وأشارت وول ستريت جورنال، مستشهدة بتعليق ريش بريفوروتسكي، مدير منصة تداول One-Delta في غولدمان ساكس، إلى أن الصفقات الشائعة المتعلقة بنفقات رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي بدأت تظهر علامات ضعف بعد التصحيح الأخير في الأسواق العالمية. ويعتمد تقييمه الأساسي على أن السوق تجاهل تقريبًا جميع الإشارات السلبية على مدار الأسابيع القليلة الماضية، بينما تتجه الأموال بشكل متزايد نحو عدد قليل فقط من الأسهم المستفيدة من الذكاء الاصطناعي.
التركيز في التداول على عدد قليل من عناصر الذكاء الاصطناعي
بعد انخفاض حاد في سوق الأسهم الكورية يوم الثلاثاء، انتقل الضغط بسرعة إلى الأسواق العالمية. وهبط مؤشر نيكي اليوم بنسبة تقارب 3.5٪، وهبط مؤشر كوسبي الكوري بنسبة حوالي 10٪، وهبطت SK هايسيس بنسبة حوالي 13٪ في يوم واحد. وفقًا لغولدمان ساكس، فإن هذا ليس مجرد تقلبات يومية، بل يعكس أن التداولات المتعلقة برقائق التخزين قد اقتربت من عتبة هيكلية.
أشار بريفوروتسكي إلى أن مسار تسعير السوق الحالي موحد للغاية. يتم توجيه العوائد الناتجة عن إنفاق الذكاء الاصطناعي نحو قطاعات محددة مثل أشباه الموصلات والتخزين والطاقة والشبكات والبنية التحتية، والتي تتركز بدورها في عدد قليل من الأسهم الرائدة. كما تُظهر بيانات الوسيط التجاري لغولدمان ساكس أن الأسواق العالمية قد تحوّلت إلى رهان مركّز للغاية.
- انخفض مؤشر نيكاي بنسبة تقارب 3.5%
- انخفض مؤشر كوسبي الكوري بنسبة حوالي 10%
- (SK Hynix) تنخفض بنسبة حوالي 13% في يوم واحد
المنتجات الرافعة تُضخم مخاطر التقلبات
تشير المقالة إلى أن عاملًا آخر وراء الانخفاض الحاد في أسهم SK هايليكس هو تراكم سريع للأموال المرفوعة. وذكر التقرير أن حجم إدارة منتج SK هايليكس اليومي ذو الرافعة المالية 2x، 7709.HK، التابع لـ CSOP، ارتفع إلى 16.7 مليار دولار أمريكي، ليصبح من بين أكبر صناديق التحوط المرفوعة الفردية على الأسهم في العالم.
في رأي غولدمان ساكس، فإن التوسع السريع في حجم هذه المنتجات هو بحد ذاته إشارة إلى ارتفاع مخاطر التركيز. وفي حال انخفاض الأصول الأساسية، فقد تُضخم الأموال المرفوعة تقلبات الأسعار وتُفاقم إعادة تسعير السوق للتداولات المشابهة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.
إشارات انخفاض التكلفة لم تُحسب بشكل كافٍ
كما أشار بريفوروتسكي إلى أن السوق، أثناء مطاردته لسرد قصة إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي، تجاهل أن التقدم التقني يقلل من تكاليف تطوير النماذج. فالتكرارات مثل GLM-5.2، والتقدم في النماذج الصغيرة، وظهور هياكل جديدة، كلها تشير إلى اتجاه نحو تكاليف أقل وكفاءة أعلى.
أشار بشكل خاص إلى أن GLM-5.2 تم تدريبها وفقًا لما يُزعم على 100,000 معالج Ascend 910B، دون استخدام شرائح NVIDIA. إذا كان يمكن تحقيق قدرات الذكاء الاصطناعي المتقدمة بتكلفة أقل، فقد تواجه أكبر مزودي خدمات السحابة الذين يستثمرون بنشاط في رأس المال حاليًا انتقادات بشأن الاستثمارات المفرطة.
المتغير الرئيسي هو إنفاق مزودي الخدمة السحابية
يعتقد فريق التداول في غولدمان ساكس أن ما يجب مراقبته حقًا ليس أسهم شركات الرقائق الفردية، بل أداء أسهم مزودي السحابة فائقة الضخامة. فهذه الشركات هي المصدر الرئيسي للإنفاق الرأسمالي في مجال الذكاء الاصطناعي، وأيما شركة منها تقرر أن "إنفاق أقل" سيكون أكثر فائدة لعائدات المساهمين، فقد يتعرض الأساس التقييمي لسلسلة التوريد بأكملها للتأثير.
من منظور هيكل التداول، لم يتمكن مؤشر ناسداك من تكوين قمة جديدة حاسمة، كما تراجع الدعم بعد انتهاء خيارات التداول. مع تضافر ضغوط إعادة التوازن في نهاية الشهر ونهاية الربع، قد يواجه السوق تغييرات في تدفقات الأموال من بيع الأسهم إلى شراء السندات. وبناءً على ذلك، ترى غولدمان ساكس أن تداول الذكاء الاصطناعي الحالي يقع في حالة توازن غير مستقر، وقد يشهد السوق إعادة تقييم أكثر وضوحًا إذا تراجع توقعات إنفاق مزودي السحابة.