مايكرون تتجاوز قيمتها السوقية تريليون دولار وسط نمو HBM، مما يثير جدلاً في وول ستريت

منافسة Micron مقابل Nvidia انتقلت من نقاش متخصص حول الرقائق إلى أحد أكثر المواجهات سخونة في السوق — وهي تكشف عن انقسامات عميقة بين المحللين. كان صعود Micron مذهلاً: حيث دفع السهم مؤقتًا قيمة Micron إلى ما يتجاوز تريليون دولار في 26 مايو — بينما كانت الشركة تُقدّر بحوالي 100 مليار دولار فقط قبل عام. وتتداول الأسهم بالقرب من 996 دولارًا (بعد انخفاض حاد خلال اليوم)، بينما يبقى هدف السعر الموحد لشارع وول ستريت عند حوالي 717 دولارًا — أي حوالي 28٪ أقل من السعر الحالي. يعكس هذا الفجوة السؤال المركزي الذي يجادل المستثمرون حوله: هل تقييم Micron هو إعادة تقييم مستدامة مرتبطة بطلب الذكاء الاصطناعي، أم مجرد ازدهار دوري في الذاكرة مُغلف بخطاب الذكاء الاصطناعي؟ لماذا المقارنة مع Nvidia؟ قبل ثلاث سنوات، جلس الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، جينسن هوانغ، مع الرئيس التنفيذي لشركة Micron، سانجاي ميهوترا، وناقش أن الذاكرة — وليس المعالجات فقط — ستتحول إلى عقدة حرجة لبنية الذكاء الاصطناعي. أعادت هذه المحادثة تشكيل استراتيجية Micron: حيث تحولت الشركة من ذاكرة DRAM العادية إلى شراكات طويلة الأمد مصممة بالتعاون لذاكرة عريضة النطاق (HBM). اليوم، تُدمج ذاكرة HBM الخاصة بـ Micron بشكل وثيق في منصة Vera Rubin القادمة من Nvidia، وفي مارس وقّعت Micron أول اتفاقية إمداد لمدة خمس سنوات — وهي تغيير كبير في صناعة كانت دائمًا تخضع لتقلبات الأسعار قصيرة الأجل. جينسن هوانغ: "كنت ممتنًا جدًا لأن Micron وNvidia قد تزامنت خططنا تمامًا." كانت النتائج مذهلة. في الربع الماضي، أبلغت Micron عن إيرادات قدرها 24 مليار دولار — بزيادة من 8 مليار دولار قبل عام — وربح تشغيلي قدره 16 مليار دولار. وتتوقع الإدارة إيرادات قدرها 33.5 مليار دولار هذا الربع، بل وتتوقع بعض نماذج المحللين إيرادات صافية تقارب 100 مليار دولار لكل من عامي 2027 و2028. ومن المتوقع أن يصل سوق HBM الذي تستهدفه Micron إلى حوالي 100 مليار دولار بحلول عام 2028، وهو ما يساعد على تفسير سبب تدفق المستثمرين على أسهم أشباه الموصلات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. لكن النقاش يدور حول الحواجز التنافسية. تتمتع Nvidia باقتصاديات تشبه البرمجيات — هامش ربح إجمالي يتراوح بين 70-75٪ — مدفوعة بنظام CUDA المغلق الذي يجعل من الصعب على العملاء التحول. في المقابل، تواجه Micron منافسة مباشرة من Samsung وSK Hynix في سوق يمكن فيه للمشترين الكبار دفع الأسعار للأسفل واستبدال الموردين. يساعد هذا الفرق الهيكلي في تفسير سبب عدم تصنيف Micron ضمن نفس "المجموعة السبع العظيمة" مثل Nvidia، على الرغم من تقييمها البالغ تريليون دولار. بين بجارين: "إنهم يرون طلبًا طويل الأجل من العملاء، مع التزام حقيقي. هذا هو المحرك الأساسي الذي يدفعهم لإنفاق الأموال." كما أن الذاكرة هي أكثر قطاعات أشباه الموصلات دورية. يحذّر الداعمون للهبوط أنه مع زيادة إنتاج HBM من قبل المنافسين، فقد ينتهي هذا التوتر بسرعة ويتسبب في انخفاض أرباح Micron. ويردّ المؤيدون للصعود بأن صفقات التصميم المشترك، واتفاقيات الإمداد طويلة الأجل، والتكامل مع منصات مثل Vera Rubin توفر طلبًا أكثر استدامة. لا يزال شارع وول ستريت منقسمًا: فهدف السعر الموحد الذي يقع 28٪ تحت مستوى السعر الحالي هو انعكاس صارخ لهذا الغموض. دان هتشيسون: "في الأيام الأولى، لم يُعطَ Micron أي فرصة. لقد كان دائمًا يتمتع بروحية التحدي تحت الضغط. إذا فقدوا هذه الروحية، كما فقدتها Intel، فسوف يموتون." بالنسبة للمتداولين والمستثمرين في العملات المشفرة، فإن هذه المواجهة مهمة أكثر من مجرد أسهم الرقائق. يمكن أن يؤدي الطلب المدعوم بالذكاء الاصطناعي على المعززات وذاكرة HBM إلى تحويل السيولة عبر قطاعات التكنولوجيا، ويؤثر على إمدادات وحدات معالجة الرسوميات المستخدمة في بعض أحمال العمل في العملات المشفرة، ويؤثر على رغبة السوق في تحمل المخاطر الكلية التي غالبًا ما تؤثر على أسواق العملات المشفرة. سواء كان صعود Micron إعادة تقييم هيكلية أو قمة في دورة فائقة، فسيشكل سردًا للقطاعات شبه الموصلية والأسواق الأوسع لأشهر قادمة. الخلاصة: لا تزال Nvidia تبدو كعملية أكثر استقرارًا وأعلى هامش ربح؛ أما Micron فهي قصة عودة مع إمكانات حقيقية — لكن أيضًا مخاطر دورية حقيقية. السوق يُقيّم الشركتين بشكل أقرب مما تستحقه نماذجهما التجارية، ولم يصل شارع وول ستريت إلى توافق في الآراء حول أي وجهة نظر ستنتصر.