المؤلف الأصلي: هوانغ ونشينغ، يان سوسونغ
المقدمة
من منظورنا في بداية عام 2026 نعود نظرنا إلى الخلف، نجد أن عام 2025 كان عام إعادة تشكيل العالم المشفر بشكل كبير – حيث بلغت عملة البيتكوين أعلى مستوياتها، وشهدنا تنفيذ مشاريع رئيسية، وارتفع السوق بشكل مستقر مع العقلانية. أما التغيير الأعمق فقد جاء من نضج الرقابة على مستوى العالم: حيث أصبحت قواعد العملة المستقرة والترخيص والكشف عن غسيل الأموال واضحة ومحددة في عدة دول، مما أدخل على الصناعة اليقين الذي طال انتظاره.
من بين هذه التطورات، تبدأ تنفيذ اللائحة MiCA الأوروبية بشكل كامل في نهاية عام 2024، وستشهد عام 2025 فترة تنفيذية حاسمة. هذا الإطار الموحّد الذي يغطي 27 دولة يشبه المصباح المضيء، فهو يحدد حدود الامتثال ويُضيء أيضًا فرص النمو الجديدة. وبانتهاء فترات الانتقال في عدد من الدول في الربع الأخير من العام الماضي، بدأ السوق الأوروبي يشهد تغييرات هادئة ولكن جوهرية في هيكله - حيث دخلت 68 مؤسسة جديدة حاملة الترخيص إلى السوق، وفي الوقت الذي نجح فيه المزودون التقليديون لخدمات الأصول الافتراضية (VASP) في التحول إلى مزودي خدمات الأصول الرقمية (CASP)، ظهرت قوى جديدة بقوة على الساحة.
جدول مهل MiCA لمدة 36 شهرًا للجهات المرخصة التي تقدم بالفعل خدمات الأصول المشفرة
(المصدر: الإرشادات الأخيرة من موقع ESMA الرسمي)
يبدأ هذا المقال منالاتجاهات التنظيمية الحديثةابدأ بفرز الأفكارأنواع وخصائص المؤسسات المرخصة حديثًا، تحليل المسارات المتباينة بين الدول، وتكشف عن الاتجاهات التالية لتطور الصناعة.نساعدك على اختراق التحولات و الكشف عن نبض السوق الأوروبي الحقيقي.
خريطة 68 مؤسسة جديدة مرخصة والموقف الجديد في السوق الأوروبي
1. منطق ترخيص الخدمة: الرخصة ≠ كل شيء
تستند اللائحة MiCA إلى تحديد متطلبات موحدة للوصول إلى خدمات الأصول المشفرة على مستوى أوروبا، بحيث يمكن للجهات المرخصة التي تم مراجعتها واعتمادها من قبل الهيئات التنظيمية الوطنية (NCAs) العمل بشكل قانوني في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي من خلال نظام "الجواز" (EU Passport). وفقًا لـ MiCA، يمكن للجهات المرخصة تقديم10 فئاتالخدمات، بما في ذلكالاستضافة وإدارة منصات التداول والتحويلات والتنفيذ والمشورة الاستثماريةوغيرها.
ومع ذلك، فإن نطاق الترخيص متفاوت للغاية، ويعتمد على مزيج الخدمات المختار عند التقديم. تشمل منطقية الأعمال الشائعة ما يلي:
- خدمة منصة��:عادةً ما يتطلب منصة تجارية التشغيل خدمات مثل الاستضافة والتحويل والتنفيذ المطلوب لدعم دائرة تجارية مغلقة بالكامل.
- الخدمات التي تُدار أصولهاغالبًا ما يتطلب إدارة المحفظة العمل مع تنفيذ الطلبات بهدف تحقيق تخصيص ديناميكي لل الموجود في المحفظة.
- خدمة مستقلةكالاستضافة، وإدارة الاستثمار، والتحويل وغيرها يمكن أن توجد بشكل مستقل، ومناسبة للمؤسسات المركزة على الأسواق الفرعية.
يجب ملاحظة أن المزيج المحتمل للخدمات المذكور أعلاه ليس بالضرورة ملزماً، بل يمثل فقط منطقاً تجارياً عادياً: عادةً ما تطلب منصات التكامل الكبيرة (مثل Coinbase و Kraken) عدة خدمات، لأنها يمكن أن تدعم بعضها البعض لتشكيل تجربة مستخدم مغلقة. ولكن يمكن للهيئات الصغيرة أو المتخصصة أن تقدم خدمة واحدة فقط، فمثلاً إذا قدمت فقط محفظة مُدارة أو فقط نصيحة مستقلة أو فقط جسر سلسلة متعددة، فهذا بالكامل مناسب تمامًا.
في الممارسة العملية، تظهر مجموعات الأعمال المختلفة بشكل رئيسي في الشركات التي ترغب في تقديم"حل وحيد"سيناريو الخدمات؛ إذا كنت ترغب فقط في تشغيل عمل تجاري بسيط أو كنت تفتقر إلى الميزانية، فمن الممكن تمامًا تجنب الاعتماد على خدمات أخرى، مما يوفر المال والجهد. وهذا يعني أيضًا أنه عندما تعلن مؤسسة أنها تمتلك ترخيص MiCA، فمن الأفضل ألا تفترض تلقائيًا أنها "قادر على فعل أي شيء".
فهم هذه النقطة يساعدنا على أن ننظر بشكل أكثر موضوعية إلى استراتيجيات وقُدرات المؤسسات الجديدة التي حصلت على الترخيص، ويساعدنا على توضيح بعض المفاهيم الخاطئة الشائعة التالية:
- هل يعني امتلاك ترخيص MiCA الامتثال الكامل وخالية من المخاطر؟- ليس الأمر كذلك، إذ إن الترخيص لا يمثل سوى أنه يمكنه ممارسة نشاطه التجاري ضمن نطاق التفويض، ولا يستبعد مخاطر التشغيل والتسويق الأخرى.
- هل يكفي أن تعلن المؤسسة أنها تمتلك ترخيص MiCA من أجل امتلاك جميع المؤهلات اللازمة للخدمة؟- ليس بالضرورة، فقد تكون أعمالها الفعلية محدودة بقطاع معين فقط مثل الاستضافة أو التبديل أو تقديم النصائح.
- هل من المؤكد أن المؤسسات التي تقدم إدارة المحفظة تستطيع تنفيذ أوامر التداول؟- ليس بالضرورة، ويمكن للجهة تنفيذ المعاملات بالتعاون مع مزودي الخدمة المرخصين من الطرف الثالث.
2. الخصائص الرئيسية للمؤسسات المرخصة الجديدة في الربع الرابع
ظهرت 68 مؤسسة مرخصة جديدة في الربع الرابع من عام 2025، وهو ما نتج مباشرةً عنانتهت فترة الانتقال التنظيمي الموحدة لـ MiCA في أغلب الدول الأعضاءالتي كانت تعتمد سابقًا على أنظمة VASP القائمة في كل دولة للعمل، تواجه الآن"الحصول على ترخيص أو المغادرة"وهو ما أدى إلى تدفق مركّز من الطلبات والتحويلات المتوافقة مع المعايير.
إن هذه الظاهرة هي نتيجة طبيعية لفترة الانتقال التنظيمي، كما تعكس خيارات الاستراتيجيات التي اتخذتها المؤسسات أثناء التكيف مع القواعد الجديدة، حيث أن كلًا من العملاقة الدولية والشركات المحلية الناشئة أنجزت تحويل هويتها قبل الموعد النهائي، مما يظهر الاتجاه الواضح لتطور صناعة العملات المشفرة بشكل مُختلف وفقًا للتنظيم، ودمج البيئة الإيكولوجية.
- القفزة في الحجم الإجمالي: يبلغ عدد الكيانات الحاملة للرخصة 133 كيانًا، ووصل إجمالي عدد الكيانات الجديدة التي حصلت على رخصة في الربع الرابع إلى 68 كيانًا -ارتفع معدل النمو بشكل ملحوظ، وبشكل بعيد عن أول تسعة أشهر.
- التركيز على الخدمةتستند أنواع الخدمات إلى الاستضافة والنقل والتبادل بشكل أساسي، ويُشغِّل عدد قليل من الجهات الحاملة للترخيص الشامل أو متعدد الخدمات، في حين أن نسبة الترخيص المحدود النطاق مرتفعة.
- التركيز الإقليميحوالي 60% متركزة في أوروبا الغربية (ألمانيا وفرنسا وهولندا والنمسا وأيرلندا مجتمعة 42 شركة)، وبدأت أوروبا الشرقية والدول الأعضاء في EEA (ليختنشتاين) بالنشاط.
- الصعود الشمالي الأوروبي"المنطقة الشمالية الأوروبية تبرز بشكل مفاجئ": انتقلت فنلندا من شركة واحدة في الربع الرابع إلى 5 شركات، بينما حققت السويد تطوراً من عدم وجود شركات إلى وجودها.
- النشاط عبر الحدودمعدل استخدام جواز السفر مرتفع، وتغطي معظم المؤسسات أكثر من 10 دول أوروبية.
إضافة مستويات جديدة للجهات المرخصة: التوتر بين الجديد والقديم
بشكل عام، يمكن تصنيف هذه المؤسسات الجديدة المُضافة تقريبًا إلى ثلاث فئات:الكبار، المتوسطة، واللاعبون الجددوتنقسم هذه الفئات بناءً على حجمها وتأثيرها في السوق ونطاق الخدمات.
1. العملاق: قيادة توحيد السوق
من بين المؤسسات التي حصلت على الترخيص في الربع الرابع، لفت دخول كبار اللاعبين في الصناعة الانتباه بشكل خاص. تميل هذه المؤسسات عادةً إلىتقديم طلب لأكثر من 5 فئاتأذونات الخدمة، بناءً على نطاق تغطيةالاستضافة، التداول، التبادلمنصة "واحدة لجميع الخدمات" متعددة الوظائف، تستجيب بسرعة لمتطلبات السوق الموحدة في الاتحاد الأوروبي.
حصلت المصرفية الرقمية البريطانية Revolut على ترخيص في قبرص، لتوفير 6 خدمات تشمل التخزين، وإدارة منصات التداول، وتحويل العملات الورقية، مما يأمل أن يجلب أكثر من 50 مليون مستخدم إلى عالم العملات الرقمية. حصلت بورصة KuCoin العالمية على ترخيص لتقديم 5 خدمات في النمسا، تشمل التخزين، وتحويل العملات، والطرح الأولي، وفي الوقت نفسه دخلت Blockchain.com (مالطا) والبنك الرقمي Amina EU (النمسا) السوق بصفة مزودي خدمات متكاملة.
المميزات:
- الاقتصادات المتنامية: عادةً ما تستفيد هذه الكيانات المرخصة من سمعة تجارية دولية أو قارية، وتملك قاعدة مستخدمين كبيرة واسعة، ورأس مال قوي، وتكنولوجيا ناضجة. من المتوقع أن تتمكن من توسيع نطاق أعمالها بسرعة واحتلال حصة سوقية في السوق الموحَّدة في الاتحاد الأوروبي.
- التكامل الداخلي: الدخول إلى السوق بشكل رئيسي من خلال إنشاء شركات تابعة، وتجنب المخاطر الخارجية من الناحية الاستراتيجية.
2. المرحلة الوسطى: قوة الاستقرار والثبات
بجانب هذه الكيانات العملاقة توجد بعض الكيانات المرخصة المتوسطة، والتي تتمتع عادةً بمستوى مستقر وحجم مناسب.الجمهور المستخدم المتوسطوالتكنولوجيا الناضجة من ناحية ما، سابقًاالاعتماد على التسجيل كVASP على المستوى الوطني.
على سبيل المثال، Bitonic B.V.، التي تأسست في عام 2012، هي أكبر وسيط محلي لبيتكوين في هولندا من حيث التاريخ والحجم، وتركز على السوق المحلي منذ فترة طويلة، وتقدم خدمات مستقرة وموثوقة، ونادراً ما تحدث أي حوادث أمنية كبيرة، مما جعلها تحظى بثقة العملاء الأفراد. حصلت الشركة على ترخيص MiCA في 21 نوفمبر، مما يسمح لها بتقديم خدمات التخزين والتحويل والتنفيذ والتحويل، مما يمثل مسار تطور معتاد للمنصات الرئيسية في هولندا - حيث تحصل المؤسسات المرخصة حديثاً في هولندا عادةً على هذه الصلاحيات.
مثال آخر هو Renta 4 الإسبانية، وهي بنك قديم يمر بمرحلة تحول، يتمتع بحجم معتدل وسمعة جيدة في مجال الاستثمار التقليدي، وتم منحه الموافقة على تقديم خدمات التسجيل والنقل.
تتمتع هذه المؤسسات الرئيسية بالكثير من المزايا، مثل فهم عميق للسوق المحلي، وغالبًا ما تختار مجموعة متوسطة من الخدمات ضمن حدود تكاليف الامتثال القابلة للتحكم، وتتجنب المنافسة المباشرة مع المنصات الدولية الكبيرة، ولذلك أصبحت خيارًا موثوقًا به للمستخدمين العاديين.
المميزات:
- التوسع بعد التعميق المحلي: خدمة دولة واحدة، أو تتجه تدريجياً نحو امتلاك جوازات سفر متعددة.
- مجموعة الخدمات المتوسطة: خدمات من الفئة 3-5.
- منخفضة المخاطر: هناك أساس مناسب بالفعل، والعلاقة مع العملاء قوية.
3. لاعب جديد: موهوب جديد يظهر لاحقًا
غالبًا ما تكون الكيانات المرخصة الناشئة أو المحلية صغيرة الحجم، وظهور هذه المؤسسات يُعطي انطباعًا بأنها تفعل ذلك خوفًا من تفويت قطار تنظيم MiCA في آخر لحظة، أي أنها تؤدي نوعًا من "إكمال الواجبات المتأخرة".
كما أنها في الوقت نفسه تسد بعض الفراغات المحلية. ومن الأمثلة النموذجية على ذلك ستة بنوك محلية ألمانية (مثل Volksbank Mittlerer Schwarzwald eG، Hannoversche Volksbank eG، VR TeilhaberBank Metropolregion Nürnberg eG)، حيث حصلت جميعها على الموافقة في ديسمبر، ولكنها تقدم فقط خدمة تنفيذ الطلبات. تكمن ميزة هذه المؤسسات الناشئة فيالمرونة والفوائد التكلفة.
المميزات:
- الخدمات المحدودة النطاق: التركيز على متطلبات الآلام المحلية في السوق المحلي المشفر.
- المخاطر المحتملة: عدد المستخدمين قليل، والكمية التجارية قليلة أو لم تبدأ بعد، مما يجعلها هدفًا محتملاً للمؤسسات المستقبلية أو صعوبة في الوفاء بالالتزامات التنظيمية على المدى الطويل.
توزيع الجهات الجديدة المرخصة: المحركات السوقية الكامنة وراء ذلك
تختلف أسلوب المؤسسات في مناطق مختلفة بشكل كبير، وهذا يعكس في الواقع الاختلافات في الاقتصاد المحلي وعادات المستخدمين وبيئة التنظيم. تهيمن الدول الأوروبية الغربية مثل ألمانيا وفرنسا وهولندا على الزيادات الجديدة، بينما تكون الخدمات في الدول الأوروبية الشرقية مثل سلوفاكيا وسلوفينيا وليتوانيا أكثر تركيزًا على البيع بالتجزئة.
1. الاختلافات الإقليمية:
الشرق الأوسط: تركيز واضح على البيع بالتجزئة، والتركيز على الامتثال للتشريعات
أضافت دول شرق أوروبا 10 مؤسسات مرخصة جديدة في الربع الرابع، مع تركز كبير من سلوفاكيا وسلوفينيا ولاتفيا. تركز هذه المؤسسات عادةً على مزيج خدمات البيع بالتجزئة، حيث تُعد باقات "الاستضافة + التبديل + النقل" شائعة، بينما تشارك المؤسسات نادراً في تشغيل منصات التداول. على سبيل المثال، تمتلك مؤسسات مثل FUMBI في سلوفاكيا أكثر من خمسة أذونات للخدمات، بينما تركز BlockBen في لاتفيا على قطاع "تشفير الذهب".
ينبع هذا الظاهرة بشكل أساسي من:
- التحول المركزي للامتثال قبل انتهاء الفترة الانتقالية؛
- يُهيمن المستثمرون الأفراد على السوق المحلي، مع مشاركة منخفضة من قبل الأموال المؤسسية؛
- تكاليف الامتثال الأقل نسبياً مقارنة بغرب أوروبا تجذب العديد من شركات الابتكار المحلية والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة؛
- تُركّز الموافقات التنظيمية ذات الموارد المحدودة على معالجة الطلبات المتراكمة في الربع الرابع.
الدول الغربية الأوروبية تضيف أصحاب التراخيص الجدد: على سبيل المثال فرنسا وألمانيا
تُعتبر ألمانيا وفرنسا ممثلين رئيسيين للهيئات الجديدة في أوروبا الغربية. أضافت ألمانيا 16 هيئة، معظمها مصارف تقليدية، وتقدم فقط خدمات تنفيذ أو نقل الطلبات الفردية؛ بينما أضافت فرنسا 5 هيئات، ومن بينها قسم التشفير التابع لمجموعة "إكسيو" (الذي يُعتبر من المصارف الثلاثة الكبار في فرنسا)، حيث طلب فقط خدمات التخزين والنقل، مما يظهر خاصية "الامتثال في مجال ضيق".
رغم البنية التحتية المالية الناضجة والرأس المال المؤسسي في أوروبا الغربية، فإن تكاليف الامتثال المرتفعة دفعت العديد من المؤسسات إلى تقليل نطاق الخدمات المقدمة، بهدف التحكم في الاستثمار الأولي. ويُظهر هذا أيضًا أن نشاط سوق العملات المشفرة لا يتناسب بالضرورة مع حجم الاقتصاد في المنطقة.
دول منطقة التبادل الحر الأوروبي - ليختنشتاين
تبدو ظهور هذه الاسم الجديد مشرقة، والبلد يفضل الكيانات المرخصة المسجلةمجموعتانتتركز جميع الخدمات على الإدارة المُستَعَارة، مما يعطي انطباعًا مُحترمًا ومُتميزًا بسمعة "صغيرة ولكن مُتقنة". السبب في ذلك هو أنبيئة محايدة وضريبية منخفضةجذبالبنوك الخاصةبالإضافة إلى إدارة الأصول، كما ينطبق مبدأ MiCA أيضًا على لichtenstein حتى أنه ليس عضوًا في الاتحاد الأوروبي،الجوازات ذات القيمة العالية؛سوق محدود وفاخرومن المستثمرين في الغالب لاعبين محترفين مثل مكاتب الأسرة.
2. الاتجاه نحو دمج الصناعات: إعادة تنظيم خفية بدلًا من الاستحواذات الصريحة
على الرغم من عدم ظهور حالات واضحة للمجتمعات والاستحواذات في الربع الرابع، إلا أن الصناعة بأكملها كانت في الواقع تتكامل بهدوء. اختار العديد من الكبار إنشاء فروع داخل الاتحاد الأوروبي بأنفسهم بدلًا من شراء الآخرين، مما يسمح لهم بتحقيق سيطرة كاملة على أعمالهم وتجنب المخاطر المعقدة من التحقق من الجدارة الائتمانية والموافقة.
أفاد التقرير أن المؤسسات الصغيرة قد تم اقتناؤها بالفعل من قبل المنصات الرئيسية على مدار عام 2025،الربع الرابع سيكون أكثر شيوعاً أن يركضوا "بشكل منفرد" – أي التقدم بطلب مستقل قبل انتهاء الفترة الانتقالية.
الخاتمة
بناءً على الإحصاءات غير الكاملة وردود الفعل من البيانات الفعلية، فإن الوضع الحالي لطلبات MiCA هومعدل النجاح ليس مرتفعًا كما يُخيل للبعض.ما زال منهجية مراجعة الجهات التنظيمية يركز على الجوهر:الترخيص ليس ناتجًا عن تراكم مواد التقديم، بل هو نتيجة طبيعية لأنظمة العمل الموثوقة والفعالة.
- نعمالمستثمرمن ناحية أخرى،ليست ترخيص MiCA رمزًا "مُحميًا" مدى الحياةإن الترخيص هو مجرد بداية وليس نهاية. الحصول على الترخيص لا يعني بالضرورة نضج العمل، بل يجب أن تنتبه جيدًا وتأكد من وجود خدمة محددة بالفعل، وتعرف ما هي الدول التي يغطيها جواز السفر، حتى تتمكن من استخدامه بثقة أكبر.
- نعمالعاملون في مجالوبعض البلدان أو المناطقإن زيادة عدد الكيانات الجديدة لا تعني بالضرورة انخفاض صعوبة الرقابة.،وقد يكون من الموردين الحالييناستراتيجية تشغيل مخصصة أو حل مؤقت.
لتحضير ترخيص MiCAإن المصروفات الفعلية ليست بسيطة أيضًا.يُنصح المتقدمون أن يسألوا أنفسهم: هل يحتاجون حقًا إلى هذا الترخيص؟ إن الموقف الإيجابي تجاه الامتثال للوائح قابل للتقدير، ولكن ربما يكون تحديد هويتهم وفهم أهدافهم طويلة المدى هو الخيار الأذكى. نأمل أن تساعدك هذه المقالة على التعرف على سوق العملات المشفرة في أوروبا، وتجد فرصك الخاصة في هذه التحولات.