كيفية التغلب في الفوركس بالعملات المستقرة وسط هيمنة تيتر وسيركل

المؤلف: نيكو باي، مؤسس Superno va

تجميع: فيليكس، PANews

ملاحظة المحرر: كيف يمكن لمشغّل جديد للعملات المستقرة أن يبرز بين Tether وCircle؟ يشير مؤسس Supernova، المتخصص في التبادلات الفورية على السلسلة، إلى أن البناء على أساس USDT/USDC لإنشاء عملات خارجية مركبة هو الطريق الأكثر واقعية وكفاءة لتقديم تجربة عملة محلية للمستخدمين العالميين. فيما يلي ملخص المحتوى.

النقاط الرئيسية:

• البنوك الجديدة للعملات المستقرة هي المجال الرئيسي التالي للتبني الواسع النطاق للعملات المشفرة من قبل المستثمرين الأفراد، بينما تصبح العملات الأجنبية جزءًا أساسيًا من البنية التحتية الأساسية لها.
• استغرق Tether و Circle أكثر من عقد من الزمن لبناء سيولة واسعة وقنوات توزيع وتأثير شبكي حول USDT / USDC. وهذا أمر صعب جدًا للمُصدرين الجدد للعملات المستقرة الأجنبية محاكاته.
• بدلاً من المنافسة من خلال إصدار عملات مستقرة فورية للعملات الأجنبية، اعتمد العملات الأجنبية المُستَمَدة: يواصل المستخدمون الاحتفاظ بـ USDT / USDC الأساسية، بينما تُقيَّم أرصدة حساباتهم بالعملة المحلية المفضلة لديهم.

تتجاوز البنوك الجديدة للعملات المستقرة نطاق البنوك الأصلية للعملات المشفرة، وتُغيّر طريقة إجراء المعاملات للمستهلكين والشركات حول العالم. خلال العام الماضي، تدفق ما يقارب 6 مليارات دولار من رأس المال المخاطر على هذا المجال.

ومع ذلك، نظرًا للبنية التحتية الحالية لصرف العملات الأجنبية على السلسلة، أصبحت البنوك الجديدة للعملات المستقرة في الواقع "بنوكًا يمكنها فتح حسابات بالدولار فقط". هذه القيود تخلق بدورها فرصًا هائلة، لأن 95% إلى 99% من مناطق العالم تستخدم عملات غير دولارية في التسجيل المحاسبي.

ارتفع حجم الاستهلاك 24 مرة خلال عام، من أداة تداول إلى عملة يومية

صرّح صديق من Tether أن توزيع حاملي العملة هو أحد الأهداف الثلاثة الأهم للشركة. إذا سيطرت الكيانات الكبيرة على قاعدة الحاملين، فستواجه USDT تقلبات غير قابلة للسيطرة في إجمالي قيمة التأمين. ترغب جميع شركات إصدار العملات المستقرة في كسب ثقة المستخدمين الأفراد والشركات الذين يستخدمون العملات المستقرة في المعاملات اليومية والخدمات المصرفية، وليس زيادة عدد المتداولين/الكائنات الكبيرة.

It's much better for 1 billion people to each hold $10 in USDT than for a single whale to hold $10 billion.

توفر البنوك الجديدة للعملات المستقرة فرصة مثالية لتوسيع وصول العملات المستقرة إلى الأفراد والشركات العاديين. بالإضافة إلى التداول، سيختبر الجمهور العام راحة وتفوق العملات المستقرة كوسيلة للدفع، والادخار، والاستثمار، مما يتجاوز الحدود الحالية المبنية على التداول.

هذا مثال على الزخم المتزايد في استخدام العملات المستقرة في البنوك الجديدة: في عام 2025، ارتفعت مصاريف بطاقات التشفير بنسبة 525%، من 14.6 مليون دولار إلى 91.3 مليون دولار، حيث تصدرت ether.fi بقيمة 55.4 مليون دولار، مع تحقيق بطاقة ether.fi لقيمة إنفاق يومية بلغت 3.7 مليون دولار. وهذا يعني أن إنفاق العملات المستقرة السنوي وصل الآن إلى 1.35 مليار دولار، بزيادة قدرها 24 ضعفًا مقارنة بالعام الماضي.

عندما ينمو شيء ما 24 مرة في أقل من عام، يجب أن تولي اهتمامًا كبيرًا. في الوقت نفسه، أطلقت ether.fi منتج اليورو (EUR) الأسبوع الماضي.

العملات المستقرة في البنوك الجديدة هي ساحة معركة جديدة، ولم يظهر بعد فائز مطلق. منذ عام 2018، تم اعتبار أفضل عملة مستقرة تلك التي تمتلك أفضل سيولة للإيداع والسحب بالعملات الورقية، والتي تُقبل على نطاق واسع في منصات التداول المركزية، وتحصل على معظم مكاسب النمو. إذًا، كيف يمكن الفوز في هذه المعركة الجديدة؟ ما نوع العملات المستقرة المناسبة للخدمات المصرفية الجديدة؟

Only dollar accounts; stablecoins face difficulty winning new banks.

تاريخيًا، لم تتمكن البنوك الجديدة التي تركز على عملة واحدة من كسب ثقة السوق. جميع كبريات شركات التكنولوجيا المالية مثل Wise وRevolut وAirwallex بدأت من تجارة العملات الأجنبية. وفي عام 2002، عندما أُطلِق PayPal، كانت تجارة العملات الأجنبية تمثل أكثر من 40% من إيراداته.

صعوبة نقل الأموال عبر الحدود أعلى بكثير من النقل المحلي، لذا فإن هذه البنوك الجديدة الناجحة لديها فرصة للتألق في مجال صرف العملات الأجنبية وتحقيق هيمنة سوقية في قنوات دفع محددة أو بين مجموعات المستهلكين/الشركات.

لذلك، قد تواجه البنوك الجديدة التي تقدم عملات مستقرة بحسابات بالدولار فقط عقبات كبيرة في التطوير والتمييز، ناهيك عن المنافسة مع البنوك الجديدة للعملات الورقية الحالية. 95% إلى 99% من الشركات حول العالم تستخدم عملات غير دولارية في محاسبتها. حاليًا، لا تستطيع البنوك الجديدة للعملات المستقرة خدمة هذه الشركات أو المستهلكين.

فرق بحجم 700 ضعف، لماذا يصعب على العملات المستقرة للعملات الأجنبية أن تزدهر؟

على الرغم من أن العديد من الفرق الممتازة وبيئات السلاسل العامة (وخاصة Base و Codex) تركز على فرص سوق صرف العملات الأجنبية، إلا أن الواقع القاسي هو أن إجمالي عملات الاستقرار في سوق صرف العملات الأجنبية لا يمثل سوى جزءًا ضئيلًا من حجم عملات الاستقرار بالدولار. حوالي 600 مليون دولار مقابل 40 مليار دولار، أي فرق يبلغ 700 مرة.

نجاح Tether يثبت أن العملات المستقرة هي عمل تمتلك تأثيرات شبكة قوية جدًا. Tether هي أعلى جودة بين العملات المستقرة بسبب الشبكة الواسعة التي بُنيت حولها.

بسبب انخفاض حجم الأصول المجمعة (TVL) للعملات المستقرة الخارجية، تواجه معظم العملات المستقرة الخارجية التحدي التالي:

• عدم كفاية السيولة يؤدي إلى عدم استقرار التثبيت. (على سبيل المثال، حدث انفصال التثبيت لـ Paxos Gold في 10/10، ويمكن أن يحدث لأي عملة مستقرة خارجية ذات سيولة وTVL محدودة. كان لدى PAXG وقتها TVL بقيمة 1.2 مليار دولار أمريكي، وهو ما يقارب ثلاثة أضعاف أكبر عملة مستقرة خارجية EURC).
• غير مقبولة من قبل شركات التكنولوجيا المالية أو CEX
• حتى إذا تم قبولها، فإن سيولة النقدية للإيداع والسحب محدودة جدًا.
• نقص السيولة في أزواج التداول المهمة (بما في ذلك USDT/USDC)
• فرص ربح شبه معدومة
• إجراءات الامتثال / الترخيص تختلف من منطقة إلى أخرى وتعقيدتها
• الأهم من ذلك، أن العملة المستقرة يصعب اعتمادها من قبل البنوك الجديدة للعملات المستقرة وشركات التكنولوجيا المالية الأوسع، بسبب آلية التثبيت غير المختبرة، ما لم تحقق حجماً معيناً. هذه مسألة "أيّهما جاء أولاً، البيضة أم الدجاجة"، وقد تستغرق وقتاً طويلاً وموارد كبيرة لحلها.

High-quality stablecoin

يجب أن يكون رمز الاستقرار المصرفي الممتاز متميزًا في جميع الجوانب التالية:

• سيولة قنوات الإيداع / السحب
• Strong peg stability unrelated to overall market liquidity
• فرص الربح
• سيولة أزواج التداول الرئيسية
• التمويل المركزي الواسع / التمويل التقليدي / قبول الدفع
• وجود قوي على سلاسل ذات رسوم غاس منخفضة
• العلامة التجارية / درجة التعرف على الرمز

دروس من الأسواق المالية التقليدية والعملات الأجنبية: الاعتماد على المشتقات، وليس السوق الفوري

وفقًا لبيانات بنك التسويات الدولية (BIS)، فإن حوالي 31% فقط من حجم تداول العملات الأجنبية العالمي يأتي من التداول الفوري، بينما يأتي حوالي 69% من سوق المشتقات. وهذا يشير إلى أن سوق العملات الأجنبية الحديث يُدفع أساسًا بواسطة المراكز الاصطناعية والتحوط والأنشطة التمويلية، وليس تبادل العملات المادية.

لذلك، يصل متوسط الحجم الاسمي للتداول اليومي لعقود صرف العملات الأجنبية إلى 4 تريليونات دولار أمريكي.

أحد أهم أدوات صرف العملات غير النقدية هو التسويق غير القابل للتسوية (NDF): وهو عقد آجل للصرف الأجنبي يتم تسويته نقدًا، دون تبادل فعلي للعملات الأساسية. لا تقوم الأطراف المتعاقدة بتسليم العملات الأساسية، بل تُسَوَّى فقط الفروق في الأرباح والخسائر بالدولار الأمريكي.

تُستخدم NDF بشكل شائع في حالات تقييد تبادل العملات أو تشتت القنوات الخارجية أو عدم كفاية السيولة الخارجية للتسوية الفعلية، حيث أن التعرض المُستَنَد إلى الدولار الأمريكي أسهل من الناحية التشغيلية مقارنةً بالحصول على العملة المحلية وتسويتها.

على سبيل المثال:

• تريد شركة الاحتفاظ بموقف بالفرنك السويسري على مدار الأشهر الثلاثة القادمة.
• لا تحتاج الشركة إلى الحصول على الفرنك السويسري الفعلي أو تسويته، بل توقع عقد NDF للفرنك السويسري، مما يعني فعليًا تسعير الحساب بالفرنك السويسري مع الاحتفاظ بالدولار.
• عند الاستحقاق، يتم فقط تسويق فرق الربح أو الخسارة بالدولار مقارنة بسعر الصرف المتفق عليه.

تستخدم العديد من هياكل NDF الحديثة أيضًا آلية المراجعة اليومية للسوق (MtM)، والتي تتضمن رهن أو تسوية الأرباح والخسائر غير المحققة خلال فترة سريان العقد، مما يقلل من مخاطر المقابلة التجارية ويعزز كفاءة رأس المال. يمكن لعقود_forward غير المدفوعة بقيمة أساسية مع مراجعة يومية للسوق (MtM NDF) أن تسمح للحسابات بالاحتفاظ بالأموال بالدولار، مع تقييم الرصيد والأرباح والخسائر بشكل اقتصادي فعال بالعملة الأخرى.

أقصر مسار لتجارة العملات الأجنبية على السلسلة: عملات خارجية غير قابلة للتسوية (NDF)، وليس التداول الفوري

للحالات التي تفتقر إلى عمق أو سيولة فورية فعالة، فإن MtM NDF هو حل فعّال. وقد تم استخدام هذه الأداة على نطاق واسع في عالم التمويل التقليدي للتعامل مع أزواج التداول مثل USD/CHF وUSD/KRW وUSD/INR وUSD/BRL وUSD/TWD. وتستخدم الشركات والبنوك والاستثمارات الخارجية هذه الأدوات غالبًا للحصول على تعرض اصطناعي للعملات الأجنبية دون الحاجة إلى التسوية الفعلية للعملات المحلية.

تواجه العملات المشفرة أيضًا مشاكل هيكلية مماثلة:

• ليس جميع أزواج العملات لديها سيولة فورية عميقة؛
• الحفاظ على العملات المستقرة المحلية المضمونة بالكامل يواجه صعوبات تشغيلية؛

لذلك، فإن هيكل MtM NDF مثالي للأنظمة الخارجية الأصلية للعملات المشفرة.

يمكن للمستخدمين:

• احتفظ برصيد كافٍ من USDT/USDC في حسابك
• في الوقت نفسه، من خلال هيكل MtM NDF، قم بالشراء الأجنبي مع الاحتفاظ بموضع قصير بالدولار؛
• احسب قيمة حسابك وأرباحك وخسائرك بفعالية بالعملة المستهدفة دون مغادرة مسار التسوية بالدولار.

تشمل المزايا:

• ربط قوي مدعوم بمشغلات بيانات: تتبع المخاطر وفقًا لأسعار صرف عملات أجنبية مرجعية موثوقة، بدلاً من الاعتماد على سيولة فورية محلية موزعة.
• الحفاظ على مسار العملات المستقرة بالدولار والعوائد: يواصل المستخدمون الاحتفاظ بـ USDT / USDC، وبالتالي الاستفادة من أعمق سيولة على السلسلة وفرص العوائد.
• سيولة ممتازة وقنوات تداول مريحة: يمتلك USDT / USDC أقوى قنوات تداول عالمية، وتكامل مع البورصات، وسيولة تداول عبر الأسواق المشفرة.
• قابلية التوسع عبر العملات: يمكن دعم أي عملة تمتلك منبئًا موثوقًا للدولار الأمريكي. لا حاجة لربط البنية التحتية المصرفية المحلية أو التخزين المحلي أو شراء السندات السيادية، كما هو مطلوب من مُصدري العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية التقليدية.
• كفاءة رأس المال العالية: يتم فقط تسوية الفرق في الأرباح والخسائر النقدية دوريًا أو رهنها، دون الحاجة إلى تبديل نقدي فعلي كامل.

هذا يتماشى بشكل كبير مع طريقة عمل سوق صرف العملات الأجنبية المؤسسي خارج السلسلة اليوم: حيث يتم إضافة مخاطر نقل المخاطر عبر مراكز مركبة وتسويات نقدية فوق نظام تمويل وضمان الدولار المهيمن.

من سيستخدم NDF في تداول العملات الأجنبية على السلسلة؟

السرد البسيط بأن "العملات الأجنبية هو التوجه التالي" لا يعمل. التفاصيل تحدد النجاح أو الفشل، ولا يسهل تحقيق حجم إجمالي مقيّد (TVL) بقيمة 10-12 رقمًا للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الأجنبية. لا يمكن للفِرق التي تعمل في هذا الاتجاه أن تفترض بشكل مسلّم أن المُحتفظين سيظهرون بشكل معجز بمجرد إصدار المنتج. يجب أن تكون هناك وضوح تام بشأن ثلاث نقاط:

• من هو حاملوك؟
• Why do they hold?
• كيفية تخصيصها لهم

1. تحتاج البنوك الجديدة ومؤسسات الحفظ والمحافظ إلى حسابات متعددة العملات

إجمالي الودائع هو أحد أهم المؤشرات للبنوك الجديدة وسلاسل العملات المستقرة. بدون بنية تحتية للعملات الأجنبية الأصلية، لا يمكن للشركات الدولية الاحتفاظ بالأموال على السلسلة بسهولة، بل تُجبر على العودة إلى أنظمة البنوك المحلية. وبالتالي، قد تتحول العديد من البنوك الجديدة والسلسلة للعملات المستقرة إلى مجرد ممرات لسحب وإيداع الأموال، بدلاً من أن تكون أنظمة مالية حقيقية.

بنية MtM NDF التحتية غيّرت هذا المشهد.

يمكن للبنوك الجديدة، ومؤسسات الحفظ، والمحافظ، ومنصات الدفع الخاصة بالعملات المستقرة دمج واجهة برمجة التطبيقات لتقديم خدمات عملات أجنبية مركبة مباشرة على مسار العملات المستقرة بالدولار الأمريكي. بالنسبة للمستخدم النهائي، يصبح التجربة ببساطة تبديلًا واحدًا:

• قم بالتبديل من عرض العملة في الحساب من USD إلى EUR أو CHF أو SGD أو HKD إلخ.
• أو الاحتفاظ بأرصدة متعددة بعملات مختلفة في حساب واحد.
• لكن البنية التحتية للتسوية والرهن والسيولة الأساسية لا تزال كما هي: USDT / USDC.

تتوافق مصالح البنوك الجديدة ومؤسسات الحفظ والمحفظات للعملات المستقرة مع مصالح MtM NDF:

• توسيع قاعدة المستخدمين الدوليين
• Increase deposits and maintain balance
• تقليل تحويلات المستخدمين إلى النظام المصرفي التقليدي
• دعم حسابات متعددة العملات لتشكيل ميزة تنافسية ونقطة بارزة في العلاقات العامة.

وبالتالي، يمكن للشركات/المستخدمين الأفراد الدوليين:

• احتفظ بالأموال بالكامل على السلسلة
• استمر في الاستمتاع بعمق السيولة والعائد للاستقرار بالدولار الأمريكي
• في الوقت نفسه، احتجز التعرض للعملات الأجنبية بكفاءة من خلال أسواق العملات الأجنبية المشتقة

يستفيد هذا المنتج من العوامل الإيجابية الاقتصادية الكلية، حيث انخفض الدولار الأمريكي مقابل اليورو بنسبة حوالي 10-12% خلال العام الماضي، مما زاد الطلب على العملات غير الدولارية، في حين لا يزال المستخدمون يحتفظون بعملات مستقرة بالدولار الأمريكي.

2. ستكون عوائد تداول التحوط في سوق العملات الأجنبية أعلى بكثير من Ethena

تُستخدم أيضًا المشتقات النقدية على نطاق واسع في عمليات التحوط، وهي واحدة من أكبر الاستراتيجيات الكلية عالميًا. مثال كلاسيكي هو تحوط الين الياباني:

• توفير بالين ياباني بعائد منخفض.
• اشترِ عملات ذات عائد مرتفع (مثل البرازيليان رياي BRL).
• Earn the interest rate differential, known as the "Carry".

تظل أسعار الفائدة على العملة البرازيلية ريالًا فوق 10% غالبًا، مما يجعلها واحدة من أكثر العملات شيوعًا للتداول من قبل صناديق التحوط والاستثمارات الكلية. تُنفَّذ هذه الصفقات عادةً من خلال NDF والعقود الآجلة وعقود الصيرفة، وليس من خلال التبادل الفعلي للنقد.

بالمقارنة مع منتجات تداول القاعدة المشفرة مثل Ethena:

• يُربط تداول الفروق في العملات الأجنبية بفرق أسعار الفائدة السيادية، وليس برسوم التمويل في العملات المشفرة.
• سوق أكبر حجمًا وأكثر تأسيسًا
• بسبب حجم سوق المشتقات النقدية العالمي، فإن سعته التداولية أكبر أيضًا
• عادةً ما تكون العوائد أقل من ذروة تداولات التحوط في العملات المشفرة، لكنها من حيث البيانات التاريخية أكثر استقرارًا وقابلية للتوسع.

هذا يخلق فرصًا هائلة لصناديق التحوط في سوق الصرف الأجنبي على السلسلة: حيث يحتفظ المستخدمون بـ USDT/USDC كضمان، ويحصلون على تعرض للعملات الأجنبية من خلال عقود NDF المُولَّدة، ويحققون أرباحًا من التحوط في عملات السيادة على السلسلة دون مغادرة مسار العملات المستقرة بالدولار.

3. المدفوعات العالمية للشركات

على مدار العام الماضي، سمح Bridge للعملاء المؤسسيين بقبول المدفوعات بالعملات الورقية اليورو (EUR) والبيزو المكسيكي (MXN) والريال البرازيلي (BRL) والبيزو الكولومبي (COP) والجنيه الإسترليني (GBP)، مع تحويل الأموال تلقائيًا إلى USDC.

ومع ذلك، فإن العملات الأجنبية حاليًا لا يمكنها الاستلام فقط، ولا يمكن الاحتفاظ بها على السلسلة. بالنسبة للشركات التي تقوم بالمحاسبة أو التسجيل المالي بعملات مثل الفرنك السويسري (CHF) أو الدولار السنغافوري (SGD)، فهذا يعني أنهم لا يزالون بحاجة إلى الاتصال بأنظمة البنوك المحلية. وهذا أمر بالغ الأهمية عند تقديم الخدمات للشركات العالمية، وتعمل Tempo بنشاط على تعزيز اعتماد وتوسيع هذه الخدمات عالميًا.

تدعم Stripe تحوطات صرف أجنبي مشابهة للـ NDF ضمن مدفوعاتها العالمية بالعملات الورقية. إذا أراد البائع التسوية بالعملة A، بينما يدفع العميل بالعملة B، يمكن للبائع تحوط مخاطر صرف العملات لفترة زمنية محددة، وتقديم سعر محلي ثابت ومُقفل للعميل.

يُستخدم واجهة برمجة تطبيقات العملات الأجنبية NDF من Stripe للمدفوعات بالعملات الورقية

يمكن تطبيق نمط سلسلة مشابه على مدفوعات العملات المستقرة: يظل المستخدمون يحملون العملات المستقرة بالدولار ويتداولون، بينما لا يحتاج البائعون أو المحافظ إلى الاعتماد على سيولة صرف فوري أو إصدارات عملات مستقرة محلية لتكوين تحوط ضد عملتهم المحلية المفضلة.

جدير بالذكر أن هامش ربح منتجات Stripe للصرف الأجنبي مرتفع جدًا، حيث تبلغ تكلفة التحوط السنوية حوالي 73%.

على الرغم من أن هذا المنتج يخدم بشكل رئيسي عمليات الدفع التجارية والتجزئة، التي عادةً ما تكون منخفضة المخاطر وعالية التنبؤ، إلا أنه يفرض رسومًا تبلغ حوالي 20 نقطة أساس لكل معاملة. عند التحويل إلى أساس سنوي، يعني ذلك أن تكلفة التحوط تبلغ حوالي 73٪، وهي معدل رسوم غير عادي لنقل المخاطر النقدية. وهذا يبرز كلاً من ربحية هذا النشاط، وحقيقة أن المستخدمين غير حساسين للسعر عندما يتعلق الأمر بالدفع العالمي السلس وتحديد العملة.

اقرأ أيضًا: بناء البنية التحتية الجديدة لسوق صرف العملات المستقرة: شرح المسارات الثلاثة الابتكارية لـ Numo وMento وViFi