Grayscale Investments، أكبر مدير أصول مخصص في صناعة التشفير، أوقفت خططها للطرح العام. وقد علّقت الشركة، التي قدمت بيان التسجيل S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات قبل أشهر قليلة، إعدادات الطرح العام بسبب تراجع كبير في رغبة المستثمرين في الأسهم المرتبطة بالتشفير.
يعني التأخير أن الظهور المتوقع لشركة Grayscale في بورصة نيويورك تحت الرمز "GRAY" أصبح من غير المرجح أن يحدث قبل الربع الرابع من عام 2026. بالنسبة لشركة تدير أصولًا بقيمة 35 مليار دولار عبر 45 منتجًا، فهذا ليس بالضبط تأييدًا لبيئة السوق الحالية.
من التسجيل السري إلى التوقف العام
بدأ طريق Grayscale نحو الأسواق العامة بهدوء. قدمت الشركة مسودة سرية لبيان التسجيل S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات في 14 يوليو 2025، قبل إجراء هذا الإيداع العام في 13 نوفمبر 2025.
كان الخطة بسيطة بما فيه الكفاية: إدراج الأسهم العادية من الفئة A في بورصة نيويورك باستخدام هيكل Up-C. تم بالفعل اختيار الرمز "GRAY".
كانت صناعة التشفير الأوسع تتمتع بموجة من التفاؤل بشأن الاكتتابات العامة في عام 2025، مع سعي شركات مثل Circle أيضًا إلى القوائم العامة مع تحسن وضوح التنظيم. لكن الواقع الذي واجهته Grayscale كان سوقًا حيث تراجع طلب المستثمرين على الأسهم المرتبطة بالتشفير بشكل ملحوظ. كما أجلت Kraken، بورصة التشفير الكبرى، اكتتابها المتوقع بسبب الظروف غير المواتية.
انخفاض الإيرادات يروي القصة
للفترة التسعة أشهر الأولى من عام 2025، أبلغت الشركة عن إيرادات قدرها 318.7 مليون دولار. وهذا يمثل انخفاضًا بنسبة 20% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.
الـ 35 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، لا تزال رقمًا هائلًا بأي معيار. تُقدّر Grayscale سوقها المستهدف الكلي بـ 365 مليار دولار عبر مجموعة منتجاتها.
تشمل منتجات Grayscale الـ45 مشهد الأصول الرقمية، بما في ذلك منتجاتها المعروفة للتداول المباشر للبيتكوين والإيثيريوم.
ما الذي يعنيه تجميد طرح العملات المشفرة الأولي للسوق
قرار Grayscale بتعليق العملية يحمل وزنًا يتجاوز جدول زمني شركة واحدة. Kraken تأجلت. Grayscale تأجلت. النافذة التي بدا أنها تفتح لعمليات الإدراج العام للعملات المشفرة في عام 2025 تبدو وكأنها تضيق مؤقتًا.
صورة الإيرادات لدى غراي سكيل تثير أيضًا أسئلة أوسع حول نموذج عمل إدارة الأصول الرقمية في عالم ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة. عندما تقدم شركات مثل بلاك روك وفيديليتي وضخامة التمويل التقليدي الأخرى منتجات فورية للبيتكوين تنافسية برسوم أقل، تواجه شركات مثل غراي سكيل ضغطًا هيكليًا على عملها الأساسي. انخفاض الإيرادات بنسبة 20٪ في عام كانت فيه أسعار البيتكوين قوية نسبيًا هو نقطة بيانات تستحق التأمل.
يمنح جدول زمني للربع الرابع من عام 2026 لإمكانية استئناف الاكتتاب العام Grayscale ما يقارب عامًا للسماح بتحسين الظروف.