الإقراض الذي كان يُقتصر سابقًا على الصناديق ولجان الائتمان ينتقل الآن إلى سلاسل الكتل، لكن ليس عبر المسارات غير المخولة التي اعتاد عليها مُستخدمو DeFi. إن تركيبة جديدة من البنية التحتية التي تُقدّم الامتثال أولاً وبروتوكولات الإقراض المفتوحة تتشكل بصمت، وقد تجذب رؤوس الأموال المؤسسية إلى السلسلة بعمق أكبر مما فعلته مجموعات السيولة على الإطلاق.
أعلنت سلسلة HashKey عن شراكة استراتيجية مع Morpho، بروتوكول إقراض لامركزي غير مخزن، لبناء منتجات إقراض CeDeFi مؤسسية وأصول حقيقية (RWA)، وفقًا للتقرير الأصلي. ستدمج هذه الشراكة إطار التنظيم والامتثال الخاص بمجموعة HashKey—المستند إلى عملياتها المرخصة للأصول الافتراضية في هونغ كونغ—مع محرك تحسين الائتمان الآلي الخاص بـ Morpho.
CeDeFi تحصل على طبقة توافق
CeDeFi، النموذج الهجين الذي يُحيط البنية التحتية المالية اللامركزية بامتثال مركزي، تم التحدث عنه لسنوات. لم تتجاوز معظم المحاولات ورقات بيضاء مزينة. لكن هذه الشراكة، ومع ذلك، تضع البنية التحتية التشغيلية خلف الفكرة. تمتلك مجموعة HashKey كلًا من ترخيص منصة تداول الأصول الافتراضية وترخيص من النوع 9 لإدارة الأصول من لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ. هذا الموقف القانوني يعني أن معرفة عميلك (KYC) ومنع غسل الأموال (AML) والاحتفاظ بالأصول ليست ميزات إضافية، بل جوهرية في التصميم.
تُقدّم Morpho المكون الموجود على السلسلة. يُحسّن بروتوكولها كفاءة رأس المال من خلال مطابقة المقرضين والمقترضين مباشرةً مع الاستفادة من السيولة من الأسواق الأساسية فقط عند الحاجة. بدلاً من إعادة إنشاء مجموعات تجزئة مدعومة بالـ airdrop، يهدف الطرفان إلى إنشاء صناديق مُصرّح بها حيث تودع المؤسسات ضمانات مُرمّزة وتقترض مقابلها وفق شروط قانونية قابلة للتنفيذ.
الضمانات المُحوَّلة إلى رموز ودفع بقيمة 20 مليار دولار
التوقيت مهم. لقد تجاوزت تجزئة الأصول الواقعية حدًا نفسيًا. يتم تمثيل صناديق الخزانة، والائتمان الخاص، وحتى العقارات على السلسلة بحجم كبير. تجاوزت موجة التجزئة 20 مليار دولار في القيمة الإجمالية، ويبحث مديرو الأصول عن طرق متوافقة لاستخدام هذا الضمان في أسواق الائتمان بدلاً من الاحتفاظ به ساكنًا.
تحرك سلسلة HashKey يضعها كقناة لهذا رأس المال. يمكن لصندوق مسجل في هونغ كونغ يحتفظ بعملات مُمَثَّلة من سندات الخزانة الأمريكية، نظريًا، أن يستعير عملات مستقرة مقابل هذا المركز على السلسلة دون مغادرة الإطار التنظيمي، باستخدام محرك التوافق الخاص بـ Morpho. هذا تغيير جوهري مقارنة بالقروض غير المضمونة والمجهولة الهوية التي حددت DeFi المبكرة.
الرغبة المؤسسية في هذا النوع من الوصول المنظم ليست مبنية على التكهن. فقد ظهرت مؤخرًا في نظام SUI عندما بدأت شركة مدرجة في ناسداك في التخزين ودمجت منصة التكنولوجيا المالية Paga الشبكة، مما أدى إلى ارتفاع في السعر بنسبة 18%. صعود SUI أكّد أن البنية التحتية المتوافقة على السلسلة هي ما يحفز تدفقات رأس المال، وليس فقط ترقيات البروتوكول.
آسيا تتحرك بينما واشنطن تقاتل
كما تبرز الشراكة تباينًا تنظيميًا متزايدًا. بينما تصدر هونغ كونغ وسنغافورة تراخيص وإطارات رسمية للإقراض الرقمي، تظل الولايات المتحدة في حالة توقف تشريعي. البنوك تُمارس ضغوطًا نشطة لإعاقة مشروع قانون كريبتو رئيسي في مجلس الشيوخ، مما يترك المشاركين المؤسسيين في الولايات المتحدة دون وضوح تقدمه المناطق مثل هونغ كونغ الآن.
هذا الفجوة ليست سياسية فقط. بالنسبة للمقرضين والمقترضين، فهي تحدد أين سيُستثمر رأس المال. إذا كان بإمكان صندوق ضمان المراكز والوصول إلى الائتمان في هونغ كونغ ضمن إطار قواعد معروف، بينما يواجه نفس المعاملة في نيويورك مخاطر غموض قانوني، فإن قرار الموقع يصبح واضحًا. تراهن هاش كي على أن أموال المؤسسات ستختار الوضوح القانوني على حجم السوق وحده.
ما زال يتعين إثباته
نجاح هذه الشراكة غير مضمون. فإن الإقراض المدعوم بالأصول الواقعية على السلسلة يطرح مشكلات في التقييم وإنفاذ القوانين التي تتجنبها الضمانات الكريبتو البحتة. تتطلب العقارات أو المستحقات المُرمَّزة وسطاء موثوقين، و issuers موثوقين، ومسارات واضحة لحجز الأصول في حالة التخلف عن السداد. وقد أثبتت مجموعات Morpho غير المخولة مرونتها، لكن الخزائن المخولة ذات الضمانات المعقدة خارج السلسلة تمثل تحديًا هندسيًا وقانونيًا مختلفًا.
علاوة على ذلك، سيتوقف التبني على ما إذا كان مسؤولو الخزينة المؤسسية مستعدين لاعتبار خطوط الائتمان على السلسلة بدائل لخدمات التمويل بالرهن أو الهامش التقليدية. قد تكون البنية التحتية جاهزة قبل تغيير العقلية. لكن هذه الفجوة قد تقلصت بشكل كبير خلال العام الماضي.
الشراكة بين HashKey وMorpho تشير إلى نسخة من DeFi كان من الصعب على القليلين التعرف عليها في عام 2020. الأمر لا يتعلق بالإقراض المجهول أو الحوافز بالعملات الرقمية. بل يتعلق ببناء بنى تحتية ائتمانية متوافقة تربط فحصًا دقيقًا على مستوى البنوك مع التسوية على البلوكشين. حجم القروض وأداء التخلف عن السداد في هذه الصناديق المُصرّح بها سيكون المقياس الحقيقي الذي يجب مراقبته.