الكاتب الأصلي: KarenZ، Foresight News
ما يستحق الملاحظة في الربع الأول ليس مدى انخفاض السعر، بل كيف تجاوزت المؤسسات هذا التصحيح.
إذا ركزت فقط على الحركة السعرية، فلن تكون الربع الأول من عام 2026 سهلاً على صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة. فقد تأثر البيتكوين والإيثريوم خلال الربع، وانخفضت القيمة السوقية المحاسبية لصناديق التداول الفوري بشكل عام، وكان من الصعب أن تبدو أي مراكز، حتى لو لم تُبَع، جيدة في نهاية الربع. لكن الجزء الحقيقي المثير في أي هبوط لا يكمن في منحنى صافي القيمة نفسه، بل في الإجراءات التي اتخذتها أنواع مختلفة من المؤسسات على نفس مخطط الانسحاب.
حتى الإفصاح الأحدث عن دورة 13F في منتصف مايو 2026، يمكن للسوق أن يرى مراكز المؤسسات في نهاية الربع في 31 مارس 2026. قدمت صناديق الجامعات، والبنوك الاستثمارية الكبرى، وأموال السيادة، ووكلاء التسويق، ومؤسسات إدارة الثروات، إجابات مختلفة تمامًا.
شخص ما يقلص مراكزه: قلل المخاطر أولاً
دعونا نبدأ أولاً بمن يقللون مراكزهم.
تُعد Harvard Management، التي تدير صندوق التبرعات التابع لجامعة هارفارد及相关 الأصول المالية، أحد الأمثلة النموذجية في هذه الدورة. وفقًا لتقرير 13F المقدم، انخفضت حصة IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF) من 5,353,612 سهمًا في نهاية الربع الرابع من عام 2025 إلى 3,044,612 سهمًا في نهاية الربع الأول من عام 2026، بانخفاض بنسبة حوالي 43٪، مما أدى إلى انخفاض القيمة الدفترية من حوالي 266 مليون دولار أمريكي إلى حوالي 117 مليون دولار أمريكي. في الوقت نفسه، تم التخلص الكامل من حصة ETHA (iShares Ethereum Trust) التي كانت محتفظًا بها في الربع السابق خلال هذا الربع. وهذا يشير إلى أن هارفارد لا تتعامل فقط مع تصحيح الأسعار، بل تقوم بضغط نشط في المخاطر المكشوفة العلنية مقابل صناديق ETF للبيتكوين والإيثيريوم الفورية.
يحمل هذا التغيير في المراكز معنى آخر. فلم تتحول هارفارد بشكل عام نحو موقف دفاعي، بل أعادت توزيع جزء من مراكزها نحو الأصول المرتبطة بذكاء اصطناعي وسلسلة الحوسبة، حيث زادت مراكزها في أصول مثل NVIDIA وBroadcom وTSMC. وبنظر هذه الإجراءات معًا، فهي تبدو أكثر تشابهًا مع إعادة توازن هيكلية من نوع "تقليل الكريبتو، زيادة الذكاء الاصطناعي" بدلاً من تقليص شامل للمخاطر.
استراتيجية غولدمان ساكس مشابهة إلى حد كبير، لكنها أكثر تعقيدًا. وفقًا للمقارنة بين آخر تقريرين لـ 13F، لا تزال غولدمان ساكس تمتلك حوالي 690 مليون دولار أمريكي من IBIT وحوالي 25.18 مليون دولار أمريكي من FBTC (صندوق فيديليتي وايز أوريجين بيتكوين) في نهاية الربع الأول من عام 2026، مع تخفيض في كلا الأصلين مقارنة بالربع السابق. ما هو أكثر أهمية من مجرد خفض المراكز هو هيكل المراكز نفسه: فغولدمان ساكس تمتلك في IBIT في نفس الوقت الأصول الفعلية وخيارات شراء وخيارات بيع، مما يشير إلى أن هذا ليس مجرد رهان اتجاهي، بل يحمل أيضًا خصائص تداول وتحوط واضحة.
تعامل غولدمان ساكس مع الإيثيريوم بشكل أكثر حدة، حيث لم يكتفِ بتصفية جميع مراكزه في صندوق فيديليتي للإيثيريوم (قيمة المراكز في نهاية الربع الرابع من عام 2025 بلغت 394 مليون دولار أمريكي)؛ بل قلّص أيضًا بشكل كبير مراكزه في صندوق iShares Ethereum Trust (ETHA) النقدي، بنسبة تقارب 74٪، لتبقى مراكزه حوالي 114 مليون دولار أمريكي، بالإضافة إلى امتلاكه الجديد لـ 66.885 مليون دولار أمريكي في صندوق iShares Staked Ethereum Trust ETF.
في الوقت نفسه، قامت غولدمان ساكس ببيع جميع حصصها في صناديق الاستثمار المتداولة المتعلقة بـ XRP وSolana. كانت تمتلك في نهاية الربع الرابع من عام 2025 صناديق استثمار متداولة لـ XRP من Bitwise وFranklin Templeton وGrayscale و21shares بقيمة إجمالية تقارب 152 مليون دولار أمريكي، كما باعت جميع صناديق الاستثمار المتداولة/الصناديق الثقة لـ Solana من Grayscale وBitwise وFidelity (بقيمة 109 ملايين دولار أمريكي في نهاية الربع الرابع من عام 2025).
في مجال الأسهم المشفرة، زادت مراكز غولدمان ساكس في Circle بنسبة 249% إلى حوالي 140 مليون دولار أمريكي، وزادت مراكزها في Galaxy Digital بنسبة 205% (إلى 41.48 مليون دولار أمريكي)، كما زادت مراكزها في Coinbase (+65%) وRobinhood (+35%) وPayPal؛ وفي نفس الفترة، قلّصت مراكزها في Strategy وRiot Platforms. بشكل عام، يبدو أن هذا يشبه إعادة توزيع داخلية تهدف إلى "ضغط مخاطر صناديق ETF والتحول إلى أسهم مختارة بعناية".
في صناديق التحوط، قدمت Millennium Management إشارات مشابهة. تُظهر البيانات المجمعة علنًا أن محفظة IBIT انخفضت من 34.334 مليون سهم إلى 19.287 مليون سهم، بانخفاض بنسبة حوالي 43.8٪؛ كما انخفضت محفظة ETHA بشكل متزامن (بانخفاض حوالي 34.3٪)، مما يشير إلى أنها قلصت بشكل واضح مراكزها في صناديق ETF للبيتكوين والإيثيريوم النقدي.
تُعد شركة كابولا لإدارة الصناديق التحوطية، المقر الرئيسي في لندن، المملكة المتحدة، أكثر تطرفاً: فحتى 30 ديسمبر 2025، كانت تمتلك أصولاً بقيمة 470 مليون دولار أمريكي من IBIT و160 مليون دولار أمريكي من FBTC و207 ملايين دولار أمريكي من ETHA و61.43 مليون دولار أمريكي من FETH، لكن التقرير الجديد 13F يُظهر أن هذه الصناديق تم تصفية جميعها بالكامل. في الوقت نفسه، قامت شركة كابولا لإدارة الصناديق التحوطية بتصفية جميع مراكزها في Coinbase (مع الاحتفاظ بمركز خيارات صغير فقط).
البقاء دون فعل هو أيضًا موقف
الفئة الثانية هم من يبقون على موقفهم دون行动.
لا يزال حيازات جامعة براون (Brown University) في IBIT عند 212,500 سهم، دون تغيير. وفقًا للقيمة السوقية المُعلنة، انخفضت هذه الحيازة من حوالي 10.551 مليون دولار في نهاية عام 2025 إلى حوالي 8.164 مليون دولار في نهاية الربع الأول من عام 2026. لا تُحوّل صناديق الجامعات هذا النوع من التقلبات السعرية في ربع سنة مباشرة إلى أوامر تداول، بل تركز أكثر على الانضباط في المحفظة ووتيرة التخصيص على المدى الطويل.
في الربع الأول من عام 2026، تعاملت كلية دارتموث مع الأصول المشفرة كتوسع معتدل أكثر من إعادة توزيع جذرية. وفقًا للمقارنة مع تقرير 13F للربع السابق، حافظت الكلية على مراكزها الأساسية في صناديق ETF للبيتكوين، حيث ظل عدد الأسهم المحتفظ بها في IBIT دون تغيير تقريبًا، مع انخفاض القيمة السوقية المحاسبية من أكثر من 10 ملايين دولار إلى حوالي 7.7 مليون دولار نتيجة التصحيح السعري في الربع الأول. أما بالنسبة للعرض في الإيثيريوم، فقد أجرت الكلية تبديلًا في المنتج، حيث استبدلت صندوق Grayscale Ethereum Mini Trust السابق بصندوق Grayscale Ethereum Staking ETF الذي يوفر ميزة الاستيداع، مع امتلاك حوالي 178,100 سهمًا؛ كما أنشأت مركزًا جديدًا في صندوق Bitwise Solana Staking ETF، بحوالي 304,803 أسهم، بقيمة محاسبية تبلغ حوالي 3.3 مليون دولار.
استراتيجية أخرى: اشترِ أكثر كلما انخفض السعر
النوع الثالث هم المُ增持ون العكسيون.
صندوق أبوظبي السيادي "مباردة" هو أحد أكثر الأسماء بروزًا. فقد زادت حصة IBIT التي يمتلكها من 12,702,323 سهمًا إلى 14,721,917 سهمًا، بزيادة حوالي 15.9%. لكن على الرغم من زيادة عدد الأسهم، انخفضت القيمة السوقية للحصة في نهاية الربع من حوالي 631 مليون دولار أمريكي إلى حوالي 566 مليون دولار أمريكي. هذه الأرقام توضح الكثير. فعملية زيادة الحصة لا تعني تلقائيًا تحقيق أرباح، خاصة في ظل استمرار السوق في قناة تصحيح، حيث تؤدي الزيادة أولاً إلى زيادة المخاطر، ثم ربما إلى مرونة أعلى في المستقبل.
يمكن فهم إجراءات جي بي مورغان ضمن هذا السياق أيضًا. تُظهر أحدث بيانات 13F أن جي بي مورغان زادت حيازتها من IBIT من حوالي 3.028 مليون سهم إلى حوالي 8.3 مليون سهم، بزيادة قدرها 174٪، كما زادت مراكزها في بعض فئات FBTC وBITB وصناديق تداول العملات المشفرة لإيثريوم. من حيث التغير في عدد الأسهم، يبدو أنها أصبحت أكثر نشاطًا؛ لكن هذا لا يعني أنها حصلت بالفعل على عوائد فائضة خلال هذه الموجة التقلبية. بالنسبة للبنوك الكبرى، فإن زيادة المراكز في صناديق التداول غالبًا ما تكون موجهة نحو توسيع قائمة المنتجات، وتلبية توزيعات العملاء، وتوازن السيولة ومخاطر الميزانية، وليس فقط التوجه الصعودي بشكل أحادي.
يُعد تغيير مراكز بنك ويلز فارجو أيضًا يستحق المراجعة المنفصلة. عند المقارنة بين الفترتين، حافظ البنك على مركزه الأساسي في IBIT، مع زيادة تخصيصه لمنتجات مثل BITB وGrayscale Bitcoin Mini Trust. والأهم من ذلك، أنه زاد بشكل ملحوظ من مراكزه في صناديق ETF للإيثيريوم، حيث ارتفع حيازة ETHA من حوالي 672,600 سهم إلى حوالي 1.1 مليون سهم، كما تم زيادة حيازة ETHW بشكل متزامن. أي أن بنك ويلز فارجو يتبع استراتيجية "الاحتفاظ بمركز أساسي للبيتكوين وزيادة وزن الإيثيريوم".
أظهرت شركة Jane Street كمُصدر للسيولة نمطًا آخر نموذجيًا. وفقًا للمقارنة بين تقارير 13F لفترتين، قلّلت بشكل كبير من مكشوفها في صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين نقدًا خلال الربع الأول، حيث انخفضت حيازتها في IBIT من حوالي 20.3 مليون إلى حوالي 5.9 مليون سهم، كما انخفضت حيازتها في FBTC بشكل ملحوظ؛ لكن في نفس الوقت، أضافت حوالي 82 مليون دولار من المكشوف في صناديق الاستثمار المتداولة للإيثيريوم. من حيث الأسهم المشفرة، زادت Jane Street من حيازتها في Galaxy Digital (+8746%) وCircle (+1162%) وCoinbase (+14%) وBitMine (+47%) وغيرها من الأصول. هذا المزيج يشبه إلى حد كبير إعادة توازن تداولية نموذجية: تقليل المكشوف في صناديق البيتكوين ETF، وإضافة المكشوف في صناديق الإيثيريوم ETF، مع البحث في الأسهم الفردية عن مرونة أعلى.
البيتكوين والإيثيريوم وسولانا، المؤسسات تقوم بتصنيف مخاطر أكثر تفصيلاً
هناك إشارة أخرى تستحق التوسع بشكل منفصل في هذه الدورة من 13F: موقف المؤسسات تجاه BTC ETF وETH ETF وحتى Solana ETF لم يعد موحدًا الآن. السؤال الأكثر أهمية الذي يجب مراقبته هو: أي أصل مشفر ستُبقي المؤسسات في المراكز الأساسية، وأي أصل ستضعه في المراكز المرنة، وأي أصل ستزيله تمامًا؟
على سبيل المثال، مع إدارة هارفارد، فإنها تخفض IBIT في الوقت الذي تنسحب تمامًا من ETHA، وهو ما يشبه أكثر ترتيبًا للمخاطر. لا تزال صناديق ETF للبيتكوين تحتفظ بموقع أساسي، بينما تم قطع صناديق ETF لإيثريوم أولًا أثناء إعادة التوازن المالي.
طريقة معاملة جولدمان ساكس توضح أيضًا أن المؤسسات المالية الكبرى تُبالغ في تحسين هذا الترتيب. ففي الربع الأول، ما زالت تحتفظ بمستوى كبير من التعرض لصناديق ETF الخاصة ببيتكوين، لكنها قلصت بسرعة أكبر المنتجات المرتبطة بالإيثريوم، وفي نفس الوقت تقريبًا قامت بتصفية صناديق ETF المرتبطة بـ XRP وSolana. عند النظر إليها معًا، فإن جولدمان ساكس تعيد تركيز مراكزها على الأصول التي تعتبرها الأكثر سيولة وأسهل في التحوط وأسهل في دمجها في نماذج المخاطر المؤسسية. هنا، يُعد البيتكوين أكثر مثل "المركز الأساسي"، بينما يُصنف الإيثريوم كمركز قابل للضغط، وتصنف منتجات مثل Solana وXRP على أنها مراكز تجريبية هامشية، وغالبًا ما تكون أول ما يتم قطعه عند زيادة تقلبات السوق.
لكن من الناحية الأخرى، أظهرت بنك ويلز فارغو وكلية دارتموث إجابات مختلفة تمامًا. فقد رفع بنك ويلز فارغو بشكل نشط وزن صناديق ETF الخاصة بالإيثيريوم، مما يشير إلى أن الإيثيريوم يُنظر إليه داخل إطاره الداخلي كموقع ثانوي يستحق زيادة التخصيص خلال فترات التراجع لتحقيق المرونة. أما استراتيجية كلية دارتموث فهي أكثر تمثيلاً: فهي لم تُعدّل المراكز الأساسية لصناديق ETF الخاصة بالبيتكوين، بل وسّعت المرونة الإضافية إلى صناديق ETF المرتبطة بسولانا، خاصة تلك التي تتميز بخصائص الرهن.
قدمت 13F للسوق لقطة شاشة، لكنها تركت فراغات
هذا أيضًا المكان الذي تحتاج فيه إلى ضبط النفس عند مراقبة مراكز المؤسسات.
يمكن لـ 13F أن تتيح للجمهور رؤية كيفية توزيع المؤسسات الكبرى لصناديق ETF الخاصة بالعملات المشفرة وفقًا لمعيار موحد. لكنها تمتلك حدودًا واضحة جدًا. أولاً، هناك تأخير زمني. ما يراه المستثمرون في مايو هو مجرد لقطة نهائية للربع تعود إلى 31 مارس. إذا أجرت المؤسسات تعديلات كبيرة على محفظتها خلال الربع الثاني، فلن تُظهر الجداول ذلك مسبقًا. ثانيًا، تُظهر 13F فقط المراكز المفتوحة، ولا تُظهر التكلفة الفعلية للشراء. انخفاض قيمة المراكز الخاصة بمؤسسة ما خلال ربع سنة لا يعني بالضرورة أنها تكبدت خسارة إجمالية، فقد تكون قد اشترت في موقع سابق، أو قد تكون قامت بخفض مراكزها ثم إعادة شرائها خلال الربع.
علاوة على ذلك، بالنسبة للهيئات مثل غولدمان ساكس، قد تكون هناك مراكز إضافية مرتبطة بالخيارات والتحوط والتسويق، إلى جانب صناديق التداول النقدي، ومن السهل جدًا خطأ تفسير سلوك التداول على أنه موقف طويل الأجل عند النظر فقط إلى الجدول.
لكن بالضبط بسبب عدم اكتماله، فإن 13F تشبه نافذة لرصد مشاعر المؤسسات أكثر من كونها قائمة استنتاجات. فرؤية صندوق أبوظبي السيادي "مباركدة" وهو يزيد مراكزه بينما تنخفض قيمته الدفترية، يُظهر صبر رأس المال السيادي؛ ورؤية جامعة براون وهي تبقى على موقفها رغم التراجع، تُظهر انضباط التخصيص طويل الأجل؛ ورؤية جامعة هارفارد تخفض مراكزها في البيتكوين وتخرج من صناديق ETF للإيثيريوم، تُظهر الحساسية الحقيقية لصناديق الجامعات تجاه التقلبات؛ ورؤية جي بي مورغان وبنك ويلز فارجو وجياني ستريت وهي تواصل تعديل مراكزها في بعض المنتجات، تُظهر أن وول ستريت لا تزال تعتبر صناديق ETF المشفرة كفئة تتطلب استمرار العرض وإعادة التسعير المستمرة.