عندما أشارت شركة When Strategy (MSTR)، أكبر شركة مدرجة علنًا تمتلك بيتكوين، إلى فكرة بيع مخزونها من البيتكوين لتمويل التزاماتها بالأسهم النقدية خلال مكالمة أرباحها الأخيرة، أثار ذلك مخاوف بين المستثمرين ومجتمع التشفير.
ومع ذلك، جلس الرئيس التنفيذي مايكل سيلوور مع المحلل الأول لدى CoinDesk جيمس فان ستاتين في مؤتمر Consensus بميامي لشرح، في رأيه، لماذا كان الإعلان "غير ذي أهمية".
مع توسع الشركة من شركة خزينة بيتكوين إلى عملية كاملة لأسواق رأس المال، ناقش سايلور في حديث موسع مع CoinDesk إمكانية بيع الشركة لبيتكوين لتمويل الأرباح، وآليات أسهمها المفضلة (التي تُسمى Stretch أو STRC)، وما يخطئ فيه النقاد حول استراتيجيتها التجارية.
CoinDesk: كشف اجتماع أرباحك أن الاستراتيجية يمكنها بيع البيتكوين لتمويل أرباحها. هذا أثار قلق بعض المستثمرين. ما مدى أهمية ذلك فعليًا؟
مايكل سيلو: من الناحية الاقتصادية، إنه لا شيء يُذكر. إذا قمنا بتمويل جميع أرباحنا بالكامل من خلال بيع البيتكوين على مدار العام القادم، فسنقوم بشراء 20 بيتكوين مقابل كل واحد نبيعه. لذا فهو لا يختلف عن شراء 20 بيتكوين دون بيع أي بيتكوين على الإطلاق. ومن منظور السوق، يمتلك البيتكوين اليوم سيولة تتراوح بين 20 و50 مليار دولار. إذا قمنا بتمويل جميع أرباحنا بالبيتكوين، فستكون المبالغ المقصودة حوالي 3 ملايين دولار؛ وهي غير قابلة للقياس. إنها حقًا غير ذات أهمية.
CoinDesk: إذًا، كيف تقرر فعليًا بين شراء البيتكوين، أو سداد الدين، أو شراء أسهمك الخاصة؟
سيلار: نستخدم معيارين. الأول هو عائد البيتكوين. ما هي الفائدة للمساهم العادي؟ إذا لم يكن هناك عائد، فهو محايد من حيث الأسهم. إذا كان العائد سالبًا، فهو مُخفِّف. وإذا كان العائد موجبًا، فهو مُضِيف. المعيار الثاني هو الائتمان: ما تأثيره على الميزانية العمومية؟ هل يخلق مخاطر أكبر؟
على سبيل المثال، إذا استخدمنا جميع دولاراتنا لشراء الأسهم، لكانت إيجابية من حيث حقوق الملكية، وخلقَت عائدًا، لكنها كانت سلبية من حيث الائتمان. سعر سوق البيتكوين، وكل أدواتنا الائتمانية، وكل سنداتنا، يتغير يوميًا. يومًا بعد يوم، نقوم بتعديل أنشطتنا في أسواق رأس المال للاستفادة من فرص العائد ولتغطية التزاماتنا.
نحن نعطي الأولوية للصفقات التي تُنتج المزيد من البيتكوين لكل سهم. إذا استطعنا إنتاج 10 أضعاف المزيد من البيتكوين لكل سهم من خلال صفقة واحدة مقارنة بأخرى، فسنُعطيها الأولوية أولاً.
CoinDesk: يقع البيتكوين حاليًا على بعد حوالي 36%-37% من أعلى مستوى له على الإطلاق. هل هذا وقت جيد لبيع البيتكوين ذو التكلفة الأساسية العالية واستغلال خصم الضرائب؟
سيلار: لدينا خيار الاستفادة من خصم ضريبي بقيمة تصل إلى 2.2 مليار دولار. تتغير قيمة هذا الخصم كل يوم، كل دقيقة. كما لدينا خيار حساب التسعير الخاطئ للسندات القابلة للتحويل: هناك عائد هائل فيها. كما لدينا خيار الاستفادة من البيتكوين في صفقة. نتخذ هذا القرار أسبوعًا بعد أسبوع، ويومًا بعد يوم.
كل ما نفعله يمنعنا من فعل شيء آخر. لذا يجب علينا دائمًا التفكير في ما إذا كان هذا إيجابيًا بالنسبة للأسهم وسلبيًا بالنسبة للائتمان؟ ربما يكون ممتازًا جدًا للأسهم ويجعلنا نكسب 500 مليون دولار، لكنه سيء قليلاً بالنسبة للائتمان. إذا كان الائتمان قويًا جدًا، فسأقوم بشيء إيجابي للأسهم وسلبي قليلاً للائتمان. إذا كان الائتمان ضعيفًا جدًا، فلن نفعل ذلك.
نحن لن نُشير بدقة إلى متى أو ما إذا كنا سنقوم بذلك. لكن الخيار متاح، وهو أحد أكثر الصفقات إثارة على الطاولة حاليًا.
CoinDesk: يقول الناقدون على X (الذي كان يُعرف سابقًا بـ Twitter) إنك دائمًا تشتري أعلى مستوى أسبوعي للبيتكوين. ما الذي يحدث فعليًا؟
سيلار: هذا انتقاد جاهل. ما يحدث هو أنه عندما نشتري البيتكوين من خلال تبديل الأسهم، فذلك لأن الأسهم ارتفعت وهناك فائض كبير في الأسهم. عندما يرتفع البيتكوين، ترتفع الأسهم، ويتسع الفائض، ويصبح من أكثر ربحية لنا التبديل. نقوم بتبادل حصة من MSTR مقابل حصة من البيتكوين عندما يتسع الفائض، وهذا هو الوقت الذي يرتفع فيه البيتكوين.
في أسبوع يضم 168 ساعة، قد توجد ثلاث ساعات فقط تشهد ارتفاعًا في السوق، ونجمع خلالها 250 مليون دولار من التبادلات. إذًا، نعم، نحن نختار قمة سوق البيتكوين، لكننا أيضًا نختار قمة سوق رأس المال السهمي ونقوم بتبادل الاثنين — ونحقق ربحًا أكبر بكثير. نحن نحقق أرباحًا لمساهمينا دون مخاطرة من خلال إجراء هذه التبادلات.
إذا أردنا إجراء هذه المبادلات عندما يكون السعر منخفضًا، فإن العلاوة تكون منخفضة. فهي تحقق أرباحًا أقل بكثير، أو قد نخسر أموالًا من خلال مبادلة الأسهم عند انخفاض سعر البيتكوين. هذا هو السبب في أنه يبدو أننا نشتري عند القمة، لكننا لا نشتريها بأموال كانت متوقفة.
CoinDesk: STRC كان منتجك المتفجر. هل يمكنك توضيح كيف يختلف عن السند التقليدي؟
سيلار: قمنا ببناء هذا الأداة بحيث تكون متينة بشكل استثنائي. المفتاح هو أننا أنشأنا أسهمًا مفضلة دائمة لا تستحق أبدًا. عندما يقرر شخص ما بيع 2 مليار دولار من STRC، فإننا لا نقوم بسدادها. لا توجد حق إلغاء. لا توجد حق بيع. إنها ليست إيداعًا مصرفيًا.
إذا باعتني 2 مليار دولار من عملة مستقرة يوم الجمعة، يمكنك استردادها يوم الاثنين، ويجب عليّ تأمين 2 مليار دولار نقدًا. لكن عندما نبيعك 2 مليار دولار من Stretch، فهي عبارة عن تبادل دائم. نحن نوافق على دفعك SOFR [معدل تمويل الليل المضمون] بالإضافة إلى هامش ائتماني إلى الأبد. أنت توافق على إعطائنا المال إلى الأبد. نحن نخطط للاحتفاظ ببيتكوين إلى الأبد.
السيولة لا تُقدَّم من قبلنا. بل تُقدَّم من قبل السوق. هناك أشخاص في سوروس وميلينيوم وسيديل يرغبون فعليًا في إجراء صفقات سريعة خلال دقائق أو ساعات. إذا ثبّتُّ كل شيء عند 100 وامتصصتُ السيولة بأكملها بنفسي، لما كان لديهم الفرصة. وأنا سأتحمل مخاطر قدرها 100 مليار دولار، وهو ما سيكون مشكلة للأسهم، وأنا سأحرِمهم من تحقيق عائد سنوي صحيّ شبه خالٍ من المخاطر.
CoinDesk: لقد كان Stretch يُتداول بخصم طفيف مقابل القيمة الاسمية مؤخرًا، ويستغرق وقتًا أطول للتعافي بعد تواريخ توزيع الأرباح. ما الذي يحدث؟
سيلار: عليك أن تنظر إليه على مدار دورات شهرية كاملة. بعنا 3.2 مليار دولار في بضعة أسابيع على أداة ذات أساس يقارب 5 مليارات دولار. لذا قمنا بتوسيع العرض بعامل كبير. لا يفاجئني أن الأمر يستغرق بعض الوقت حتى يهضم السوق ذلك. كان بعض ذلك بالتأكيد أشخاصًا يشترون مليارًا لاستلام توزيع قيمته 90 سنتًا ثم يبيعونه مرة أخرى.
نحن نشهد معدل نمو يقارب 400%. نظرًا للنمو الهائل، فلا يدهشني أن [STRC] يمتصه [ضغط البيع]. على مدار الأيام القليلة الماضية، كان [STRC] يتداول ضمن نطاق يومي قدره خمسة سنتات [من 100 دولار للسهم]، وثلاثة سنتات أمس. كل ذلك مريح. نفكر فيه بنفس الطريقة التي صممنا بها جناح طائرة: تريد أن تسمح للأجنحة بالانحناء. إذا حاولت إزالة الانحناء، فستنكسر. تم تصميم الأداة لتُ تنحني تحت الضغط، لكنها لا تنكسر.
إفصاح: صاحب هذه القصة يمتلك أسهمًا في Strategy (MSTR).
اقرأ المزيد: استراتيجية ضريبية حديثة من مايكل سايلور تُذكّر ببيع البيتكوين عام 2022