الكاتب: كلوود، شينتشاو TechFlow
مقدمة شينتشاو: في وقت تحقق فيه مؤشر ناسداك سجلاً قياسياً جديداً، وتقترب قيمة شركة نيفيديا السوقية من 5.3 تريليون دولار، يُعيد مايكل بوري، الذي اشتُهِر خلال الأزمة المالية لعام 2008 لاستثماره المضاد في القروض العقارية ذات المخاطر العالية، وهو الشخص الذي استُوحيت منه شخصية فيلم "الانفجار الكبير"، رهانه بشكل عكسي.
إنه لا يحافظ فقط على مراكز بيع على NVIDIA و Palantir، بل يوسع نطاق البيع القصير ليشمل صناديق ETF للشبه موصلات وصناديق ETF لمؤشر ناسداك، وفي نفس الوقت يشتري أسهم البرمجيات التقليدية التي تأثرت بسرد الذكاء الاصطناعي، مُشكّلاً محفظة كاملة من "إعادة تسعير فقاعة الذكاء الاصطناعي".
مؤشر ناسداك سجّل أعلى مستوى قياسي له على التوالي هذا الأسبوع، وأغلق في 8 مايو عند حوالي 26,247 نقطة، بينما بلغ مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أيضًا مستوى قياسيًا في نفس اليوم. ارتفع مؤشر فيلادلفيا للشبه موصلات بنسبة حوالي 55٪ منذ الربع الثاني، واقترب سعر سهم نيفيديا من أعلى مستوى تاريخي له عند 217.80 دولارًا، وتجاوزت قيمته السوقية 5.2 تريليون دولار. إن حماسة أسهم التكنولوجيا المدعومة بالذكاء الاصطناعي تصل إلى ذروتها الحالية.
لكن في لحظة ذروة السوق، يُضاعف مستثمر معروف بمقايضاته العكسية رهانه على اتجاه آخر.
وفقًا لتقرير مجلة Foreign Policy في 7 مايو، كشف مدير صندوق التحوط مايكل بوري، الذي تم تحويل قصته عن تنبؤه بأزمة الرهن العقاري للعام 2008 إلى فيلم "الفرصة الكبيرة"، عن تعديلات في محفظته الأخيرة في مدونته على Substack بعنوان "كاساندرا غير مقيدة":
He not only maintained his put options on NVIDIA and Palantir but also added a direct short position on Palantir and increased his put bets on the semiconductor ETF (SOXX), the Nasdaq 100 ETF (QQQ), and Oracle.
في الوقت نفسه، بدأ بشراء مجموعة من شركات البرمجيات التقليدية التي تم تهميشها بسبب موجة الذكاء الاصطناعي، مثل Adobe وAutodesk وSalesforce وVeeva Systems، بحجة أن انخفاض أسهمها ناتج عن بيع ذعر وليس تدهورًا في الأساسيات.
هكذا، تظهر مجموعة تحوط هبوطية كاملة، والمنطق الأساسي هو البيع على المكشوف للأسهم المستفيدة من الذكاء الاصطناعي، والشراء للأسهم المتضررة من الذكاء الاصطناعي.
بدءًا من رهان بقيمة 1.1 مليار دولار في نوفمبر الماضي
بدأ باري البيع القصير على قطاع الذكاء الاصطناعي في الربع الثالث من عام 2025.
عندما أظهرت وثائق 13F لصناديقه التحوطية Scion Asset Management أنه اشترى خيارات بيع بقيمة اسمية تبلغ حوالي 912 مليون دولار أمريكي على Palantir وخيارات بيع بقيمة اسمية تبلغ حوالي 187 مليون دولار أمريكي على NVIDIA. بعد إصدار هذا الخبر في نوفمبر الماضي، تأثرت أسعار أسهم Palantir وNVIDIA سلبًا.
لكن باري أوضح لاحقًا على منصة X أن الأموال التي استثمرها فعليًا تبلغ حوالي 9.2 مليون دولار، وليس 9.12 مليار دولار كما أفادت وسائل الإعلام على نطاق واسع — حيث يمثل الرقم الأخير القيمة الاسمية لعقود الخيارات، ويختلفان بقرابة مئة ضعف. هذه التفاصيل حاسمة: غالبًا ما يتم تفسير القيمة الاسمية في ملفات 13F على أنها الأموال الفعلية المستثمرة، مما يؤدي إلى المبالغة في حجم الصفقة.
بعد وقت قصير من إفشاء الرسالة، أعلنت بوري عن إغلاق Scion Asset Management وإلغاء تسجيلها لدى SEC، مما أنهى مسيرتها في إدارة الأموال الخارجية.
ثم انتقل إلى كونه مستثمرًا فرديًا، وأنشأ مدونة على Substack تحت اسم "Cassandra Unchained" (كاساندرا هي النبية في الأساطير اليونانية التي كانت تتنبأ بالحقيقة لكن لم يصدقها أحد)، حيث يستمر في نشر تحليلات السوق.
البيع القصير لـ Palantir أثبت فعاليته، وصرح Burry أن "الانخفاض لم يكتمل بعد"
من نتائج التداول، يبدو أن رهان باري على Palantir في حالة ربح حاليًا. انخفض سعر سهم Palantir من حوالي 161 دولارًا عند دخوله إلى حوالي 137 دولارًا حاليًا، بانخفاض إجمالي قدره حوالي 34% مقارنة بأعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 207 دولارات. على الرغم من أن الشركة أصدرت مؤخرًا نتائج ربع سنوية ممتازة للربع الأول من عام 2026 (نمو الإيرادات بنسبة 85% على أساس سنوي)، فقد انخفض السعر بعد إصدار التقرير.
لم يحقق بوري أرباحًا من هذا. ووفقًا لما كشفه على منصته Substack، فإنه يمتلك حاليًا خيارات بيع تنتهي في ديسمبر 2026 بسعر تنفيذ 100 دولار، وخيار بيع ينتهي في يونيو 2027 بسعر تنفيذ 50 دولارًا، مما يعني أنه يتوقع أن ينخفض سعر Palantir بأكثر من 60% من مستواه الحالي خلال العام المقبل. وقد أوضح صراحة في منشوره أن التقييم المنطقي لـ Palantir لا يتجاوز "الأرقام الأحادية إلى منخفضة الأرقام الثنائية".
في أبريل من هذا العام، نشر بوري مقالًا على Substack يدّعي أن Anthropic تأكل "غداء Palantir"، موضحًا أن معدل نمو إيرادات شركة الأمن بالذكاء الاصطناعي هذا قد تجاوز 30 مليار دولار سنويًا، وأن أدوات دمج الذكاء الاصطناعي الأسهل استخدامًا وأقل تكلفة الخاصة بها تستبدل حلول النشر المؤسسي المعقدة لـ Palantir. بعد نشر المقال، انخفض سهم Palantir بنسبة 13.7% خلال أسبوع، ثم حذف بوري المقال لاحقًا. وصف المحلل دان آيفز من Wedbush هذا الرأي بأنه "سرد مُختلق"، كما أعرب الرئيس التنفيذي لـ Palantir، أليكس كارب، سابقًا عن عدم فهمه للموقف القصير لبوري.
البيع القصير لشركة NVIDIA لا يزال يحقق خسائر، لكن بوري يصر على أن "الذكاء الاصطناعي هو فقاعة"
على عكس انتصار بالانتير، فإن موقف بوري في نيفيديا مختلف تمامًا.
أغلقت أسهم نيفيديا يوم 8 مايو عند حوالي 215 دولارًا، متقاربة من أعلى مستوى تاريخي عند 217.80 دولارًا، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 5.3 تريليون دولار. ووفقًا للتقارير، فإن خيارات البيع التي يمتلكها بوري على نيفيديا بسعر تنفيذ 110 دولارات وانتهاء ديسمبر 2027، تكون حاليًا في خسارة كبيرة. لكنه لم يقلص مراكزه، بل زاد من مراكزه في آخر تعديلات محفظته.
المنطق الأساسي لـ Burry في المضاربة على انخفاض أسهم NVIDIA هو "البناء المفرط لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي". في مقاله الأول على Substack في نوفمبر الماضي، قارن Burry حملة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي بفقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات، وقارن NVIDIA بشركة Cisco في ذلك الوقت. ارتفع سعر سهم Cisco بنسبة 3,800% بين عامي 1995 و2000، ووصل لفترة وجيزة إلى أن أصبحت أكبر شركة من حيث القيمة السوقية عالميًا، ثم هوى بنسبة تزيد عن 80% بعد انهيار فقاعة الإنترنت.
تشمل الحجج الأساسية لبريري أن العملاء الكبار مثل مايكروسوفت وغوغل وميتا وأمازون وأوراكل يطيلون مدة استهلاك وحدات معالجة الرسومات (GPU) لتحسين تقاريرهم المالية؛ وبحسب تقديراته، فإن هذه المعالجات المحاسبية ستؤدي إلى عدم احتساب حوالي 176 مليار دولار أمريكي من تكاليف الاستهلاك بين عامي 2026 و2028، مما يزيد من أرباح الصناعة بشكل مزيف. بالإضافة إلى ذلك، يرى أن الإنفاق الرأسمالي الواسع النطاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الحالي مبني على توقعات طلب متفائلة بشكل مفرط، تمامًا كما حدث مع شركات الاتصالات التي قامت بتركيب كابلات الألياف البصرية بجنون في أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
أثار هذا الرأي ردًا مباشرًا من نيفيديا. وفقًا لـ CNBC، قامت نيفيديا بتوزيع مذكرة سبع صفحات بشكل خاص على محللي البيع في وول ستريت، ردت فيها نقطة بنقطة على ادعاءات بوري، مع الإشارة بشكل خاص إلى منشورات بوري على منصة X كمصدر يحتاج إلى دحض. وأوضحت نيفيديا في المذكرة أن عملاءها يحسبون الاستهلاك للـ GPU على مدى أربع إلى ست سنوات بناءً على عمرها الافتراضي الفعلي، وأن المنتجات المبكرة (مثل A100 الصادرة عام 2020) لا تزال تتمتع بمستوى عالٍ من الاستخدام حتى اليوم. ورد بوري قائلًا: "أنا لا أقول إن نيفيديا هي إنرون"، لكنه أصر على تحليله.
شراء أسهم البرمجيات المضغوطة من قبل الذكاء الاصطناعي: محفظة متكاملة للتحوط ضد الفقاعة
ربما لا يكون الأكثر أهمية في تعديل مراكز بوري هو الموضع القصير نفسه، بل اتجاهه الطويل.
اشترى مؤخرًا أسهم شركة Adobe وAutodesk وSalesforce وVeeva Systems وMSCS وغيرها. السمة المشتركة لهذه الشركات هي أن أساسيات أعمالها لا تزال قوية، لكن أسعار أسهمها انخفضت بشكل كبير بسبب السرد السوقية المتمثلة في "الإفراط في تأثير الذكاء الاصطناعي" وبيع الإلزامي من قبل صناديق الائتمان الخاصة.
يُظهر Adobe حاليًا انخفاضًا بنسبة حوالي 30٪ مقارنة بذروتها على مدار 52 أسبوعًا، بينما انخفض Autodesk بنسبة حوالي 22٪ هذا العام، وقد عادت نسبتيهما للربحية المستقبلية إلى مستويات عامي 2018 و2019.
شرح بوري على Substack أنه "لا يعتقد أن الضغط الفني الناتج عن الائتمان الخاص والديون البرمجية كافٍ للتأثير على هذه الأسهم على المدى الطويل". بعبارة أخرى، يرى أن السوق يعاقب بشكل مفرط الشركات التي تم تصنيفها على أنها "خاسرة الذكاء الاصطناعي"، ويشجع بشكل مفرط الشركات التي تم تصنيفها على أنها "فائزة الذكاء الاصطناعي" — وهو يراهن على تصحيح هذا التسعير الخاطئ.
عند النظر إلى الجانبين القصير والطويل معًا، يبني بوري مزيجًا هارجًا نموذجيًا للشراء والبيع على المكشوف: إذا انفجر سرد فقاعة الذكاء الاصطناعي، فستكون الأسهم المربحة ذات التقييمات العالية مثل نفيديا وبالانتيير أول المتضررين، بينما من المحتمل أن تشهد أسهم البرمجيات التقليدية المُهملة تصحيحًا في التقييم. حتى في حالة انخفاض السوق بشكل عام، قد يحقق هذا الهيكل عوائد إيجابية.
في الرسالة التي كتبها بوري للمستثمرين عند إغلاق سايون، أقر قائلاً: "لقد انفصلت عن السوق لفترة طويلة جدًا في تقييمي لقيمة الأوراق المالية." هذه الجملة هي تأمل ذاتي، وربما أيضًا إعلانه المعتاد.
في ذروة موجة الذكاء الاصطناعي، اختار أن يقف مقابل الحشد.