توقف مؤشر S&P 500 عن اللعب وفقًا للقواعد. يُشير نيلسون أرمبرست، المدير التنفيذي ومتداول الرئيسي في غولدمان ساكس، إلى شيء يجب أن يجعل أي مدير محفظة يستيقظ فجأة: فقدان الارتباط بين مؤشر S&P 500 والأصول الاقتصادية الكلية الأخرى إلى مستويات لم تُسجل منذ عقد.
ملاحظة أرمبرست هي أن ارتباط SPX مع أسعار الفائدة قد انخفض إلى أدنى مستوياته منذ عقد. هذا النوع من انفصال الارتباط يظهر عادة خلال فترات الأداء المركّز للأسهم، حيث تقود مجموعة صغيرة من الأسماء أو المواضيع عوائد المؤشر، بينما يرسل البيئة الكلية إشارات مختلطة.
التوقيت مهم. في أوائل مايو 2025، أغلق مؤشر S&P 500 على ارتفاع لتسع أيام تداول متتالية. هذه هي أول موجة من هذا الطول منذ عام 2004، قبل أكثر من عقدين. ووصلت التدفقات السلبية اليومية المتوقعة خلال هذه الفترة إلى حوالي 6.5 مليار دولار، مدفوعة بعمليات شراء من الشركات بشكل عدائي والنشاط التداولي المنهجي من مستشاري تداول السلع، أو CTAs.
ما يجعل موقف أرمبرست مثيرًا للاهتمام هو أنه ليس متشائمًا. فهو لا يزال متفائلًا بشكل عام تجاه الأسهم الأمريكية، مشيرًا إلى الحجم الهائل للتدفقات السلبية كقوة داعمة. لكن أرمبرست يوصي المستثمرين بالنظر في التحوط أو تقليل المخاطر عند المستويات الحالية، نظرًا للقيم المرتفعة والمؤشرات الاقتصادية الكلية غير المؤكدة. إذا كنت تتحوط ضد محفظة أسهم باستخدام منتجات أسعار الفائدة أو مراكز العملات، وكان العلاقة التاريخية بين هذه الأصول ومؤشر S&P 500 قد تدهورت، فقد يكون تحوطك أقل فعالية مما تشير إليه نماذج المخاطر الخاصة بك.
تم تعميم ملاحظات أرمبرست عبر وسائل الإعلام المالية، بما في ذلك منصات مثل Zerohedge. تم ترقيته إلى المدير العام في عام 2023، ويركز على الأسواق العالمية والمشتقات.
للمستثمرين الذين يركزون فقط على الأسهم، قد تبدو سلسلة الانتصارات التسعة أيام والتدفقات الهائلة السلبية مطمئنة. لكن هذه التدفقات ميكانيكية، وليست مدفوعة بقناعة. تتم عمليات شراء الأسهم من قبل الشركة وفقًا للجدول الزمني، بغض النظر عن التقييم. وتتبع صناديق CTAs إشارات الزخم بغض النظر عن الأساسيات.
لم يُشر تعليق أرمبرست إلى أي أصول مشفرة أو بلوك تشين على الإطلاق، مما يعكس الاستمرار في الانفصال بين المالية التقليدية وأسواق الأصول الرقمية.
يجب على المستثمرين الذين يعتمدون على مصفوفات الارتباط التاريخية لإدارة المخاطر أن يختبروا بنشاط محفظتهم ضد سيناريوهات حيث تفشل هذه الارتباطات تمامًا. وفقًا لأحد كبار تجار جولدمان ساكس، فإنهم بالفعل يقومون بذلك.