المؤلف: Thejaswini M A
الترجمة والتنظيم: BitpushNews
Bitpush ملاحظة:
في 22 مايو 2026، أطلقت لجنة الأوراق المالية الصينية قنبلة كبيرة: تخطط لفرض عقوبات صارمة على سلوكيات التوسع غير القانوني عبر الحدود من قبل شركات مثل تايغر سيفينز وفوتو سيفينز وتشانغتشي سيفينز، حيث تواجه غرامات ضخمة، وسيتم مصادرة جميع الأرباح غير المشروعة ذات الصلة داخل وخارج الصين وفقًا للقانون، وسيتم إلغاء جميع الأعمال الداخلية ذات الصلة خلال فترة التنظيف المركزة التي تستمر سنتين، ويُسمح للعملاء الصينيين الحاليين بالبيع فقط بشكل أحادي. فور صدور الخبر، هبطت أسهم وسطاء الأسهم الأمريكية ذات الصلة قبل التداول بأكثر من 40%.
عندما تُغلق القنوات العابرة للحدود الملتزمة باللوائح واحدة تلو الأخرى، أين ستتجه الأموال التي لا تزال ترغب في توزيع أصول عالمية، والمشاركة في التسعير قبل الإدراج مثل SpaceX، والتجارة في أي أصل وفي أي وقت وأي مكان؟
يبدو أن الإجابة بدأت تظهر بوضوح: التدفق نحو RWA، التدفق نحو Hyperliquid.
هذا ليس نبوءة. هذا شيء يحدث الآن.
في نفس اليوم الذي انتشرت فيه رسالة الغرامة، سجل HYPE أعلى مستوى جديد له.
صدفة؟ ربما. لكن الرأسمال لا يؤمن بالصدف. إنه يؤمن فقط بالصادرات.
Below is the body:
CME Group (Chicago Mercantile Exchange) هو أكبر بورصة للمنتجات المشتقة في العالم. إنه المكان الذي يشتري ويباع فيه المتداولون المحترفون النفط الخام، والذهب، وأسعار الفائدة، ومؤشرات الأسهم، وعقود البيتكوين الآجلة. وتتم معالجة تريليونات الدولارات من المعاملات يوميًا، وهي موجودة منذ عام 1898.
تمتلك بورصة نيويورك للعقود الآجلة (ICE) بورصة نيويورك للأسهم، بالإضافة إلى عدة بورصات للمنتجات المشتقة حول العالم. وهي أيضًا عملاق صناعي آخر.
إنها أكثر شركات البنية التحتية للأسواق المالية قوة على وجه الأرض. عندما تشير إلى شيء ما وتسميه "خطيرًا جدًا"، يصعب على الجهات التنظيمية تجاهل كلامها.
حاليًا، تضغط CME و ICE على لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) وكونغرس الولايات المتحدة لممارسة ضغوط قوية على Hyperliquid، وتحذّر من أن هذه المنصة "الخالية من KYC" هي بيئة خصبة للتلاعب بالسوق وتجنب العقوبات.
- هناك بالفعل حالة عدم وجود KYC. على الرغم من أن Hyperliquid تستخدم مرشحات في واجهة موقعها الرئيسي لحظر العناوين الخاضعة لعقوبات مكتب مراقبة الأصول الأجنبية الأمريكي (OFAC)، إلا أن بروتوكولها الأساسي غير خاضع لأي إذن. إذا قام شخص ما بتجاوز الموقع والتفاعل مباشرة مع العقود الذكية، فلن يواجه أي فحص هوية.
- إضافةً إلى ذلك، لا توجد قيود على المراكز على Hyperliquid. في CME، لا يُسمح لأي متداول واحد بالاحتفاظ بمراكز تتجاوز حجمًا معينًا في أي عقد، وذلك للوقاية من التلاعب والمخاطر النظامية. أما Hyperliquid، فلا توجد مثل هذه القيود.
- تقوم CME بمراقبة دقيقة للسلوكيات التداولية التي تُشوّه السوق، مثل تقديم طلبات كاذبة (Spoofing) وعمليات التداول الذاتي (Wash Trading) والهجمات التعاونية. بينما لا تمتلك Hyperliquid أي نظام مراقبة لمتابعة هذه الأنشطة.
These are indeed objective facts.
بسبب هذا الخبر، انخفض رمز HYPE بنسبة 9% في 15 مايو. بعد ذلك، سحبت شركتان للتداول بالسيولة 100 مليون دولار من السيولة في 18 مايو استجابةً لذلك.
coingecko.com
لكن لاحظ أنهم يستهدفون منتجًا محددًا. فليس عقود البيع الآجلة للعملات المشفرة التي تعمل منذ سنوات عديدة على Hyperliquid والتي لم تُبْدِ الجهات التنظيمية أي اهتمام بها، بل إن تركيزهم كله على عقود النفط الخام. وهذه هي العقود التي سجّلت حجم تداول بلغ 720 مليون دولار أمريكي في عطلات نهاية الأسبوع عندما كان سوق النفط الخام الخاص بـ CME مغلقًا.
ليس من غير المبرر أن تشعر CME و ICE بالقلق إزاء هذا الألم التنظيمي، لكننا ندرك جيدًا أنهما ليستا مراقبين محايدَين. تعتمد نماذج أعمالهما بالكامل على "احتكار زمني" محمي قانونيًا. إنها لا تمانع المنافسة التقنية، لكنها تفقد أعصابها تمامًا عندما يتنافس أحد معها في الزمن.
من خلال إدخال حجم تداول حقيقي إلى سوق النفط خلال عطلة نهاية الأسبوع، قام Hyperliquid بخرق الاستمرارية المكانية-الزمنية لـ TradFi. بينما يطلب أولئك ذوو المصالح الخاصة من الحكومة إجبار الآخرين على إغلاق أعينهم أيضًا أثناء نومهم. لو كنت مكانهم، كنت سأفضل التقدم بطلب للحصول على ترخيص للعمل خلال عطلة نهاية الأسبوع؛ لكن من الواضح أن هذا مجرد رأيي.
يحتوي مكتب Hyperliquid في سنغافورة على 11 أشخاص فقط. خلال الـ30 يومًا حتى 21 مايو 2026، حقق البروتوكول إيرادات بقيمة 51 مليون دولار أمريكي. وفي مارس، تعامل مع حجم تداول مشتقات اسمية بلغ 2.6 تريليون دولار أمريكي.
tokenterminal.com
تُستخدم 97% من رسوم التداول من قبل Hyperliquid عبر صندوق على السلسلة لشراء HYPE. إن العائد الاقتصادي البالغ 51 مليون دولار شهريًا من قبل 11 شخصًا فقط لا يمتلك مثيلاً حقيقيًا داخل صناعة التشفير أو خارجها. حتى أواخر مايو، ارتفع HYPE بنسبة 101% منذ بداية العام.
كل هذا لا يعود بالضرورة إلى أن Hyperliquid بنت مشتقات أفضل من الناحية التقنية الصارمة. بل لأنه ما زال مفتوحًا عندما تكون CME مغلقة، وهذا يحمل قيمة هائلة. مؤخرًا، دفعت بعض التحركات الجديدة هذا المنطق إلى مستويات أعمق.
في 1 مايو، أطلقت منصة Trade.xyz، المبنية على Hyperliquid، عقودًا مستمرة ما قبل الاكتتاب العام (Pre-IPO) لشركة Cerebras، مُصنّع رقائق الذكاء الاصطناعي. استمرت العقود لمدة أسبوعين قبل الاكتتاب العام. في بداية هذه الفترة، قام المتداولون بتصحيح هامش زيادة يبلغ حوالي 50% مقارنة بسعر الاكتتاب البالغ 185 دولارًا، مما يشير إلى أن سعر الافتتاح سيكون حوالي 277 دولارًا. ثم تجددت معلومات السوق. قبل ساعة واحدة من افتتاح Cerebras في ناسداك، كان سعر العقد المستمر على Trade.xyz للسهم 340 دولارًا، أي بفارق أقل من 3% عن سعر الافتتاح الفعلي. في النهاية، افتتحت Cerebras في 14 مايو عند 350 دولارًا، بارتفاع قدره 89% مقارنة بسعر الاكتتاب البالغ 185 دولارًا. وحققت منصات السوق الثانوية التقليدية مثل Forge وEquityZen أخطاءً تنبؤية بلغت 35%، بينما لم تتجاوز أخطاء Hyperliquid 3%.
عندما لا تزال هناك عدم يقين حقيقية، فإن السعر الذي تشير إليه السوق هو 277 دولارًا. وعندما تتدفق المعلومات وتُستهلك وتُسعر، فإن الذكاء الجماعي يمحو هذا الفرق. هذا هو الطريقة التي يجب أن تعمل بها اكتشاف السعر (Price Discovery).
في اليوم التالي في 17 مايو، صباح الأحد، أطلقت Trade.xyz عقودًا آجلة دائمة لـ SpaceX. فُتحت عند سعر مرجعي قدره 150 دولارًا، وارتفعت إلى 216 دولارًا خلال ساعات قليلة، ثم استقرت في النهاية حول 203 دولارات، مما يعني أن الجمهور السوقى حدد تقييمًا لهذه الشركة عند 2.4 تريليون دولار أمريكي.
لكن في ذلك الوقت، لم تكن SpaceX قد قدمت علناً ملف S-1، ولم يُقدّم أي محلل من وول ستريت سعراً مستهدفاً، ولم تُنظم أي جولات عرض رسمية.
كان التجار لا يعلمون أن SpaceX قد قدمت سرًا طلبًا سريًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 1 أبريل بالفعل، بهدف تقييم يتراوح بين 1.75 تريليون و 2 تريليون دولار أمريكي.
قام التجار بتسوية العقود عند 203 دولارات، مما يشير إلى تقييم ضمني قدره 2.4 تريليون دولار. قبل عقد البنكيين أول اجتماع لهم، وبلا إمكانية الوصول إلى المستندات المقدمة، توقع الجمهور بدقة أعلى مستوى في النطاق المستهدف للشركة نفسها. وفي يوم الأربعاء، 20 مايو، بعد أيام قليلة فقط، قدمت SpaceX رسميًا للجمهور وثيقة S-1 الرسمية المكونة من 277 صفحة.
حاليًا، هناك ثلاثة منتجات تحاول توفير تعرض استثماري لـ SpaceX. كل منتج يعتمد على حل قانوني مختلف.
تحاول PreStocks التلاعب بذكاء. فقد أنشأت صناديق كيانات غرض خاص (SPV) لشراء أسهم حقيقية من SpaceX، ثم قسمت هذه الوحدات الاستثمارية وربطتها برموز على البلوكشين، بحيث يمكن للمستثمرين الأفراد الحصول على نصيب منهم. يبدو هذا وكأنه طريق خلفي نظيف للدخول إلى شركات التكنولوجيا الخاصة.
ومع ذلك، قبل وقت قصير من إطلاق Hyperliquid لعقد SPCX، أعلنت Anthropic و OpenAI علنًا عن فصلهما عن المنتجات الثالثة التي تدّعي تتبع تقييماتهما. كانت المنصات في هونغ كونغ والإمارات العربية المتحدة تبيع حصصًا مُرَقَّمة لهذه الشركتين دون موافقة مجلس الإدارة. وأصدرت الشركتان تحذيرات تفيد بأن نقل أسهم الخلفية لهذه المنتجات غير صالح. وانهار سعر رمز PreStocks فورًا بنسبة 50٪. عندما تحاول التشغيل من خلال ربط الأسهم الحقيقية، تحتفظ الشركة التي تمتلكها دائمًا بحق التدخل.
تقوم Ondo Global Markets بتمثيل الأسهم كرموز من خلال وسيط تداول مسجل في الولايات المتحدة، حيث يدعم كل رمز أوراقًا مالية أساسية. إن امتثالها موثوق تمامًا، بل إن شركة التسجيل والتصفية الأمريكية للأوراق المالية (DTCC) تعمل حاليًا على بناء البنية التحتية للتسوية حولها.
لكن أكبر ميزة لـ Ondo هي أيضًا أكبر ضعف لها. لديها عنوان مادي محدد لمكتبها. إذا قررت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عدم السماح لها، فإنهم يعرفون بالضبط من يجب أن يقرعوا بابه. إذا أعرب إيلون ماسك عن اعتراضه، فإن محامي سبيس إكس يعرفون بالضبط أي شركة استضافة يجب أن يرفعوا دعوى ضدها. وبسبب اختيارها اللعب وفق القواعد، أصبحت Ondo هدفًا مثاليًا للضرب الدقيق.
ثم دعونا ننظر إلى عقد SPCX على Hyperliquid — هذا الشيء مبني بالكامل على الهواء.
لا توجد أسهم، ولا وسيط تداول مسجل، ولا مطالبة على أي أصول مادية. إنه عقد مستمر مُركب، خالصًا كظل. إنها مراهنة بحتة على حركة السعر، تُحلّ بالكامل باستخدام USDC على شبكة لامركزية.
حتى لو أرادت SpaceX منع الناس من تداول المشتقات بناءً على تقييمها الخاص، فلن تستطيع فعل ذلك. لا توجد كيان قانوني شركة يمكنه تسليم إجراءات قانونية، ولا يوجد طرف إصدار مركزي يمكنه ممارسة ضغط.
هذا ذكي حقًا. فهمت Hyperliquid جوهرًا أساسيًا: إذا لم يكن لديك وجه، فلا يمكن لأحد أن يضربك بقبضة. من خلال ربط منتجاتهم بشيء لا يمتلك أي مادة ملموسة، أصبحوا غير قابلين للاستهداف.
أنا لست متأكدًا أن هذا شيء جيد بحتًا.
إن مكانًا خاليًا من إجراءات معرفة عميلك، حيث تتدفق تريليونات الدولارات خارج النظام المصرفي العالمي، يشكل كابوسًا أمنيًا قوميًا يصعب دحضه. إن رحلة مؤسس هايبرليكيد المشترك، جيف يان، إلى واشنطن في 17 مايو للقاء صناع السياسات، تكفي لتوضيح مدى واقعية هذا الضغط.
بالنسبة لجيف يان، فهو شخص حقيقي، ظهر علنًا، ودرس في هارفارد. إذا أرادت سبيس إكس رفع دعوى قضائية ضده لخرق العلامة التجارية أو انتهاك حقوق الملكية الفكرية بسبب وجود عقد يُسمى "SPCX" على منصته، فبإمكانهم بالتأكيد تسليم مستندات الدعوى إليه مباشرة.
لكن مقاضاة جيف لن تجعل هذا العقد يختفي.
في PreStocks، إذا حذفت الشركة الأسهم الأساسية، فإن المنتج يختفي. وفي Ondo، إذا قام القاضي بتجميد البنك أو الجهة الوسيطة، يتعثر المنتج. لكن SPCX على Hyperliquid هو كود مُنفَّذ ذاتيًا. حتى لو تلاشى جيف يان بسبب الدعاوى القضائية، فإن العقود الذكية قد نُشرت بالفعل، والكود غير قابل للتغيير، وستستمر دفاتر الأوامر العالمية في العمل على السلسلة.
هذا هو "النظرية المثالية" لللامركزية. الواقع أكثر هشاشة قليلاً. Hyperliquid تعمل فقط على 20 مدققًا، وليس على 900 ألف. يمكن التعرف على هذه المدققين. وقد أظهرت حادثة JELLY أنه بمجرد رغبتهم في التدخل، فسيتدخلون. المدققون ليسوا غير قابلين للتغيير.
قل مرة أخرى، الوقت هو المنتج الوحيد الذي لا يمكنهم نسخه.