مايكروسترايتجي تضيف 1.2 مليار دولار في البيتكوين، وتُبلغ عن زيادة قدرها 23,134 بيتكوين في عام 2026

الرؤى الرئيسية:

• تُمتلك MicroStrategy الآن 761,068 BTC بمتوسط تكلفة قدره 75,696 دولارًا لكل عملة، مما يمثل أكثر من 3.5% من العرض الثابت لبيتكوين.
• مؤشرات ربح BTC تخفي تكاليف رأس المال، وأرباح الأسهم المفضلة، والالتزامات الدينية، وتُبرز فرقًا بين الزيادة المُبلغ عنها والدخل الصافي التقليدي.
• اشترت الاستراتيجية 22,337 BTC تلك الأسبوع، ممولة بشكل أساسي من خلال مبيعات أسهم أولوية دائمة بقيمة 1.2 مليار دولار. وقد مثل هذا الشراء اكتساب الشركة الثاني عشر على التوالي لبيتكوين خلال عام 2026.

المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy)، مايكل سايلور، أثار دهشة المستثمرين في 17 مارس 2026. أفاد أن الشركة حققت ₿16,622 من "ربح البيتكوين" للأسبوع المنتهي في 15 مارس. هذا ما يعادل حوالي 1.2 مليار دولار بالأسعار الحالية.

حقق الاستراتيجية هذا الربح بعد شراء 22,337 BTC (~1.57 مليار دولار) خلال تلك الأسبوع، مموّلًا ببيع بقيمة 1.2 مليار دولار من أسهمه المفضلة عالية العائد "Stretch" و400 مليون دولار من رأس المال العامل. يسمي مايكل سايلور هذا الربح المقوم ببيتكوين أقرب تشبيه للصافي الدخل وفقًا لما يسميه "المعيار البيتكويني".

في الممارسة العملية، تقاس هذه المؤشرات مدى نمو كمية البيتكوين التي يحتفظ بها كل سهم – وليس الأرباح النقدية – نظرًا لأن صافي الدخل وفقًا لمعايير المحاسبة المقبولة عمومًا GAAP سلبي بشدة. يأتي هذا التحرك في وقت ارتفع فيه رصيد البيتكوين الخاص بالاستراتيجية إلى 761,068 BTC (تم شراؤها بمتوسط تكلفة قدره 75,696 دولارًا لكل وحدة). وهو ما يمثل حوالي 3.5% من العرض الثابت البالغ 21 مليونًا.

وفقًا لإطار سيلار، الأداء الوحيد الذي يهم هو ما إذا كانت كل حصة من MicroStrategy تكتسب المزيد من البيتكوين مع مرور الوقت.

زادت حصص بيتكوين لكل سهم بنسبة 2.3% خلال الأسبوع (ما يعادل 16,622 BTC)، وتم التأكيد على ذلك كنجاح كبير. على النقيض من ذلك، أبلغت مايكروسترايتي عن خسارة صافية قياسية وفقًا لمعايير المحاسبة العامة بقيمة 12.4 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2025 بسبب انخفاض سعر البيتكوين، وهي رقم يتجاهله الآن مايكل سايلور والمستثمرون بشكل متزايد.

إنهم يركزون بدلاً من ذلك على المؤشرات الحصرية، بما في ذلك BTC Yield وBTC Gain. يقيس BTC Yield النسبة المئوية للزيادة في البيتكوين لكل سهم مُخفَّف، بينما يحول BTC Gain هذا العائد إلى مصطلحات دولارية وفقًا للسعر السوقي.

في الواقع، يجادل سايلور بأنه طالما أن كل سهم يشتري المزيد من البيتكوين صافيًا، فإن الاستراتيجية "مربحة" من حيث معاييرها الخاصة، بغض النظر عن الخسائر المحاسبية قصيرة الأجل. بالنسبة لعام 2026 حتى تاريخه، تُبلغ الاستراتيجية عن ربح تراكمي في البيتكوين قدره 23,134 BTC، أي حوالي 1.6 مليار دولار.

هذا العدسة الجديدة تُضبّك المقاييس التقليدية للأسهم. فهي لا تأخذ في الاعتبار المبالغ الضخمة التي تم إنفاقها مسبقًا: فقد أنفقت الاستراتيجية 57.61 مليار دولار لشراء مخزونها من البيتكوين.

ولا يخصم BTC Gain التكاليف الثابتة العالية لتمويل هذه المشتريات. إن هيكل التمويل أساسي لفهم الاقتصاد الحقيقي.

تم تمويل شراء البيتكوين بقيمة 1.57 مليار دولار الأسبوع الماضي بطريقة غير معتادة. جمعت الاستراتيجية 1.2 مليار دولار عبر أسهم مفضلة دائمة عالية العائد (STRC) بعائد سنوي قدره 11.5%، و400 مليون دولار من رأس المال العادي.

تم دفع حوالي 76% من شراء البيتكوين من خلال إصدار أسهم أولوية. وهذا يمثل تحولاً متعمداً نحو ستريتش (STRC) كأداة تمويل رئيسية.

تم تقديم STRC في منتصف عام 2025 للسماح لالاستراتيجية بإصدار أسهم تدر عائدًا لشراء البيتكوين. وهي تتداول بالقرب من قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار بفضل العائد العالي. وقد رفعت الإدارة مؤخرًا عائد STRC إلى 11.25% للحفاظ على سعر السهم بالقرب من قيمته الاسمية.

الاستخدام المكثف للأسهم المفضلة يحمل تبعات. كل دولار واحد من STRC المباع يلتزم بالاستراتيجية بحوالي 0.09 دولار كأرباح سنوية. وقد خصصت الشركة احتياطيًا بقيمة 2.25 مليار دولار لتغطية هذه الالتزامات. وهذا يكفي لدفعات سنوية بقيمة 887 مليون دولار.

لكن إذا توقف بيتكوين أو انخفض، يمكن أن تصبح هذه التكاليف الثابتة عبئًا سريعًا. كما يلاحظ تحليل واحد، فإن الاستراتيجية تراهن فعليًا على "عجلة مُسرّعة" مُرافقة: بيع الأسهم ذات العائد العالي لشراء بيتكوين، بافتراض أن التقدير سيغطي التكاليف.

إذا فشل هذا الرهان، فستُخفّض الأرباح المفضلة من قيمة الأسهم العادية. باختصار، يخفي ربح البيتكوين، كما أُبلغ، التخفيف وتكاليف التمويل. إنه يتجاهل الـ1.2 مليار دولار من الفوائد التي سيكسبها حاملو STRC كل عام، بالإضافة إلى الالتزامات الثابتة البالغة 887 مليون دولار لاستراتيجية.

كل هذا له تداعيات واضحة على أسهم MicroStrategy (MSTR). الآن، تبلغ القيمة السوقية للشركة حوالي 47.8 مليار دولار. وقد انخفضت بنسبة حوالي 70% من ذروتها صيف العام الماضي، حتى مع بقاء قيمتها التشغيلية (EV) أعلى من البيتكوين الذي تحتفظ به.

على سبيل المثال، عند سعر BTC قدره 73,500 دولار، تبلغ قيمة 761,068 BTC الخاصة بالاستراتيجية 55.9 مليار دولار، مما يشير إلى نسبة قيمة الشركة إلى قيمة البيتكوين حوالي 1.07 (أو علاوة قدرها 7%).

يلاحظ المحللون أن استخدام STRC والديون يؤدي إلى إجمالي EV أعلى، بما في ذلك الالتزامات. وهو أقرب إلى رقم قدره 66.9 مليار دولار، مما يشير إلى علاوة تقارب 18% على قيمة السوق الخاصة ببيتكوين. من الناحية العملية، فإن الأسهم تتداول بسعر مرتفع مقارنة بمخزونها من العملات المشفرة – وهي مغامرة محفوفة بالمخاطر إذا ما انقلب العلاوة في أي وقت.

في الواقع، حذّر عدة محللين من هذا الخلل. وأشار المحلل المرجعي مارك بالمر مؤخرًا إلى أن توزيعات STRC تضيف "تكلفة مستمرة لا تعكسها BTC Gain"، محذرًا المساهمين من التكاليف الخفية.

في الوقت نفسه، عانى المستثمرون من هذه الاستراتيجية في عام 2025. انخفض سعر MSTR بنسبة تقارب 50% فقط خلال العام الماضي. استمرت MicroStrategy في الشراء، بينما ظل البيتكوين دون متوسط تكلفته.

إحدى المشكلات هي أفعال المؤسس نفسه. بينما أصدرت الاستراتيجية بنشاط أسهمًا لشراء العملات المشفرة، كان مايكل سيلو يبيع بشكل كبير أسهمه الشخصية في مايكروسترايتي.

حركة سايلور تشير إلى أنه قد حقق أرباحًا شخصيًا، بينما الاستراتيجية تُكثف تركيزها على البيتكوين. بالنسبة للمساهمين الأفراد، المخاطر واضحة: إنهم يبقون يحملون عبء رهان عالي الرافعة المالية لا يحقق أرباحًا إلا إذا ارتفع البيتكوين بشكل حاد.

ظهرت المقالة MicroStrategy تضيف 1.2 مليار دولار في البيتكوين، وتُشير إلى نموذج ربح جديد لأول مرة على The Coin Republic.