أطلق مايكل سيلو مجموعة جديدة من مقاييس خزينة البيتكوين (BTC) لشركة مايكروسترايتي (MSTR)، بينما يشكك المنتقدون في قدرة الشركة على الاستمرار في زيادة الرافعة المالية دون الإضرار بالمساهمين العاديين.
وصلت المؤشرات خلال تصحيح حاد في MSTR. الآن، تُتداول الأسهم أقل من قيمة البيتكوين الخاصة بها بعد خصم الديون والالتزامات المفضلة. يُصوّر سايلور الأدوات على أنها ابتكار، بينما يرى المتشكون شيئًا أكثر ألفة.
ما الذي تقاس به مقاييس سيلار الجديدة
MicroStrategy تُبلغ بالفعل عن أربعة KPIs للجهات التنظيمية. وهي:
- بيتكوين لكل سهم
- عائد BTC
- ربح BTC، و
- ربح BTC بالدولار.
بموجب تاريخ يناير 2026، غيّرت الشركة أيضًا طريقة حسابها لتلك الأرقام للفترات الوسيطة.
تذهب منشورات مايكل سيلو الأخيرة أبعد من ذلك. فقد أضاف CEBE BPS، الذي يحسب البيتكوين لكل سهم بعد المطالبات العليا، ومفهومًا يسميه التضخيم، وهو الفجوة التي يفتحها الرافعة المالية بين القراءتين.
"ليست جميع الالتزامات متساوية. يمكن للالتزامات قصيرة الأجل وذات التكلفة العالية أن تحول التضخيم إلى مخاطر وأداء ضعيف. ويمكن للالتزامات طويلة الأجل وذات التكلفة المنخفضة أن تحول التضخيم إلى مكاسب مشتركة للأسهم. إذا تجاوز دخل BTC ARR تكلفة رأس المال، فيجب أن تتفوق شركة الخزانة الممولة جيدًا للبيتكوين على البيتكوين"، كما أوضح رئيس ميكروسترايتي explained.
لا تظهر أي من المصطلحات في المستندات الرسمية.
تحتفظ الاستراتيجية بـ 845,256 BTC بعد برنامج شراء بدأ في أغسطس 2020، وبناء أكبر امتلاك لبيتكوين على الإطلاق يبلغ قيمته الآن حوالي 54 مليار دولار.
تُظهر المستندات الرسمية للشركة أن متوسط الدخول يقارب 75,700 دولار، وأن أساس التكلفة يتجاوز 61 مليار دولار، مما يترك المخزون تحت السطح بينما يبقى سعر البيع الفوري للبيتكوين حول 64,000 دولار.
خسارة غير محققة في الربع الأول بقيمة 14.5 مليار دولار أدت إلى خسارة صافية قدرها 12.5 مليار دولار، لكن مايكل سيلو لا يزال متحمسًا للشراء.
المُنتقدون يرون أن هدف اللعبة يتحرك، بينما المؤيدون يرون ابتكارًا
حذّر المحلل نيک بوكرين من أن الاستراتيجية تتداول حوالي 84% من القيمة الإجمالية للبيتكوين، وكل خيار يجعل الأمور أسوأ.
إصدار الأسهم يُخفّض كمية البيتكوين لكل سهم، وزيادة الأسهم المفضلة تزيد الالتزامات التي تتجاوز الآن 13.5 مليار دولار، وبيع البيتكوين يعرض للذعر. لم ير أي مخرج نظيف.
"أنا قلق حقًا بشأن موقف الاستراتيجية حاليًا"، كما أوضح تنفيذي Coin Bureau stated.
كما أيد كين تومسون القلق. فقد أشار إلى أن الأسهم العادية لـ MSTR تُتداول بالقرب من 0.8 ضعف القيمة الصافية خلف ديون بقيمة 8.2 مليار دولار وحصص أولوية تدفع ما يصل إلى 11.5%.
قال إن الشركة تبيع أسهمًا بقيمة 80 سنتًا لشراء فواتير دولارية. واتجه البانكي السابق بيوس شبرينغر نحو المقاييس نفسها.
جادل المستثمر أدريان بأن مؤشرات الأداء الرئيسية تقيس كفاءة رأس المال، وليس القيمة. وتتفق مستندات الاستراتيجية نفسها، موضحة أن هذه المقاييس ليست مقاييس تقييم، وأن امتلاك سهم لا يمنح أي مطالبة على البيتكوين الخاص به.
هذا الاعتراف يُشكّل المخاطر على مساهمي MSTR، ويتّضح أكثر بسبب أول بيع لبيتكوين من قبل الاستراتيجية منذ عام 2022.
قد يعتمد الحكم على البيتكوين نفسه. ستشهد موجة صعودية قوية تأكيد رهان سايلور المُرَافَق على البيتكوين.
السوق المستقرة تُبقي المطالبات العليا كما هي. ما النتيجة التي ستتحقق أولاً لا يزال سؤالاً مفتوحاً.