كتابة: Thejaswini M A
ترجمة: Chopper، Foresight News
أنا أقيم في بنغالور، التي تقع في منطقة التوقيت +5:30، ووقت فتح سوق الأسهم الأمريكية يوافق السابعة مساءً بالتوقيت المحلي. لقد عملت في تغطية سوق التشفير لمدة خمس سنوات، وفي خلال هذه السنوات الخمس، كنت دائمًا أراقب سوق التداول الذي لا يتوقف أبدًا. لا توجد آلية لإغلاق السوق، ولا توجد فترات ما قبل أو بعد الجلسة، فالأسعار تتقلب باستمرار، سواء في الليل أو النهار، أو في عطلات نهاية الأسبوع أو العطل الرسمية.
تعمل أسواق المالية التقليدية بنمط مختلف تمامًا. ساعات تداول بورصة نيويورك من الساعة 9:30 صباحًا إلى 4:00 مساءً من الاثنين إلى الجمعة بتوقيت شرق الولايات المتحدة؛ بورصة لندن من الساعة 8:00 صباحًا إلى 4:30 مساءً؛ بورصة طوكيو من الساعة 9:00 صباحًا إلى 3:30 مساءً، مع فترات راحة بينهما.
تتتابع البورصات الكبرى في فتح أسواقها. نظريًا، مع دوران الأرض بين النهار والليل، ينبغي أن تتدفق رؤوس الأموال دون انقطاع، لكن في الواقع، جميع البورصات الرئيسية تحدد فترات تداول ثابتة، وتظل الأسواق الملتزمة باللوائح في حالة توقف لفترات طويلة.
نظام الجدول الزمني هذا نشأ من القيود المادية للتداول اليدوي في البورصات المبكرة. كان من المفترض أن تكسر تقنية الحاسوب قيود الوقت، لكنها لم تفعل سوى تسريع عملية مطابقة الصفقات، مع الاحتفاظ بالقواعد الثابتة لفتح السوق.
تُظهر قوانين الفيزياء أن الجسم يبقى في حالة سكون إذا لم تؤثر عليه قوى خارجية. ويعود ثبات فترات تداول الأسواق المالية إلى غياب القوى الدافعة للتغيير. حتى صباح أحد أيام مايو من هذا العام، عندما سبقت السوق البنوك الاستثمارية التقليدية في تحديد تقييم شركة الفضاء SpaceX، فككت هذا النظام الثابت.
منصة Hyperliquid تعمل على مدار الساعة، وتم إطلاق العقود المشتقة المتعلقة بها في الساعة 5:16 صباحًا بالتوقيت العالمي، وبلغ حجم التداول خلال 24 ساعة 33 مليون دولار أمريكي، وفي ذلك الوقت لم تكن المؤسسات مثل مورغان ستانلي قد فتحت للتداول بعد.
شهدت منطقة الهند الزمنية هذه المفاوضات التسعيرية المميزة. وبدأت وسائل الإعلام المالية الأمريكية في التغطية في الساعة 9:30 صباحًا بتوقيت الشرق، بينما كنت أتابع السوق طوال بعد الظهر.
CME Group هي أكبر منصة تداول للمنتجات المشتقة على مستوى العالم، حيث يتداول المتداولون المؤسسيون عقودًا آجلة على النفط والذهب وأسعار الفائدة والمؤشرات الأسهم والبيتكوين، بقيمة تداول يومية تصل إلى تريليونات الدولارات، ويعود تاريخ العلامة التجارية إلى عام 1898.
ICE، التي تمتلك بورصة نيويورك للأسهم وعددًا من منصات التداول العالمية للمشتقات، هي أيضًا عملاق في الصناعة.
يتحكم كلا الطرفين في البنية التحتية المالية الرائدة عالميًا، وتنال تحذيراتهما بشأن المخاطر اهتمامًا كبيرًا من الجهات التنظيمية. حاليًا، يُمارسان الضغط على لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية والكونغرس للمطالبة بتنظيم منصة Hyperliquid، متهمين إياها بعدم الحاجة إلى التحقق من الهوية، مما يجعلها عرضة بسهولة لممارسات التلاعب في السوق، وقد تصبح قناة لتجنب العقوبات.
منصة Hyperliquid لا تُطبّق آلية التحقق من هوية المستخدمين. على الرغم من أن الواجهة الأمامية للموقع الرسمي تمنع العناوين الخاضعة للعقوبات، إلا أن البروتوكول الأساسي مفتوح بالكامل وخالٍ من أي حدود دخول. يمكن للمستخدمين تجاوز الواجهة الويب والتفاعل مباشرة مع العقود الذكية، دون أي عملية مراجعة للهوية على الإطلاق.
لا توجد قواعد لحدود المراكز على المنصة، بينما تحدّ بورصة شيكاغو للسلع من الحجم الأقصى للمراكز الفردية للعقود لمنع التلاعب بالسوق وتجنب المخاطر النظامية. تقوم بورصة شيكاغو للسلع (CME) بمراقبة أنماط التداول لمنع السلوكيات غير القانونية مثل وضع أوامر وهمية والتنسيق الجماعي للتداول، بينما لا تمتلك Hyperliquid نظامًا مكافئًا لمراقبة المخاطر.
جميع هذه الشكوك لها أسس معقولة. تأثرًا بأخبار سلبية تنظيمية، انخفض سعر رمز HYPE بنسبة 9% في 15 مايو؛ وفي 18 مايو، سحبت اثنتان من وسطاء التسويق سيولة بقيمة 100 مليون دولار.
لكن التركيز التنظيمي لم يتجه نحو عقود المشتقات المستمرة المشفرة التي تعمل منذ سنوات ولم تُحدث أي تدخل تنظيمي، بل ركز على عقود المشتقات النفطية. وقد حققت هذه العقود صفقات بقيمة 720 مليون دولار خلال عطلة نهاية الأسبوع التي أغلقت فيها بورصة شيكاغو للسلع، مما أثار مصالح المؤسسات التقليدية.
مخاوف بورصة شيكاغو للسلع وبورصة إنتركونتيننتال ليست بلا أساس، لكنهما أيضًا ليسا مراقبين محايدَين. فنموذج أعمالهما يعتمد على احتكار زمني مُحدَّد بواسطة القوانين النظامية. إن المنافسة التكنولوجية في الصناعة مقبولة، لكن المنافسة العابرة للحدود في البُعد الزمني تُعدّ غير مقبولة بالنسبة للشركات التقليدية الكبرى.
تستغل Hyperliquid فترات إغلاق الأسواق التقليدية لإجراء تداولات النفط، مما يُعيد تشكيل نظام الوقت التقليدي في المالية. تحاول المؤسسات التقليدية ممارسة ضغوط على الجهات التنظيمية للمطالبة بتوحيد أوقات التداول، بينما تطالب المنصات الناشئة بالحصول على تصاريح قانونية لفتح التداول في عطلات نهاية الأسبوع.
فريق Hyperliquid يتألف من 11 أشخاص فقط، ومقره في سنغافورة. خلال الثلاثين يومًا حتى 21 مايو 2026، حقق المنصة إيرادات بقيمة 51 مليون دولار أمريكي؛ ووصل حجم التداولات الصريحة للمنتجات المشتقة في مارس من هذا العام إلى 2.6 تريليون دولار أمريكي.
يُخصص المنصة 97% من رسوم التداول إلى صندوق مالي على السلسلة لشراء HYPE back. فريق صغير يحقق إيرادات عالية، مع قدرة فردية على توليد الإيرادات نادرة جدًا في القطاع المالي وقطاع التشفير. حتى أواخر مايو، ارتفع HYPE بنسبة 101% خلال العام.
هذا التنافس لا ينشأ فقط من ميزات تقنية المنتجات المشتقة، بل من ميزة الوقت المتوفر على مدار الساعة دون انقطاع، وهي القيمة الأساسية. وعززت العقود الجديدة اللاحقة هذا الميزة التمييزية بشكل أكبر.
في 1 مايو، أُطلقت عقود مستمرة ما قبل الاكتتاب العام لشركة شرائح الذكاء الاصطناعي Cerebras على منصة Trade.xyz المبنية على Hyperliquid، مع تغطية دورة العقد لأسبوعين قبل الاكتتاب العام الرسمي.
في بداية السوق، توقعت أن السهم سيتداول بعلاوة 50% على سعر الإصدار البالغ 185 دولارًا، مع توقع سعر افتتاح عند حوالي 277 دولارًا. مع تحديث المعلومات، بلغ سعر العقد على المنصة ساعة واحدة قبل الافتتاح الرسمي لسوق ناسداك، 340 دولارًا، بفارق فقط 3% عن سعر الافتتاح النهائي البالغ 350 دولارًا. بعد الإدراج، ارتفع سعر السهم بنسبة 89% مقارنة بسعر الإصدار.
في المقابل، يُظهر الفرق البالغ 35% بين التوقعات وسعر الافتتاح لمنصات السوق الثانوية التقليدية مثل Forge وEquityZen كفاءة Hyperliquid في اكتشاف السعر. إن تعديل العروض أثناء تحقق المعلومات تدريجيًا هو الآلية المنطقية لاكتشاف السعر.
في يوم الأحد 17 مايو، أُعيد إطلاق العقود الدائمة ما قبل الاكتتاب العام لـ SpaceX على Trade.xyz. كان سعر المرجع الأولي للعقد 150 دولارًا، وارتفع إلى 216 دولارًا خلال ساعات قليلة، ثم استقر في النهاية عند 203 دولارات، مما يعادل تقييمًا إجماليًا للشركة قدره 2.4 تريليون دولار.
في ذلك الوقت، لم تُقدّم SpaceX إفصاحًا علنيًا، ولم يُصدر محللو وول ستريت تقارير تقييم، ولم تبدأ جولات العرض التسويقي. لم يكن لدى المتداولين في السوق أي معرفة بأن الشركة قد قدمت سرًا وثائقها إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في أبريل، مع تحديد نطاق تقييم متوقع بين 1.75 تريليون و 2 تريليون دولار أمريكي.
التقييم الذاتي للسوق وصل مباشرة إلى الحد الأقصى للتقييم الداخلي للشركة، دون الاستعانة بأي معلومات معلنة رسمياً. في 20 مايو، بعد عدة أيام، أصدرت SpaceX رسمياً وثيقة تقديم عرض عام تبلغ 277 صفحة.
حاليًا، توفر المنتجات الثلاثة مراكز استثمار مرتبطة بـ SpaceX وفقًا لمنطقين قانونيين مختلفين، وكل منتج لديه استراتيجية قانونية مميزة.
تستخدم منصة PreStocks هيكل صندوق استثماري خاص، حيث تشتري أسهمًا حقيقية في الشركات ثم تقسمها إلى رموز على السلسلة، مما يسمح للمستثمرين العاديين بالاحتفاظ بحصص بشكل غير مباشر، وكانت في وقتٍ ما قناة مريحة للاستثمار في شركات التكنولوجيا غير المدرجة.
لكن قبل إطلاق العقود المرتبطة بـ Hyperliquid، نفت شركتا الذكاء الاصطناعي Anthropic و OpenAI علنًا إصدار منتجات رموز تقسيم الأسهم من قبل أطراف ثالثة. وقد أصدرت بعض المنصات في هونغ كونغ والإمارات العربية المتحدة رموزًا مرتبطة بهذه الأسهم دون إذن من الشركات، وأعلنت الشركتان أن مثل هذه العمليات لنقل الملكية لا تمتلك أي أثر قانوني. وبعد انتشار الخبر، انخفض سعر رمز PreStocks إلى النصف. وعندما تُقدم الشركة المستهدفة اعتراضًا، تفقد المنتجات المشتقة المرتبطة بالأسهم الأساسية أي أساس للبقاء.
تعتمد Ondo Global Markets على وسطاء ماليين مرخصين في الولايات المتحدة لإصدار رموز الأسهم، حيث يتم دعم كل رمز من قبل أوراق مالية أساسية مطابقة، مع نظام متوافق كامل، كما تقوم شركة الإيداع والتسوية الأمريكية ببناء البنية التحتية للتسوية المصاحبة.
لكن أكبر ميزة لـ Ondo هي أيضًا أكبر ضعف لها، حيث أن الكيان القانوني الذي يديرها واضح وقابل للتحقق. بمجرد أن تطلب الجهات التنظيمية إيقاف العمليات أو تقدم شركات مطالبات بخرق الملكية، ستواجه المؤسسات والجهات المُودِعة مباشرة مخاطر المساءلة، مما يجعل الالتزام باللوائح عرضة لأن تصبح هدفًا للتنظيم.
بينما أطلقت Hyperliquid عقدًا دائمًا مُستَمدًا من SpaceX، وهو مستقل تمامًا عن الأصول المادية. لا يمتلك المنتج أي أسهم مرتبطة أو مؤسسات مرخصة أو ملكية فعلية للأصول، بل هو مشتق صرف يُسَلَّم فقط عبر شبكة لامركزية باستخدام USDC، وتتم جميع عمليات التداول حول تقلبات السعر فقط.
حتى لو أرادت SpaceX رسميًا إيقاف عمليات التقييم ذات الصلة، فلن يكون لديها وسيلة للقيام بذلك. فلا توجد كيان قانوني محدد للمنتج يمكن محاسبته، ولا يوجد طرف مركزي لإصداره يمكن الضغط عليه أو التدخل معه.
هذا النموذج يتجنب بذكاء مخاطر المساءلة، ولا يمتلك أساسًا ماديًا، وبالتالي لا يتعرض للضرب المباشر.
لكن صعوبة تقييم إيجابيات وسلبيات هذا النموذج لا تزال كبيرة. إن قنوات التداول دون التحقق من الهوية تسمح بتدفق أموال ضخمة خارج النظام المصرفي العالمي، مما يشكل بالفعل مخاطر على مستوى الأمن القومي. وفي 17 مايو، سافر جيف يان، المؤسس المشارك لـ Hyperliquid، إلى واشنطن للقاء صانعي السياسات، مما يؤكد بشكل غير مباشر أن المنصة تواجه ضغوطًا تنظيمية شديدة.
يتمتع المؤسس بهوية وخلفية علنية، ويمكن تقديم وثائق قانونية للمطالبة بالمسؤولية قانونيًا إذا قامت SpaceX برفع دعوى قضائية بسبب انتهاك العلامة التجارية أو حقوق الملكية الفكرية.
ومع ذلك، لا يمكن إيقاف تشغيل العقد الذكي بسبب المساءلة الفردية. يعتمد منتج PreStocks على الأسهم المادية، وعندما تصبح فعالية الأسهم باطلة، يختفي المنتج؛ كما يصعب على منصة Ondo الاستمرار في التشغيل بشكل طبيعي عند تجميد الحسابات.
يتم توزيع عقود Hyperliquid على كود يعمل ذاتيًا، وبمجرد نشر العقد الذكي، لا يمكن تعديله، حتى لو واجه المؤسس نزاعًا قانونيًا، وستستمر عمليات التداول والطلبات على السلسلة في العمل ذاتيًا.
هذه هي الصورة المثالية لمفهوم اللامركزية، لكن التشغيل الفعلي لا يزال يعاني من قصور. يمتلك منصة Ondo فقط 20 عقدة تحقق على مستوى الشبكة، وهي ليست عقدًا موزعة على نطاق واسع، كما أن الهوية قابلة للتتبع. كما أثبتت أحداث الرموز السابقة أن فريق المشروع يتدخل في شؤون المنصة وفقًا لتقديره الخاص، ولا تكون العقد غير قابلة للتدخل بشكل مطلق.
في النهاية، ميزة الوقت للتداول المستمر على مدار الساعة هي حاجز أساسي لا يمكن لمجال التمويل التقليدي تقليده.