في نهاية أسبوع الماضي، تم محو جميع المكاسب السنوية لسبع أسهم أمريكية دون استثناء. وفقًا لبيانات Yahoo Finance، انخفضت تسلا بنسبة 26.4% هذا العام، وMicrosoft بنسبة 15%، وMeta بنسبة 15.2%، وNVIDIA بنسبة 10%، وAmazon بنسبة 9.5%، وGoogle بنسبة 9%، وApple بنسبة 2%. من حيث بيانات السوق العامة، سجل مؤشر S&P 500 خمسة أسابيع متتالية من الانخفاض، وهو أدنى مستوى له منذ سبعة أشهر، مع انخفاض تراكمي بنسبة 5.1% هذا العام. دخل مؤشر داو جونز منطقة تصحيح في ذلك اليوم. هذا هو أطول سلسلة من الانخفاضات المتتالية منذ عام 2022.
ارتفعت نيفيديا 239% في عام 2023، وحالياً انخفضت 10% هذا العام. يبدو هذا الرقم متواضعاً، لكن إذا اشتريت عند الذروة في أكتوبر 2025، فأنت تخسر فعلياً 21.2%. ارتفعت ميتا 194% في عام 2023، وهي الآن منخفضة 15.2% عن ذروتها. الثقة التي تراكمت خلال ثلاث سنوات من السوق الصاعد تُفكك تدريجياً خلال ثلاثة أشهر.
لقد تباطأ العائد لعامي 2024 و2025 من 107% إلى 64% ثم إلى 23%. لقد تباطأ النمو، لكن التقييمات لم تنخفض معه. عندما توقفت الموسيقى، عادت علاوة المخاطر التي تم تجاهلها على مدار ثلاث سنوات دفعة واحدة.
تحول توقعات رفع أسعار الفائدة: من رقم واحد إلى 52% في ثلاثة أشهر فقط
انخفاض السعر هو فقط النتيجة. ما يتم عكسه حقًا هو توقعات أسعار الفائدة.
وفقًا لبيانات CME FedWatch، في بداية يناير 2026، كان السوق لا يزال يُسعّر تخفيضات أسعار الفائدة، مع احتمالية أقل من 3% للرفع خلال العام. كان الإجماع في نهاية عام 2025 هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيستمر في تخفيض أسعار الفائدة في عام 2026.
بدأ التحول في 28 فبراير. أدى عملية "إيبك فوري" إلى تصعيد التوترات في مضيق هرمز، الذي يواجه تهديداً مباشراً كونه الممر الحيوي لنقل 20% من النفط العالمي. أغلق خام برنت في 27 مارس عند 112.57 دولاراً، بزيادة قدرها 45% منذ بداية العام. وقد دفعت أسعار النفط توقعات التضخم، والتي بدورها غيرت تسعير الفائدة بشكل مباشر.
في 27 مارس، تجاوز احتمال رفع أسعار الفائدة خلال العام للمرة الأولى على منصة CME Futures مستوى 50%، ليصل إلى 52%. هذه هي المرة الأولى منذ بداية عام 2023 التي يتحول فيها السوق من "توقعات خفض الفائدة" إلى "توقعات رفع الفائدة". وفقًا لبيانات متعقب احتمالات السوق من بنك أتلانتا الفيدرالي، بلغ احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس 19.8%.
من قريب من الصفر إلى أكثر من النصف، في أقل من ثلاثة أشهر. في بداية العام، كان النقاش يدور حول عدد مرات خفض الفائدة، والآن يُناقش ما إذا كان سيتم رفعها أم لا.
أكبر هبوط لشركة مايكروسوفت، وليس تسلا
الحدس يخبرك أن الأكثر تراجعًا ضمن Mag 7 يجب أن يكون تسلا. فهي الأكثر تقلباً والأكثر إثارة للجدل. لكن البيانات تُظهر واقعاً آخر.
وفقًا للبيانات المجمعة من Techi.com و Motley Fool، انخفضت مايكروسوفت بنسبة 35.7% من ذروتها في يوليو 2025 (حوالي 534 دولارًا)، وهي الأكبر بين Mag 7 من حيث الانخفاض عن أعلى مستوى تاريخي. يأتي تسلا في المركز الثاني بنسبة 26.4%، ثم نيفيديا في المركز الثالث بنسبة 21.2%.
لكن عند النظر إلى عمود النسبة المتقدمة P/E على اليمين، تصبح القصة أكثر تعقيدًا. فنسبة P/E المتقدمة لشركة تسلا هي 145 ضعفًا، بينما شركة مايكروسوفت فقط 24 ضعفًا. وانخفضت مايكروسوفت أكثر لأن السوق يُسعّر توقعاتها بمرونة أقل. وعند تدهور البيئة العامة، ينكمش "علاوة اليقين" بأكبر قدر.
الأسهم الأمريكية هي الأكثر مقاومة بين السبع، وانخفضت فقط بنسبة 5% عن أعلى مستوى لها. لكن نسبتها P/E المستقبلية البالغة 29 تعني أن هذا "الأمان" ليس رخيصًا.
650 مليار دولار أمريكي إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي: إن حرق المال ليس المشكلة، بل توقعات العائد هي
المجموعة Mag 7 كتبت شيكًا غير مسبوق لنفسها في عام 2026.
وفقًا لتوجيهات التقارير المالية للربع الرابع لعام 2025 وبيانات مجمعة من بلومبرغ، فإن الميزانيات الإجمالية للاستثمارات الرأسمالية في الذكاء الاصطناعي من قبل شركات أمازون وغوغل ومايكروسوفت وميتا لعام 2026 تبلغ حوالي 650 مليار دولار أمريكي، بزيادة تقارب 67% مقارنة بـ 381 مليار دولار أمريكي في عام 2025. إن ميزانية كل شركة هذا العام تقترب من أو تتجاوز مجموع الميزانيات على مدار السنوات الثلاث الماضية.
أكبر إنفاق رأسمالي من أمازون (200 مليار دولار) وغوغل (180 مليار دولار) انخفض فقط بنسبة 9.5% و9% على التوالي خلال العام. في المقابل، انخفضت مايكروسوفت (145 مليار دولار) وميتا (125 مليار دولار) اللتان لديهما إنفاق رأسمالي أقل بنسبة 15% و15.2% على التوالي. الأكبر إنفاقًا هو الأقل انخفاضًا.
السوق لا يعاقب على حجم الاستثمار المطلق، بل على وضوح العائد. إن استثمارات أمازون في الذكاء الاصطناعي تخدم مباشرة AWS، محرك التدفق النقدي، بينما تتحول استثمارات جوجل عبر مسار ربحي واضح من إعلانات البحث. أما نفقات مايكروسوفت وميتا على الذكاء الاصطناعي، فلا يزال المستثمرون يتخمنون أين تذهب، فلم تُحول بعد معدلات انتشار Copilot في الشركات أو التحول الاستراتيجي من الميتافيرس إلى الوكلاء الذكيين إلى أرقام ملموسة. دورة رفع أسعار الفائدة لا تنتظر اكتمال القصة.
الأموال تُصوت بالفعل بالقدم
وفقًا لبيانات تدفقات الأموال الشهرية لـ State Street Global Advisors، بلغ إجمالي التدفقات الصافية إلى صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) في القطاعات الدورية مثل الطاقة والمواد والصناعة 19 مليار دولار منذ بداية عام 2026، مما يمثل 65% من إجمالي تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة في جميع القطاعات، وهو ما يفوق بكثير وزنها السوقي البالغ 47%. وفقًا لبيانات Morningstar، سجلت صناديق الموارد الطبيعية تدفقات قدرها 7.5 مليار دولار في يناير، مسجلة أعلى تدفق شهري على الإطلاق في هذا القطاع.
وفقًا لبيانات ETF Trends، بلغ متوسط الزيادة السنوية للقطاعات الدورية +20٪، بينما سجل قطاع التكنولوجيا -6٪، وبلغ مؤشر س&P 500 بشكل عام +0.5٪ فقط. سجل صندوق ETF الدفاعي (SHLD) تدفقًا صافيًا قدره أكثر من 10 مليارات دولار في يناير فقط، مع زيادة سنوية قدرها +20٪. لم يكن قطاع التكنولوجيا خاليًا تمامًا من التدفقات، حيث استمرت التدفقات بقيمة 6 مليارات دولار في فبراير، لكن العوائد كانت أدنى بكثير مقارنة بالقطاعات الدورية.
عندما انقلب توقعات الفائدة، أصبح إنفاق الذكاء الاصطناعي بقيمة 650 مليار دولار هو السطر الأكثر وضوحًا في الميزانية العمومية. لقد بدأت أموال المؤسسات بالانتقال إلى قطاعات الطاقة والدفاع.
يُطلق غريغوري داكو، الخبير الاقتصادي الرئيسي في EY-Parthenon، على الوضع الحالي مصطلح "الاضطراب متعدد الأبعاد". ويعطي احتمال ركود الولايات المتحدة بنسبة 40%. وتعطي غولدمان ساكس 30%، بينما يقترب رقم مارك زاندي، الخبير الاقتصادي الرئيسي لدى مودي، من 50%.
ثلاث سنوات من الارتفاع المفرط، ثلاثة أشهر من الانعكاس، 650 مليار دولار معلقة في الهواء خلال دورة رفع أسعار الفائدة. هل تبخر القيمة السوقية البالغة تريليوني دولار من مجموعة Mag 7 ناتجًا عن ذعر يوم واحد، أم أن السوق يعيد تسعير دورة انتهت بالفعل؟