غولدمان ساكس تحذر من أن ارتفاع عوائد السندات العالمية يشكل خطرًا على الأسهم والعملات المشفرة

سوق السندات يفعل ذلك مرة أخرى، حيث يعيد كتابة القواعد بهدوء لكل فئة أصول أخرى. وقد أشار بحث غولدمان ساكس في 22 مايو إلى أن ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل عالميًا يخلق تأثير تشديد عبر الأسواق، يمكن أن يُحفز تصحيحات ذات أهمية في الأسهم وينتشر إلى الأصول المخاطرة مثل العملات المشفرة.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية على المدى 30 عامًا فوق 5٪، وهو مستوى لم تصل إليه منذ عام 2007. وتشهد ألمانيا واليابان واقتصادات رئيسية أخرى عوائد مماثلة على نفس الأجل تتراوح بين 3.5٪ و6٪، مما يعني أن هذا ليس مشكلة أمريكية فقط.

وصل مؤشر تقبّل المخاطر في غولدمان إلى التسعينية التاسعة منذ عام 1991 خلال أسبوع 22 مايو. بلغة بسيطة: المستثمرون يتصرفون كما لو أن المخاطر غير موجودة، بالضبط في اللحظة التي يصرخ فيها تكلفة الاقتراض عكس ذلك.

ارتفعت حجم التداولات بالتجزئة في الولايات المتحدة بنسبة 28% منذ منتصف أبريل، مما يشير إلى أن المستثمرين العاديين يتدفقون على الأسهم حتى مع إصدار سوق السندات إشارات تحذيرية. ووصلت مؤشرات الأسهم إلى مستويات قياسية على الرغم مما وصفه غولدمان ساكس بأنه ظروف أساسية غير مواتية. ولاحظت الشركة أن علاوات المخاطر، وهي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل امتلاك الأسهم بدلاً من السندات، قد ان压缩ت إلى مستويات تترك هامشًا ضئيلًا جدًا للأخطاء.

ما الذي يدفع ارتفاع العوائد؟ إن مخاوف التضخم المستمرة، الناتجة عن أسعار النفط والرسوم الجمركية، تدفع العوائد الحقيقية للارتفاع. فالعوائد الحقيقية تستبعد توقعات التضخم، لذا عندما ترتفع، فهذا يعني أن الأسواق تطلب فعليًا تعويضًا أكبر مقابل إقراض الأموال. وهذا ديناميكية جوهرية مختلفة عن ارتفاع العوائد بسبب ارتفاع توقعات التضخم.

تشير أبحاث غولدمان إلى أن الارتباط السلبي النموذجي بين الأسهم وأرباح السندات يعكس اتجاهه. الآن تتحرك الأسهم وأرباح السندات في نفس الاتجاه، كلاهما صاعد، وهو ما يبدو رائعًا حتى تتوقف الموسيقى. عندما ينهار العلاقة التحوطية النموذجية، تتوقف التنويع في المحفظة عن العمل بالطريقة المقصودة.

هذا ليس نظريًا. إنه النوع من التحول الهيكلي الذي أجبر صناديق المعاشات والموزعين المؤسسيين على إعادة التفكير في منهجهم الكامل خلال الانخفاض عام 2022، عندما هبطت كل من الأسهم والسندات في آنٍ واحد.

أشار تقرير جولدمان ساكس إلى قطاعات مثل الأسهم القيمية والصناعية كمستفيدين محتملين من التحول الحالي. وتواجه الاستثمارات الموجهة نحو النمو، التي ازدهرت في بيئة أسعار فائدة منخفضة، ضغوطًا متزايدة بسبب ارتفاع تكاليف التمويل.

لم يذكر تقرير جولدمان أي شيء عن العملات المشفرة.

زيادة العوائد الحقيقية تخلق رأسًا معاكسًا محددًا للأصول التي لا تولد عوائد. لا يولد البيتكوين وأغلب العملات المشفرة تدفقات نقدية. عندما ترتفع العوائد الخالية من المخاطر فوق 5% في سندات الخزانة طويلة الأجل، يزداد تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك العملات المشفرة بشكل ملحوظ.

يشير الارتفاع البالغ 28% في حجم التداولات من قبل المستثمرين الأفراد منذ منتصف أبريل إلى أن المستثمرين الأفراد لا يزالون يسعون وراء المخاطر. لقد أصبح بيتكوين يُتداول بشكل متزايد بارتباط مع الأصول المعرضة للمخاطر خلال فترات التقلبات الكلية، ومن المرجح أن أي حدث واسع النطاق للتخلي عن المخاطر سيجذب رؤوس الأموال من الأصول الرقمية أيضًا.

تُعدّ أقساط المخاطر المضغوطة التي حذّرت منها غولدمان ساكس مهمة أيضًا لمشروعات التشفير وبيئة DeFi. فبروتوكولات الإقراض والاقتراض التي تشكل عماد DeFi حساسة مباشرة لديناميكيات أسعار الفائدة، حيث تجعل العوائد التقليدية الأعلى أسعار الفائدة على السلسلة أقل تنافسية مقارنةً بها.

يشير قراءة تقبّل المخاطر في التسعينية التاسعة والتسعين لغولدمان إلى أن السوق مُسعرة على أساس الكمال في اللحظة التي تصبح فيها الظروف أقل كمالاً.