الكاتب: كوري، شينتشاو TechFlow
مقدمة شينتشاو: وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على سريان إعلان تسجيل صندوق ثقة بيتكوين من مورغان ستانلي (الرمز MSBT)، وسيبدأ التداول في بورصة NYSE Arca في 8 أبريل، مع رسوم إدارة سنوية نسبتها 0.14%، وهي الأدنى في السوق بأكمله.
وبذلك تصبح مورغان ستانلي أول بنك أمريكي كبير يصدر صندوقًا استثماريًا مباشرًا للبيتكوين الفوري، حيث سيتمكن حوالي 16,000 من المستشارين الماليين التابعين لها، الذين يديرون أصول عملاء بقيمة 6.2 تريليون دولار أمريكي، من توصية هذا المنتج لعملائهم في اليوم الأول للإطلاق.
الصناديق المتداولة في البورصة للبيتكوين نقدًا الخاصة بـ Morgan Stanley دخلت مرحلة العد التنازلي الرسمية.
وفقًا لتقرير CoinDesk في 8 أبريل، أعلنت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن إعلان تسجيل صندوق مورغان ستانلي للبيتكوين (Morgan Stanley Bitcoin Trust، الرمز MSBT) قد أصبح ساري المفعول، وقدمت البنك نفس اليوم النسخة النهائية من نشرة الإصدار. وأكد محلل صناديق الاستثمار المتداولة في Bloomberg، إيريك بالشوناس، على منصة X أن MSBT سيبدأ التداول في NYSE Arca في 8 أبريل (الأربعاء).
لم يمر سوى ثلاثة أشهر منذ أن قدمت مورغان ستانلي ملف التسجيل S-1 لأول مرة في يناير من هذا العام. لقد كان السرعة من التقديم إلى الإدراج أسرع بكثير مما توقعه السوق.
أقل رسوم في السوق بأكمله، أول بنك كبير يصدرها بشكل ذاتي
يُحدد رسوم الإدارة السنوية لـ MSBT عند 0.14٪، وهي أقل بـ 1 نقطة أساس من رسوم Grayscale Bitcoin Mini Trust البالغة 0.15٪ وأقل بـ 11 نقطة أساس من رسوم BlackRock IBIT البالغة 0.25٪، مما يجعلها أدنى منتج في الولايات المتحدة من حيث الرسوم بين جميع صناديق ETF للبيتكوين الفورية الحالية.
مقارنة رسوم المنافسين الرئيسيين: صندوق غرايسكيل للبيتكوين الصغير 0.15٪، Bitwise BITB 0.20٪، ARK/21Shares ARKB 0.21٪، بيلايد IBIT وفودايت FBTC كلاهما 0.25٪، منتج غرايسكيل الرائد GBTC 1.5٪.
الرسوم هي أحد المؤشرات الأساسية القليلة التي تميّز سوق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية. جميع المنتجات تمتلك البيتكوين مباشرة وتعقب السعر الفوري، مع استراتيجية استثمار متجانسة للغاية، حيث تصبح فروق التكلفة ذات تأثير كبير في التخصيصات الكبيرة والاحتفاظ على المدى الطويل. بحساب استثمار قدره 100 ألف دولار، توفر MSBT حوالي 110 دولارات سنويًا مقارنة بـ IBIT في رسوم الإدارة.
أثبتت البيانات التاريخية أن الرسوم تؤثر على تدفق الأصول: انخفض حجم أصول GBTC، المنتج الرئيسي لـ Grayscale، الذي يفرض رسومًا بنسبة 1.5٪، إلى أقل من النصف منذ تحوله إلى صندوق ETF في يناير 2024، من حوالي 29 مليار دولار أمريكي.
من حيث هيكل المنتج، يحتفظ الصندوق مباشرةً بالبيتكوين، ويتبع سعر مرجح CoinDesk للبيتكوين عند الساعة 4 مساءً بتوقيت نيويورك، دون استخدام رافعة مالية أو مشتقات أو استراتيجيات تداول نشطة. تعمل Coinbase كوكيل حفظ ووكيل تداول رئيسي، بينما تتولى BNY Mellon مسؤولية حفظ النقد وإدارة الصندوق، مع رأس مال أولي بقيمة حوالي مليون دولار أمريكي، ما يعادل 50,000 سلة إنشاء.
الأهم من ذلك، أن MSBT هي المنتج الثاني عشر من نوعه منذ الإطلاق الجماعي لأول صناديق تداول مبوبة لبيتكوين فعلي في يناير 2024، وأول صندوق تداول مبوب لبيتكوين فعلي يتم إصداره وعرضه مباشرة من قبل بنك أمريكي كبير.此前上市的产品发行方均为资产管理公司或加密原生机构，摩根士丹利的入场意味着华尔街大行正从「分销别人的产品」转向「自己造产品」。
الشبكة التوزيعية هي السلاح الحقيقي
الرسوم ليست سوى ورقة واحدة على طاولة مورغان ستانلي، والتمييز الحقيقي يكمن في شبكة التوزيع.
يدير حوالي 16,000 مستشار مالي تابع لـ مورغان ستانلي أصول عملاء تبلغ حوالي 6.2 تريليون دولار أمريكي (إجمالي أصول العملاء لدى البنك بأكمله حوالي 9.3 تريليون دولار أمريكي). سيحصل MSBT على دعم توزيع من هذا الشبكة منذ اليوم الأول لإطلاقه. وصف محلل صناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرغ، بالتشوناس، مورغان ستانلي بأنها "جمهور مُحَصَّر" في سوق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين، وأشار إلى أن فودا لديها أيضًا جزء من شبكة المستشارين، لكن "مورغان ستانلي على مستوى مختلف تمامًا".
كانت آمي أولدنبورغ، مسؤولة استراتيجية الأصول الرقمية في هذا القطاع، قد كشفت سابقًا أن حوالي 80% من نشاط تداول صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة يأتي من المستثمرين الذاتيين، وليس من الحسابات الخاضعة لإدارة المستشارين.
منتج خاص بأسعار رسوم الأقل في السوق، يهدف إلى التخلص من مخاوف التكلفة المرتبطة بتوصيات المستشارين بتكوين محفظة بيتكوين، مما يفتح قناة المستشارين كمساحة نمو لم تُستغل بالكامل بعد.
كانت لجنة الاستثمار العالمية في مورغان ستانلي قد نصحت عملاءها سابقًا بتخصيص ما بين 0-4% من محفظتهم للاستثمارات في الأصول المشفرة. وقد كان تقدير CEO من Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا بـ MicroStrategy)، فونغ لي، على منصة X أكثر تفاؤلًا: بناءً على أصول عملاء تبلغ 6.2 تريليون دولار أمريكي ونسبة تخصيص قدرها 2%، فإن حجم التمويل المحتمل يصل إلى حوالي 160 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل تقريبًا ثلاثة أضعاف الحجم الإداري الحالي لـ IBIT من BlackRock. ووصف فونغ لي MSBT بـ "Monster Bitcoin".
ومع ذلك، لا تزال هناك عدم يقين في وتيرة التهيئة الفعلية. عادةً ما تتطلب قنوات المستشارين عدة مراحل بين توفر المنتج والتوصية الواسعة النطاق، مثل الموافقة على الامتثال، وتعديل سياسات الاستثمار، وتعليم العملاء.
ليس مجرد صندوق واحد: التوزيع الشامل للعملات المشفرة من مورغان ستانلي
MSBT ليس منتجًا منعزلًا. تبني مورغان ستانلي بنية تحتية شاملة للأصول المشفرة.
قدمت هذه الشركة في يناير من هذا العام طلبات لصناديق تداول منفصلة للبيتكوين وسولانا، ثم قدمت لاحقًا طلبًا لصندوق تداول منفصل للإيثريوم المُرَهَّن. وفي فبراير، قدمت مورغان ستانلي طلبًا للحصول على ترخيص بنك ائتمان وطني (Morgan Stanley Digital Trust) لتوفير خدمات إدارة الأصول الرقمية والتجارة والرهن مباشرة للعملاء.
في القطاع التجزيئي، تخطط البنك لفتح التداول الفوري للبيتكوين والإيثيريوم والسولانا عبر منصة E*Trade في النصف الأول من عام 2026، بالشراكة مع Zero Hash. ووصف جيد فين، رئيس قسم إدارة الثروات، التداول المباشر للعملات المشفرة بأنه "قمة الجبل الجليدي"، مما يوحي بطرح خدمات إضافية في المستقبل مثل التخزين، والمحافظ، والأصول المُمَثَّلة برموز.
منطق هذه الاستراتيجية متعددة القنوات واضح: يحصل العملاء المؤسسيون على تخصيص MSBT من خلال مستشارين، بينما يقوم المستثمرون الذاتيون بتجارة العملات المشفرة مباشرة عبر E*Trade، وكل ذلك يتم داخل نظام مورغان ستانلي. وقد تواصل الرئيس التنفيذي تيد بيك مع وزارة الخزانة الأمريكية بشأن تطوير المنتج.
مجتمع Reddit: "التمويل التقليدي استسلم"
أثارت الرسالة نقاشات حية في مجتمع العملات المشفرة على Reddit. وفسّر العديد من المستخدمين صندوق الاستثمار المتداول للبيتكوين الذي أصدرته مورغان ستانلي على أنه "إشارة استسلام" من المالية التقليدية تجاه البيتكوين، مشيرين إلى أن التحول من المقاومة والانتظار إلى التبني النشط من قبل كبرى مؤسسات وول ستريت يُعد علامة على أن عملية اعتماد البيتكوين كفئة أصول من قبل المؤسسات أصبحت لا رجعة فيها.
كما قدم بعض المستخدمين رأيًا عمليًا: إن حجم التداول في اليوم الأول للإدراج، والتدفق الصافي للرؤوس الأموال خلال الشهر الأول، سيكونان مؤشرين رئيسيين لاختبار ما إذا كان شبكة التوزيع يمكنها فعليًا التحول إلى تخصيص فعلي.