مايكل سيلو: الاستراتيجية لن تكون أبدًا بائعًا صافيًا للبيتكوين

مايكل سيلوير يريد أن يجعل شيئًا واحدًا واضحًا جدًا: الاستراتيجية لا تبيع بيتكوينها. ليس الآن. وليس في أي سيناريو مهم.

رد الرئيس التنفيذي لشركة Strategy، الشركة المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، على التكهنات المتزايدة بأن الشركة قد تُجبر على بيع أجزاء من خزانتها الضخمة من البيتكوين لتغطية التزاماتها المالية. كان رده في جوهره: نعم، قد نبيع عملة أو اثنتين، لكننا سنقوم بشراء 10 إلى 20 عملة إضافية مقابل كل عملة تغادر.

الشركة تمتلك الآن 818,334 BTC، تم شراؤها بسعر متوسط قدره حوالي 75,537 دولارًا لكل عملة. وأبلغت الشركة عن خسارة صافية هائلة قدرها 12.54 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، وهو رقم أثار فورًا تساؤلات حول قدرة الشركة على الاستمرار في مسارها الحالي دون بيع بعض ممتلكاتها.

الاستراتيجية تحمل التزامات أرباح سنوية بقيمة حوالي 1.5 مليار دولار. إجابة سايلور هي أن الاستراتيجية تموّل عملياتها ومشتريات البيتكوين من خلال مزيج من إصدارات الأسهم والأدوات الدينية.

العبارة الأساسية في إطار سايلور هي "البائع الصافي". إنه لا يستبعد بشكل قاطع أي بيع لبيتكوين على الإطلاق. بل يقول إن أي تخلص سيكون مزودًا بشكل استراتيجي بمشتريات تفوق بكثير ما تم بيعه. بكلماته، لكل بيتكوين واحد يُباع، ستكتسب الشركة 10 إلى 20 بيتكوين إضافية.

لقد كان غولدم باغ والمشكك المستمر في التشفير بيتر شيف صريحًا بشأن ما وصفه كبنية تشبه بونزي في Strategy. يدور الحجة على النحو التالي: تقوم الشركة بإصدار أسهم وديون لشراء البيتكوين، وزيادة سعر البيتكوين تجعل الأسهم أكثر قيمة، مما يسمح بإصدار المزيد من الأسهم والديون، التي تموّل مزيدًا من عمليات شراء البيتكوين.

رفض سيلار تلك المزاعم مباشرة. موقفه هو أن بيتكوين يخدم كأصل الخزانة الرئيسي لاستراتيجية، وآليات الأسهم والديون هي أدوات تمويل شركات قياسية تُطبّق على فئة أصول غير تقليدية.

الشركة لا تخسر أموالًا من عملياتها بالمعنى التقليدي. بل تخسر أموالًا لأن قواعد المحاسبة تتطلب تقييم ممتلكاتها من البيتكوين وفقًا للقيمة السوقية.

وصف بعض المحللين نهج الاستراتيجية بأنه "دورة لا تنتهي" من شراء وبيع البيتكوين لتمويل العمليات. يشير الاقتراح إلى أنه إذا ارتفع البيتكوين بنسبة حوالي 30٪، يمكن للشركة بيع أجزاء صغيرة من خزانتها بسهولة لتغطية الالتزامات مع الاستمرار في زيادة موضعها الإجمالي.

لأي شخص يحمل أسهم استراتيجية، أو يفكر في شرائها، فإن تعليقات سايلور مصممة للإجابة على أكبر سؤال وجودي واحد حول الشركة: هل هناك سيناريو حيث تصبح استراتيجية مُجبرة على بيع البيتكوين؟

أعلن السناتور برنى مورينو مؤخرًا عن مراجعة قانون الوضوح القادم، وهو تشريع يهدف إلى إنشاء إطار تنظيمي أكثر وضوحًا للعملات المستقرة. وعلى الرغم من أن هذا القانون يستهدف عوائد العملات المستقرة وليس البيتكوين مباشرة، فإن أي وضوح تنظيمي في مجال التشفير يميل إلى التأثير بشكل أوسع.

مع وجود 1.5 مليار دولار في الأرباح السنوية لتغطيتها وميزانية عمومية تتذبذب بمليارات الدولارات بناءً على حركة سعر البيتكوين اليومية، يجب على المستثمرين المؤسسيين الذين يراقبون هذا المجال الانتباه إلى الفرق بين أساس التكلفة الاستراتيجي البالغ 75,537 دولارًا للعملة وسعر البيتكوين في السوق، لأن هذا الفرق هو الشيء الوحيد الذي يحافظ على استدامة النموذج بأكمله.