كتابة: زهاو يينغ
المصدر: وول ستريت جيزن
في الربع الأول، وصلت صناديق التحوط الأمريكية وصناديق الاستثمار المشتركة الكبرى إلى توافق نادر: بيع البرمجيات والاندفاع نحو أشباه الموصلات، مما رفع وزن المراكز الطويلة في أشباه الموصلات إلى مستوى قياسي جديد.
وفقًا لأحدث تقارير "مراقبة اتجاهات صناديق التحوط" و"الأساسيات الأساسية لصناديق الاستثمار المشتركة" الصادرة عن غولدمان ساكس، شمل هذا التحليل 1059 صندوق تحوط (بإجمالي مراكز أسهم بقيمة 4.6 تريليون دولار أمريكي) و509 صناديق استثمار مشتركة نشطة كبيرة (بأصول أسهم بقيمة 3.9 تريليون دولار أمريكي). وأظهر التقرير أن عائد صناديق التحوط منذ بداية العام بلغ 7٪، في حين تفوقت فقط 30٪ من صناديق الاستثمار المشتركة الكبيرة على المؤشر، وهو ما يقل عن المتوسط التاريخي البالغ 37٪ منذ عام 2007.
كشفت بيانات المراكز 13F للربع الأول في الولايات المتحدة عن توافق سوقي واضح: حيث تقوم صناديق التحوط والصناديق المشتركة ببيع أسهم البرمجيات بشكل متزامن والدخول إلى قطاع أشباه الموصلات، وقد رفعت هذه الدورة من إعادة التوزيع وزن أشباه الموصلات في محفظة المراكز الطويلة لصناديق التحوط إلى أعلى مستوى تاريخي.
في هيكل المراكز، عاد رافعة صناديق التحوط الصافية إلى النسبة المئوية 85 على مدار الخمس سنوات الماضية، وهي أعلى مستوى لها منذ عام واحد؛ في الوقت نفسه، ارتفع متوسط نسبة البيع القصير للأسهم المكونة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 3% من القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى منذ عام 2011، مما يدل على تزايد التنافس بين المضاربين الصاعدين والهابطين في السوق.
مواقع شبه الموصلات تصل إلى مستوى قياسي تاريخي، بينما تواجه البرمجيات خفضًا منهجيًا
الدوران الهيكلي داخل قطاع التكنولوجيا هو أبرز موضوع هذا الربع.
تشير بيانات غولدمان ساكس إلى أن وزن أشباه الموصلات في محفظة المراكز الطويلة لصناديق التحوط قد ارتفع إلى أعلى مستوى على الإطلاق، بينما انخفض وزن البرمجيات إلى أدنى مستوى منذ عام 2019. من حيث الصناديق المشتركة، انخفضت حيازات البرمجيات إلى أدنى مستوى منذ عام 2012، وبعد استبعاد مايكروسوفت، فإن التفضيل النسبي للصناديق المشتركة لأشباه الموصلات مقارنة بالبرمجيات هو الأكبر منذ عام 2012.
على مستوى الأسهم الفردية، أصبحت مايكروسوفت (MSFT) واحدة من أكثر الأسهم التي تم تخفيض_holdings الصافية بشكل كبير من قبل صناديق التحوط والصناديق المشتركة في الربع الماضي. كما قلّلت الصناديق المشتركة من مراكزها في جميع أعضاء "القطاع السبعة الكبار" الآخرين. وعلى الرغم من أن صناديق التحوط خفّضت مراكزها في معظم أعضاء "القطاع السبعة الكبار"، إلا أنها زادت مراكزها صافيًا في META وAAPL.
من حيث الأسهم الفردية في قطاع أشباه الموصلات، زادت الصناديق التحوطية صافي مشترياتها لـ LRCX و AMAT و ASML؛ بينما زادت الصناديق المشتركة صافي مشترياتها لـ INTC و SITM.
الرافعة المالية مقابل النقد: الصناديق التحوطية تتحمّل مخاطر عالية، والصناديق المشتركة تتحمّل مخاطر منخفضة
في مواجهة تصاعد التوترات الجيوسياسية في الربع الأول، ظهرت فروق واضحة في استراتيجيات الاستجابة بين فئتين من المؤسسات.
خفضت صناديق التحوط في البداية الرافعة المالية الصافية، لكنها زادت من مراكزها بسرعة مع انتعاش السوق في الربع الثاني، مما أدى إلى عودة الوضع الصافي إلى أعلى مستوياته منذ عام تقريبًا، بينما لا تزال الرافعة المالية الإجمالية في نطاق مرتفع مقارنة بالمستويات التاريخية.
اختارت الصناديق المشتركة زيادة تخصيصها النقدي، ورفع نسبة النقد إلى الأصول من المستوى التاريخي المنخفض البالغ 1.1% في بداية عام 2026 إلى 1.4% في أوائل أبريل. ومع ذلك، فإن هذا المستوى لا يزال منخفضًا جدًا مقارنة بالسجل التاريخي، مما يشير إلى أن الصناديق المشتركة بشكل عام لم تنسحب بشكل كبير من أسواق الأسهم.
توافق وانقسام القطاع: زيادة وزن الصناعة، تباين التكنولوجيا
في تكوين القطاعات، هناك توافق عالٍ بين النوعين من المؤسسات، لكن هناك استثناءات واضحة. كلا صناديق التحوط وصناديق الاستثمار المشترك تُفضل قطاع الصناعة وتُقلل من تخصيص قطاع تكنولوجيا المعلومات، لكن اتجاهات إعادة التوزيع متعاكسة تمامًا.
رفع صناديق التحوط من ميلها الصافي إلى قطاع تكنولوجيا المعلومات بمقدار 853 نقطة أساس في الربع الأول، وهو أكبر تغيير فصلي مسجل لهذا القطاع، في حين خفضت ميلها الصافي إلى قطاع الصناعة بمقدار 297 نقطة أساس. وفي المقابل، قامت صناديق الاستثمار المشتركة بعكس هذا الاتجاه، حيث زادت تعرضها لقطاع الصناعة بمقدار 24 نقطة أساس، وقلصت تعرضها لقطاع تكنولوجيا المعلومات بمقدار 20 نقطة أساس.
القطاعان اللذان تظهر بينهما أكبر اختلافات هما القطاع المالي وقطاع السلع الاستهلاكية غير الأساسية: الصناديق المشتركة تُفضل القطاع المالي ولكن صناديق التحوط تقلل من تفضيله؛ صناديق التحوط تُفضل قطاع السلع الاستهلاكية غير الأساسية ولكن الصناديق المشتركة تقلل من تفضيله.
أربعة من "المفضلة المشتركة" تفوقت على السوق هذا العام
اختارت غولدمان ساكس في هذا الربع أربع أسهم "مفضلة مشتركة" ظهرت في كل من قائمة صناديق التحوط VIP (GSTHHVIP) وقائمة الصناديق المشتركة المُفرطة في التخصيص (GSTHMFOW): بوينغ (BA) وماستركارد (MA) ومارفيل تكنولوجيز (MRVL) وفيسا (V). حيث إن MRVL هي العضو الجديد في هذا الربع، بينما انسحبت سيتي بنك (C) وفيرتيف (VRT) من القائمة.
هذه الأسهم الأربع حققت عوائد قدرها 10% منذ بداية العام، متفوقة على مؤشر S&P 500 الموزون بالتساوي بثلاث نقاط مئوية. من منظور أطول، حقق مزيج "المفضل المشترك" عائدًا سنويًا متوسطًا قدره 16% منذ عام 2013، لكن الانحراف المعياري بلغ 22%، مما يدل على تقلبات مرتفعة بشكل ملحوظ. حاليًا، تبلغ النسبة المتوسطة لسعر السهم إلى الأرباح للأسهم في هذا المزيج 34 ضعفًا، مقارنة بـ 18 ضعفًا للأسهم المتوسطة في مؤشر S&P 500، مما يشير إلى هامش تسعير مرتفع بشكل ملحوظ.
تجدر الإشارة إلى أن "الكبريات السبع" جميعها مدرجة في قائمة صناديق التحوط الفاخرة، لكنها جميعها مُستثمرة بشكل أقل في صناديق الاستثمار المشترك، مما يُظهر فرقًا واضحًا في المواقف بين النوعين من المؤسسات تجاه هذا الأصل الأساسي.