مايكل سايلر يدافع عن نموذج الخزينة لبيتكوين وسط مخاوف السوق

هل تنتقد مساحة الخزينة المتعثرة لعملة البيتكوين؟ حسنًا، مايكل سيلر يريد أن يتحدث. في 12 يناير ما الذي قام به البيتكوينبودكاست، مؤسس الاستراتيجية وصانع تجارة الخزينة الأصول الرقمية فقد فقد أعصابه عندما سأله المُحَدِّث داني نوولز إذا ما كان السوق قادراً على تحمل أكثر من 200 خزينة حالياً تُسمِّي نفسها خزينة — وإذا ما كان نموذجها في إصدار الديون لشراء البيتكوين قابلاً للاستمرار فعلاً. "من أنت لتقول إنهم فقط يصدرون ديوناً لشراء البيتكوين؟" أجاب سايلر. "هذا مجرد بيان جاهل ومهين منك." يأتي غضب سايلر في وقت مقلق بالنسبة للخزائن. تداول ما يقارب 40% من أفضل 100 خزينة بيتكوين بخصم — وهو المعيار الرئيسي الذي يسمح لهم بجمع رؤوس أموال إضافية لتمويل مشترياتهم من البيتكوين — وشراء أكثر من 60% من البيتكوين بأسعار أعلى من اليوم. لقد تأثرت أسعار أسهم بعضها حتى بنسبة 99%. نموذج أعمال الاستراتيجية نموذج أعمال شركة سايلر هو في الأساس فقط إصدار الديون لشراء البيتكوين. بحسب ما ورد في تقرير الاستراتيجية تقريراتك الخاصةخلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، حققت الشركة 125 مليون دولار من تدفق النقد التشغيلي، والذي كان تقريبًا كاملاً من برنامجها التقليدي لتحليلات الأعمال. ومع ذلك، خلال الفترة نفسها، جمعت الشركة أكثر من 50 مليار دولار من خلال الأسهم العادية والأسهم المفضلة والأوراق المالية القابلة للتحويل، ونفدت تقريبًا كلها لشراء البيتكوين. وهذا يعني أن أكثر من 99% من رأس المال وراء الخزينة الخاصة بـ "ستراتجيز" جاء من إصدار الأوراق المالية، وليس من العمليات. إن أعمال البرمجيات مربحة من حيث تدفق النقد، ولكن في حجمها الحالي فهي غير ذات صلة اقتصاديًا بتمويل عمليات شراء البيتكوين أو تغطية التزامات الشركة بالعائدات والفوائد. وأدى ذلك إلى تفاقم الوضع، في تقرير "ستراتجيز" الرصيد من الأرباح собственные، حوالي 90% من الشرائح مخصصة لمكتب الخزينة الخاص ببيتكوين، بينما يذكر برنامج التراث فقط في اثنين أو ثلاثة منها — ولا يُعتبر أي منها دافعًا للنمو أو تخصيص رأس المال. استراتيجية هي أكبر شركة في العالم من حيث امتلاكها لبيتكوين بعامل 12. تمتلك الشركة أكثر من 650000 بيتكوين. الصفقة منذ أن بدأ سيلر بشراء بيتكوين من خلال إصدار أسهم جديدة لشركة الاستراتيجية في عام 2020، ارتفعت قيمة الصفقة. ارتفع سهم الشركة أكثر من عشرة أضعاف، وبحلول عام 2024، بدأت مجموعة واسعة من الشركات حول العالم بالانتباه — كان سعر سهم الاستراتيجية أغنية إنذار بسيطة جدًا لتجاهلها. في وقت قصير، بدأت الشركات بتجاهل نماذج أعمالها بالكامل لصالح صفقة مالية نظيفة لمكتب الخزينة — في أمل تحقيق قيمة أكبر للمستثمرين ليس من خلال إنشاء خدمات أو منتجات جديدة، بل بدلًا من ذلك من خلال لغز مالي بسيط. اليوم هناك أكثر من 200 شركة تمتلك بيتكوين في ميزانياتها العمومية. وقد جمعت ما يقارب 1.1 مليون بيتكوين، أي ما يعادل تقريبًا 100 مليار دولار، وفقًا لـ BitcoinTreasuries.net. خذ Metaplanet. تأتي الشركة من اليابان، كان يُستخدم مُشغل فندق بسيط يمتلك ممتلكات عديدة منتشرة طول البلاد. اليوم، لا يمتلك Metaplanet أي ممتلكات، ويستند نموذج عمله بالكامل إلى إصدار ديون لبيع أسهم إضافية، ومن ثم استخدام عائدات ذلك لشراء المزيد من البيتكوين. وأيضًا مثل Metaplanet، هناك مئات الشركات الأخرى التي تُعد مجرد عبوات معقدة للأسهم لمنح مزيد من التعرض للبيتكوين. على سبيل المثال، تم إنشاء Nakamoto صراحةً كخزينة بيتكوين لخزائن البيتكوين. ثم هناك شركة Bitcoin Standard Treasury، وStrive، وOranjeBTC القائمة في البرازيل، والقائمة تطول وتطول. فقط ارفع الرافعة المالية عندما طرح سؤال حول ما إذا كان بإمكان مئات الشركات الصمود في إصدار أدوات مالية لشراء البيتكوين، أشار سايلر إلى أن هذا يشبه الشك في ما إذا كان يجب على الشركات تبني الكهرباء. "كيف يكون من غير المنطقي أن تتبني شركة تكنولوجيا جديدة أفضل من التكنولوجيا السابقة؟" تُعتبر خطوة سايلر الأساسية هي إعادة تشكيل تبني الخزينة كتقدم لا مفر منه. بالتأكيد، لم تكن تبني الكهرباء يتطلب إصدارًا دائمًا للأسهم ولا وسائل مالية معقدة. بالإضافة إلى ذلك، من منظور سايلر، فإن أي شركة - ناجحة أو متعثرة أو حتى خاسرة - من المنطقي أن ترفع رافعتها المالية نحو البيتكوين. قال إنه حتى الشركات التي تفقد المال تحقق فوائد من شراء البيتكوين. إذا كانت شركة تفقد 10 ملايين دولار سنويًا ولكنها تحقق 30 مليون دولار من ارتفاع قيمة البيتكوين، فإنها الآن تحقق 20 مليون دولار سنويًا. عدم المنافسة عندما اقترح نوولز أن شركات الخزينة قد تكون منافسة لبعضها البعض، تهكم سايلر. "نحن لا نتنافس مع بعضنا البعض"، قال سايلر. "هذا هو الجانب الجاهل في السؤال. هناك مساحة لـ 400 مليون شركة لشراء البيتكوين." ومع ذلك، لا تقول النقاد إن الشركات لا يجب أن تشتري البيتكوين. بل يسألون كم عدد الشركات التي يمكن أن تنجو عندما يكون شراء البيتكوين هو العمل التجاري. لم يرد Strategy فورًا على طلب التعليق. بيترو سوليمنو هو مراسل سوق الأوراق المالية في موقع د.إل. نيوز. هل لديك معلومة؟ أرسل إليه بريدًا إلكترونيًا علىpsolimano@dlnews.com.