الكاتب: كلوود، شينتشاو TechFlow
مقدمة شينتشاو: في وقت تحقق فيه مؤشر ناسداك سجلاً قياسياً جديداً، ويتقارب فيه سوق نيفيديا من 5.3 تريليون دولار، يُعيد مايكل بوري، الذي اشتُهِر خلال الأزمة المالية لعام 2008 بسبب مراكزه القصيرة على القروض العقارية ذات المخاطر العالية، وهو الشخصية التي استوحي منها فيلم "الانفجار الكبير"، رفع رهاناته بشكل عكسي.
إنه لا يحافظ فقط على مراكز بيع على NVIDIA و Palantir، بل يوسع نطاق البيع القصير ليشمل صناديق ETF للقطاع半導體 وصناديق ETF لمؤشر ناسداك، وفي الوقت نفسه يشتري أسهم البرمجيات التقليدية التي تضررت بسبب سردية الذكاء الاصطناعي، ليشكل محفظة كاملة من "إعادة تسعير فقاعة الذكاء الاصطناعي".
مؤشر ناسداك سجّل ارتفاعًا قياسيًا جديدًا لأسبوع متتالٍ، وأغلق في 8 مايو عند حوالي 26,247 نقطة، بينما بلغ مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أيضًا مستوىً قياسيًا في نفس اليوم. وقد ارتفع مؤشر فيلادلفيا للأشباه الموصلات بنسبة حوالي 55% منذ الربع الثاني، واقترب سعر سهم نيفيديا من أعلى مستوى تاريخي له عند 217.80 دولارًا، مع تجاوز قيمته السوقية 5.2 تريليون دولار. إن حماسة أسهم التكنولوجيا المدعومة بالذكاء الاصطناعي تصل إلى ذروتها الحالية.
لكن في لحظة ذروة السوق، يزيد مستثمر معروف بمقايضاته العكسية من مراكزه في اتجاه آخر.
وفقًا لتقرير مجلة Foreign Policy في 7 مايو، كشف مدير صندوق التحوط مايكل بوري، الذي تم تحويل قصته عن تنبؤه بأزمة الرهن العقاري للعام 2008 إلى فيلم "الفراغ الكبير"، عن تعديلات في محفظته الأخيرة هذا الأسبوع في مدونته على Substack بعنوان "كاساندرا غير مقيدة":
He not only maintained his put options on NVIDIA and Palantir but also added a direct short position on Palantir and increased his put bets on the semiconductor ETF (SOXX), the Nasdaq 100 ETF (QQQ), and Oracle.
في الوقت نفسه، بدأ بشراء مجموعة من شركات البرمجيات التقليدية التي تم تهميشها بسبب موجة الذكاء الاصطناعي، مثل Adobe وAutodesk وSalesforce وVeeva Systems، بحجة أن انخفاض أسهمها ناتج عن بيع مذعور وليس تدهورًا في الأساسيات.
وهكذا، ظهرت مجموعة تحوط هبوطية كاملة، والمنطق الأساسي هو البيع على المكشوف للأسهم المستفيدة من الذكاء الاصطناعي، والشراء للأسهم المتضررة من الذكاء الاصطناعي.
بدءًا من رهان بقيمة 1.1 مليار دولار في نوفمبر الماضي
بدأ باري البيع القصير على قطاع الذكاء الاصطناعي في الربع الثالث من عام 2025.
عندما كشفت وثائق 13F لصناديق التحوط التابعة له، Scion Asset Management، أنه اشترى خيارات بيع بقيمة اسمية تبلغ حوالي 912 مليون دولار أمريكي على Palantir وخيارات بيع بقيمة اسمية تبلغ حوالي 187 مليون دولار أمريكي على NVIDIA. وأثار هذا الخبر، الذي تم الإعلان عنه في نوفمبر الماضي، اهتزازًا في السوق، مما أدى إلى ضغط على أسعار أسهم Palantir وNVIDIA.
لكن بوري وضح لاحقًا على منصة X أن الأموال التي استثمرها فعليًا تبلغ حوالي 9.2 مليون دولار، وليس 9.12 مليار دولار كما أفادت وسائل الإعلام على نطاق واسع — حيث يمثل الرقم الأخير القيمة الاسمية لعقود الخيارات، ويختلفان بفارق قريب من مائة ضعف. هذه التفاصيل حاسمة: غالبًا ما يتم تفسير القيمة الاسمية في ملفات 13F على أنها الأموال الفعلية المستثمرة، مما يؤدي إلى المبالغة في حجم الصفقة.
بعد وقت قصير من الإفصاح عن الرسالة، أعلنت بوري عن إغلاق Scion Asset Management وحذف تسجيلها لدى SEC، مما أنهى مسيرتها في إدارة الأموال الخارجية.
ثم تحول إلى مستثمر فردي، وأنشأ مدونة على Substack تحت اسم "Cassandra Unchained" (كاساندرا هي النبية في الأساطير اليونانية التي كانت تتنبأ بالحقيقة لكن لم يصدقها أحد)، وواصل نشر تحليلات السوق.
البيع القصير لـ Palantir أثبت فعاليته، وصرح Burry أن "الانخفاض لم يكتمل بعد"
من نتائج التداول، يبدو أن رهان باري على Palantir يحقق الآن أرباحًا. انخفض سعر سهم Palantir من حوالي 161 دولارًا عند دخوله إلى حوالي 137 دولارًا حاليًا، بانخفاض إجمالي قدره حوالي 34٪ مقارنة بأعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 207 دولارات. على الرغم من أن الشركة أصدرت للتو تقريرًا ماليًا قويًا للربع الأول من عام 2026 (نمو الإيرادات بنسبة 85٪ على أساس سنوي)، إلا أن السهم انخفض بعد إصدار التقرير.
لم يُغلق بوري مراكزه الربحية. وفقًا لما كشفه على منصته Substack، فإنه يمتلك حاليًا خيارات بيع تنتهي في ديسمبر 2026 بسعر تنفيذ 100 دولار، وخيار بيع ينتهي في يونيو 2027 بسعر تنفيذ 50 دولارًا، مما يعني أنه يتوقع أن تنخفض Palantir بأكثر من 60% من مستواها الحالي خلال العام القادم. وقد أوضح صراحة في منشوره أن التقييم المنطقي لـ Palantir لا يتجاوز "الأرقام الأحادية إلى بداية الأرقام الثنائية".
في أبريل من هذا العام، نشر بوري مقالًا على Substack يدّعي أن Anthropic تأكل "غداء Palantir"، موضحًا أن معدل نمو إيرادات هذه الشركة المتخصصة في أمان الذكاء الاصطناعي قد تجاوز 30 مليار دولار سنويًا، وأن أدوات تكامل الذكاء الاصطناعي الأسهل استخدامًا وأقل تكلفة الخاصة بها تستبدل حلول النشر المؤسسي المعقدة لـ Palantir. بعد نشر المقال، انخفض سهم Palantir بنسبة 13.7% خلال أسبوع، ثم قام بوري بحذف المقال. وصف المحلل دان آيفز من Wedbush هذا الرأي بأنه "سرد خيالي"، كما سبق أن أبدى الرئيس التنفيذي لـ Palantir، أليكس كارب، عدم فهمه لل立场 التحوطي لبوري.
البيع القصير لشركة NVIDIA لا يزال يحقق خسائر، لكن بوري يصر على أن "الذكاء الاصطناعي هو فقاعة"
على عكس انتصار Palantir، فإن موقف Burry في NVIDIA مختلف تمامًا.
أغلقت أسهم نيفيديا في 8 مايو عند حوالي 215 دولارًا، مقتربة من أعلى مستوى تاريخي عند 217.80 دولارًا، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 5.3 تريليون دولار. ووفقًا للتقارير، فإن خيارات البيع التي يمتلكها بوري على نيفيديا بسعر تنفيذ 110 دولارات وانتهاء في ديسمبر 2027، تكون حاليًا في حالة خسارة كبيرة. لكنه لم يقلص مراكزه، بل زاد من مراكزه في التعديلات الأخيرة على محفظته.
المنطق الأساسي لـ Burry في المضاربة على انخفاض أسهم NVIDIA هو "البناء المفرط للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي". في مقاله الأول على Substack في نوفمبر الماضي، قارن Burry حملة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي بفقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات، وقارن NVIDIA بشركة Cisco في ذلك الوقت. ارتفع سعر سهم Cisco بنسبة 3,800% بين عامي 1995 و2000، ووصل لفترة وجيزة إلى أن أصبحت أكبر شركة من حيث القيمة السوقية عالميًا، ثم هبط لاحقًا بأكثر من 80% مع انهيار فقاعة الإنترنت.
تشمل الحجج الأساسية لبري: أن عملاء فائقين مثل مايكروسوفت وغوغل وميتا وأمازون وأوراكل يطيلون مدة استهلاك وحدات معالجة الرسومات (GPU) لتحسين تقاريرهم المالية؛ ووفقًا لتقديراته، ستؤدي هذه المعالجات المحاسبية إلى تقليل إجمالي استهلاك حوالي 176 مليار دولار أمريكي بين عامي 2026 و2028، مما يزيد من أرباح الصناعة بشكل مزيف. بالإضافة إلى ذلك، يرى أن الإنفاق الرأسمالي الهائل الحالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مبني على توقعات طلب متفائلة جدًا، تمامًا كما حدث مع شركات الاتصالات التي أطلقت بناء كابلات الألياف البصرية في أواخر التسعينيات وأوائل الألفية الجديدة.
أثار هذا الرأي ردًا مباشرًا من نيفيديا. وفقًا لـ CNBC، قامت نيفيديا بتوزيع مذكرة سبع صفحات بشكل خاص على محللي البيع في وول ستريت، ردت فيها نقطة بנקודה على ادعاءات بوري، مع الإشارة بشكل خاص إلى منشورات بوري على منصة X كمصدر يحتاج إلى دحض. وأوضحت نيفيديا في المذكرة أن عملاءها يحسبون الاستهلاك للـ GPU على مدى أربع إلى ست سنوات بناءً على عمرها الافتراضي الحقيقي، وأن المنتجات المبكرة (مثل A100 الصادرة عام 2020) لا تزال تتمتع بمستوى عالٍ من الاستخدام حتى اليوم. ورد بوري قائلًا: "أنا لست أقول إن نيفيديا هي إنرون"، لكنه أصر على تحليله.
شراء أسهم البرمجيات المُثقلة بالضغط الناتج عن الذكاء الاصطناعي: محفظة متكاملة للتحوط ضد الفقاعة
ربما لا يكون التحوط نفسه هو الأكثر أهمية في تعديل مراكز بوري، بل اتجاهه الشرائي.
اشترى مؤخرًا أسهم شركة Adobe وAutodesk وSalesforce وVeeva Systems وMSCS. السمة المشتركة لهذه الشركات هي أن أساسيات أعمالها لا تزال قوية، لكن أسعار أسهمها انخفضت بشكل كبير بسبب السرد السوقي القائل بـ"الإطاحة بالذكاء الاصطناعي" وبيع الإجباري من قبل صناديق الائتمان الخاصة.
يُظهر Adobe حاليًا انخفاضًا بنسبة حوالي 30٪ عن أعلى مستوى على مدار 52 أسبوعًا، بينما انخفض Autodesk بنسبة حوالي 22٪ هذا العام، وقد عادت نسبتيهما للربحية المستقبلية إلى مستويات عامي 2018 و2019.
شرح بوري على Substack أنه "لا يعتقد أن الضغط الفني الناتج عن الائتمان الخاص والديون البرمجية كافٍ للتأثير على هذه الأسهم على المدى الطويل". بعبارة أخرى، يرى أن السوق يعاقب بشكل مفرط الشركات التي تم تصنيفها على أنها "خاسرة الذكاء الاصطناعي"، ويشجع بشكل مفرط الشركات التي تم تصنيفها على أنها "فائزة الذكاء الاصطناعي" — وهو يراهن على تصحيح هذا التسعير الخاطئ.
عند النظر إلى المراكز القصيرة والطويلة معًا، يبني بوري مزيجًا هيدجًا كلاسيكيًا طويل-قصير: إذا انفجر سرد فقاعة الذكاء الاصطناعي، فستكون الأسهم عالية التقييم المستفيدة مثل NVIDIA وPalantir أول المتضررين، بينما من المحتمل أن تشهد أسهم البرمجيات التقليدية المُهملة تصحيحًا في التقييم. حتى في حالة انخفاض السوق بشكل عام، قد يحقق هذا الهيكل عوائد إيجابية.
في الرسالة التي كتبها باري للمستثمرين عند إغلاق سايون، أقر قائلاً: "لقد انفصلت عن السوق لفترة طويلة جدًا في تقييمي لقيمة الأوراق المالية." هذه الجملة هي تأمل ذاتي، وربما أيضًا إعلانه المعتاد.
في ذروة موجة الذكاء الاصطناعي، اختار أن يقف مقابل الحشد.