تقرير غولدمان ساكس: نقص الذاكرة سيستمر حتى عام 2028، مع الحفاظ على المشتريات

كتابة: تييد ريسيرتش

في 1 يونيو، أصدر غولدمان ساكس تقريره اليومي عن أسهم آسيا والمحيط الهادئ "The 720"، والذي يضم على غلافه قائمة طويلة من الأسماء مثل سامسونج وSK هايكسوس وكيشيا وMediaTek وLenovo وBYD. يبدو وكأنه قائمة شراء شاملة، لكن عند القراءة، يتضح أن لديه نواة أساسية واحدة: شرائح التخزين.

أكبر تقييم في هذه الدورة من غولدمان ساكس هو أن دورة الصعود الحالية في التخزين "ستستمر لفترة أطول" (higher for longer)، وسيستمر نقص العرض حتى عام 2028، بينما يُقلل السوق بشكل كبير من طول هذه الدورة. الدليل موجود في التقييمات: لا تزال معظم أسهم التخزين تتداول عند مضاعفات ربحية في منتصف الأرقام الأحادية، كأن السوق يرى أن هذا مجرد انتعاش دوري عادي، لكن غولدمان ساكس لا ترى الأمر بهذه الطريقة.

يتم شرح ذلك أدناه حسب الأهمية، مع إرفاق جدول لمحة سريعة عن الأصول.

قارن جولدمان ساكس هذه الدورة بالدورات السابقة، واستنتج أن هذه المرة مختلفة. الأسباب ثلاثة: وضوح الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، ونمو العرض المحدود، وزيادة التزامات العقود طويلة الأجل (تثبيت الطلبات والأسعار). مع تراكم هذه العوامل، ستكون حالة العرض والطلب على DRAM وNAND وHBM في عام 2027 أكثر توتراً من عام 2026، وسيستمر نقص الإمدادات حتى عام 2028.

الأكثر وضوحًا هو رسم جولدمان ساكس لعرض وطلب DRAM. القيم السالبة تمثل نقص العرض مقارنة بالطلب، وكلما زاد عمق الفجوة، زاد دعم السعر. خفّضت جولدمان ساكس توقعاتها للفترة من 2026 إلى 2028 إلى فجوات نقص أعمق، حيث انخفض توقع عام 2027 من -2.5% إلى -5.9% على الفور، أي تقريبًا أكثر من الضعف. الترجمة البسيطة: تعتقد جولدمان ساكس أن مصانع التخزين ستواجه نقصًا متزايدًا في العامين المقبلين، مما يعني أن ارتفاع الأسعار سيستمر لفترة أطول.

بالنسبة للشركات المحددة، تم استهداف ثلاث شركات معًا:

• سامسونج إلكترونيكس: رفع السعر المستهدف على مدار 12 شهرًا إلى 480,000 وون كوري، مع الحفاظ على تقييم "شراء".
• SK Hynix: رفع السعر المستهدف على مدار 12 شهرًا إلى 3.5 مليون وون كوري، مع الحفاظ على تقييم "شراء".
• كيوكسيا (Kioxia): رفع التصنيف من الاحتفاظ إلى الشراء، السعر المستهدف الجديد 93,000 ين ياباني.

كايوكا هي الشركة الوحيدة التي حصلت على ترقية في التصنيف هذه الدورة، ومن المستحق مراجعة منطق غولدمان ساكس بشكل منفصل: فهي ترى أن ذروة الأرباح في هذه الدورة أعلى مما كان متوقعًا سابقًا، ويمكن أن تستمر لفترة تتراوح بين سنتين إلى ثلاث سنوات، وليس مجرد ارتفاع سريع ثم انخفاض. بناءً على ذلك، رفعت غولدمان ساكس توقعات ربح التشغيل لشركة كايوكا للفترات المالية 2027 إلى 2029 بشكل موحد بنسبة 16% إلى 48%، وتتوقع أن تظل هامش الربح الإجمالي عند مستوى مرتفع يقارب 80%. إن إصدار مثل هذا التقييم القوي بشأن استدامة أرباح عالية على مدى ثلاث سنوات لشركة تعمل في مجال التخزين، وهو قطاع عرضة لدورات قوية، يُعد موقفًا قويًا جدًا.

بالإضافة إلى التخزين، تناولت هذه الدورة تقريبًا جميع موردي الأجهزة الذكية الاصطناعية في الصين وآسيا، بمنطق موحد يدور حول محور رئيسي: إن إنفاق رؤوس الأموال من قبل مزودي السحابة العالميين (hyperscalers) يتسارع، والأموال تتدفق عبر هذه السلسلة إلى الأسفل.

• ميديا تيك: شراء، هدف السعر 5000 دولار تايواني. يتمحور التركيز على انتقالها من رقائق الهواتف إلى مراكز البيانات ورقائق ASIC المخصصة (رقائق ذكاء اصطناعي مصممة حسب طلب العملاء). تهدف الشركة إلى تحقيق إيرادات بقيمة 2 مليار دولار من مراكز البيانات/ASIC الذكية الاصطناعية بحلول عام 2026، واحتلال حصة تتراوح بين 10% و15% من سوق ASIC البالغ حجمه ما بين 700 و800 مليار دولار بحلول عام 2027.
• Eoptolink: شراء، تم رفع هدف السعر إلى 841 يوان صيني. وهي شركة متخصصة في وحدات الضوء، وهي مكونات حاسمة مسؤولة عن نقل البيانات عالي السرعة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. يرى غولدمان ساكس إمكانية زيادة إنتاج وحدات الضوء 1.6T بدءًا من الربع الثاني، مع تسارع في النصف الثاني، وتوسيع الإنتاج في تايلاند، ورفع توقعات الأرباح لعامي 2027 و2028 بنسبة 5% و6% على التوالي.
• بيرين (Biren): شراء، تم رفع الهدف السعري إلى 70.7 دولارًا هونغ كونغيًا. شركة صينية لتصنيع شرائح الذكاء الاصطناعي، حيث حصلت منتجاتها Bili166 على تقييم مستوى أول آمن وموثوق. تتوقع غولدمان ساكس أن الشركة ستتحول إلى شرائح ذكاء اصطناعي ذات قدرة حوسبة أعلى وستبيعها بأسعار أعلى، مما سيؤدي إلى تحقيق ربح في عام 2027، ورفعت توقعات إيراداتها من 2026 إلى 2030 بنسبة 4٪ إلى 28٪.
• هواشين تكنولوجي (Huaqin): شراء، كأول تغطية في هذه الدورة. سعر الهدف في سوق الأسهم الصينية A هو 149 يوان صيني، مع تغطية أولية لأسهمها H بسعر هدف قدره 127.76 دولارًا هونغ كونغيًا. المنطق هو انتقالها من تصنيع الإلكترونيات الاستهلاكية (ODM) إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مع توقع نمو إيراداتها المركب بنسبة 32٪ بين عامي 2025 و2027.
• القطبين في مراكز البيانات: الحفاظ على توصية الشراء لـ GDS، لكن تم خفض سعر الهدف للـ ADR إلى 49 دولارًا أمريكيًا (سرعة الدخول بطيئة، إيرادات الخدمة الشهرية منخفضة، جزئيًا ما تم تعويضه بتقييم أعلى لنشاط DayOne الخارجي)؛ الحفاظ على توصية الشراء لـ VNET، ورفع سعر الهدف إلى 16 دولارًا أمريكيًا (أداء الربع الأول فاق التوقعات، تنفيذ قوي لزيادة الطاقة، زوال عوامل الضغط الناتجة عن المستثمرين الاستراتيجيين).
• لينوفو (Lenovo): شراء، تم رفع السعر المستهدف من 27 دولارًا هونغ كونغيًا إلى 31 دولارًا هونغ كونغيًا. الاستراتيجية تعتمد على موجة استبدال أجهزة الكمبيوتر التي تعمل بالذكاء الاصطناعي، حيث تتوقع غولدمان ساكس أن ترتفع حصة لينوفو في سوق أجهزة الكمبيوتر المحمولة إلى 28% بحلول عام 2028، مع وصول معدل انتشار أجهزة الكمبيوتر المحمولة التي تعمل بالذكاء الاصطناعي إلى 66%، مما يرفع المتوسط العام للأسعار. توقعات ربحية لينوفو لعامي 2027 و2028 الماليين أعلى بنسبة 22% و25% على التوالي مقارنة بالتوقعات الموحدة لبلومبرغ، مما يشير إلى فروق كبيرة.

• العقارات الصينية (China Overseas، China Resources Land): تُقيّم غولدمان ساكس ما إذا كان هذا الانتعاش في قطاع العقارات مستدامًا. فهي تفترض سيناريو متفائلًا، حيث تتبع 15 مدينة رئيسية شنغهاي وشنتشن في تعافي أسعار المنازل، مع ارتفاع الأسعار بنسبة 15% بحلول نهاية عام 2028. بناءً على هذا الافتراض، تُقدّر غولدمان ساكس أن الأرباح النقدية لشركة China Overseas (COLI) وChina Resources Land (CR Land) بحلول عام 2028 يمكن أن تتوسع بنسبة أكثر من 30% وأكثر من 50% على التوالي. استنادًا إلى التقييم حسب الأقسام، تمنح غولدمان ساكس مساحة صاعدة إضافية قدرها 52% لشركة China Overseas و76% لشركة China Resources Land، وتستمر في الحفاظ على تقييم إيجابي لهذه المطورين الحكوميين الأقوى. يجب التركيز هنا: هذا التقدير مبني على افتراض متفائل، وليس توقعًا أساسيًا.
• بي دي (BYD): شراء، هدف السعر 137 يوان صيني / 134 دولارًا هونغ كونغيًا. يتمحور التركيز على تقديم "عين الإله B" للقيادة المساعدة في المدن (NOA) كخيار إضافي بسعر 12,000 يوان صيني لجميع الطرازات، وخفض سعر الطراز الأساسي المزود بـ NOA في المدن إلى 78,800 يوان صيني، ليصبح أرخص سيارة في الصين مزودة بـ NOA في المدن. كما أطلقت أول شريحة ذكية مصممة داخليًا بحجم 4 نانومتر تُسمى "هوان جي A3"، وهي مُنتجة بالفعل. ويعتقد غولدمان ساكس أن هذه القدرات الهندسية ستزيد من انتشار القيادة الذكية المتقدمة، وتخفض التكاليف، وتحسن هوامش الربح.
• أجهزة أشباه الموصلات اليابانية: تواصل غولدمان ساكس الحفاظ على توصية الشراء لـ Lasertec وEbara وDisco وTokyo Electron. التغيير الوحيد هو خفض توصية مصنع معدات الفراغ Ulvac (6728.T) من الشراء إلى المحايدة، مع خفض السعر المستهدف إلى 9400 ين ياباني، وذلك بسبب ضعف طلبات أشباه الموصلات ذات الهوامش العالية، مما يؤدي إلى تباطؤ توسع هوامش الربح مقارنة بالتوقعات.
• بانيك (Panasonic HD): شراء، رفع السعر المستهدف من 4000 ين إلى 4220 ين، مع التفاؤل بشأن أنشطة الذكاء الاصطناعي التوليدي (مصدر طاقة احتياطي، لوحات نحاسية مغطاة CCL، مكثفات عالية الأداء).
• NTT: شراء، تم رفع الهدف السعري من 176 ينًا إلى 179 ينًا بشكل طفيف، مع الاعتماد على طلب خدمات تكنولوجيا المعلومات المحلية وحافة أمان مقدارها حوالي 5٪ من العائد الإجمالي للمساهمين.

ما يربط الأسهم الفردية معًا هو التقييم الكلي لغولدمان ساكس: أن الأسواق الناشئة تُمزق بين قوتين: موجة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، من جهة، وانكماش العرض الطاقي الناتج عن إغلاق مضيق هرمز، من جهة أخرى.

الاقتصادات المصدرة للتكنولوجيا مثل كوريا الجنوبية وتايوان تستفيد من الزيادة الهائلة في الصادرات والفائض الحسابي الجارٍ؛ بينما تواجه دول استيراد الطاقة ارتفاع التضخم، وضعف العملة، ودعم الوقود الذي يثقل كاهل الميزانية. تتوقع غولدمان ساكس أن يكون المتوسط الشهري لخام برنت في الربع الرابع عند 90 دولارًا للبرميل، مما يواصل الضغط على الاقتصادات المعتمدة بشدة على استيراد النفط، وتقترح زيادة التعرض لأسهم الصين وكوريا الجنوبية والبرازيل وجنوب إفريقيا. هذا السياق يتصل مباشرة بالوضع الإيراني الأخير وخلفية أسعار النفط الكلية.

نقطتان إضافيتان تؤثران مباشرة على سيولة أسواق الأسهم A:

زادت واردات الصين بنسبة 23.6% على أساس سنوي خلال الأشهر الأربعة الأولى من هذا العام، لكن جولدمان ساكس ترى أن هذا الارتفاع متركز بشدة، حيث تمثل الذهب والأشباه الموصلات حوالي 65% من الزيادة في الواردات، ولا يدل على تدهور مستمر في التوازن الخارجي.

يُقدّر جولدمان ساكس أن تعديل نصف السنة لمؤشرات CSI وCNI سيؤدي إلى تدفق غير نشط بقيمة تزيد عن 48 مليار دولار أمريكي، حيث يشهد قطاعا التكنولوجيا والعتاد والأشباه الموصلات أعلى تدفق وارد (حوالي 3.1 مليار و1.4 مليار دولار أمريكي على التوالي)، بينما يشهد قطاعا الرعاية الصحية والبنوك أعلى تدفق صادر. من بين الأصول الجديدة المُشار إليها على أنها "من المتوقع أن تحصل على أكبر تدفق صافي من الأموال غير النشطة" نجد هواغونغ تكنولوجي، يوانجي تكنولوجي، هوا Hồng سيميكوندكتور، زيجي إينوفيشن، شين يوان، وغيرها. بالنسبة للأموال التي تستغل فرص التحوط من تعديل المؤشرات، هذه مسألة واضحة.

في النهاية، أضاف غولدمان ساكس مفاجأة تقليدية: توقعات احتمالات الفوز بكأس العالم 2026، حيث تتصدر إسبانيا بـ 26٪، تليها فرنسا بـ 19٪، والأرجنتين بـ 14٪، والبرازيل بـ 8٪، وإنجلترا بـ 5٪. قام النموذج بخصم نقاط من الأرجنتين بصفتها حاملة اللقب، فاعتبرها مجرد متعة.

هذا المقال هو تجميع وتحليل من قبل شينتشاو TechFlow لتقرير بحثي صادر عن وسيط مالي خارجي. جميع التصنيفات، وأسعار الهدف، وتوقعات الأرباح، والقرارات المذكورة في النص هي آراء محللي الوسيط، وتعبر فقط عن موقف المؤسسة التي ينتمون إليها، ولا تمثل آراء شينتشاو TechFlow، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

يرجى الانتباه إلى ثلاث نقاط أثناء القراءة:

أولاً، السعر المستهدف هو توقع من المحللين لفترة مستقبلية (عادةً 12 شهرًا)، وهو تنبؤ وليس وعداً، ويخضع للتعديل المتكرر بناءً على أداء الشركة والبيئة السوقية.

ثانيًا، تميل تقارير المحللين البيعيين إلى التحيز الإيجابي. من الطبيعي أن تقدم شركات الوساطة المالية تقييمات "شراء" للشركات التي تغطيها، كما أن بعض هذه الشركات لديها علاقات مصالح مع شركة الوساطة، مثل أعمال الاستثمار. يجب قراءة قائمة تركز على تقييمات "شراء" مع أخذ هذا السياق في الاعتبار.

ثالثًا، تكمن قيمة التقرير البحثي في منطقه الرئيسي وافتراضاته الأساسية، وليس في سعر هدف واحد. إذا كان المنطق الرئيسي صحيحًا، فإن منطق الأصول ذات الصلة يكون صحيحًا أيضًا؛ ولكن إذا تم دحض المنطق الرئيسي، فستتأثر جميع الأصول المرتبطة به. ركّز على المنطق، ولا تركز فقط على السعر.

السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي اعتبار هذا المقال أساسًا للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.