في ليلة 9 مارس، تصاعد الوضع في إيران. إغلاق CME، إغلاق ICE، جميع البورصات الآجلة الرئيسية عالميًا مغلقة. سيتم الإعلان عن السعر الرسمي التالي للنفط في بداية التداول الاثنين بعد أكثر من عشر ساعات.

لكن عقد النفط الخام CL-USDC على Hyperliquid لم ينتظر. في ذلك اليوم، ارتفع حجم تداول هذا العقد الدائم على السلسلة من 21 مليون دولار يوميًا إلى أكثر من 1.2 مليار دولار. قام المتداولون، خلال نافذة زمنية حيث أغلقت الأسواق التقليدية، بتحديد السعر الفوري للمخاطر الجيوسياسية باستخدام بروتوكول على السلسلة.

يُشار إلى هذا الحدث في دائرة العملات المشفرة كانتصار آخر لـ DeFi. لكن القليلين يطرحون سؤالًا أكثر أساسية: من أين يأتي سعر هذا البورصة على السلسلة عندما تغلق الأسواق الخارجية؟

أين تأتي الأسعار عندما لا توجد عروض خارجية؟

Trade.xyz هو أكبر مزود للعقود الآجلة للأصول التقليدية على Hyperliquid، ويعمل على بروتوكول HIP-3، ويشكل 90% من إجمالي المراكز على HIP-3. يمكن تداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وناستداك 100، وخام غرب تكساس الوسيط، والذهب، والفضة، وسهم كوريا الجنوبية على مدار 24 ساعة في اليوم طوال أيام الأسبوع. لكن منطق تسعير العقود الآجلة يختلف تمامًا عن السوق الفوري. يتم إنتاج سعر السوق الفوري من خلال مطابقة مباشرة بين المشترين والبائعين، بينما تحتاج العقود الآجلة إلى "مرجع" لربط سعر العقد بسعر الأصل الفعلي. هذا المرجع هو النبأ.

في أسواق العقود الآجلة التقليدية، يكون مرجع التسعير هو البورصة نفسها. سعر عقود النفط الخام في CME هو سعر النفط، ولا يحتاج إلى مرجع إضافي. لكن عقود Trade.xyz تعمل على سلسلة Hyperliquid ولا توجد أي اتصالات مباشرة مع محرك المطابقة في شيكاغو. عندما تكون CME مفتوحة، يستخدم منبئ Trade.xyz مباشرةً أسعار CME، وهذا لا يتطلب أي مهارة تقنية. التحدي الحقيقي يظهر بعد إغلاق CME.

يقوم حل Trade.xyz بجلب المعلومات من دفتر الأوامر الخاص به. يقوم النظام بحساب "فرق التأثير"، وهو ببساطة: كم سيكون متوسط السعر الفعلي أعلى من السعر الحالي إذا قام شخص ما بشراء كمية كبيرة؟ وكم سيكون أقل إذا قام شخص ما ببيع كمية كبيرة؟ يعكس هذا الانحراف عدم التوازن بين القوى الشرائية والبيعية في دفتر الأوامر. ثم يضيف المرشد هذا الانحراف إلى السعر الحالي للحصول على "سعر مستهدف"، ثم يستخدم دالة تراجع لجعل السعر الحالي يتحرك ببطء نحو السعر المستهدف.

الكلمة المفتاحية هي "بطيء". يتم تحديث منصة التنبؤ كل 3 ثوانٍ، لكنها تتحرك فقط جزءًا صغيرًا من الفجوة بين السعر الحالي والسعر المستهدف. يتم التحكم في سرعة هذا الحركة بواسطة ثابت زمني. كلما زاد الثابت الزمني، أصبحت منصة التنبؤ أكثر بطئًا وأقل عرضة للتلاعب، لكنها أيضًا أقل قدرة على عكس مشاعر السوق الحقيقية.

في بداية إطلاق Trade.xyz، تم تحديد هذا الثابت الزمني بـ 8 ساعات. في نوفمبر 2025، تم خفض هذا المعلمة إلى ساعة واحدة. السبب في الخفض مرتبط بأموال المتداولين الحقيقية: يتم تسوية معدل التمويل كل ساعة على Trade.xyz. يتأخر مُنبئ السعر في تتبع السعر الحقيقي، مما يؤدي إلى استنزاف مستمر لأرباح المتداولين المربحين من خلال رسوم التمويل.

كما هو موضح بالخط الأحمر في الصورة أدناه، وباستخدام نفس مدة 8 ساعات، إذا كنت قد اشتريت النفط واتجهت بشكل صحيح، لكن جهاز التنبؤ استغرق 8 ساعات ليصل إلى السعر الحقيقي، ولم يصل السعر خلال هذه الساعات الثمان إلى مستوى هدفك (السعر الحقيقي)، فقد تآكل ربحك بشكل كبير بسبب رسوم التمويل.

بعد خفض المعلمة إلى 1 ساعة، وصل السعر إلى الموضع الذي تنتظره (الخط الأزرق) في غضون 5 ساعات فقط، مما يسمح للسعر بالتأكيد على تحليلك بشكل أسرع، ويقلل من عدد دفعات رسوم التمويل التي دفعتها مقارنةً بالسابق.

لكن السرعة الأكبر في المُنبّئات تجلب مخاطر جديدة. إذا تعطل المُنبّئ لست ساعات ثم استؤنف فجأة، فوفقًا للصيغة، سيقفز فجأة إلى 99.7% من السعر المستهدف. يمكن أن يؤدي هذا القفز الفوري إلى تفعيل عمليات تصفية واسعة النطاق. حل Trade.xyz هو إضافة صمام أمان: بغض النظر عن المدة الفعلية التي مرت، يتم حساب الفرق الزمني الفعال لأي تحديث على أنه 6 دقائق كحد أقصى. حتى عند استئناف المُنبّئ بعد تعطله، لا يمكن للسعر أن يتبع إلا خطوة صغيرة تلو الأخرى.

الأقفاص، المراسيل الثقيلة، وفجوة الافتتاح يوم الاثنين

يحل تسعير الوسيط مشكلة "كيفية التسعير في عطلة نهاية الأسبوع". لكنه يثير مشكلة أخرى: إلى أي مدى يمكن أن يتحرك السعر بحرية؟

لقد رسمت Trade.xyz "قفصًا" لكل عقد. يتم تقييد سعر التسمية ضمن نسبة محددة أعلى وأسفل آخر سعر إغلاق خارجي. هذه النسبة تساوي مقلوب أقصى رافعة مالية. بالنسبة لعقد النفط، فإن أقصى رافعة مالية هي 20 ضعفًا، وبالتالي يكون القفص بنسبة 5% أعلى وأسفل سعر الإغلاق. أغلق النفط يوم الجمعة عند 100 دولار، لذا فإن سعر التسمية خلال عطلة نهاية الأسبوع لا يمكنه التقلب إلا بين 95 و105 دولارات. عند لمس الحدود، يتم إيقاف التداول فورًا.

في بداية مارس، تتوقف عقود النفط في عطلة نهاية الأسبوع

في عطلة نهاية أسبوع عادية، تعمل هذه الآلية بشكل جيد. فمساحة 5% كافية لامتصاص معظم التقلبات الليلية. لكن الأحداث الجيوسياسية على مستوى 9 مارس تدفع السعر مباشرة إلى حدود القفص. تتراكم جميع معلومات السوق، وعند فتح CME يوم الاثنين، إذا قفز السعر الحقيقي بنسبة 8%، فسيتشكل فجوة كبيرة. يتم تصفية المضاربين على الهبوط فورًا، ويتعرض الوسطاء للخسائر لأنهم لا يستطيعون التحوط تدريجيًا.

في مارس 2026، طبّق Trade.xyz "حدود اكتشاف السعر v2" على عقود النفط الخام. التغيير الأساسي: حجم القفص يبقى كما هو، لكن يمكن تحريك القفص. عندما تصل أسعار النبّأ إلى 90% من الحدود الحالية، يعيد النظام تثبيت مركز القفص على قيمة الحدود، ثم يرسم قفصًا جديدًا بنفس الحجم حول نقطة التثبيت الجديدة. يتم تنفيذ إعادة التثبيت مرتين كحد أقصى في كل اتجاه.

باستخدام أرقام ملموسة: القفص الأول من 95 إلى 105 دولارات. عند ارتفاع مؤشر التنبؤ إلى 104.50، يتم تفعيل إعادة التثبيت، فيصبح القفص الجديد من 99.75 إلى 110.25. وبعد تفعيله مرة أخرى، يصبح من 104.74 إلى 115.76، وهو النهاية. من نقطة 100 دولار، اتسعت النطاق الأقصى الممكن اكتشافه إلى حوالي 115.76 دولار.

هذا التصميم يحافظ على نطاق التقلبات الفورية في كل لحظة عند 5٪، لذا لا حاجة لتعديل نموذج المخاطر الخاص بالسوقين. كما أن إعادة التثبيت تعني أن النظام "يعترف" بالحركة السعرية التي حدثت بالفعل، مما يقلل من فجوة الافتتاح يوم الاثنين. لكن الثمن واضح: مركز شراء بسعر إغلاق عند -8٪ كان آمنًا تمامًا في v1 (لأن السعر لم يصل إلى -8٪)، لكنه قد يدخل منطقة الإغلاق بعد إعادة تثبيت واحدة للأسفل في v2. اختار Trade.xyz نشر v2 أولًا على عقدين للنفط، وأعلن أنه سيقرر ما إذا كان سيوسعه بعد مراقبة النتائج.

مكون آخر أساسي في هيكل التسعير هو معدل التمويل. يُعد معدل التمويل بمثابة مطاط يربط سعر العقد الدائم بسعر المؤشر: عندما يكون السعر المُحدد أعلى من سعر المؤشر، يدفع المواقع الطويلة إلى المواقع القصيرة؛ وعندما يكون أقل من سعر المؤشر، يدفع المواقع القصيرة إلى المواقع الطويلة. تستخدم Trade.xyz نفس صيغة معدل التمويل المستخدمة في معظم بورصات العملات الرقمية، ولكنها تضربها في عامل تقليل قدره 0.5.

يُستخدم هذا 0.5 كمعيار لتقدير الأصول التقليدية. إن معدل التمويل السنوي الأساسي لعقود التبادل المستمرة في عالم العملات المشفرة يبلغ حوالي 11%، وهو ما يعكس تكلفة الاحتفاظ بالرافعة المالية البحتة، وهو ما يُعتبر منطقيًا للأصول التي لا تدفع أرباحًا مثل البيتكوين. لكن بالنسبة للأسهم والسلع الأساسية، فإن تكلفة الاحتفاظ الفعلية تقترب من SOFR زائد 1 إلى 2 نقطة مئوية، أي حوالي 5% إلى 6%. بعد ضربها في 0.5، ينخفض معدل التمويل السنوي الأساسي من 11% إلى حوالي 5.5%، ليتماشى مع الأصول التقليدية. وهذا أمر بالغ الأهمية في عطلات نهاية الأسبوع: حيث يُقلل عامل التصغير معدلات التمويل في عطلات نهاية الأسبوع إلى النصف مباشرة، وبالتعاون مع جهاز التنبؤ ذو ثابت الوقت البالغ 1 ساعة، يسمح للمتداولين الذين يتّخذون الاتجاه الصحيح بالاحتفاظ بمعظم أرباحهم.

Different assets, different processing pipelines

توجد أسواق نقدية عالمية نشطة للمعادن الثمينة. تُستمد الأسعار الخارجية للذهب والفضة والبلاتين والبالاديوم مباشرة من عروض السوق النقدية، ولا توجد مشكلات في تجديد العقود الآجلة. لكن النفط والمعادن الصناعية لا تمتلك عروضًا نقدية موحدة، لذا يستخدم Trade.xyz عقود المستقبل الخاصة بـ CME كأساس للتحديد السعري. تحتوي العقود الآجلة على تواريخ استحقاق، ويجب على النظام التحول شهريًا من العقد الحالي إلى العقد التالي. المشكلة تكمن في أن أسعار العقدين عادةً ما تكون مختلفة. تجعل تكاليف التخزين وتوقعات العرض والطلب سعر العقد البعيد أعلى من العقد القريب. إذا حدث قفزة في السعر أثناء التحويل، فقد تظهر تقلبات غير واقعية في أرباح وخسائر حاملي المراكز، مما قد يُفعّل عمليات تصفية غير مبررة.

تتعامل Trade.xyz مع العملية من خلال انتقال تدريجي على مدار 5 أيام عمل: من اليوم الخامس إلى اليوم العاشر من الشهر، يكون سعر النبأ هو المتوسط المرجح للعقود القريبة والبعيدة، مع تغيير الأوزان بشكل خطي يوميًا.

تُعقد تسعير عقود المؤشرات على مستوى أكثر تعقيدًا. فبينما يتبع XYZ100 مؤشر ناسداك 100، فإن العقود الآجلة لناسداك لدى CME تُتداول تقريبًا على مدار اليوم (5 أيام × 23 ساعة)، مما يوفر مرجعًا سعريًا لأطول فترة مقارنة بالسوق الفوري. استخدمت Trade.xyz في البداية سعر العقود الآجلة لاستنتاج سعر السوق الفوري، مع تطبيق خصم ثابت قدره 4% لاستبعاد تكاليف الاحتفاظ. لكن هذا الخصم الثابت بدأ ينحرف بمجرد أن تبدأ الفيدرالي الأمريكي في رفع أسعار الفائدة. وقد تبنت النسخة v2 التي تم إطلاقها في فبراير 2026 حسابًا ديناميكيًا: خلال ساعات تداول الأسهم الأمريكية، تُستخدم قيمة المؤشر الفوري مباشرة، مع حساب خصم ضمني من الفرق بين العقود الآجلة والسوق الفوري؛ ثم تُستخدم هذه النسبة المخفضة لاستنتاج سعر السوق الفوري خلال فترة ما بعد التداول.

فئة خاصة أخرى: أسهم كورية جنوبية. أُطلقت على Trade.xyz أسهم سامسونغ إلكترونيكس وSK هايسيتس وهيونداي موتورز، وهذه الأسهم تُتداول في البورصة الكورية بعملة الوون الكوري. يتطلب الأمر من النبّاه إضافة طبقة تحويل من الدولار الأمريكي إلى الوون الكوري على السعر الأصلي. إن أرباح أو خسائر حاملي المراكز تعكس تقلبات أسعار الأسهم وتقلبات أسعار الصرف معًا.

من يتحمل مسؤولية عواقب اختيار المعلمات؟

جميع آليات التسعير هذه مبنية على افتراض أن هناك ما يكفي من وسطاء السوق على استعداد لتقديم السيولة باستمرار. يوفر صندوق سيولة HLP الخاص بـ Hyperliquid السيولة للعقود الآجلة الأصلية لـ BTC وETH، لكنه لا يغطي العقود التابعة لطرف ثالث المُنفَّذة على HIP-3. تعتمد سيولة Trade.xyz بالكامل على مشاركة طوعية من وسطاء السوق الخارجيين. في ظل ظروف السوق المتطرفة، إذا لم يُعثر على طرف مقابل لاستلام المراكز المُستَحْقَقة، فلن يقوم النظام بتعويضها عبر الصندوق كما في المنصة الرئيسية لـ Hyperliquid، بل سيُفعّل مباشرةً ADL (التخفيض التلقائي للمراكز) ويُغلق تلقائيًا مراكز الطرف المقابل الأكثر ربحًا وفقًا للترتيب الربحي.

الدقة في نظام التسعير هذا تكمن في أنه يبني بيئة تسعير ذاتية الكفاية دون الحاجة إلى أسعار خارجية، باستخدام مجموعة من المعلمات المتبادلة التي توازن بعضها البعض — سرعة تتبع المؤشر، الحدود الخاصة باكتشاف السعر، وعامل تكبير معدل التمويل. ربما رأت S&P في 18 مارس أن تُخوّل Trade.xyz بناءً على البنية التحتية التي اجتازت اختبار الأزمات الجغرافية الحقيقية.

لكن هذا النظام له ثمنه الخاص. فبما أن وسائط الأسعار تستخرج المعلومات من دفتر الأوامر، فإن كمية صغيرة من الأوامر يمكن أن تُحدث تحركات كبيرة في وسائط الأسعار خلال فترات السيولة المنخفضة، مثل ليل الجمعة في عقود الأسهم الكورية. وتوسيع حدود اكتشاف السعر v2 يوسع نطاق التصفية خلال عطلات نهاية الأسبوع، مما يتطلب من المتداولين المرفوعين إعادة تقييم هوامش الأمان الخاصة بهم. ويعني ADL أنه حتى لو كنت محقًا في تحليلك، فقد تُغلق مراكزك إجباريًا في ظل ظروف سوقية متطرفة.

اختارت Trade.xyz طريقًا مختلفًا تمامًا عن البورصات التقليدية: نقل سلطة التسعير من محرك التوفيق المركزي إلى نظام معاملات على السلسلة. تُغلق البورصات التقليدية أبوابها لأن التسوية وإدارة المخاطر وتقديم السيولة تتطلب تدخلًا بشريًا في فترات زمنية محددة. أما Trade.xyz فلا يمكنها الإغلاق، لأن العقود على السلسلة لا تعرف مفهوم "وقت الدوام المنتهي". يجب أن تقدم سعرًا في أي لحظة. أثبت حدث النفط في 9 مارس أن هذا النظام يعمل تحت الضغط. لكنه كشف أيضًا عن مشكلة عميقة: عندما تُحمل بروتوكولات السلسلة مسؤولية وظيفة التسعير التي تقوم بها البنية التحتية المالية التقليدية، من يتحمل مسؤولية عواقب اختيار المعلمات؟

تم تغيير ثابت الوقت من 8 ساعات إلى ساعة واحدة كقرار معلَّم من فريق Trade.xyz. كما كان ترقية حدود اكتشاف السعر من v1 إلى v2 كذلك. تؤثر هذه القرارات على خطوط التصفية ورسوم التمويل لكل حامل مركز. في البورصات التقليدية، تتطلب مثل هذه التغييرات في القواعد موافقة تنظيمية وفترة إشعار. على السلسلة، يمكن إنجازها بتحديث معلَّم واحد.

في نظام لا يعتمد على دعم من HLP، ولا على توسط تنظيمي، ويعتمد بالكامل على تصميم المعلمات للحفاظ على النظام، فإن فهم كيفية تأثير هذه المعلمات على مركزك هو فهم للمخاطر التي تتحملها حقًا.

انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة لدى BlockBeats

مرحبًا بانضمامك إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats

مجموعة اشتراك تيليغرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للتفاعل: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia