لصندوق النقد الدولي رسالة لأوروبا: توقفوا عن الخلافات وابدأوا بالاقتراض معًا. في 23 مايو، أخبر صندوق النقد الدولي وزراء مالية الاتحاد الأوروبي المجمعين في نيقوسيا أن الكتلة تحتاج إلى إصلاحات هيكلية، وتوحيد مالي، وزيادة الديون المشتركة للتعامل مع موجة من طلبات الإنفاق على الدفاع وأمن الطاقة والمعاشات والابتكار على مدار الـ15 عامًا القادمة.
وصف صندوق النقد الدولي الصراحة الابتكار والطاقة والدفاع بأنها "سلع عامة أوروبية" ينبغي تمويلها مثاليًا على مستوى الاتحاد الأوروبي من خلال أدوات ديون مشتركة.
الأرقام خلف السعر المطلوب
في أكتوبر 2025، أوصى الصندوق بزيادة إنفاق الاتحاد الأوروبي على السلع العامة بأكثر من الضعف، من 0.4% إلى 0.9% من الدخل القومي الإجمالي. وهذا يعادل حوالي 100 مليار يورو سنويًا، ممولة من خلال مبادرات ديون مشتركة.
تشير تحليلات الصندوق إلى أن التكامل المالي الأعمق يمكن أن يحقق وفورات في الفوائد تبلغ حوالي 0.47% من الناتج المحلي الإجمالي للدول الأعضاء خلال الفترة من 2030 إلى 2040. المنطق بسيط: سندات الاتحاد الأوروبي المشتركة المدعومة بالوزن الجماعي لـ27 اقتصادًا تُقترض بتكلفة أقل من، على سبيل المثال، إيطاليا التي تقترض بمفردها.
صاغ صندوق النقد الدولي توصياته حول الضغوط المالية المتزايدة التي تواجه أوروبا: تباطؤ النمو الاقتصادي، والتحولات الديموغرافية التي تدفع تكاليف المعاشات للارتفاع، وعدم الاستقرار الجيوسياسي الذي يتطلب ميزانيات دفاع أكبر، وانتقال الطاقة، وكلها تتلاقى في آنٍ واحد.
خط التصدع السياسي
تدعم فرنسا وإيطاليا وإسبانيا توسيع الدين المشترك. بينما تعارض ألمانيا وعدد من دول الاتحاد الأوروبي الشمالية ذلك، حيث تستند معارضتهما إلى مخاوف بشأن المخاطر الأخلاقية: إذا استطاعت الدول الاقتراض بتكاليف منخفضة من خلال أدوات على مستوى الاتحاد الأوروبي، فما الحافز لديها للحفاظ على توازن ميزانياتها العامة؟
توصية صندوق النقد الدولي بأن تتجه مسارات الدين نحو انخفاض مستدام هي طريقته في تحقيق التوازن. إنها تخبر الحكومات الأوروبية الجنوبية أنها بحاجة إلى توحيد ميزانياتها الوطنية في الوقت الذي تجادل فيه في نفس الوقت لصالح إنفاق مشترك جديد.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
إذا توجه الاتحاد الأوروبي نحو زيادة الاقتراض المشترك، فمن المرجح أن تتداول السندات على مستوى الاتحاد الأوروبي بعوائد تتراوح بين سندات ألمانيا (بوندز) والسندات الإيطالية (BTPs). وهذا يعني انكماش فروق العوائد على ديون أوروبا الحدودية، وهو ما يُعد إيجابيًا لحاملي سندات الحكومة الإيطالية والإسبانية واليونانية. على العكس، يمكن لأي أداة دين مشتركة للاتحاد الأوروبي أن تضع نظريًا ضغطًا طفيفًا صعوديًا على تكاليف الاقتراض التي تستمتع بها ألمانيا وهولندا حاليًا.
يُقدّم صندوق النقد الدولي هذا كتحدي على مدار 15 عامًا، لكن ضغوط الإنفاق الدفاعي موجودة الآن. أثبتت الجائحة أن الضغوط الوجودية يمكنها تحريك الخطوط الحمراء المالية التي بدا أنها غير قابلة للتحرك، كما هو موضح بأداة NextGenerationEU بقيمة 750 مليار يورو.