انهيار السوق العالمي يختبر سردية تداول التخفيض في ظل التوترات الجيوسياسية

On February 28, the U.S.-Israel coalition launched the "Epic Fury" operation, conducting airstrikes on over 2,000 targets, resulting in the death of Supreme Leader Khamenei.

هذا أكبر حدث جيوسياسي يحدث في الشرق الأوسط على مدار العقود الماضية.

انتظر رأس المال العالمي طوال عطلة نهاية الأسبوع كاملة للتحقق من سؤال واحد: هل كانت السرديات التي تم الاستناد إليها لمدة عامين صحيحة حقًا؟ هل الذهب أصل صلب في أوقات الفوضى؟ هل البيتكوين هو الذهب الرقمي؟ هل تجارة التضخم هي مسألة حقيقية أم فقاعة سردية؟

النتيجة ظهرت.

ارتفع الذهب أولاً إلى 5400 دولار، ثم انخفض بأكثر من 4% مع الأسهم. وهبط الفضة بنسبة 8% في يوم واحد. وهبط البيتكوين أولاً، ثم تذبذب، وعاد في النهاية إلى نقطة البداية. وارتفع مؤشر الدولار بنسبة 1.1%.

على مدار السنتين الماضيتين، انتشر سرد شبه لا يُقهر في دوائر التشفير والاقتصاد الكلي: انفجار الدين الأمريكي، وتدهور طويل الأمد للدولار، والذهب وBTC كأصول صلبة للتحوط ضد تخفيف العملة، ويُطلق على الاثنين معًا "تداول التخفيض". في عام 2025، بدا الدعم البياناتي لهذا السرد قويًا بشكل لا يُصدق — ارتفع الذهب بأكثر من 50% على مدار العام، ووصل BTC إلى ذروته عند 126,000 دولار، وهبط مؤشر الدولار بنسبة تقارب 11%، مسجلاً أسوأ أداء نصف سنوي منذ 50 عامًا. وقد ذكر كين غريفيث من Citadel هذا المصطلح مرارًا وتكرارًا في المناسبات العامة، بينما اقترب حجم الأصول تحت الإدارة لصناديق BTC ETF التابعة لـ BlackRock من تريليون دولار.

الافتراض الضمني الأساسي في هذه السردية هو أنه عندما تحدث الأزمة الحقيقية، سيترك الناس الدولار ويتوجهون نحو الأصول الصلبة.

في عطلة نهاية الأسبوع الماضية، واجه هذا الافتراض أول اختبار حقيقي للضغط.

في بداية يوم الاثنين، ارتفع الذهب فعلاً في البداية — وبلغ سعر الذهب اللندني ذروته عند 5418 دولارًا خلال الجلسة، مقتربًا بشكل شبه كامل من أعلى مستوى تاريخي في نهاية يناير. لكن بعد ذلك، مع استمرار ارتفاع أسعار النفط وعودة توقعات التضخم، بدأ السوق في إعادة تسعير مسار خفض أسعار الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فانعكست جميع الاتجاهات. وأغلق الذهب اليوم على انخفاض، ثم هبط أكثر من 4٪ يوم الثلاثاء، ليصل إلى أدنى مستوى له منذ 20 فبراير.

الفضة أسوأ. ارتفعت إلى ما فوق 96 دولارًا يوم الاثنين، وانخفضت يوم الثلاثاء بنسبة تقترب من 8% في يوم واحد.

السبب ليس معقدًا. ارتفاع أسعار النفط يعني ارتفاع توقعات التضخم، وارتفاع توقعات التضخم يعني تقلص مساحة خفض أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي الأمريكي، وتقليص توقعات خفض أسعار الفائدة يعني قوة الدولار، وقوة الدولار هي المنافس المباشر للذهب والفضة. بالإضافة إلى ذلك، أدى البيع المتسق لجميع الأصول المعرضة للمخاطر وتفعيل عمليات الإغلاق الإجباري، إلى أن أصبح الذهب والفضة في "أفضل وقت يجب أن يرتفعا فيه" أوضاعًا ذات سيولة عالية وأسهل في البيع.

هذا ليس المرة الأولى. عندما اندلعت الحرب الروسية الأوكرانية عام 2022، لم يكن البيتكوين ملاذًا آمنًا، بل تبع ناسداك في هبوطه المستمر؛ ارتفع الذهب في البداية، ثم تم ضربه من قبل المضاربين الذين يحققون أرباحًا — نفس السيناريو، لكن بعنف أكبر.

يواجه BTC موقفًا أكثر إحراجًا. خلال عطلة نهاية الأسبوع التي بدأ فيها الحرب، كان سوق التشفير هو السوق الوحيد الذي لا يزال قيد التداول. انخفض BTC من حوالي 66,000 دولار إلى أقل من 64,000 دولار، ثم ارتد بسرعة وملأ معظم الفجوة قبل فتح الأسواق التقليدية يوم الاثنين. من النظرة السطحية، يبدو هذا "مرونة". لكن الحقيقة هي: لم تدخل أموال المؤسسات بعد، بل كان الاعتماد على المستثمرين الأفراد وصفقات التحوط في البحث عن اتجاه خلال التقلبات. مع استمرار انخفاض السوق الثلاثاء، عاد BTC للضغط، ودخل في تذبذب حول مستوى 68,000 دولار — لم يُظهر ارتفاعًا كما ينبغي لـ"الذهب الرقمي"، ولا انخفاضًا كبيرًا كما ينبغي لـ"الأصل المخاطر" — بل كان ببساطة... يتأرجح هناك.

كانت كارثة الدوس في سيول أكثر حدة بشكل خاص، وذلك لسبب هيكلي: كان يوم الاثنين عطلة وطنية في كوريا بمناسبة عيد 1 مارس، ولم تكن البورصات مفتوحة.

تراكم الذعر على عطلة نهاية الأسبوع دون مخرج. في الساعة 9 صباح الثلاثاء، هطلت جميع عمليات البيع التي لم تُنفَّذ خلال عطلة الثلاثة أيام في نفس الثانية. أدى افتتاح KOSPI إلى تفعيل إنذار الإيقاف التلقائي مباشرة، وانتهى بانخفاض قدره 7.24%، مع تبخر حوالي 377 مليار وون كوري جنوبي من القيمة السوقية في يوم واحد، ما يعادل حوالي 257 مليار دولار أمريكي.

هذا هو أكبر انخفاض يومي منذ أزمة تداول الين الياباني في أغسطس 2024. في تلك المرة، هوى KOSPI بنسبة 8.77% في يوم واحد، وتم تفعيل الآلية بسبب انهيار بيانات التوظيف الأمريكية بالإضافة إلى رفع بنك اليابان للأسعار بشكل غير متوقع، وهو ما يُعد تفكيكًا نظاميًا على مستوى الرافعة المالية. هذه المرة، السبب المباشر هو الجغرافيا السياسية — لكن خلفه أيضًا خيطًا مشدودًا، فقط بمواد مختلفة.

على مدار العام ونصف الماضي، عاش المُستثمرون الأفراد في كوريا الجنوبية موجة FOMO تاريخية. ارتفع مؤشر KOSPI من مستوى 2400 نقطة في نهاية عام 2024 إلى ما يزيد عن 6000 نقطة في نهاية فبراير من هذا العام، بزيادة تقارب 150% خلال 14 شهرًا. وقد رفعت بعض شركات الوساطة المالية أهدافها السعرية إلى 7000 وحتى 8000. وتجاوز عدد الحسابات المفتوحة في يناير 100 مليون حساب — في دولة يبلغ عدد سكانها 50 مليون نسمة. حتى أن الحكومة الكورية الجنوبية أدرجت "KOSPI 5000" في برنامجها الحاكم كهدف سياسي قومي.

في الوقت نفسه، تضخمت أرصدة التمويل أيضًا. حتى لحظة الحدث، تجاوز رصيد قروض التمويل الداخلي في كوريا الجنوبية 32 تريليون وون كوري، ما يعادل حوالي 22.4 مليار دولار أمريكي، وهو أعلى مستوى منذ عام 2021. كما بلغ رصيد قروض رهن الأسهم 26 تريليون وون كوري، ليصل المجموع إلى ما يقارب 37 مليار دولار أمريكي. وقد ارتفع مؤشر خوف السوق VKOSPI بالفعل إلى 54 في أواخر فبراير، وهو أكثر من ضعف المستوى "الطبيعي" — حيث دخل المؤشر المُقيِّم للخوف منطقة الخوف الشديد في وقت كان فيه السوق يسجل مستويات قياسية جديدة.

هذا الهيكل، عند مواجهة صدمة حادة، يؤدي إلى ضغط سيولة نموذجي كما هو موضح في الكتب الدراسية.

انخفاض سعر السهم أثار تحذيرًا على الهامش، مما دفع الوسيط إلى إجراء تسوية إجبارية، وخفض التسوية المزيد من سعر السهم، مما أثار مزيدًا من تحذيرات الهامش — دورة تغذية راجعة ذاتية التقوية. باعت الاستثمارات الأجنبية صافي أكثر من 5.17 تريليون وون كوري، ما يعادل حوالي 3.5 مليار دولار أمريكي، وهو أكبر صافي بيع يومي لهذا العام. في المقابل، قام المستثمرون الأفراد بالعكس: شتروا في وسط الفوضى، واستمروا في زيادة مراكزهم في صناديق ETF المرفوعة، متوقعين انتعاشاً.

تتعرض أسواق أخرى في آسيا لضغوط مماثلة. انخفض نيكاي 225 بنسبة 3% اليوم، حيث هبط تويوتا بنسبة 5.5% وسوني بنسبة 4.3%. وهبط مؤشر هونغ كونغ هانغ سينغ بنسبة 2.1%، ليتصدر الانخفاض في منطقة آسيا والمحيط الهادئ. وأعلنت بورصة تايلاند تعليق البيع على المكشوف لمعظم الأوراق المالية. وانخفض مؤشر مسكاي آسيا والمحيط الهادئ بأكمله بنسبة حوالي 2%.

لكن أضعف نقطة هيكلية أساسية لا تزال في سيول.

ما انخفض فقط هو الأسهم. بل انخفض سوق KOSPI، الذي تم وصفه باستمرار على أنه أفضل أداة للتعبير عن "دورة الذكاء الاصطناعي الفائقة". انخفضت سامسونغ إلكترونيكس بنسبة近 10%، وتهافتت فوق مستوى الدعم النفسي المهم البالغ 200,000 وون كوري. انخفضت SK Hynix بنسبة 11.5%. تساهم هاتان الشركتان معًا بنسبة حوالي 40% من القيمة السوقية لـ KOSPI، وهما نقطتان حاسمتان في سلسلة توريد رقائق الذكاء الاصطناعي العالمية — فسامسونغ هي أكبر منتج عالمي لذاكرة DRAM وذاكرة NAND Flash، وSK Hynix هي المورد الأساسي لذاكرة HBM عالية النطاق الترددي، حيث تأتي معظم الذاكرات المستخدمة في وحدات معالجة الذكاء الاصطناعي من نيفيديا من هنا.

جميع هذه المصانع في كوريا الجنوبية. تستورد كوريا الجنوبية 2.76 مليون برميل من النفط يوميًا، معظمها من الخليج الفارسي عبر مضيق هرمز.

أعلنت إيران عن إغلاق هرمز، ثم سحبت هذا البيان. لكن شركات التأمين قد صوتت من جانب واحد: تم تعليق تغطية الحرب، ووقفت شركات الشحن عن تخصيص السفن. إن حصارًا غير معلن رسميًا يعمل فعليًا.

في الوقت الذي يحدث فيه هروب جماعي من السوق، ظهرت رسالة أخرى بصمت: تم تأجيل جدول الإنتاج الضخم لمصنع السيليكون التابع لسامسونغ في تايلر، تكساس، مرة أخرى من عام 2026 إلى عام 2027. هذا المصنع، الذي يُعتبر أصلًا محوريًا في استراتيجية "إعادة توطين الرقائق" الأمريكية، بُني في صحراء تكساس — لكن النفط الذي يحتاجه لا يزال يأتي من الخليج الفارسي.

الآن دعونا نتحدث عن الاستنتاج الأكثر إزعاجًا.

خلال الدورة بأكملها، كان "إزالة الدولرة" أحد السرديات الكلية الأكثر شيوعًا. لقد انخفض حصة الدولار كعملة احتياط عالمية إلى ما دون 47٪، ويزيد بنوك مركزية من احتياطياتها من الذهب بسرعة قياسية، ويبني البريكس منصة mBridge للتسوية العابرة للحدود، وتوسّع حجم العملات المستقرة على السلسلة من 205 مليار دولار إلى أكثر من 300 مليار دولار. تقريبًا الجميع في الدائرة يراهنون بطريقة ما: لقد انتهى العصر الذهبي للدولار، وسيكون العصر القادم متعدد الأقطاب، مدعومًا بالأصول الصلبة، ولامركزياً.

ثم اندلعت الحرب، وارتفع مؤشر الدولار بنسبة 1.1%، مسجلاً أكبر زيادة يومية منذ مايو الماضي.

في هذا اليوم، بيع موحد في جميع الأسواق: انخفاض الأسهم، انخفاض السندات، انخفاض الذهب، انخفاض الفضة، انخفاض السلع الأساسية. الاتجاه الوحيد للتدفق: الدولار الأمريكي.

هذا هو جوهر ضغط السيولة. ليس لأن الدولار أصبح أفضل، بل لأن الدولار هو الأصل الأكثر سيولة في النظام المالي العالمي. في الأزمات الحادة، عندما يحتاج الجميع إلى الخروج في نفس الوقت، يكون الدولار هو الباب الأكثر عرضًا. تحتاج عمليات إغلاق الرافعة المالية إلى دولار، وتحتاج مكملات الضمان إلى دولار، وأول خطوة في هروب الأصول عبر الحدود هي أيضًا الدولار. لا توجد خيارات أخرى بحجم هذا.

أعطت إيران هذا المنطق أوضح توضيح.

الريال الإيراني خسر أكثر من 30% من قيمته منذ بداية العام. نوبيتكس هي أكبر بورصة تشفير في إيران، وتتعامل مع أكثر من 87% من أنشطة التشفير على السلسلة في إيران. بعد دقائق قليلة من بدء الغارات الجوية، ارتفع عدد عمليات السحب من نوبيتكس بنسبة 700% (بيانات إيليبتيك). تتبعت تشيناليسيس مسار الأموال: تدفقت كميات كبيرة من الأموال خارج البلاد، وانتهت في بورصات خارجية سبق أن تلقت تدفقات من إيران، حيث تم تبديلها إلى USDT وUSDC.

في موقع الأزمة النقدية الحقيقية، ما يفعله الناس بشبكات التشفير هو الهروب إلى الدولار.

هذا لا يعني أن تجارة التخفيض هي命题 كاذبة. إن مشاكل الدين الأمريكي، ومشكلات التضخم، والتآكل طويل الأجل للقوة الشرائية للدولار، هذه الضغوط الهيكلية موجودة فعلاً. المنطق الذي يشير إلى تفوق الذهب على المدى الطويل لم يُنقض بسبب هذا الاختبار للضغط.

لكن هذه المرة أخبرتنا شيء واحد: إن تجارة التخفيض هي سرد متغير بطيء، وتحتاج إلى مقاييس الزمن لتكون صحيحة. بينما الصدمات الجيوسياسية هي متغيرات مفاجئة، ولها مقياس واحد فقط — اليوم.

وضع إطارين زمنيين في نفس اللحظة، حيث يُعطي المتغير البطيء الأولوية.

الفوز للدولار. في الأزمة القادمة، من المرجح جدًا أن يفوز الدولار مرة أخرى. حتى يوم ما، لا يفوز — لكن ذلك اليوم، من المرجح جدًا ألا يكون اليوم ببداياته الدرامية هذه.

انقر لمعرفة الوظائف المتاحة لدى BlockBeats

مرحبًا بانضمامك إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats

مجموعة تلغرام للاشتراك: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للتفاعل: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia