كتابة: آدا، شينتشاو TechFlow
قال جورن لامبرت، الرئيس التنفيذي للمنتجات في ماستركارد، في مقابلة مع وسائل الإعلام: "لا توجد أي مشكلات تحتاج إلى حل في أعمال البطاقات."
ثم قاد عملية الاستحواذ على BVNK بقيمة 1.8 مليار دولار.
في 17 مارس، أعلنت ماستركارد عن استحواذها على شركة BVNK البريطانية للبنية التحتية للعملات المستقرة في لندن بقيمة تصل إلى 1.8 مليار دولار أمريكي، منها 1.5 مليار دولار بسعر ثابت و300 مليون دولار كمكافأة أداء. وهذا هو أكبر استحواذ في مجال العملات المستقرة على الإطلاق، متجاوزًا استحواذ Stripe على Bridge بقيمة 1.1 مليار دولار في عام 2024.
عندما يقول شخص ما "لا توجد مشكلة" في نفس الوقت الذي يُلقي فيه 1.8 مليار، فإن المعنى الحقيقي هو واحد فقط: المشكلة قد حضرت، وهي كبيرة جدًا لدرجة لا يمكن تجاهلها.
السكين على حبل عنق منظمة البطاقات
لفهم هذه المعاملة، يجب أولاً فهم هيكل إيرادات ماستركارد.
وفقًا لتقديرات جون ديفيس، محلل ريموند جيمس، فإن حوالي 37% من إيرادات ماستركارد تأتي من المعاملات العابرة للحدود والتجارة الإلكترونية الدولية. وتشبه نسبة فيزا تقريبًا، حيث تبلغ 36%. ويقول بريت هورن، محلل مورنينغستار، بشكل مباشر: "الدفعات العابرة للحدود تمثل جزءًا صغيرًا فقط من عالم الدفعات بأكمله، لكنها تمثل حصة كبيرة من إيرادات منظمات البطاقات." ووصلت هامش ربح تشغيلي معدل لماستركارد لعام 2025 بأكمله إلى حوالي 60%، حيث تُعد المعاملات العابرة للحدود المساهم الرئيسي في الأرباح.
The stablecoin is targeting this piece of meat.
تستغرق المدفوعات العابرة للحدود التقليدية عبر شبكة SWIFT بين 3 إلى 5 أيام للوصول، بمعدل رسوم يتراوح بين 3% و6%. أما المدفوعات بالعملات المستقرة، فتتم عبر التسوية على السلسلة، مع وصول فوري خلال دقائق، ورسوم أقل من 1%، على مدار العام. وتشير بيانات ماكينزي إلى أن كمية بطاقات العملات المستقرة الصادرة في عام 2025 وصلت إلى 4.5 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 673% مقارنة بالعام السابق. تسمح هذه البطاقات للمستخدمين بالإنفاق مباشرة من رصيد العملات المستقرة على السلسلة لدى أي تاجر يقبل فيزا أو ماستركارد، دون الحاجة إلى تحويلها أولاً إلى عملة ورقية. وتقوم العملات المستقرة ببناء شبكات قبول خاصة بها من خلال البطاقات، متجاوزة مسارات التسوية الخاصة بمنظمات البطاقات.
ما يُقلق منظمات البطاقات حقًا ليس الحجم اليوم، بل الاتجاه. يتوقع وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت أن يصل إجمالي عرض العملات المستقرة إلى 3 تريليونات دولار بحلول عام 2030، بينما توقع بنك سيتي للصعود هو 4 تريليونات دولار. الحجم اليوم هو جزء ضئيل، لكن الفرق في التكلفة بين الرسوم التي تفرضها منظمات البطاقات وتكاليف العملات المستقرة في سيناريوهات مثل الاستهلاك العابر للحدود وتسوية الدفعات للتجار يبلغ درجة واحدة من الحجم. بمجرد أن تبدأ المنصات الكبرى بقبول التسويات المباشرة بالعملات المستقرة، سيتم تفكيك منطق الرسوم الخاص بمنظمي البطاقات.
أشار خبراء الصناعة في Third Bridge إلى تهديد أعمق: أكبر خطر يأتي من تبني الجهات التجارية. تمتلك منصات مثل أمازون ووولمارت وShopify دوافع قوية لاستبدال مدفوعات البطاقات بقنوات عملات مستقرة منخفضة التكلفة، وإعادة تعريف اقتصاديات الدفع.
قال هارفي لي، مؤسس Tokenization Insight: "شبكات البطاقات هي أسرع مسارات الدفع التي يمكن أن تُحلّها العملات المستقرة."
واجهة أمامية بطيئة، خلفية سلسلة
ما يفعله BVNK ليس معقدًا: يربط بين الشركات بين العملات الورقية والعملات المستقرة على السلسلة، ويشمل التحويلات العابرة للحدود، وتسوية المعاملات بين الشركات، والتحويلات المالية. العملاء يشملون Worldpay وDeel وFlywire، مع تغطية 130 دولة، وحجم معاملات سنوي يبلغ 30 مليار دولار، وإيرادات سنوية قدرها 40 مليون دولار، لكنه لم يصل بعد إلى ربح مستقر.
صافي ربح ماستركارد السنوي يبلغ حوالي 15 مليار دولار أمريكي، بمعدل صافي ربح قدره 45%. إن 1.8 مليار دولار تمثل فقط 0.4% من قيمتها السوقية، وهي لا تُعد حتى مصروفًا جيبًا. ما اشترته ليس 40 مليون دولار من الإيرادات السنوية، ولا 30 مليار دولار من حجم التداول، وحتى ليس تقنية BVNK.
في اليوم الذي تصبح فيه العملات المستقرة طبقة دفع رئيسية، لن تكون ماستركارد خارج اللعبة.
رؤية ماستركارد واضحة: سيدمج BVNK شبكته الخاصة لتمكين التسوية بالعملات المستقرة على مدار 24 ساعة، ودفع العملات المستقرة داخل بوابة الدفع، والتحويل السلس بين العملات الورقية والأصول الرقمية. وفقًا لتقرير American Banker، بعد إتمام الاستحواذ، سيُدمج BVNK في شبكة ماستركارد على ثلاثة مستويات: توفير تسوية بالعملات المستقرة للمعالجين وشركات الاستلام، وإضافة خيار دفع العملات المستقرة إلى بوابة دفع ماستركارد، وفتح قنوات تحويل بين العملات الورقية عبر البطاقات والحسابات والمحافظ.
قال راج دهاموداران، نائب الرئيس التنفيذي للبلوك تشين والعملات الرقمية في ماستركارد: "نحن ننظر إلى العملات المستقرة على أنها نظام السكك الحديدية. يمكن اعتبار كل عملة مستقرة كـ ACH عالمي، حيث لا يرى المستهلكون التعقيدات الكامنة وراءها." وخلاصة كارين ويبستر، رئيس تحرير PYMNTS، كانت أكثر مباشرة: "ماستركارد لا تُحارب العملات المستقرة، بل تدمجها."
التكامل، هذه الكلمة مهمة جدًا. لا يزال الواجهة الأمامية تعاني من التأخير، لكن الخلفية تم استبدالها بالسلسلة. لا يشعر المستخدمون بأي تغيير، لكن مسار التسوية الأساسي تم استبداله.
لكن الـ1.8 مليار التي تم شراؤها كانت تذكرة دخول، وليست منتجًا جاهزًا.
إحدى نقاط قوة BVNK هي استقلاليتها عن السلسلة، حيث يمكنها العمل على سلاسل متعددة مثل إيثريوم وسولانا وترون. لكن كل سلسلة لها وقت تأكيد مختلف، وهيكل رسوم غاس، ونموذج أمان خاص، مما يتطلب جهداً هندسياً كبيراً لتوحيد هذه الاختلافات وفقاً لمتطلبات شبكة ماستركارد. تعمل BVNK في 130 دولة، وكل دولة لديها حالة تنظيمية مختلفة للعملات المستقرة؛ فقانون GENIUS ينطبق فقط على الولايات المتحدة، وأوروبا لديها MiCA، ودول آسيا كلها لديها أنظمتها الخاصة، مما يجعل تكلفة الامتثال بئراً غير محدودة. قال هارمس، المؤسس المشارك لـ BVNK، في مقابلة مع CNBC إن الشركة تشهد أسرع نمو في السوق الأمريكية. هذه الجملة تشير بوضوح إلى المشكلة: إن نضج البنية التحتية للدفع بالعملات المستقرة يعتمد بشكل كبير على البيئة التنظيمية المحلية، وفي الأسواق غير الأمريكية، الظروف بعيدة عن أن تكون جاهزة.
ماستركارد اشترت محركًا ذا إمكانات، لكن تثبيت هذا المحرك في سيارة سبق أن قطعت 60 عامًا من القيادة، ليس أمرًا يمكن إنجازه بمجرد توقيع اتفاقية الاستحواذ.
الشرعية التنظيمية، رخصة استغلال النظام القديم
Mastercard ليس الوحيد الذي يتنافس.
دفعت Stripe 1.1 مليار دولار لشراء Bridge، وتعاونت Visa مع Bridge لطرح بطاقات العملات المستقرة في أكثر من 100 دولة، وتجاوز حجم تداول PYUSD الخاص بـ PayPal 1 مليار دولار، وأصدر جي بي مورغان JPMD، بينما تنظر سيتي في إصدار عملتها المستقرة الخاصة بها. تُظهر بيانات من ماكينزي وآرتيميس أن إجمالي مدفوعات العملات المستقرة في عام 2025 سيصل إلى حوالي 390 مليار دولار، حيث تمثل المعاملات B2B 58%. تنتقل سيناريوهات مثل دفع الموردين عبر الحدود، وصرف الرواتب العالمية، وتسوية التجارة من نظام SWIFT إلى نظام العملات المستقرة.
المنطق الوحيد الذي يدفع هذه العمالقة للدخول هو: بدلاً من الانتظار حتى تنمو شركات العملات المستقرة وتُنافسك، من الأفضل شراؤها الآن ب cheque.
تجربة BVNK الخاصة هي أفضل دليل. في ديسمبر 2024، جمعت الجولة B تمويلًا بقيمة تقييم 750 مليون دولار، بقيادة Haun Ventures، مع مشاركة Tiger Global وCoinbase Ventures. في أكتوبر 2025، دخلت Coinbase في مفاوضات حصرية وعرضت سعرًا يقارب 2 مليار دولار. بعد شهر، انسحبت Coinbase دون سبب معروف. ثم تولت ماستركارد الصفقة: 1.5 مليار دولار ثابتة بالإضافة إلى 300 مليون دولار مرتبطة بالأداء، وهو أقل من عرض Coinbase بمقدار 200 مليون دولار.
هذا الهيكل نفسه يتحدث عن نفسه. أكبر منصة مخصصة للعملات المشفرة تنسحب في اللحظة الأخيرة، بينما تستحوذ المالية التقليدية على الأصول بأسعار أقل. بغض النظر عن السبب الحقيقي لانسحاب Coinbase، فإن النتيجة هي: تم امتصاص بنية تحتية للعملات المستقرة من قبل النظام القديم، وليس دمجها من قبل النظام الجديد.
هناك مفارقة أكبر. فقد قضى قطاع التشفير عقدًا كاملاً في السعي للحصول على شرعية تنظيمية. وقد مرر قانون GENIUS، وتم إنشاء إطار اتحادي للعملات المستقرة. فالشرعية أمر جيد. لكن أكبر المستفيدين من الشرعية ليسوا الشركات الأصلية في مجال التشفير، بل اللاعبون القدامى مثل ماستركارد وسترايب وفايزا، الذين يمتلكون تراخيص وفرق امتثال وشبكات توزيع.
الشرعية التنظيمية منحت التمويل التقليدي رخصة للحصاد.
قال ريان بوزارث، مؤسس داكوتا، إنه بعد استحواذ Bridge وBVNK، هناك بالفعل فرصة لظهور شركات دفع جديدة في المرحلة التالية من السوق. وهو محق في ذلك. لكن إذا كانت التاريخ مرجعاً، فمن المحتمل أن يكون مصير شركات التأسيس الجديدة للعملات المستقرة من الجيل التالي هو عرض استحواذ.
لم تُلِغ المعاملات الإلكترونية البورصات، ولم تُلِغ الإنترنت البنوك، ومن المرجح أن العملات المستقرة لن تُلِغ منظمات البطاقات. لكن منظمات البطاقات ستتحول إلى شيء مختلف تمامًا، من "شبكة بطاقات" إلى "منصة تدفق أموال متعددة المسارات". هذا التغيير ليس تدميرًا، بل امتصاصًا.
في صناعة الدفع، فإن الطبقة الأقرب للمستخدم دائمًا تأخذ أكبر قدر من المال.
ماستركارد هي الأقرب إلى المستخدمين. لقد دفعت 1.8 مليار دولار لشرائها، لكنها تأكدت من أن هذا الأمر لن يتغير.