجهات برمجة التطبيقات للنماذج، بل يشمل أيضًا قاعدة البيانات والتخزين وأدوات التطوير وبيئة منصة Azure AI Foundry الكاملة. وتبلغ نسبة السعر إلى الربح لشركة مايكروسوفت لسنة المالية 2028 ما يعادل 16 ضعفًا، مع معدل نمو مستدام في الأرباح لكل سهم يتجاوز 20٪، مما يجعل التقييم جذابًا.

تُعد Palo Alto Networks وCrowdStrike رائدين رئيسيين في أمن الشبكات. إن الذكاء الاصطناعي يُولّد تهديدات أمنية جديدة، مما يدفع الطلب على الحماية للارتفاع باستمرار، بينما تسعى الشركات إلى دمج مورديها وتركز على شراء خدمات منصات متكاملة. إن استراتيجية Palo Alto المبنية على المنصات تتحقق بشكل ثابت، حيث تبلغ نسبة الاحتفاظ الصافية بالعملاء على المنصة حوالي 120٪، وهي أعلى بكثير من العملاء العاديين. وقد تجاوز إيرادات Falcon Flex ARR لدى CrowdStrike 1.9 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 99٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.

Shopify هي الشركة الوحيدة في القائمة التي تعمل في مجال برامج التجارة الإلكترونية SaaS. بفضل أداة Sidekick AI لإنشاء المواقع، تنخفض الحواجز أمام الدخول باستمرار، وتوسع قاعدة العملاء من التجار الناضجين إلى رواد الأعمال الأفراد. تُقيَّم الشركة بمضاعف 46 مقابل التدفق النقدي الحر لعام FY27، وهو ما يتوافق مع نمو مركب في الإيرادات بنسبة 25% ونمو مركب في التدفق النقدي الحر بنسبة 30%، ولا يعكس التقييم بعدُ القيمة المضافة الناتجة عن ترقية الأعمال.

تتنافس Snowflake و Datadog في سوق البنية التحتية. تعمل Snowflake كمنصة سحابية للبيانات، وتلبي احتياجات الشركات في بناء البيانات لتحولها الذكي. أما Datadog فتركز على قابلية المراقبة، وتتوافق مع احتياجات التشغيل بعد النشر الواسع للوكلاء، حيث تولد كميات هائلة من الوكلاء باستمرار سجلات وبيانات تتبع، مما يدفع نموًا مستقرًا في احتياجات التشغيل.

هذا هو الحكم الأساسي في التقرير كله.

استشهدت مورغان ستانلي بدراسة مشتركة بين كلية هارفارد للأعمال وBCG حول الحافة المتموجة. أجرت الدراسة تجربة محكومة، حيث تم توزيع مهام تحليل الأعمال على استشاريين، مع تزويد مجموعة بأدوات الذكاء الاصطناعي ومجموعة أخرى دونها. أظهرت التجربة أن دقة الاستنتاجات لدى الفرق المزودة بأدوات الذكاء الاصطناعي انخفضت بنسبة 19 نقطة مئوية. يبرع الذكاء الاصطناعي في إنشاء النصوص وعصف الأفكار والكتابة المنظمة، لكنه يميل إلى التحيز في السيناريوهات التجارية المعقدة التي تتطلب التحقق المتقاطع للمعلومات والتوازن بين حقوق متعددة، مما يجعل المستخدمين عرضة للاتباع الأعمى للنتائج المخرجة.

تستمر تحسينات قدرات النماذج المتقدمة، لكن تطبيقها على سيناريوهات الأعمال المعقدة للشركات دخل مرحلة تثبيت. إن مواءمة النماذج لتطوير الكود، والإبداع المحتوى العام، وغيرها من المهام القياسية، تتميز بتوفر بيانات كافية ونتائج سهلة التحقق. أما سيناريوهات تدفق العمل في الشركات، فهي تختلف بشكل ملحوظ، حيث تفتقر إلى وثائق معيارية، وتكون معايير التقييم أكثر موضوعية، ولا توجد إجابات موحدة موحدة.

تُعد سير العمل حاملًا أساسيًا لتحويل القيمة الخاصة بالذكاء الاصطناعي. تتكوّن نظام القيمة من البيانات الحصرية، والتحكم في الصلاحيات، وتتبع المراجعة، ونظام عمليات الأعمال، والمعرفة الصناعية. الشركات التي تتحكم بسير العمل يمكنها الاستمرار في امتلاك زمام تحديد الأسعار.

يدعم هذا المنطق مؤسسات الدعم التي ترى إيجابية في Shopify وServiceNow وDatadog وSnowflake، حيث تمتلك هذه الشركات الأربع العقد الرئيسية في سير العمل الصناعي.

مراجعة مورغان ستانلي لمسار تطور الحوسبة السحابية، حيث مرّت الصناعة على التوالي بمرحلتي انتشار SaaS، وتجربة الحلول السحابية، وتوحيد البنية، ومرحلة تطوير التطبيقات ذاتية.

يدخل قطاع الذكاء الاصطناعي حاليًا مرحلة البناء الذاتي. وقد سبقت برامج البنية التحتية في استقبال الزيادة في الطلب، حيث تستمر الطلبات الجديدة لشركات البيانات والتشغيل مثل Snowflake و Datadog و MongoDB في التحسن. ويتبعها أمن الشبكات، حيث يولد الذكاء الاصطناعي مخاطر أمنية جديدة، ويتواصل تسريع وتيرة دمج المنصات.

وتيرة تحقيق أداء التطبيقات بطيئة نسبيًا. تقع ServiceNow أقرب إلى نقطة تحول صناعية، بينما يستمر تقدم Shopify في تطوير أعمالها بالذكاء الاصطناعي. تحتاج Salesforce وWorkday وIntuit إلى فترات ضبط أطول، حيث يجب على الشركات مواجهة تحديات متعددة مثل التحول في نماذج التسعير، والمنافسة من شركات مُصنِّعة للذكاء الاصطناعي الأصلي، وضغط على هامش الربح الإجمالي.

في قطاع التطبيقات، حصلت Adobe وWorkday على تقييمات منخفضة. تواجه Adobe ضغوطًا ناتجة عن تدفق العملاء الخفيفين نحو أدوات الذكاء الاصطناعي المتنوعة، بالإضافة إلى تغييرات في القيادة العليا وتحول نموذج العمل. كما أن تقدم Workday في تجسيد ذكائها الاصطناعي تجاريًا بطيء، حيث تتطلب عمليات الموارد البشرية والمحاسبة مستويات عالية من الامتثال، ولن يغير العملاء أنظمتهم الأساسية فقط بناءً على قدرات الذكاء الاصطناعي.

أبرز إشارة في هذا التقرير هي أن منطق الاستثمار في قطاع البرمجيات يمر بتحول جوهري. بينما كانت السوق تُفضل في الماضي العناوين النجمية ذات التقييمات العالية ونسب النمو المرتفعة، فإن الأصول المركبة التي تجمع بين الهجوم والدفاع تتمتع الآن بدرجة أكبر من اليقين. إنها إعادة تقييم جوهرية لنظام التقييم الصناعي، أبعد بكثير من مجرد إصلاح عاطفي للقطاع.

السمة المشتركة للعلامات الثمانية ذات الثقة العالية هي أنها جميعًا تقع في الطبقة الوسطى من تطبيق الذكاء الاصطناعي. فهي تستند إلى ميزاتها المكتسبة من العملاء والبيانات والعمليات لتصبح عقدة لا غنى عنها في التحول إلى الذكاء الاصطناعي للشركات، وسيتم تحرير قيمتها تدريجيًا مع تعمق تطبيقات الذكاء الاصطناعي.

ستزداد التفرقة الصناعية سوءًا. ستتمكن الشركات التي تمتلك حواجز عميقة وقدرات تطوير مستمرة من توسيع ميزتها باستمرار خلال عملية إعادة تشكيل هذه الدورة الصناعية. أما الشركات التي تتفوق في بعد واحد فقط، فستضعف قدرتها التنافسية على المدى الطويل.

استنتاجات خفيفة لـ Adobe و Workday تنقل درساً استثمارياً مهماً. في عصر الذكاء الاصطناعي، فإن تكلفة الوقت هي متغير تقييم أساسي أيضاً. إذا لم تتحقق التوقعات النموذجية التي سبق أن تم تسعيرها من قبل السوق، فإن الانتظار وحده سيستهلك قدرًا كبيرًا من العوائد. معيار تقييم الأصول عالية الجودة يجب أن يأخذ في الاعتبار كل من الفضاء النموي طويل الأجل وسرعة تحقيق الأداء.

Disclaimer

هذا المقال هو تلخيص وتفسير من قبل Chaoxiang Research لتقرير بحثي صادر عن وسيط خارجي (مورغان ستانلي، 21 يوليو 2026). جميع التصنيفات وأسعار الهدف وتوقعات الأرباح والقرارات المذكورة في هذا المقال هي آراء محللي الوسيط وتعبر فقط عن موقف المؤسسة التي ينتمون إليها، ولا تمثل آراء Chaoxiang Research ولا تشكل أي نصيحة استثمارية. السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي استخدام هذا المقال كأساس للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.