تقرير جي بي مورغان: الذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة التحقق من الإيرادات، وتنقل رؤوس الأموال إلى عمالقة السحابة

كتابة: ريتا

Guide to the Tide

أصدر فريق الاستراتيجية في جي بي مورغان تقريرًا في 20 يوليو 2026، أشار فيه إلى أن قطاع الذكاء الاصطناعي في أسواق الأسهم الأمريكية شهد انقسامًا واضحًا مؤخرًا، حيث زادت تقلبات أسهم الأجهزة مثل نفيديا وبرودكوم، مع تذبذب المكاسب والخسائر. في المقابل، استقرت حركة أسهم مايكروسوفت وغوغل وميتا وأمازون.

يقلق السوق من أن يكون ارتفاع الذكاء الاصطناعي قد بلغ ذروته. يقدم تقرير استراتيجي حديث لجولدمان ساكس حكمًا واضحًا: لم ينتهِ الدورة الفائقة للذكاء الاصطناعي، لكن الأموال تنتقل بين الأصول. لقد تحول منطق الاستثمار من "التنافس على الإنفاق الرأسمالي" إلى "التنافس على التحويل التجاري للربح". مع استمرار تسارع الإنفاق الرأسمالي السنوي على الذكاء الاصطناعي بقيمة 870 مليار دولار، لم يعد السوق راضيًا عن "حجم الاستثمارات" فقط، بل بدأ يسأل عن "تحقيق الأرباح". ترى جولدمان ساكس أن الشركات العملاقة التي تمتلك منصات سحابية ومركز بيانات ونظامًا بيئيًا للتطبيقات الذكية الاصطناعية، تتمتع بنسبة مخاطر إلى عائد أفضل مقارنة بشركات أجهزة الذكاء الاصطناعي.

النقاط الرئيسية في تقرير الأرباح للربع الثاني من هذا العام ليست في الأرباح، بل في إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي.

يعتمد تطوير سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بشكل كبير على الاستثمارات المستمرة من قبل كبرى الشركات التكنولوجية في بناء مراكز البيانات. ومن المتوقع أن يصل إنفاق رأس المال العالمي المرتبط بالذكاء الاصطناعي بحلول نهاية عام 2026 إلى حوالي 870 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 77% مقارنة بالعام السابق، حيث تساهم الشركات فائقة الضخامة بحوالي 750 مليار دولار أمريكي.

يعتقد محلل الإنترنت في جي بي مورغان أن السوق لا تزال متحفظة بشأن توقعات عام 2027. من المتوقع أن يرتفع إنفاق رأس المال لشركة جوجل في عام 2027 بنسبة 54٪، ليصل إلى حوالي 300 مليار دولار. ونمو أمازون بنسبة 42٪، حوالي 300 مليار دولار. ونمو ميتا بنسبة 42٪، حوالي 200 مليار دولار.

لا تباطأ بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل لا يزال يتسارع. ستكون تقارير الأرباح لأربعة مُصنّعين كبار خلال الأسابيع القادمة مؤشرًا رئيسيًا للسوق.

على مدار السنتين الماضيتين، ركز السوق فقط على حجم الاستثمارات. والآن، بدأ المستثمرون في التركيز على المسألة الأساسية: متى سيتم تحقيق العائد من الاستثمارات الضخمة؟

يعتقد جي بي مورغان أن هذا سيكون الخط الرئيسي للاستثمار في الذكاء الاصطناعي على مدار السنوات القادمة. لقد بدأت الإشارات الإيجابية بالظهور. تقوم ميتا ببيع قدرات الذكاء الاصطناعي الزائدة خارجيًا، مما يحقق تحويلًا مباشرًا للموارد في مراكز البيانات. وتشير تقدمات البحث الأمني في أنثروبيك إلى أن المخاوف الأمنية قد تسرّع نقل أحمال العمل الخاصة بالحكومات والشركات إلى السحابة، بدلاً من نشر النماذج محليًا.

هذا يعني أن الطلب على خدمات السحابة مثل Azure وGoogle Cloud وAWS سيستمر في النمو. إن نماذج الأعمال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تُثبت فعاليتها تدريجيًا، وتشمل مسارات متعددة مثل بيع النماذج، وتقديم قوة الحوسبة، وخدمات السحابة، وترخيص البرمجيات. وتعتقد جي بي مورغان أنه إذا أطلق الإدارة إشارات إضافية حول تجسيد الذكاء الاصطناعي تجاريًا في تقارير الأرباح، فمن المتوقع أن تُعدّل التوقعات الربحية والتدفقات النقدية الحرة للأعلى.

في السنتين الماضيتين، كان أكبر الرابحين في سوق الذكاء الاصطناعي في القطاعات العلوية. ارتفعت تقريبًا جميع القطاعات مثل GPU وHBM والشبكات عالية السرعة والمحولات ووحدات الضوء. لكن جي بي مورغان تعتقد أن دوران القطاعات قيد الحدوث.

الأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي تنتمي إلى تداول زخم نموذجي: تركيز عالٍ في المراكز، وازدحام شديد في التداول. بمجرد حدوث تغيير في التوقعات، ستتضخم التقلبات بشكل ملحوظ. شهد قطاع أشباه الموصلات تصحيحًا مؤخرًا بنسبة حوالي 15٪، على الرغم من تخفيف الازدحام، إلا أنه لم يُستهلك بعد. تتركز مخاوف السوق في أربع نقاط: استدامة الإنفاق الرأسمالي، وتشتيت التمويل من خلال عمليات الإدراج للشركات المتخصصة في الذكاء الاصطناعي، ونمط العرض والطلب في البنية التحتية، وما إذا كان عائد رأس المال المستثمر قادرًا على تغطية التكاليف.

على النقيض، فإن مايكروسوفت وغوغل وميتا وأمازون تتمتع بنسب مخاطر/عوائد أفضل. تمتلك هذه الشركات قوة الحوسبة ومنصات السحابة والمستخدمين النهائيين. والجهات التي ستتحقق منها الأرباح حقًا ليست "بائعي المجرفات"، بل "مشغلي مناجم الذهب".

مصادر التمويل تصبح قلقًا جديدًا للسوق: هل يمكن لاحتياطيات الشركات التكنولوجية الضخمة دعم تدفقات سنوية تبلغ مئات المليارات من الدولارات؟

جولدمان ساكس ردت بشكل خاص على هذا الأمر. ارتفع حجم تمويل الديون للشركات التكنولوجية الكبرى الخمسة من 400 إلى 500 مليار دولار في عام 2022 إلى حوالي 1900 مليار دولار بحلول عام 2026. أكملت جوجل تمويلًا بالأسهم بقيمة 850 مليار دولار هذا العام، كما تقوم ميتا بتقييم خطة مماثلة.

لكن جي بي مورغان ترى أن هذا مجرد إعادة هيكلة لتمويل، ولا يدل على تدهور في الأداء التشغيلي. ومن المتوقع أن تظل التدفقات النقدية التشغيلية للعمالقة التكنولوجيين فوق 900 مليار دولار بحلول عام 2027. ومن المتوقع أن ينمو الإيرادات بمعدل سنوي يقارب 17% على مدار السنوات القادمة، مع الحفاظ على هوامش ربح مرتفعة. إن السوق مستعدة لتوفير التمويل لدعم بناء الذكاء الاصطناعي، والمنطق الأساسي هو الثقة في العوائد الربحية على المدى الطويل.

من حيث نقطة التحول في التدفق النقدي الحر، تتوقع جي بي مورغان ظهورها في أقرب وقت عام 2027. إذا تباطأ تقدم تجسيد الذكاء الاصطناعي، فقد يتطلب التحسن الملحوظ الانتظار حتى ما بعد عام 2028.

جيه. بي مورغان لا ترى تراجعًا في أجهزة الذكاء الاصطناعي.

لا يزال الطلب من الشركات الضخمة قويًا، ولا يزال هناك نقص في قوة الحوسبة لمختبرات الذكاء الاصطناعي، ويزداد الطلب على استدلال الوكلاء الذكية بسرعة، وتستمر الاستثمارات في مراكز البيانات في الازدياد، وترفع منصات جديدة مثل Blackwell وRubin من وضوح الطلب في السنوات القادمة. وقد تغير مركز النقاش في السوق: حيث كان التركيز سابقًا على "حقيقة طلب الذكاء الاصطناعي"، وانتقل الآن إلى "能否 تتماشى سلسلة التوريد والإمداد بالطاقة مع هذا الطلب".

بخلاف وحدات معالجة الرسوميات، انتشر الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى مجالات أخرى مثل الرقائق المخصصة، وذاكرة HBM، والشبكات عالية السرعة، ومعدات أشباه الموصلات، وبرامج تصميم الأدوات الإلكترونية. ومن المتوقع أن يظل نمو إيرادات صناعة أشباه الموصلات العالمية (باستثناء التخزين) هذا العام فوق 30%. ولا يزال جي بي مورغان يرى إيجابية سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، ويعتبر أن وتيرة الاستثمار قد تغيرت فقط.

يُظهر جي بي مورغان تفاؤلاً عامًا تجاه موسم إعلانات النتائج للربع الثاني في الأسواق الأمريكية. من المتوقع أن ينمو ربح س&P 500 للربع الثاني بنسبة 23% على أساس سنوي، وبنسبة 19% بعد استبعاد قطاع الطاقة، مع نمو الإيرادات بنسبة 12%. سجلت جميع القطاعات تقريبًا نموًا في الإيرادات، مع ارتفاع الأرباح في معظم القطاعات، باستثناء الرعاية الصحية.

لكن النمو متركز بشدة. فحسب، تسهم شركتا نيفيديا وميكرون وحدهما في حوالي 37% من نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500. لا يزال نمو أرباح الأسهم الأمريكية حاليًا مدعومًا بشكل رئيسي بالذكاء الاصطناعي.

يدفع ارتفاع أسعار النفط قطاع الطاقة، حيث من المتوقع أن ينمو الربح بنسبة 122٪، ليكون نقطة بارزة أخرى هذا الربع. إن الرعاية الصحية هي القطاع الوحيد المتوقع أن يشهد انخفاضًا في الأرباح، لكن جي بي مورغان لا يزال يرى قيمة تخصيص طويلة الأجل فيه، خاصة في سياق تفعيل الذكاء الاصطناعي لتطوير الأدوية وتحسين كفاءة الرعاية الصحية.

يقارن هذا التقرير بين المتغيرين الأساسيين في سلسلة الاستثمار بالذكاء الاصطناعي: ميل الإنفاق الرأسمالي وفترة التحويل إلى ربح. يتوافق الإنفاق السنوي البالغ 870 مليار دولار مع منحنى التمويل الذي ارتفع من 40 مليار إلى 190 مليار دولار في إصدارات الدين لخمسة مُصنّعين فائقين الضخامة، حيث يُكَوِّن تحدّب المنحنى نفسه مخاطر متراكمة.

يُقدّر جي بي مورغان أن نقطة التحوّل في التدفقات النقدية الحرة ستظهر في أقرب تقدير عام 2027، لكنه يعترف بأن التعافي الأوضح يتطلب الانتظار حتى عام 2028 أو أبعد. يُخفي هذا النافذة الزمنية رهانًا أساسيًا: إذا لم تكن خطوات التحويل النقدي بحلول عام 2027 على مستوى التوقعات، فقد تنفد صبر السوق تجاه التعافي المتوقع عام 2028 مبكرًا.

يُهمل غالبًا تأثير التغيرات في القيمة العادلة للاستثمارات الخاصة على الربح لكل سهم. جاء حوالي 4 دولارات من ربح السهم لمؤشر S&P 500 في الربع الأول من إعادة التقييم غير النقدية، وقد يزداد حجم هذا التأثير في الربع الثاني. يُعزى جزء كبير من تعديلات الأرباح إلى تأثيرات محاسبية، ويجب تقييم مدى التحسن الفعلي في الأداء التشغيلي بحذر.

Disclaimer

هذا المقال هو تلخيص وتحليل من قبل Chaoxiang Research لتقرير بحثي صادر عن وسيط خارجي (جولدمان ساكس، 20 يونيو 2026). جميع التصنيفات، وأسعار الهدف، وتوقعات الأرباح، والقرارات ذات الصلة المذكورة في هذا المقال هي آراء محللي الوسيط وتعكس موقف المؤسسة التي ينتمون إليها فقط، ولا تمثل آراء Chaoxiang Research ولا تشكل أي نصيحة استثمارية. السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي استخدام هذا المقال كأساس للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.