كيف تضع الحكومة الأمريكية الآن الطريق نحو مستويات قياسية جديدة لبيتكوين والعملات المشفرة

ينص قانون CLARITY على إنشاء إطار تنظيمي لتوحيد الإشراف من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وهيئة تسوية العقود الآجلة (CFTC)، وإعادة تعريف تصنيف الأصول وحماية مصالح المستثمرين. 

في 13 يناير، كشفت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ الأمريكي عن نص كامل مشروع قانون "الوضوح في سوق الأصول الرقمية" (CLARITY) المرتقب بشدة، قبل المناقشة المتوقعة له هذا الأسبوع.

يُقدّم المسودة المؤلفة من 278 صفحة تتخلى عن استراتيجية اختيار الفائزين بناءً على أساس الرمز الواحد. بدلًا من ذلك، تُنشئ نظام "المسارات" الشامل الذي يُعيّن الاختصاص بناءً على دورة حياة الأصل الرقمي الوظيفية.

وقال السناتور تيم سكوت رئيس لجنة البنوك في مجلس الشيوخ:

"[هذه التشريعات] تمنح الأمريكيين العاديين الحماية والثقة التي يستحقونها. لا يمكن للمستثمرين والمبتكرين الانتظار إلى الأبد بينما تظل واشنطن ثابتة، ويستغل المجرمون النظام. هذا التشريع يضع شارع ماين في المقدمة، ويحارب الجناة والخصوم الأجانب، ويحافظ على مستقبل المال هنا في الولايات المتحدة."

تأتي المقترح في لحظة محورية للصناعة.

مات هوغان، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، وصف التشريع بأنه "بونيستاوتاوني فيل من هذا الشتاء التشفيري"، ملاحظًا أنه إذا تم تمرير القانون وتوقيعه كقانون، فقد يتجه السوق "إلى مستويات قياسية جديدة".

يُلاحظ أن المراهنين على العملات المشفرة في الأسواق التنبؤية يبدون تفاؤلاً، حيث يُنفِّذ المستخدمون الحاليون لـ Polymarket احتمالاً بنسبة 80% لتصبح قانوناً هذا العام.

ومع ذلك، فإن الساعة تدق، إذ يمتلك السيناتورات نافذة زمنية محدودة مدتها 48 ساعة لتقديم تعديلات على النص.

الإدارة الأمريكية للأوراق المالية مقابل هيئة تبادل السلع المستقبلية في الولايات المتحدة

يخلق النواة الأساسية من المسودة جسر تشريعي بين المنظمين الأساسيين للسوق في الولايات المتحدة، بما في ذلك لجنة الأوراق المالية وال거래 (SEC) ولجنة تجارة العقود الآجلة للسلع (CFTC).

إن قانون الوضوح يُحيي ويُدون تمييزًا في السياسة يُثيره غالبًا الدوائر القانونية: أن الرموز التي تُباع بوعود من المُ推銷者 قد تبدأ حياتها تشبه الأوراق المالية، لكنها يمكن أن تتطور إلى أصول شبكات تشبه السلع مع تشتت التحكم.

لتحقيق ذلك عمليًا، يحدد مشروع القانون "الملكية الثانوية". تشمل هذه الفئة الرموز الشبكية التي تعتمد قيمتها على "الجهود الريادية أو الإدارية" لمنشئ أو "شخص مرتبط".

تشير التشريعات إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بتحديد كيفية تطبيق هذه المفاهيم بالضبط من خلال وضع القواعد، مما يمنح الفعليًا للوكالة الرقابة على مشاريع العملة المشفرة من البداية.

بمجرد أن يدخل الرمز هذه القناة، يميل التمويل بشكل كبير إلى نظام إفصاح يقوده SEC يشبه معايير حقوق الملكية العامة.

قائمة الإفصاح المطلوبة واسعة النطاق وتم تصميمها بشكل مقصود لتكون "محلية الشركات العامة". وتشير إلى أن المُصدرين يجب أن يقدموا البيانات المالية التي يجب مراجعتها أو تدقيقها، اعتمادًا على حجم التمويل.

كما يتطلب تفاصيل الملكية، وسجلات المعاملات المرتبطة بالطرف الثالث، وتوزيعات الرموز، والتدقيق في الأكواد، والاقتصاديات الرمزية. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المُصدرين تقديم بيانات السوق مثل الأسعار المتوسطة والعروض/الحد الأدنى.

ومع ذلك، توفر مشروع القانون تبليغًا واضحًا من خلال ربطه المتكرر لتعريف "سلعة رقمية" بقانون سوق السلع.

وهي تتعامل مع هيئة تسوية وتحكيم المنازعات المالية (CFTC) باعتبارها الجهة التنظيمية المختصة المقابلة لمنشآت السوق، مما يتطلب من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إخطار جهتها الشقيقة ببعض الشهادات.

ببساطة، تنظم هيئة الأوراق المالية والبورصات أسئلة "المُروّج" (الكشف، مكافحة الغش، والجمع التمويلي). من ناحية أخرى، تشرف هيئة تجارة السلع الآجلة على أماكن التداول والوكلاء الذين يتعاملون مع الأصول بمجرد تداولها كسلع.

يفرض هذا الإطار أيضًا قواعد صارمة لحماية المستثمرين على الوسطاء أنفسهم.

يُوضِّح المسودة أن تنظيم المصلحة ينطبق على توصيات الوسيط البورصي المتعلقة بالسلع الرقمية وأن واجب الالتزام بال интерес المصلحة من قبل مستشاري الاستثمار يمتد إلى النصيحة المتعلقة بهذه الأصول.

هذا يضمن أن حتى إذا كان البيتكوين والإيثيريوم سلعًا، فإن الوسطاء الذين يبيعونها للمستثمرين من الأفراد لا يحصلون على تفويض تنظيمي حر فيما يتعلق بالملاءمة والصراعات المصلحية.

السماح السريع والوضوح في التسليم لصندوق الاستثمار المتدا寡

بالنسبة للمشاركين في السوق الذين يمتلكون أصولًا كبيرة، فإن التأثير الأكثر فورية يأتي من استثناء محدد مرتبط بمنتجات التداول في البورصة (ETPs).

يُشار في النص إلى أن رمز الشبكة ليس أصلًا ثانويًا إذا كان وحدته الأصل الرئيسي لمنتج مُتداول في البورصة المُسجَّل على بورصة الأوراق المالية الوطنية المُسجَّلة اعتبارًا من 1 يناير 2026.

تُعد هذه المادة بمثابة مدخل عملي لتصنيف السلعة، وتجنّب سنوات من التقاضي والنقاشات مع هيئة الأوراق المالية والبورصات حول التوزيع. في الممارسة العملية، تلتقط هذه البند "البوابة المُنظِّمة لصناديق الاستثمار المتداولة" عملة البيتكوين وإيثيريوم، نظراً لتأثيرهما المستقر.

يعني ذلك أن الأصول الرقمية مثل XRP وSolana وLitecoin وHedera وDogecoin وChainlink التي حققت هذه الوضعية ستُعامل بنفس طريقة معاملة BTC وETH.

بالإضافة إلى تصنيف الأصول، يقدم المسودة راحة كبيرة للنظام البيئي الخاص بـ Ethereum فيما يتعلق بالstaking.

يتعامل المسودة مع الخوف المستمر من أن تُصنف مكافآت الاستaking كدخل من الأوراق المالية من خلال تعريفها كـ"توزيعات تبرعية".

يُدرج مشروع القانون صراحةً مسارات التسجيل متعددة في هذه التعرّيف، ويشمل التسجيل الذاتي، والتسجيل الذاتي مع طرف ثالث، وحتى هيكلية التسجيل السوقي.

هذا يُلاحظ بشكل خاص، مع مراعاة أن SEC قد قدمت سابقًا إجراءات قانونية ضد شركات مثل Kraken بسبب نشاطها في التفويض.

بشكل جوهري، تُقرّر النصوص بفرضية أن توزيعًا مجانيًا ليس عرضًا أو بيعًا لقيمة مالية بحد ذاته.

إن اللغة المتعلقة بـ "الاحتفاظ الذاتي مع طرف ثالث" دقيقة، ملاحظة أن تطبيقها يكون في الحالات التي لا يحتفظ فيها المشغل الطرف الثالث بالاحتياط أو يسيطر عليه لرمز مُودع.

يخلق هذا مسارًا آمنًا مخصصًا لتصاميم التسليم غير المُسجّل والstaking السوقي، على الرغم من أنه يترك التسليم في البورصات المُسجّلة مفتوحًا للاستعراض التنظيمي المستمر.

عائد العملة المستقرة

تتضمن التشريعات أيضًا "مكافآت مكافحة العملات المستقرة" مباشرةً في حزمة هيكل السوق.

تبدو القسم 404 من قانون الوضوح أنه منح قطاع البنوك انتصاراً فيما يتعلق بال أدوات الربح. النص الأحدث يحظر على الشركات دفع فائدة أو ربح فقط لاحتواء عملة مستقرة للدفع.

ومع ذلك، يلاحظ الخبراء القانونيون تمييزًا حاسمًا في الطريقة التي تبني بها مشروع القانون اقتصاد الإنتاج.

بيل هاوز، محامٍ في شركة كونسنسس، لاحظ أن CLARITY تسمح عمداً باستخدام العملات المستقرة لكسب العائد، لكنها ترسم خطًا قانونيًا واضحًا بين "العملة المستقرة" و"منتج العائد".

تتبنى مشروع القانون تعريف "سهم الاستقرار المدفوع" من قانون جينيوس، مما يتطلب أن يكون لهذه السهم مدعوم بالكامل وقابل للไسق بقيمتها الاسمية، ويتم استخدامها للتسوية، دون منح الملاك أي حق في الفائدة أو الأرباح من المُصدر.

هذا يضمن أن رمزًا مثل USDC لا يمكنه دفع عوائد فقط لاحتوائه، مما سيصنفه كأداة أوراق مالية غير قانونية أو منتج مصرف مالي مخفي.

ومع ذلك، يحتوي العنوان الرابع على قسم بعنوان "الحفاظ على المكافآت لمالكي العملات المستقرة".

يتيح ذلك للمستخدمين كسب العوائد من خلال استخدام العملات المستقرة في أنظمة أخرى، مثل بروتوكولات القروض في DeFi، وأسواق الأموال على السلسلة، أو حسابات الفائدة تحت الإدارة.

في إطار هذه الهيكلية، يظل العملة المستقرة أداة دفع، بينما يصبح "الحقيبة" أو منتج توليد العائد الكيان المالي المنظم (سواء كأداة استثمارية، أو تجميع سلع، أو منتج مالي).

إن هذه العمارة تمنع بشكل فعّال الجهات التنظيمية من تصنيف العملة المستقرة كأصل مالي ببساطة لأنها يمكن استخدامها لكسب الفائدة. وبالتالي، فإنها تحافظ على قابلية اقتصاد العوائد في DeFi فوق "tokens دفع مملة".

ملاذات DeFi الآمنة

يتعامل المسودة الجديد أيضًا مع القضايا الخلافية المتعلقة بواجهات التمويل اللامركزي (DeFi).

أشار هيوس إلى أن مشروع القانون يبتعد عن النقاش البسيط "المالية مقابل المواقع الإلكترونية" ويحدد بدلاً من ذلك "اختبار للرقابة" لتحديد الالتزامات التنظيمية.

بحسب النص، تُعامل واجهة الويب قانونيًا كبرنامج بحت (وبالتالي لا تخضع لتسجيل وسيط متعامل) إذا لم تكن تمتلك أموال المستخدمين، أو تحكم في المفاتيح الخاصة، أو تمتلك السلطة لمنع أو ترتيب المعاملات.

يخلق هذا ملاذًا قانونيًا آمنًا للمنصات غير المُحْفَظَة مثل Uniswap و1inch وواجهة المستخدم swap لـ MetaMask. ويصنفها كمُنشِرَي برامج بدلًا من كونها وسطاء ماليين.

بالمقابل، ينظم القانون الصارم أي مشغل يمتلك سيطرة.

إذا كان موقع ويب يمكنه تحويل الأموال دون توقيع المستخدم، أو تنفيذ صفقات دفعة واحدة، أو توجيه الطلبات من خلال سيولة خاصة، فإنه يُصنف كوكيل أو سوق.

تبقى هناك قضايا معلقة

رغم التفاؤل من بعض الجهات، أثارت إصدار مشروع القانون "سباقاً مجنوناً" بين الخبراء القانونيين لتحديد الثغرات الحرجة قبل أن ينتهي إطار التعديل الذي مدته 48 ساعة.

أشار جاك شيرفنسكي، المدير القانوني الرئيسي في صندوق فاريانت، إلى أن المُحابين وخبراء السياسة يتسابقون لمعالجة ما وصفه بـ "كثير من" القضايا الحرجة قبل موعد التحرير.

بحسب رأيه:

"تغير الكثير منذ المسودة التي صدرت في سبتمبر، والشيطان في التفاصيل. يُستلم التعديلات بحلول الساعة 5 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة، لذا فإن هناك سباقاً مجنوناً اليوم لتحديد القضايا الحرجة التي يجب إصلاحها في التحرير. للأسف هناك الكثير منها."

في الوقت نفسه، يجادل بعض المُنتقدون أيضًا أن القانون يُقدّم تهديدات وجودية للخصوصية والتوزيع اللامركزي.

أشار أرون داي، وهو مرشح مستقل عن مجلس الشيوخ، إلى متطلبات المراقبة الإلزامية للتجارة بأنها تأخذ صفحة من "كتاب وكالة الأمن القومي".

أشار اليوم إلى البنود الخاصة بـ"التسجيل العالمي" التي ستتطلب من البورصات والوكلاء وحتى الأشخاص "المرتبطين" التسجيل، مما يدفن فعليًا مفهوم المشاركة المجهولة. كما أشار إلى الأوامر الخاصة بـ"الوصاية الحكومية"، مؤكدًا أن الاحتفاظ الذاتي في الأنشطة المنظمة يصبح فعليًا غير قانوني.

قال:

"تتلقى BlackRock وول ستريت منصات دخول واضحة بينما تُخنق DeFi في سريرها. تتوسع SEC وCFTC في إمبراطورياتها وتحصل على تدفقات دخل جديدة. أنت تُراقب. تُتبَّع. تُحكَم."

بالإضافة إلى مخاوف الخصوصية، تشير التقارير إلى أن الصناعة تواجه عقبتين سياسيتين محددتين في المسودة الأحدث.

أفاد الصحفي في مجال العملة المشفرة ساندر لوتز أن اللغة المحيطة بعائد العملة المستقرة تركت كل من البنوك والمندوبين في مجال العملة المشفرة غير راضين.

بينما تبدو البنوك أنها نجحت في فرض حظر على الفائدة لاحتفاظها بعملات مستقرة، فإن الثغرات المتعلقة بـ "المكافآت النشطة" والبرامج الخاصة بالولاء ما زالت غامضة.

أشار لوتز أيضًا إلى أن إضافة لجنة المصرفية في مجلس الشيوخ لقسم "غير متوقع حول DeFi أصابت مندوبين الصناعة بالحيرة.

بحسب قوله، يمكن أن تجبر التعريفات الجديدة للقسم البروتوكولات الموزعة على الإطاحة بمجالات تنظيمية صارمة.

تصويت قانون CLARITY قادم

بينما تتجه لجنة البنوك في مجلس الشيوخ نحو مناقشة مشروع قانون الوضوح، فإن المشهد السياسي ما زال متغيرًا.

بينما تجاوز القانون مجلس النواب السنة الماضية، فإن تضمين الأولويات الخاصة بقطاع البنوك، مثل القيود على المحافظ المضيفة ذاتياً أو الحظر على العملة الرقمية المدعومة من البنك المركزي، يظل نقطة اهتمام للمساومين.

مع نص التعويض في مجلس الشيوخ الآن الذي يعيد ضبط شروط المشاركة بشكل فعال، تراقب الصناعة لمعرفة ما إذا كان هذا القانون سيُظهر أخيرًا إشارة إلى بداية الربيع المبكرة للتنظيم المتعلق بالعملات المشفرة في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، لاحظ لوتز أن الاحتكاكات الحالية أدت إلى تدهور توقعات بعض الم insiders.

أفاد بأن مصدرًا في الصناعة غير مسمى وصف الفرص الحالية للقانون بأنها "NGMI" (لن تصل إلى النهاية).

بحسب قوله، ذكرت المصدر خلافات هيكلية فقط، بل أيضًا نزاعات مستمرة بين الديمقراطيين في مجلس الشيوخ والبيت الأبيض فيما يتعلق بلغة الأخلاقيات وتجنب التضارب في المصالح.