كتابة: تشاو يينغ
المصدر: وول ستريت جيزن
في الربع الأول، وصلت صناديق التحوط والصناديق المشتركة الكبرى في الولايات المتحدة إلى توافق نادر: بيع برامج الكمبيوتر ودخول قطاع أشباه الموصلات، مما رفع وزن المراكز الطويلة في أشباه الموصلات إلى مستوى قياسي جديد.
وفقًا لأحدث تقارير "مراقبة اتجاهات صناديق التحوط" و"الأساسيات الأساسية لصناديق الاستثمار المشتركة" الصادرة عن غولدمان ساكس، شمل هذا التحليل 1059 صندوق تحوط (بإجمالي مراكز أسهم بقيمة 4.6 تريليون دولار أمريكي) و509 صناديق استثمار مشتركة نشطة كبيرة (بأصول أسهم بقيمة 3.9 تريليون دولار أمريكي). وأظهر التقرير أن عائد صناديق التحوط منذ بداية العام بلغ 7٪، في حين تفوقت فقط 30٪ من صناديق الاستثمار المشتركة الكبيرة على المؤشر المرجعي، وهو ما يقل عن المتوسط التاريخي البالغ 37٪ منذ عام 2007.
كشفت بيانات المراكز 13F للربع الأول في الولايات المتحدة عن توافق سوقي واضح: حيث تقوم الصناديق التحوطية وصناديق الاستثمار المشترك ببيع متساوٍ لأسهم البرمجيات والاندفاع نحو قطاع أشباه الموصلات، وقد رفعت هذه الدورة من إعادة التوزيع وزن أشباه الموصلات في محفظة المراكز الطويلة للصناديق التحوطية إلى أعلى مستوى تاريخي.
في هيكل المراكز، عاد رافعة صناديق التحوط الصافية إلى الـ85 بالمئة على مدار الخمس سنوات الماضية، مسجلة أعلى مستوى لها منذ عام تقريبًا؛ في الوقت نفسه، ارتفع متوسط نسبة البيع القصير للأسهم المكونة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 3% من القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى منذ عام 2011، مما يدل على تزايد التنافس بين المضاربين الصاعدين والهابطين في السوق.
مواقع أشباه الموصلات تصل إلى مستوى قياسي تاريخي، بينما تواجه البرمجيات خفضًا منهجيًا
الدوران الهيكلي داخل قطاع التكنولوجيا هو أبرز موضوع في هذا الربع.
تشير بيانات غولدمان ساكس إلى أن وزن أشباه الموصلات في محفظة المراكز الطويلة لصناديق التحوط قد ارتفع إلى أعلى مستوى على الإطلاق، بينما انخفض وزن البرمجيات إلى أدنى مستوى منذ عام 2019. من ناحية صناديق الاستثمار المشترك، انخفضت حيازات البرمجيات إلى أدنى مستوى منذ عام 2012، وعند استبعاد مايكروسوفت، فإن التفوق النسبي لصناديق الاستثمار المشترك في أشباه الموصلات مقارنة بالبرمجيات هو الأكبر منذ عام 2012.
على مستوى الأسهم الفردية، أصبحت مايكروسوفت (MSFT) واحدة من أكبر الأسهم التي تم تقليل_holdings الصافية لها من قبل صناديق التحوط والصناديق المشتركة في الربع الماضي. كما قلّلت الصناديق المشتركة من مراكزها في جميع أعضاء "القطاع السبعة الكبار" الآخرين. وعلى الرغم من أن صناديق التحوط قلّلت من مراكزها في معظم أعضاء "القطاع السبعة الكبار"، إلا أنها زادت صافي مراكزها في META وAAPL.
من حيث الأسهم الفردية في قطاع أشباه الموصلات، زادت الصناديق التحوطية صافي مشترياتها لـ LRCX و AMAT و ASML؛ بينما زادت الصناديق المشتركة صافي مشترياتها لـ INTC و SITM.
الرافعة مقابل النقد: الصناديق التحوطية تتحمس، والصناديق المشتركة تحافظ على الحذر
في مواجهة تصاعد التوترات الجيوسياسية في الربع الأول، ظهرت تباينات واضحة في استراتيجيات الاستجابة بين فئتين من المؤسسات.
خفضت صناديق التحوط أولاً الرافعة المالية الصافية، لكنها زادت من مراكزها بسرعة مع انتعاش السوق في الربع الثاني، فعادت المراكز الصافية إلى أعلى مستوياتها منذ عام تقريبًا، بينما لا تزال الرافعة المالية الإجمالية في نطاق مرتفع مقارنة بالمستويات التاريخية.
اختارت الصناديق المشتركة زيادة تخصيصها النقدي، ورفعت نسبة النقد إلى الأصول من المستوى التاريخي المنخفض البالغ 1.1% في بداية عام 2026 إلى 1.4% في بداية أبريل. ومع ذلك، فإن هذا المستوى لا يزال منخفضًا جدًا مقارنة بالسجل التاريخي، مما يشير إلى أن الصناديق المشتركة بشكل عام لم تنسحب بشكل كبير من أسواق الأسهم.
توافق وانقسام القطاع: زيادة وزن الصناعة، تباين التكنولوجيا
في تكوين القطاعات، هناك توافق أعلى بين النوعين من المؤسسات، لكن هناك استثناءات واضحة. كلا صناديق التحوط وصناديق الاستثمار المشترك تُفضل قطاع الصناعة وتُقلل من قطاع تكنولوجيا المعلومات، لكن اتجاهات إعادة التوزيع متعاكسة تمامًا.
رفع صناديق التحوط من ميلها الصافي تجاه قطاع تكنولوجيا المعلومات بمقدار 853 نقطة أساس في الربع الأول، وهو أكبر تغيير فصلي مسجل لهذا القطاع، في حين خفضت ميلها الصافي تجاه قطاع الصناعة بمقدار 297 نقطة أساس. وفي المقابل، قامت صناديق الاستثمار المشتركة بعكس هذا الاتجاه، حيث زادت مخاطرها في قطاع الصناعة بمقدار 24 نقطة أساس، وخفضت مخاطرها في قطاع تكنولوجيا المعلومات بمقدار 20 نقطة أساس.
القطاعان اللذان تظهر بينهما أكبر اختلافات هما القطاع المالي وقطاع السلع الاستهلاكية غير الأساسية: الصناديق المشتركة تُفضل القطاع المالي لكن صناديق التحوط تقلل من توزيعها فيه؛ صناديق التحوط تُفضل قطاع السلع الاستهلاكية غير الأساسية لكن الصناديق المشتركة تقلل من توزيعها فيه.
أربعة من "المفضلة المشتركة" تفوقت على السوق هذا العام
اختارت غولدمان ساكس في هذا الربع أربع أسهم "مفضلة مشتركة" ظهرت في كل من قائمة صناديق التحوط VIP (GSTHHVIP) وقائمة الصناديق المشتركة المُفرطة في التخصيص (GSTHMFOW): بوينغ (BA) وماستركارد (MA) ومارفيل تكنولوجيز (MRVL) وفيسا (V). حيث إن MRVL هي العضو الجديد في هذا الربع، بينما خرجت سيتي (C) وفيرتيف (VRT) من القائمة.
هذه الأسهم الأربع حققت عوائد قدرها 10٪ منذ بداية العام، متفوقة على مؤشر S&P 500 الموزون بالتساوي بنسبة 3 نقاط مئوية. من منظور أطول، حقق مزيج "المفضل المشترك" عائدًا سنويًا متوسطًا قدره 16٪ منذ عام 2013، لكن الانحراف المعياري بلغ 22٪، مما يشير إلى تقلبات مرتفعة بشكل ملحوظ. حاليًا، تبلغ النسبة الوسيطة لسعر السهم إلى الأرباح في هذا المزيج 34 ضعفًا، مقارنة بـ 18 ضعفًا للسهم الوسيط في مؤشر S&P 500، مما يدل على هامش تسعير مرتفع بشكل ملحوظ.
تجدر الإشارة إلى أن "الكتلة السبع الكبرى" جميعها مدرجة في قائمة صناديق التحوط VIP، لكنها جميعها مُخفَّضة في صناديق الاستثمار المشترك، مما يُظهر تباينًا واضحًا في المواقف بين النوعين من المؤسسات تجاه هذا الأصل الأساسي.