المفوض المالي لجيه بي مورجان يحذر من مخاطر الفائدة في العملات المستقرة، ويؤيد التشريع الجديد للعملات المشفرة في الولايات المتحدة

نيويورك، أبريل 2025 - أصدر جيريمي بارنوم، المدير المالي لشركة جي بي مورجان تشيس، تحذيرًا حادًا هذا الأسبوع، مؤكدًا أن ممارسة دفع الفائدة على العملات المستقرة هي "خطيرة جدًا وغير مرغوب فيها". جاءت تعليقاته خلال مكالمة الأرباح الفصلية للبنك، ونشرها موقع CoinDesk، وتشكل ضربة مباشرة لجدل سريع التطور حول كيفية تنظيم الأصول الرقمية التي تشبه المال التقليدي. تأتي هذه التحذيرات في توقيت دقيق بينما يضع المشرعون الأمريكيون تشريعات تهدف إلى تحديد قواعد البنية التحتية لسوق العملات المشفرة بأكمله، مما يشكل لحظة محورية لمستقبل الماليات اللامركزية.

يركز الحجة الأساسية لجيري بارنوم على عدم توازن جوهري في التنظيم المالي. وقد صرح بشكل صريح أن دفع الفائدة على العملات المستقرة تشارك في الخصائص الأساسية والمخاطر الجوهرية لودائع البنوك التقليدية. ومع ذلك، فإن هذه الممارسة تعمل حاليًا خارج الإطار التنظيمي الشامل الذي يحمي عملاء البنوك. وبحسب قول المدير المالي لشركة جي بي مورجان، فإن هذا الفجوة التنظيمية تخلق خطرًا نظاميًا كبيرًا. يتفق الخبراء الماليون على نطاق واسع على أن تنظيم ودائع البنوك يخدم أغراضًا حاسمة. فهو يضمن أن تبقي المؤسسات احتياطيات رأس المال الكافية، وتشارك في برامج التأمين الفيدرالي مثل FDIC، وتخضع للفحوصات الدورية الصارمة. إن غياب هذه الضمانات عن برامج الفائدة للعملات المستقرة يجعل المستهلكين عرضة لاحتمالات الإفلاس مع قلة من الوسائل المتاحة، وهي هشاشة تم معالجتها تاريخيًا في المالية التقليدية بعد فترات الأزمات.

بالإضافة إلى ذلك، هذه التحذير ليست رأيًا منعزلًا. إنها تعكس قلقًا متزايدًا بين المشرفين الماليين التقليديين ومُقرّري السياسات. وقد أبرزت مجموعة العمل الرئاسية للأسواق المالية مخاطر مشابهة في تقرير صدر في عام 2021. وبالتالي، فإن تصريحات بارنوم تُعزز من منظور تنظيمي مُقائم باستخدام منصة سلطة مكثفة تُستخدم في اجتماع الأرباح لواحدة من أكبر البنوك العالمية. إن دوره كرئيس مالي في أكبر بنك في الولايات المتحدة من حيث الأصول يمنح هذه الانتقادات وزنًا كبيرًا، مما يدفع المشاركين في السوق والمسؤولين إلى الانتباه بعناية.

ميكانيكا العائد غير المنظم

للتعرف على المخاطر، يجب أن نفحص كيف تحقق شركات العملات المشفرة العائدات لدفع الفائدة على امتيازات العملات المستقرة. عادةً ما تستثمر هذه الشركات ودائع العملاء في بروتوكولات مالية لامركزية (DeFi) متنوعة. توفر هذه البروتوكولات عوائد من خلال أنشطة مثل التمويل أو توفير السيولة. ومع ذلك، تعتمد هذه العوائد على الأداء المتقلب للأسواق المشفرة والأمان الذي تقدمه عقود ذكية تجريبية أحيانًا. يمكن أن يؤدي تراجع حاد في السوق أو استغلال ثغرة في بروتوكول إلى اختفاء القيمة الأساسية بسرعة، مما يهدد الفائدة المتعهدة بها وحتى رأس المال نفسه. تتناقض هذه النموذج بشكل حاد مع استخدام البنوك للودائع، والذي يركز بشكل أساسي على التمويل ذي المخاطر المنخفضة المدعوم من التأمين الفيدرالي.

تعقب تعليقات بارنوم مباشرة تطور تشريعي هام. أصدرت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ الأمريكي مؤخرًا مشروع قانون م 초ص على إنشاء بنية تحتية شمولية للعملات المشفرة. تتناول إحدى البنود الرئيسية في هذا التشريع المقترح بالضبط المشكلة التي أشار إليها بارنوم. يقترح القانون أن يتم السماح بفوائد أو مكافآت على العملات المستقرة فقط عندما تكون مرتبطة بـ "أنشطة جوهرية". قدم المشرعون أمثلة محددة على هذه الأنشطة، والتي تشمل:

• فتح حساب: مكافأة واحدة لتسجيل الدخول.
• التجارة: الخصومات أو العروض الترويجية المرتبطة بحجم المعاملات.
• الstaking: المكافآت مقابل المشاركة في آلية التوافق الخاصة بشبكة البلوكشين.
• توفير السيولة: الأرباح من إيداع الأصول في حوض التداول.

يُعد النية التشريعية واضحة: يجب أن تكون المكافآت دافعةً للقيام بإجراءات محددة إنتاجية داخل النظام البيئي للمعاملات المشفرة، وليس الاحتفاظ السلبي فقط، الذي يراه المشرعون والجهات التنظيمية أنه مكافئ وظيفيًا لحساب ادخار غير مُنظم. تسعى هذه الطريقة إلى رسم خط قانوني واضح بين النشاط الاستثماري والودائع، وهي ميزة تمييزية أساسية في قوانين المالية الأمريكية.

يُظهر الجدول أدناه مقارنة بين المعالجة التنظيمية المقترحة والعملية الشائعة الحالية:

إن التوتر بين الابتكار وحماية المستهلك هو موضوع متكرر في تاريخ المالية. إن النقاش الحالي حول الفائدة في العملات المستقرة يعيد تكرار التحديات التنظيمية السابقة، مثل ظهور صناديق سوق المال في السبعينيات. لقد قدمت هذه الصناديق أيضًا خدمات مشابهة لخدمات البنوك دون وجود تنظيم بنكي، مما أدى إلى إصلاحات بعد الأزمات. وبالمثل، أظهر انهيار عام 2022 لعدة منصات تمويل إلكترونية كبرى، بما في ذلك "سيليرس" و"فايوجر ديجيتال"، العواقب الواقعية للتحذيرات التي أطلقها بارنوم. لقد قدمت هذه المنصات معدلات فائدة عالية على ودائع العملات المستقرة، ثم استخدمت تلك الأموال في استثمارات محفوفة بالمخاطر ومُستندة إلى رافعة مالية. وقد أدت إفلاساتها اللاحقة إلى تجميد مليارات الدولارات من الأصول الخاصة بالعملاء، مما يوفر دراسة حالة عملية واضحة للمشرعين الذين يضعون مشروع القانون الجديد.

كانت ردود فعل الصناعة على تحذير بارنوم والمشروع المقترح مختلطة. يجادل بعض المؤيدين العملة المشفرة أن القواعد الصارمة جداً ستثبط الابتكار وتدفع التطوير إلى الخارج. في المقابل، تدعم العديد من مجموعات حماية المستهلك وقادة المالية التقليدية الاتجاه المقترح، مشيرين إلى أن القواعد الواضحة ضرورية للنمو المستدام على المدى الطويل والاعتماد الشامل. ستؤثر نتيجة هذا العملية التشريعية بشكل كبير على ما إذا تحولت عملات الاستقرار إلى أداة دفع شائعة الاستخدام أم بقيت أصولاً استثمارية تُنتج عوائد في قطاع ضيق.

الزخم التنظيمي العالمي

ليست الولايات المتحدة تتحرك في فراغ. هناك أنظمة قضائية رئيسية أخرى تطور إطاراتها الخاصة بعملات الاستقرار. تنظم الاتحاد الأوروبي سوق الأصول المشفرة (MiCA)، المقررة للتطبيق الكامل، متطلبات صارمة على مُصدري عملات الاستقرار، بما في ذلك دعم احتياطي قوي والتراخيص. كما تعمل بريطانيا وسنغافورة أيضًا على تطوير أنظمة مخصصة. هذا الاتجاه العالمي نحو التنظيم يزيد الضغط على الولايات المتحدة لوضع سياسة متماسكة خاصة بها لتجنب أن تصبح ملاذًا تنظيميًا للعمليات الخطرة، أو العكس، فقدان مكانتها التنافسية في الابتكار المالي.

تحذير المدير المالي لشركة جي بي مورجان، جيريمي بارنوم، من مخاطر دفع الفائدة على العملات المستقرة، قد جعل النقاش التنظيمي المهم يظهر بشكل واضح في لحظة حاسمة. وتشير مزاعمه بأن هذه الممارسة "خطيرة" دون الرقابة المناسبة إلى اتجاه التشريع المقترح في مجلس الشيوخ الأمريكي، الذي يهدف إلى السماح بالحصول على المكافآت فقط من خلال الأنشطة الاقتصادية الرقمية الجوهرية. تشكل التزامن بين النقد المالي البارز والإجراءات التشريعية الملموسة نقطة تحول محتملة للصناعة المالية المشفرة. إن الطريق الذي ينتظرنا يتطلب تحقيق توازن بين الإمكانات الابتكارية للعملات الرقمية والاحتياج الأساسي لحماية المستهلك والاستقرار المالي، وهي تحدي ستحدد مستقبل هذه الصناعة. ดอกเบี้ยสตีเบิลคอยน์ مناظر طبيعية لسنوات قادمة.

سؤال 1: ما الذي قالت عنه مديرة المالية في جي بي مورجان بالضبط حول الفائدة في العملات المستقرة؟
صرّح المدير المالي لشركة جي بي مورجان جيريمي بارنوم أن دفع الفائدة على العملات المستقرة يتمتع بنفس الخصائص والمخاطر الموجودة في ودائع البنوك، لكنه يعمل دون وجود اللوائح المصرفية المناسبة. ووصف هذه الحالة بأنها "خطيرة للغاية وغير مرغوب فيها".

سؤال 2: كيف تتعامل مشروع قانون مجلس الشيوخ المقترح مع الفائدة في العملات المستقرة؟
يُقترح في مشروع قانون هيكل السوق المعدّل من قبل لجنة البنوك في مجلس الشيوخ الأمريكي أن تُسمح بالفوائد أو المكافآت على العملات المستقرة فقط عند ربطها بأنشطة المستخدمين الجوهرية، مثل التداول أو الضمان أو توفير السيولة، وليس ببساطة امتلاك الأصول.

سؤال 3: لماذا يُعتبر دفع الفائدة على عملة مستقرة محفوفًا بالمخاطر؟
ينبع الخطر من نقص حماية المستهلك. على عكس ودائع البنوك، التي تكون مضمونة من قبل FDIC وتتلقى من مؤسسات مُنظَّمة بشدة، فإن برامج الفائدة في العملات المستقرة تعيد الاستثمار أحيانًا الأموال في أسواق التشفير المتقلبة دون تأمين، مما يُهدد خسارة رأس المال.

سؤال 4: ما الفرق بين كسب مكافآت الاستaking وربح الفائدة على عملة مستقرة؟
تُكتسب مكافآت التسليم عادةً من خلال المشاركة النشطة في تأمين الشبكة وتشغيلها. تُقدَّم الفائدة على العملة المستقرة عادةً بشكل تلقائي مقابل امتلاك الأصل في محفظة منصة، والتي تشبه ما تصفه الجهات التنظيمية حساباً بنكياً غير مُنظم.

سؤال 5: ما كان الدافع وراء هذه الزيادة في التركيز التنظيمي على العملات المستقرة؟
كانت انهيار منصات التمويل المشفرة الكبرى عدة في عام 2022 (مثل سيلسيوس، فويجر) محفزًا رئيسيًا. هذه المنصات عرضت فائدة عالية على ودائع العملات المستقرة لكنها واجهت الإفلاس عندما فشلت استثماراتها الخطرة، مما أدى إلى تجميد مليارات الدولارات من أموال العملاء وإظهار المخاطر النظامية.