المؤلف: ديفيد، تيتشفلاو

من المتوقع أن يصل حجم التداول في السوق إلى 44 مليار دولار أمريكي في عام 2025.

حقق Polymarket 33.4 مليار دولار، وحقق Kalshi 43.1 مليار دولار. الأول هو "محرك للحقيقة" على السلسلة، والآخر هو "سوق الأحداث" الخاضع لتنظيم هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). تصارع كل منهما طوال العام، من الرهان على الانتخابات الأمريكية إلى انقلاب فنزويلا، ومن الرهان على السوبر بول إلى زيادات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وفي نهاية العام، حتى شركة نيويورك ستوك إكشينج (NYSE) الأم ICE دخلت الميدان وقامت بتمويل Polymarket بـ 2 مليار دولار.

أصبحت أسواق التنبؤ واحدة من أسرع مسارات العملات المشفرة نموًا في عام 2025.

في 2 فبراير، أعلنت Hyperliquid عن إصدار HIP-4 على الشبكة التجريبيّة. ووصفتها الإدارة بأنها "تداوُل النتائج"، أي تداول العواقب. عقود مضمونة بالكامل، تُستوى فيها القيود ضمن نطاقات ثابتة، تنطبق على الأسواق التنبؤية ومنتجات مشابهة للخيارات.

ارتفع سعر عملة HYPE بنسبة 10% بعد ظهور الأخبار. وخلال الأسبوع الماضي، تجاوزت الزيادة 40%؛ أما في المقابل، فقد تراجع سعر عملة BTC في وقت من الأوقات إلى 75,000 دولار أمريكي خلال الفترة نفسها.

يبدو أن السوق يرى في HIP-4 إشارة إيجابية. ولكن إذا فهمت HIP-4 فقط كـ "Hyperliquid تدخل سوق التنبؤ"، فقد قدرت النوايا الكامنة وراء هذه الخطوة بشكل متدني، كما قد تكون قد قدرت قيمة Hyperliquid في البيئة المشفرة الحالية بشكل خاطئ.

HIP-4 هو اختصار لـ "الهوية الشخصية الحيوية رقم 4"، وهو مصطلح قد يشير إلى نظام أو تقنية معينة

كانت الأعمال الأساسية لـ Hyperliquid هي العقود المستقبلية الدائمة (Perps) سابقًا: عقود لا تنتهي صلاحيتها، وتحتوي على رافعة مالية، ويمكن أن تُ爆仓. هذه هي الفئة الأكبر من حيث حجم التداول في المشتقات على السلسلة، وهي ما يعتمد عليه Hyperliquid للعيش.

لكن عقد النتائج المقدم من قبل HIP-4 هو تقريباً عكس ذلك.

تنتهي صلاحيتها في وقت محدد، وضمان كامل، وعدم استخدام الترخيص، وعدم وجود خطر التصفية.تُستوفى العقود ضمن نطاق سعر ثابت، بحيث لا يخسر المشتري أكثر من رأس المال المدفوع، ولا يدين للمستوى.

على سبيل المثال.

إذا كنت تعتقد أن BTC سيصل إلى أكثر من 100,000 دولار قبل نهاية شهر مارس، فيمكنك شراء عقد نتيجة مطابق. في نهاية المدة، إذا تجاوز BTC بالفعل 100,000 دولار، فسيتم تسوية العقد وفقًا للحد الأعلى، وستربح أنت؛ وإذا لم يفعل، فسيتم تسوية العقد وفقًا للحد الأدنى، وستخسر فقط تكلفة الشراء الأصلية. لا يوجد هامش إضافي، ولا تسوية قسرية في منتصف الليل.

يناسب هذا الهيكل بشكل طبيعي نوعين من السيناريوهات:الأسواق التنبؤية (المراهنة على نتائج الأحداث) والمنتجات المشابهة لخيارات التحوط (التعبير عن وجهات النظر الاتجاهية ضمن نطاق ثابت).

في Polymarket، عندما تراهن على "هل سيُعاد انتخاب ترامب أم لا"، فهو في جوهره يعتمد على نفس المنطق. ضمان كامل، وتسوية ثنائية.

HIP-4 حولت هذا المنطق إلى أصل عام، ولا تقتصر فقط على نعم أو لا، بل تدعم نطاقات أسعار مستمرة.

(الصورة من مصدر:@Eli5defi)

ما زال HIP-4 في مرحلة الشبكة التجريبيّة حاليًا.

بعد التشغيل الرسمي، سيتم التخطيط للأسواق الأولى من قبل الجهة الرسمية، وستُقيَّم بالعملة المستقرة USDH (العملة المستقرة الأصلية لـ Hyperliquid). وبناءً على ملاحظات المستخدمين، يُخطط لاحقًا لفتح عمليات النشر بدون إذن، أي أن أي شخص سيكون قادرًا على إنشاء أسواق لنتائج الأحداث.

هل تشعر أن هذا يبدو كـ "Polymarket إصدار Hyperliquid"؟

ليس الأمر سهلاً هكذا.

Polymarket هو منصة سوق تنبؤات مستقلة.

العقود التي اشتريتها أعلاه لا علاقة لها بأي مراكز مفتوحة لديك على منصة Aave أو السيولة على منصة Uniswap أو أي مراكز على أي بروتوكولات أخرى. الأمر نفسه ينطبق على منصة Kalshi. كل عقدة عبارة عن جزيرة منفصلة.

HIP-4 مختلف. تعمل عقود Outcome بشكل مباشر على HyperCore، وتشترك في نفس محرك التداولات ونظام ضمان المراكز الموحد مع العقود الآجلة.

أشار الباحث الشهير في DeFi على الإنترنت، Ignas، إلى سيناريو كلاسيكي بعد نشر HIP-4:

بينما تفتح عقدًا دائمًا لـ ETH بكمية معينة، يمكنك شراء عقد "نتيجة" يدفع لك إذا تجاوز سعر ETH مستوى معين في تاريخ الاستحقاق. يمكن للوسيطتين أن يقيما ضد بعضهما البعض في نفس حساب الهامش، ويقوم النظام تلقائيًا بتحديد تقليل المخاطر المعرضة، وتحرير الهامش الزائد.

ترجمة:

تستخدم موضعًا واحدًا للتعبير عن الاتجاه، وتستخدم موضعًا آخر كضمانة، ويتم دمج الاثنين معًا، مما يستهلك رأس مال أقل مقارنة بفتح موضع منفرد.

يُعرف هذا في المصرفية التقليدية بالمنتجات المُعدة.

تقوم البنوك الاستثمارية بمساعدة العملاء المؤسسيين بتكوين هذه المزيجات، وتحصل على رسوم معالجة مرتفعة. الآن، تسعى Hyperliquid إلى تنفيذ ذلك بشكل أصلي على السلسلة، دون الحاجة إلى وسطاء، حيث تقوم العقود التلقائية بتحديد علاقات التحوط بينها.

لا يستطيع Polymarket القيام بذلك، ولا يستطيع Kalshi أيضًا. إنها بورصتان لتجارة الأحداث المستقلة، وليس محركاً للอนشئات المشتقة.

لذلك، فإن عقد النتائج HIP-4 هو في الحقيقة أداة أولية تُعزز من Hyperliuqid نفسها أكثر من كونه منتجًا؛ أي كتلة بناء يمكن توصيلها مع أجزاء أخرى.

إن الأسواق التنبؤية مجرد استخدام مباشر لهذا المكون.

عند وضع HIP-4 في سياق تطور منتجات Hyperliquid، يصبح المنطق أكثر وضوحًا.

HIP-1، تعيين معيار الرمز المميز.

من المقرر أن يُطلق في عام 2024، مما يسمح لأي أصل بالنشر الأصلي على HyperCore، والرمز المميز الأول المُسبك باستخدام هذا المعيار هو PURR. وهو يعادل معيار ERC-20 على منصة إيثريوم، لكنه يعمل على سلسلة Hyperliquid الخاصة.

HIP-2، حل السيولة.

يتم تعيين أوامر الشراء والبيع تلقائيًا بالقرب من سعر العملة الرقمية الحالي مع الحفاظ على فرق سعر يبلغ حوالي 0.3%. تتمتع العملة الرقمية بعمق فور ظهورها في الثانية الأولى، ولا حاجة لانتظار دخول مزودي السيولة.

HIP-3، عقود مستمرة بدون إذن.

يمكن لأي شخص إنشاء سوق عقود مستمرة خاصة به عن طريق تأمين 500,000 من HYPE، مع تخصيص الأصول الأساسية والآلات العاملة (Oracle) والرافعة المالية ونوعية الضمانات. بلغ حجم التداول الإجمالي منذ الإطلاق حوالي 42 مليار دولار، ووصل حجم المراكز إلى أكثر من مليار دولار. هناك من يفتح أسواقاً للأسهم والسلع وحتى عملات الميم (Meme).

HIP-4، انضم إلى عقد النتائج.

تنتهي صلاحيتها في تاريخ معين، وتحت مكتملة الضمان، وتحت التسوية غير الخطية.

عندما تنظر إلى هذه الأربعة خطوات معًا، فإنها تشبه إلى حد كبير عملية تطوير وتحديث منتج على الإنترنت باستمرار: نشر الأصول، توفير السيولة، فتح سوق العقود، وإضافة أدوات التسوية.

وبالتالي، تحولت Hyperliquid من منصة تبادل مركزي (DEX) للعقود الآجلة الدائمة إلى منصة مشتقات سلسلة بلوكشين متعددة التصنيفات تغطي السوق الفوري والعقود الآجلة الدائمة وأسواق التنبؤ والخيارات المماثلة.

كل خطوة هي إضافة أجزاء إلى محرك التداول نفسه.

قال مؤسس Hyperliquid، جيف يان، في وقت سابق:

«يجب أن تكون بيت جميع المالية محايدًا بشكل موثوق.» —— يجب أن يكون بيت المالية لكل شيء محايدًا ويُثق به.

أربعة أهداف للبرنامج الشامل للصحة (HIP)، تشبه أكثر أربعة جدر من هذا المنزل.

ارتفع سعر عملة HYPE بنسبة تزيد عن 40% خلال الأسبوع الماضي. السوق ينزف، لكن HYPE تسير في الاتجاه المعاكس.

بالتأكيد هذا ليس ناتجًا بالكامل عن رسالة HIP-4.

في الأسابيع القليلة الماضية، كانت هناك عدة أحداث في Hyperliquid: سوق العقود الآجلة بدون ترخيص HIP-3 مستمر في تسجيل حجم تداولات متزايد، والتجارة في المعادن الثمينة سجلت أرقامًا مبهرة، وآليّة إعادة الشراء لـ HYPE مستمرة في شراء الرموز، و97% من رسوم التداول على المنصة تُستخدم لإعادة شراء HYPE.

لكن في اليوم الذي تم فيه إعلان HIP-4 ارتفع مؤشر HYPE بنسبة 10%، مما يدل على أن السوق يرى على الأقل أن هذه المعلومة ذات قيمة.

يجب أن أذكر دور USDH.

تُستلم جميع عقود النتائج لـ HIP-4 بالعملة المستقرة USDH. USDH هي العملة المستقرة الأصلية لـ Hyperliquid، وتُصدرها بروتوكول Felix، وهي مدعومة بسندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل، وتُستخدم العوائد في شراء HYPE مرة أخرى وإثارة الأنشطة DeFi داخل البيئة.

هذا يعزز الطاحونة السابقة:

زيادة أنواع المنتجات المتاحة (العقود الآجلة لـ HIP-3، والنتائج لـ HIP-4) --> زيادة في حجم التداول --> زيادة الحجم تولد رسوم معاملات أكثر --> إعادة شراء الرسوم بعملة HYPE --> زيادة استخدام USDH في الأسواق، مما يرفع الطلب على USDH --> العوائد من السندات الحكومية لـ USDH تُعيد تمويل عمليات إعادة الشراء لـ HYPE --> ارتفاع سعر HYPE --> زيادة القيمة الفعلية ل门槛 (الحد الأدنى) لتأمين HIP-3 --> جذب مطورين (builders) أقوى لاستضافة أسواق جديدة.

تستمر الدورة بلا انقطاع، شرط أن يستمر نمو حجم التداولات على منصة Hyperliquid. كما أن البيئة الحالية للعملات المشفرة والتنبؤ بالمنافسة صعبان للغاية.

تتطلب عقود Outcome تسويةً تعتمد على مصادر بيانات خارجية. من الذي فاز بالانتخابات، ما هي تكلفة BTC عند الاستحقاق، هل حدث حدث معين... يجب تغذية هذه المعلومات للعقود على السلسلة بدقةٍ وبدون تعديل.

قال Hyperliquid إنه سيستخدم "مصدر بيانات التسوية الموضوعية"، لكنه لم يذكر أي أوراكل سيتم استخدامها أو كيف سيتم منع التلاعب. في تاريخ الأسواق التنبؤية، كانت قضايا أوراكل من أكثر أسباب الانهيار شيوعًا.

الرقابة هي أيضًا متغير.

في يناير 2026، فرض قاضٍ في ولاية ماساتشوستس حظراً على Kalshi الخاضعة لرقابة هيئة تجارة السلع الآجلة (CFTC)، مؤكداً أن عقودها الرياضية تُعتبر مراهنات غير قانونية. لا تفلت البورصات الملتزمة باللوائح من الدعاوى القضائية على مستوى الولايات، ولا يمكن للبروتوكولات الموزعة أن تظل خارج نطاق الرقابة إلى الأبد.

هناك أيضًا مشكلة أكثر جوهرًا تكمن في معرفة حجم الطلب الفعلي.

عند فك تجزئة 4.4 مليار دولار، فإن أكثر من 90٪ من كمية التداول في Kalshi تتعلق بالمقامرة الرياضية، بينما تتركز كمية التداول في Polymarket على الأحداث الكبيرة مثل الانتخابات والسياسة الجيوسياسية. لا تزال السيولة في متطلبات التنبؤ اليومي رقيقة للغاية. هل سيمكن HIP-4 من جذب مستخدمين جدد، أم أنه مجرد زر إضافي بين المتعاملين الحاليين؟ لا توجد إجابة حتى الآن.

ولكن من الواضح أن Hyperliquid لا ترغب في أن تكون هي البديل التالي لـ Polymarket، بل ترغب في جعل التنبؤات قدرة أصلية في محرك التداولات الموجود، بطريقة طبيعية وعصرية مثل العقود الآجلة.

عندما يبدأ Perp DEX في التطور، قد تتغير منطق التقييم.