كالشي وبوليماركت تطلقان العقود الآجلة الدائمة، وتُضيّقان الفروق مع البورصات

كتابة: Oluwapelumi Adejumo

مُترجم: لوفي، أخبار فورسايت

تسعى منصتا التنبؤ الرائدة Kalshi و Polymarket للإطلاق العاجل لمشتقات التشفير ذات الرافعة المالية العالية؛ في الوقت الذي تشهد فيه المحاكم مواجهة حادة بين الوكالات التنظيمية الفيدرالية والولائية حول ما إذا كانت هذه المنتجات عبارة عن قمار غير قانوني أم أدوات مالية قانونية؟

على مدار العام الماضي، اشتُهِرت منصات التنبؤ هذه بسماحها للمستخدمين بالرهان على أحداث متنوعة في العالم الحقيقي. والآن، تستعد لطرح العقود الآجلة الدائمة (وهي عقود معقدة لا تمتلك تاريخ انتهاء وتسمح للمتداولين بزيادة مراكزهم باستخدام الأموال المقترضة)، مما يمحو الحدود بين منصات التنبؤ المتخصصة وتبادل العملات الرقمية الكاملة الوظائف.

هذه التحول وسّع بشكل كبير قاعدة مستخدميها المحتملين، لكنه زاد من المخاطر القانونية للمنصة.

في الماضي، كان نموذج منصات مثل Kalshi مبنيًا على الأحداث: حيث يرتفع حجم المرور وحجم التداول عند نقاط مهمة مثل مناظرات الرئاسة أو مباريات رياضية نهائية، ثم ينخفض بسرعة بعد تحديد نتيجة الحدث.

في هذا النوع من الأسواق، يشتري المستخدمون حصصًا ثنائية "نعم/لا"، وينتهي العقد ويُسوّى بعد انتهاء الحدث. وقد غيّرت العقود الدائمة جذريًا هذا النموذج التجاري. وبما أنه لا يوجد تاريخ انتهاء، يمكن للمتداولين الاحتفاظ بمراكزهم إلى ما لا نهاية طالما تم تلبية متطلبات الضمان المستمرة.

عادةً ما تسمح هذه الأدوات للمستخدمين بالرهان برافعة مالية تصل إلى 50 ضعفًا، مما يجذب المضاربين العدائيين للبحث عن عوائد سريعة من تقلبات أسعار صغيرة. من خلال إطلاق هذه المشتقات، تتخلّى Polymarket و Kalshi عن نموذج عملهما القائم على عقود الأحداث الفردية، وتتنافسان مباشرة مع البورصات المركزية. إن الاستراتيجية الأساسية لكلا المنصتين هي تحويل المستخدمين الذين يشاركون أحيانًا في الرهانات السياسية إلى متداولين عاليي التكرار يوميًا.

أعلنت Kalshi بوضوح دخولها مجال العقود الدائمة، بينما لم تُكشف بعد خريطة طريق Polymarket المحددة، بما في ذلك الأصول التي سيتم طرحها وما إذا كانت ستفرض قيودًا على وصول المستخدمين الأمريكيين.

السبب الأساسي للتحول إلى هذه الميزة الجديدة هو هيكل السوق الأساسي.

لقد انخفضت تجارة_spot التقليدية من ذروتها المتهورة في الدورة السابقة، حيث بلغ حجم التداول 18.6 تريليون دولار أمريكي العام الماضي، بينما بلغ حجم تداول العقود الأبدية أكثر من ثلاثة أضعاف ذلك. ووفقًا لبيانات CryptoQuant، بلغ حجم تداول العقود الأبدية المشفرة العالمية العام الماضي 61.7 تريليون دولار أمريكي.

الفرق الكبير في حجم التداول يحدد استراتيجية الشركة. أدركت المنصة أنه للاحتفاظ بنشاط المستخدمين خلال فترات التقلبات المنخفضة، يجب توفير أدوات تسمح للمستخدمين بالبيع القصير، وتحقيق التحوط على المحافظ، واستخدام الرافعة المالية.

على الرغم من أن الأسواق التنبؤية جذبت حاليًا أموالًا كبيرة، مع تجاوز إجمالي حجم التداول الاسمي 150 مليار دولار، إلا أن الطابع المتقطع لعقود الأحداث لا يمكن مقارنته بإيرادات العمولات المستمرة على مدار الساعة من أسواق المشتقات عالية النشاط.

إضافةً إلى ذلك، فإن الحدود الأوسع لصناعة التكنولوجيا المالية تذوب بسرعة: حيث تنضم منصات مركزية مثل Robinhood وCoinbase وGemini إلى منتجات العقود المتعلقة بالأحداث.

أشار مؤسس Aptos Blockchain المشترك، مو شيخ، إلى أن التطبيقات المالية كانت دائمًا تميل إلى التكامل، مع الإشارة إلى توسع منصات تقليدية مثل PayPal. لكنه حذر من أن فرض دمج مجموعات مستخدمين مختلفة في تطبيق واحد نادرًا ما ينجح بشكل سلس.

"التجار، المقامرون، المستثمرون على المدى الطويل، ومستخدمو الدفع، جميعهم لديهم احتياجات مختلفة تمامًا،" كما قال شيخ، حيث يكمن القيمة الحقيقية في السيطرة على البنية التحتية الأساسية: "التسوية، السيولة، الهوية، التسوية، والبيانات—حتى لو ظل الواجهة الأمامية موزعة، يمكن توحيد هذه المستويات."

في الوقت نفسه، فإن تحول منصة التنبؤ يحمل طابعًا دفاعيًا.

يُعد منصة التداول اللامركزية Hyperliquid من اللاعبين الرائدين في مجال العقود الآجلة الدائمة، وأعلنت مؤخرًا عن خططها لإطلاق عقود أحداث خاصة بها، دخولًا إلى سوق التنبؤات.

لذلك، هناك خلاف في السوق حول من يمتلك الميزة الاستراتيجية في هذه المنافسة على السيطرة.

تعتقد جيانى تشين، مسؤولة النمو في مؤسسة سولانا، من منظور الفروق التقنية أن إضافة وظائف أسواق التنبؤ إلى بورصات المشتقات اللامركزية أصعب بكثير من بناء محرك تداول مستقبلي معقد لمنصات التنبؤ. لكن كايل ساماني، رئيس مجلس إدارة فوروارد إنديستريز، يقلل من أهمية العقبات التقنية، ويعتقد أن عقبة جذب المستخدمين هي الحد الحقيقي لمنصات الأصول الرقمية. وقال: "إن بدء السيولة وجذب المستخدمين العاديين لأسواق التنبؤ على منصات التداول أصعب بكثير. ستُحدث عقود كالشي المستمرة ضجة كبيرة."

يأتي التوسع المنتج الجريء في وقت يصادف تهديدًا قانونيًا متعلقًا بالبقاء، حيث تعمل هيئات التنظيم الحكومية معًا لتصنيف منصات التنبؤ كمقامات غير مرخصة، ورفض الاعتراف بعقود الأحداث كأدوات مالية معقدة.

في 21 أبريل، رفعت المدعي العام لنيويورك ليتيشيا جيمس دعوى قضائية واسعة النطاق ضد Coinbase وGemini، تطالب بغرامات وتعويضات بقيمة إجمالية قدرها 3.4 مليار دولار. واتهمت جيمس هذه الشركات بتقديم أسواق تنبؤية للمستثمرين الأفراد (بما في ذلك القُصّر)، وتجنب الضرائب الحكومية وقوانين حماية المستهلك.

أشار مسؤولو حكومة الولاية إلى دراسة من المعهد الوطني الأمريكي للصحة قائلين إن التعرض المبكر للرهان عبر الهاتف المحمول مرتبط بزيادة خطر القلق والصعوبات المالية؛ كما استشهدوا ببيانات من الجمعية النفسية الأمريكية تشير إلى أن إدمان القمار يصاحبه مخاطر نفسية خطيرة.

جيمس يشير: "تغيير اسم المقامرة لا يزال مقامرة، ولا يُعفيها من تنظيمات القانون والدستور州."

الصناعة تعارض بشدة وسم "القمار"، وترد بأن هذه العقود أداة مهمة للتحوط ضد المخاطر الجيوسياسية والاقتصادية.

يدعم مجلس تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكي (CFTC) هذا الموقف، ويدعي حقًا حصريًا للرقابة الفيدرالية على هذا القطاع. وقد رفعت الوكالات الفيدرالية مؤخرًا دعاوى قضائية ضد هيئات تنظيمية في أريزونا وكونيتيكت وإلينوي لمنع تدخل الولايات.

بدأ النظام القضائي في توضيح تعارض الاختصاصات. فقد حكمت محكمة استئناف فيدرالية في فيلادلفيا في وقت مبكر من هذا العام لصالح CFTC، واعتبرت أن CFTC تمتلك السلطة التنظيمية الحصرية على العقود المرتبطة بالانتخابات والرياضة الخاصة بشركة Kalshi.

تشير سلسلة من الدعاوى القضائية إلى أن الشركات عند إطلاق منتجات مشتقة جديدة يجب أن تتنقل عبر بيئة تنظيمية متشظية بشدة.

الدخول في العقود الآجلة الدائمة سيجعل أسواق التنبؤ جزءًا من البنية التحتية المالية الرئيسية، وليس مجرد مجال ناشئ للمضاربة على الإنترنت. وقد جذب هذا التحول اهتمام القطاع المالي التقليدي: فقد استثمرت شركة ICE، الشركة الأم لبورصة نيويورك، مؤخرًا 2 مليار دولار في Polymarket، مما يدل على ثقة المؤسسات الكبرى في القيمة التجارية لمنصات تسعير الأحداث.

يعتقد مؤيدو هذا النموذج أن الأسواق التنبؤية هي أداة تنبؤية ومكان تداول في آنٍ واحد. في الأسواق ذات السيولة العالية، يمكن أن ينخفض مؤشر قياس دقة الاحتمالات، وهو درجة برايل، إلى 0.0247 قبل التسوية، مما يعني أن أخطاء التسعير تضيق بشكل كبير مع زيادة رأس المال والمشاركة. كما تُظهر التقديرات الصناعية أن حوالي 10٪ من شركات التداول الذاتي نشطة في أسواق العقود الحدثية، جزئيًا لغرض التحوط من المخاطر الكلية والسياسات.

دمج قيمة البيانات مع نشاط التداول يفسر سبب سرعة المنصة في توسيع مصفوفة منتجاتها.

الشريك الإداري في Dragonfly، روب هاديك، وضح بوضوح المنطق التجاري وراء ذلك: "في هذا العالم الجديد المالي بالكامل، امتلاك المستخدمين هو السبيل الوحيد للبقاء على المدى الطويل."

لكن ليس الجميع يرى أن العقود الدائمة هي الخطوة التالية المنطقية.

قال أليكس موموت، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لـ Peanut Trade، لـ CryptoSlate: إن الاتجاه الحالي يبدو أكثر تشابهًا مع استجابة لتشديد الضغوط التنظيمية، وليس استراتيجية منتج مستدامة. وأشار إلى أن هيئات التنظيم في بعض المناطق القضائية تُقمع الأسواق التنبؤية، لذا يبدو أن هذه المشغلين يتجهون نحو نموذج بورصات التشفير الذي يحظى بقواعد أكثر وضوحًا ويُصنف كمخاطرة قمار أقل.

يعتقد موموت أن تأثير التحوط لهذه الاستراتيجية محدود. وفي رأيه، فإن المشكلة الأعمق هي السيولة. فبدون عمق كافٍ، يصعب تكبير حالات الاستخدام الأكثر وعداً، مثل التحوط ضد مخاطر أحداث واقعية.

أشار إلى أن المسار طويل الأجل الأكثر استقرارًا قد يكون من خلال منتجات مؤشرية، وتجميع الأسواق، وحوض سيولة عبر الأحداث، مما يجعل أسواق التنبؤ أقرب إلى المشتقات التقليدية أو المراكز المركبة.

يعكس هذا الرأي التناقض الأساسي الحالي في الصناعة: فريق يرى أن العقود الدائمة هي أسرع طريقة لزيادة حجم التداول والاحتفاظ بالمستخدمين بين الأحداث الكبرى؛ بينما يرى فريق آخر أنها مجرد تكتيك تكتيكي، وأن التحدي الحقيقي يكمن في بناء سيولة أعمق وأكثر مرونة.

على أي حال، تزداد المخاطر القانونية. وقال ديميا بودورين، المؤسس والرئيس التنفيذي لـ CORE3، إن دمج التنبؤات مع أسواق المشتقات من المرجح أن يجذب مراجعة أكثر صرامة من الجهات التنظيمية.

ما نراه حقًا هو أن السوق يتجه نحو سلوك العقود الدائمة، لكنه يفتقر إلى ضوابط المخاطر المصاحبة. إذا استمر هذا الاتجاه، فلن ترى الجهات التنظيمية أسواق التنبؤ كأدوات تنبؤ بريئة، بل ستُصنفها كمنصات مشتقات تعمل بشكل غير قانوني.

الدعوى القضائية في نيويورك قد حُدد مصيرها، وسيصبح نزاع الاختصاص قضية محورية في مستقبل الصناعة. قد تصل هذه المعركة في النهاية إلى المحكمة العليا الأمريكية، أو تُجبر الكونغرس على وضع إطار قانوني أكثر وضوحًا.

قبل ذلك، بدا مقدمو منصات التنبؤ مستعدين للتوسع في ظل عدم اليقين، حيث راهنوا على أن العوائد التجارية من العقود الآجلة الدائمة تستحق تحمل مخاطر قانونية معينة.