هذا الشهر في كوريا الجنوبية، إذا لم تكن موظفًا في SK هايكسيل ولا تمتلك أسهمًا في SK هايكسيل، فأنت على الأرجح "شخص محظوظ".
بعد إصدار الأرباح الهائلة للتقرير الربع سنوي، لم تكتفِ بنوك الاستثمار التي تحب المشاهدة والتشجيع على الفوضى بتحديث توقعات أرباح هاينكس لهذا العام، بل رفعت أيضًا توقعات موظفي هاينكس بشأن مكافآت نهاية السنة، وحسبوا باستخدام مبدأ تخصيص 10٪ من الربح التشغيلي سنويًا كصندوق مكافآت، أن مكافأة نهاية السنة للفرد هذا العام ستصل إلى عدة ملايين من اليوانات الصينية، وفي نفس الوقت وضعوا رأس المال في سامسونج المجاورة على نار حامية من حيث عدم الإنسانية والعدالة.
بعد ذلك، حظي كل ما له صلة بـ Hynix بدعم شعبي هائل.
أصبحت زيّات العمل الخاصة بـ Hynix وثيقة دخول مفضلة في سوق المواعيد في كوريا؛ حيث شهد وكلاء العقارات في مدينة ييتشون، حيث يقع المقر الرئيسي، ربعًا خياليًا، مع ارتفاع كبير في كمية وسعر العقارات على طول مسارات الحافلات المخصصة لموظفي Hynix؛ كما ارتفع مؤشر ETF للنصف موصلات الكورية والصينية المحيطية إلى هامش قدره 30٪، ويتعرض باستمرار لوقف مؤقت مؤقت.
حتى سوق الأسهم في هونغ كونغ، التي كانت دائمًا تُنتقد لقلة محتواها التكنولوجي، قد أظهرت تحسنًا.
حتى 13 مايو 2026، وصل حجم أصول صندوق تداول مبادل مدعوم بمضاعف 2x يوميًا لشركة SK Hynix المُدرج في سوق هونغ كونغ للأسهم (07709.HK) (ويُشار إليه فيما يلي بـ"صندوق تداول مدعوم بمضاعف 2x لـ SK Hynix") إلى ما يقارب 60 مليار هونغ كونغ دولار، متجاوزًا صندوق تداول مدعوم بمضاعف 2x لشركة تسلا على سوق الأسهم الأمريكية (TSLL.NASDAQ) الذي كان يحتل الصدارة لفترة طويلة، ليصبح أول صندوق مشتق مدعوم بمضاعف على مستوى العالم من حيث الحجم.
مهما كان الاستثمار صغيرًا، فبمجرد أن يرتفع السعر إلى هذا الحد، فإن أي شخص يتصفح الإنترنت، حتى لو كان يتابع فقط تحديثات مؤثري التكنولوجيا والأجهزة، لا يمكنه تجنب رؤية تعليقات المستخدمين النشطين التي تقول مباشرة: "لماذا لا تشتري ضعفًا طويلًا لـ Hynix؟"
الرافعة المالية القاتلة
في 16 أكتوبر 2025، عند إدراج صندوق ETF مزدوج المضارب على هيتاشي في بورصة هونغ كونغ، كان حجم الإصدار أقل من 5 مليارات دولار هونغ كونغي، وإذا حُسب بسعر الإغلاق في 13 مايو 2026، فقد ارتفعت صافي قيمة هذا المنتج المالي المُرفوع بنسبة 1011.58% خلال 7 أشهر، وارتفع حجمه بأكثر من 13 ضعفًا.
الشركة التي تُعرف بـ"أول شركة روبوتات فنادق" وهي Yunji Technology، والتي تأسست في نفس اليوم في سوق هونغ كونغ للأسهم، فقد ارتفع سعر سهمها بقوة، لكن قيمتها السوقية لا تزال أقل من أربعة أضعاف قيمتها عند الإدراج.
أنت تقول إن هذا هو كفاءة الرافعة المالية الثنائية المخيفة، فالسهم الأساسي لـ SK هايبريون الذي تم إدراجها في السوق الكورية، ارتفع بنسبة 324.49% فقط من 17 أكتوبر الماضي إلى 13 مايو هذا العام، ومع دعم موجة الصعود الوحيدة، فإن انحراف هذا الصندوق المتداول بالرافعة المالية تجاوز العائد النظري للرافعة الثنائية بفائض قدره 362%. في مواجهة هذا التدفق الهائل من الأموال، يبدو أن وصفه بـ"الرافعة المالية الثلاثية" أكثر ملاءمة.
لكن إذا نظرنا على مدى الأشهر السبعة الماضية، فإن هذا الفائض المحاسبي هو مؤقت.
قبل شهرين فقط، دخل مضيق هرمز في حالة حظر شرودنغر، ودخلت الأسواق العالمية في ذعر بسبب انقطاع مفاجئ للنفط والغاز. وفي ظل التقلبات المتكررة والتغيرات السريعة، لم تشهد الأسواق هبوطًا أحاديًا بالمعنى التقليدي، بل دخلت في انقسام نفسي بسبب هذا الصراع الجيوسياسي غير النمطي.
خلال النهار، كنت لا تزال تتداول بناءً على منطق التحوط "اندلاع الحرب الثلاثية، انقطاع سلسلة التوريد"، لكن في المساء، قد تنتقل فجأة إلى موجة تغطية قصيرة متحمسة بفضل تصريحات غامضة من متحدثة البيت الأبيض تشير إلى "خفض التصعيد والعودة إلى محور التكنولوجيا". هذا المسار التطوري الغامض وغير المؤكد يتم تضخيمه باستمرار عبر انتشاره السريع على وسائل التواصل الاجتماعي، ويُترجم إلى الأسواق المالية على شكل أوامر بيع هائلة على أسهم التكنولوجيا، أو شراء جامح عند أي تصحيح.
على الرغم من أن المنطق السليم يخبرنا أن الحرب ستنتهي في النهاية، وأن استهلاك الرموز في صناعة الذكاء الاصطناعي يتسارع يومًا بعد يوم، إلا أن التقلبات الشديدة في السوق لا يمكن تجاهلها تمامًا.
كما شعر عدد أكبر من الأشخاص بخسارة التذبذب في منتجات صناديق التحوط المرفوعة في هذا الوقت.
استنادًا إلى بيانات التداول الفعلية من مارس إلى أبريل 2026، انخفض سعر سهم هاينكس خلال هذه الفترة في ظل تقلبات حادة. إن الانخفاض بحد ذاته مشكلة، لكن الانتفاضات العنيفة المتكررة بزيادات تتجاوز 10% خلال الطريق زادت الأمور سوءًا.
بالنسبة لصناديق ETF المضاعفة بدرجة 2x التي تُعاد توزيعها يوميًا على هايسي، قد يكون الانخفاض الأحادي مقبولًا إلى حد ما، لكن التذبذب العالي مع الانخفاض هو حقًا آلة طحن، حيث بلغ أقصى درجات المعاناة انخفاضًا يزيد عن 50% مقارنة بالسهم الأساسي المضاعف.
بدون أخذ رسوم التداول الأخرى ورسوم الإدارة في الاعتبار، فإن آلية إعادة التوازن اليومية المصممة للمنتج تعني أن الأرباح من الأمس تتحول تلقائيًا إلى "رأس المال" اليوم، مع إضافة رافعة مالية مزدوجة، مما يولد عوائد إضافية إيجابية أكبر. على العكس، إذا حدث انخفاض حاد، فبسبب تقلص قاعدة الحساب اليومية، فإن الخسارة الفعلية ستكون أقل من الخسارة النظرية المضاعفة.
لكن بمجرد دخول السوق في حالة تذبذب حيث تتناوب فترات الصعود والهبوط، تظهر ETF الرافعة الجانب المخيف لها.
يمر ETF المضاعف بشراء هايسيس بانتظام بـ"القتل المزدوج للطويلين والقصيرين" — بعد أن ارتفع بشدة أمس وضبط المحفظة، يُخسر المزيد من الأرباح عند الانخفاض اليوم، ثم يُضبط المحفظة مرة أخرى، وفي اليوم التالي عند الارتداد، يُتحمل خسارة إضافية بسبب الأساس المتضرر.
التبادلات المتكررة بين الارتفاع والانخفاض تؤدي إلى احتكاك متكرر، مما يسبب انخفاضًا في الصافي الفعلي للمنتج يتجاوز ضعفي انخفاض السهم الأساسي، مما ينتج عنه خسارة واضحة من التقلبات السلبية وتآكل رأس مال المستثمرين.
لكن الآن، عاد السوق إلى محور الذكاء الاصطناعي، حيث تجمّع رأس المال المتهور مرة أخرى، مُحدثًا ارتفاعًا أحادي الاتجاه يُسعد الجميع.
عندما تصل قيمة هايكسيل السوقية إلى مستويات قياسية جديدة، وعندما تثير منتجات صناديق التحوط المرفوعة بحجم مئات المليارات من الدولارات حماسة تداول هائلة، لا يمكن للسوق إلا أن يعود إلى السؤال اليومي المتكرر: هل دورة هذه الثورة الصناعية غير موجودة حقًا؟
أسهم دورية مبنية على السيليكون
يجب الاعتراف بأن نقطة الإدراج الزمنية لصندوق ETF المضاعف 2x لـ Hynix تُعتبر مدعومة بالكامل بـ "القدر، الحظ، والطاقة الجيومنتية".
لطالما لم يكن التخزين هو التركيز المطلق على خط AI في الأسواق الثانوية خلال الفترة الطويلة السابقة. فبعد كل شيء، منذ أن صعد البشر على متن قطار عصر المعلومات في التسعينيات، كان التخزين غالبًا المكان الذي يُترك فيه الجثث بعد اشتعال النيران، حيث تفوق رهبة الدورة على حلم النمو.
تشكل رقائق التخزين (وخاصة DRAM وNAND التقليديين) سلعاً موحدة للغاية. لا تختلف أشرطة الذاكرة التي تنتجها الشركات المختلفة سوى في العلامة التجارية، بينما لا توجد فروق كبيرة في الأداء المادي، وهي تُشبه أسهم اللحم في عالم السيليكون. كما أن الصناعة بأكملها تعاني منذ فترة طويلة من دورة دورية قاسية:
نقص المخزون وارتفاع الأسعار → توسع هائل من قبل الكبار → فائض الطاقة الإنتاجية → انهيار الأسعار → خسائر وتخفيض الإنتاج → نقص المخزون مرة أخرى.
كل صعود يُطلق عليه "دورة فائقة" تحت توقعات متفائلة بشكل فائق، وكل هبوط يترك خلفه جثثًا متناثرة نتيجة حروب أسعار مروعة وخسائر بقيمة عشرات المليارات.
بعد مرور أقسى فصل صناعي للأشباه الموصلات من عام 2022 إلى 2023، قلّصت الشركات الثلاث الكبرى في مجال التخزين التي نجت — ميموريك، سامسونغ، وهينيكس — إنفاقها الرأسمالي بتوافق ضمني، وتركت توسيع الإنتاج العدائي الذي يُضعف الخصم لكنه يُلحق ضررًا كبيرًا بنفسها.
مصدر الصورة: IC Insights
ثم جاء السرد الذكي، وأعاد تمثيل نقص المعروض وارتفاع الأسعار، ووضع آلة طباعة النقود مباشرة أمام الجميع.
خاصة بدءًا من النصف الثاني من العام الماضي، تحول تركيز المنافسة في قطاع الذكاء الاصطناعي من "التدريب" إلى "الاستدلال"، وانتقل مركز الطلب على البنية التحتية من "القدرة الحسابية" إلى "القدرة التخزينية"، وتحول عقدة العرض من النطاق الترددي إلى السعة، وأصبح نقص التخزين الشامل هو السرد التداولي الأكثر رواجًا.
حتى الآن، من يذكر أي شيء عن "أليس المقصود أن نهاية الذكاء الاصطناعي هي الكهرباء؟" فمن المرجح أنه فاتته الفرصة.
بعد الربع الثالث من عام 2025، كانت أخبار قطاع الذكاء الاصطناعي تقريبًا جميعها تتعلق بنقص شرائح التخزين، أحيانًا تعلن الشركات الكبرى أن طلبات HBM قد تم حجزها حتى ما بعد عام 2027، وأحيانًا أخرى تُبلغ العملاء أن DDR5也开始供不应求، لذا نأسف، لكننا الآن نرفع الأسعار لجميع المنتجات، سواء كانت عالية أو منخفضة المستوى.
بصفتها المورد الأول لـ HBM من نيفيديا، كسبت سامسونغ للإلكترونيات ميزة أولى وحصة سوقية عالية جدًا، وانطلقت صندوق ETF المضاعف ثنائيًا لسامسونغ للإلكترونيات منذ طرحه الأولي تقريبًا دون انقطاع في فترة ذروة ارتفاع أسعار وحدات الذاكرة إلى ما يفوق ذهبًا، حيث يمكن صندوق واحد أن يُبادل بمنزل في شنغهاي.
إذًا، هل يمكن للركوب على موجة الذكاء الاصطناعي التحرر من جاذبية الدورة؟ المهم ليس إصدار حكم الآن، بل البحث عن أماكن حدوث التغيير.
تشكلت مركزية هاينكس كشركة مهيمنة تحت حاجز كفاءة HBM، حيث بلغ هامش الربح الإجمالي الفصلي لـ SK هاينكس في الربع الأول من عام 2026 ذروةً تاريخية بلغت حوالي 79٪، حتى تجاوزت ربحية نيفيديا في نفس الفترة.
الطبيعة البشرية تخبرنا أن الأرباح الفائقة المطلقة ستجلب بالتأكيد رغبة هائلة في توسيع الطاقة الإنتاجية. التفاهم الظاهري بين كبار مزودي التخزين بسبب "تخفيض الإنتاج" لا يمكن الوثوق به أمام الأرباح المطلقة.
لذلك، فإن ما إذا كانت كفاءة إنتاج سامسونج أو ميكرون ستتحقق في نقطة ما في المستقبل، مما يُضعف سرد ندرة HBM ويزيد من الخلاف بين المضاربين الصاعدين والهابطين، مما يؤدي إلى تقلبات في القطاع، هو متغير يحتاج إلى متابعة مستمرة.
بالإضافة إلى تغيرات العرض، لم تختفِ تمامًا الجدلات المتعلقة بالطلب، حتى مع تسارع انتشار الوكلاء وزيادة استهلاك الرموز.
في النهاية، جنون هايسينس مبني على جنون نيفيديا؛ وجنون نيفيديا مبني على إنفاق رأس المال السنوي للشركات الكبرى في قطاع الذكاء الاصطناعي الذي يبلغ مئات المليارات من الدولارات.
لا يزال التغيير الحدي لرأس المال يمثل أكبر جاذبية للقلق والفخر بشأن الذكاء الاصطناعي في الأسواق الثانوية.
الخاتمة
سواء اشتريت أو لم تشتري صندوق ETF المضاعف للشراء الطويل لـ Hynix، فسيظل ملاحظة دقيقة في مراجعتنا المستقبلية لهذه الفترة التاريخية.
في هذا العصر، غالبًا ما يشير الشراء والبيع إلى أمرين مختلفين: الشراء يعكس الإيمان بصناعة الذكاء الاصطناعي، بينما البيع يعكس القلق الماكروي الجيوسياسي.
يُقبل الناس دائمًا على مراجعة الكتب التاريخية، محاولين إيجاد مقارنات في الانفجار الإنترنتي للألفية الجديدة، أو في التحولات الكبرى الأقدم. لكن طريقة تطور كل ثورة تكنولوجية مختلفة، وهذه المرة "الاختلاف" يكمن في أن سرعة إحداث ثورة صناعية غير مسبوقة.
الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل الإنتاجية والعلاقات الإنتاجية العالمية بسرعة غير مسبوقة. هذه "السرعة" القصوى تُحطم العمليات الطويلة للنفاذ والتخمير في دورات التكنولوجيا التقليدية. فهو لا يمنح السوق وقتًا كافيًا لامتصاص التقييمات تدريجيًا، ولا يمنح "الكبار" فرصةً صغيرةً للانتفاع من السيولة المفرطة.
إجبرت كل من الشركات الكبرى ورأس المال في السوق الثانوية على إنجاز اختيار الجانب وتحديد السعر في نافذة زمنية قصيرة جدًا، لتصبح وحدة ارتفاع السهم هي عدد المرات؛ وأصبح محترفو الذكاء الاصطناعي ذوو الخبرة يفترضون تلقائيًا أن ستة أشهر تُعد فترة طويلة في هذا العصر.
ومع ذلك، فإن العواصف في مضيق هرمز جعلت هذه الموجة من الثورة التكنولوجية تعود إلى النقطة المشتركة بين جميع الدورات التكنولوجية السابقة: فالصناعة تحدد النتيجة النهائية والعائد، بينما يؤثر الاقتصاد الكلي على المسار والتقلبات—فما تسبب في الانحراف السلبي الكبير لصناديق الاستثمار المتداولة التي تضاعف الشراء لشركة SK Hynix لم يكن تعطيل تقدم الذكاء الاصطناعي، بل التذبذب الشديد في التوقعات الاقتصادية العالمية خلال تلك الفترة التي استمرت أكثر من شهر.
لكن نقاط الضعف في العالم الحقيقي لا تقتصر فقط على تلك الـ33 كيلومترًا الأضيق في مضيق هرمز.