العنوان الأصلي: تفريغ الأرصفة

المؤلف الأصلي: كريس بيميش، كريبتو فيزا أرت، أنطوان كولبيرت، جلاس نود

تم الترجمة من قبل AididiaoJP، أخبار Foresight

دخلت العملة البيتكوين عام 2026 ببنية سوقية أكثر وضوحًا بعد جولة واسعة من التعديلات في نهاية العام. تراجعت ضغوط البيع الناتجة عن تحقيق الأرباح، وبدأ تفضيل السوق للمخاطرة في التحسن بشكل هادئ، ولكن لتأكيد اتجاه صاعد مستمر، يظل المفتاح الأساسي هو التثبيت والسيطرة على نقاط التكلفة المهمة.

ملخص

بعد خضوع البيتكوين لتصحيح عميق وإعادة توازن استمرت شهور عديدة، دخلت السنة 2026 بشكل رسمي. تُظهر البيانات السلسلية أن ضغوط الاستفادة من الأرباح قد تراجعت بشكل ملحوظ، وبدأت تظهر مؤشرات أولية على استقرار السوق عند الحد الأدنى لل نطاق.

على الرغم من تخفيف الضغط البيعي، إلا أن هناك ما يزال أمام السعر كميات كبيرة من أوامر البيع المعلقة من المراحل السابقة، وتركز بشكل رئيسي في الجزء العلوي من النطاق الحالي، مما سيستمر في قمع مساحة الصعود للسعر، مما يبرز أهمية كسر مستوى المقاومة المفتاحي لاستعادة الاتجاه الصعودي.

ما زالت الطلب على البيتكوين من قبل شركات تمويل العملة الرقمية يوفر دعماً أساسيًا للسعر، ولكن هذا الطلب يتميز بكونه نبضيًا، ويعاني من نقص في الاستمرارية والبنية.

شهد صندوق الاستثمار المتداoling بعملة البيتكوين في الولايات المتحدة تدفقًا نقديًا صافيًا مؤخرًا بعد تسجيل تدفق صافي سلبي في نهاية عام 2025. وفي الوقت نفسه، توقف تراجع العقود المفتوة في سوق العقود الآجلة بدأ يرتفع مرة أخرى، مما يشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين يعودون إلى السوق، ويجري إعادة بناء نشاط أدوات المشتقات.

· تركزت مراكز الخيارات بحجم قياسي في نهاية العام، مما أدى إلى سداد أكثر من 45% من العقود المفتوحة، وتم إزالة القيود الهيكلية للتغطية في السوق، مما يسمح للميل الحقيقي للمخاطرة بالانعكاس بشكل أكثر وضوحًا في الأسعار.

· تراجعت التقلبات الضمنية على الأرجح قاع مرحلة معينة، ويعمل الطلب المُشتري في بداية العام على رفع منحنى التقلبات بشكل هادئ، لكنه لا يزال في مستوى منخفض نسبيًا ضمن نطاق الثلاثة أشهر الماضية.

· مع تقلص مكافأة الخيارات الهابطة وزيادة نصيب التداولات في الخيارات الصاعدة، يستمر انحراف السوق في العودة تدريجيًا إلى الوضع الطبيعي. منذ بداية العام، ظهرت ميل واضح في تداولات الخيارات نحو الاتجاه الصاعد، مما يشير إلى أن المستثمرين يتحولون من الحماية الدفاعية إلى التخطيط النشط للاستفادة من الفرص الصاعدة.

في نطاق 95,000 إلى 104,000 دولار أمريكي، تحولت مراكز المتعاملين في السوق إلى مراكز صافية قصيرة، مما يعني أن أنشطة التحوط الخاصة بهم ستُسهم في دعم الاتجاه الصاعد تلقائيًا عندما يرتفع السعر ليصل إلى هذا النطاق. بالإضافة إلى ذلك، تُظهر فائدة الخيارات الصعودية المترتبة على سعر 95,000 دولار أمريكي أن أصحاب المراكز الطويلة يميلون إلى الاحتفاظ بها بدلًا من التسرع في إغلاقها لتحقيق الأرباح.

بشكل عام، يتحول السوق تدريجيًا من مرحلة التخلص من الديون الدفاعية إلى اقتناء المخاطر بشكل انتقائي، مما يسمح له بالدخول إلى عام 2026 ببنية أكثر وضوحًا وحيوية أعلى.

الرؤى على السلسلة

في الأسبوع الأول من عام 2026، تجاوزت عملة البيتكوين نطاق التراكم المستمر لعدة أسابيع بالقرب من 87000 دولار، وارتفعت بنسبة 8.5% تقريبًا، لتصل إلى أعلى مستوى عند 94400 دولار. تمكّن هذا الارتفاع من البناء على أساس تراجع كبير في ضغوط التسوية الكبيرة في السوق. في منتصف ديسمبر 2025، تراجعت الأرباح المحققة المتوسطة على مدى 7 أيام بشكل كبير من مستويات مرتفعة تزيد عن 1 مليار دولار يوميًا في معظم أوقات الربع الرابع إلى 183.8 مليون دولار.

إن تراجع الربح المحقق، وخاصة تخفيف الضغوط البيعية من المستثمرين الطويلين، يشير إلى أن الضغوط البيعية الرئيسية التي كانت تمنع ارتفاع الأسعار قد تم تفريغها بشكل مرحلي. مع تراجع قوة البائعين، استعاد السوق استقراره وبدأ في استعادة الثقة، مما دفع إلى بدء موجة صعود جديدة. وبالتالي، فإن الاختراق في بداية العام يشير إلى أن السوق قد استوعب بشكل فعال ضغوط البيع الناتجة عن الربح، مما يفتح المجال أمام ارتفاع الأسعار.

مع تخفيف الضغط الناتج عن عمليات البيع لتحقيق الأرباح، تمكن السعر من المضي قدمًا في الاتجاه الصاعد. ومع ذلك، فإن التعافي الحالي يقترب من نطاق تمويل يتكون من تكاليف مختلفة للاحتفاظ بالأسهم. السوق الآن دخل نطاقًا يسيطر عليه بشكل أساسي "المشتريات من القمة الأخيرة"، حيث تتراكم تكاليف احتفاظهم بين 92,100 إلى 117,400 دولار أمريكي. هذه الفئة من المستثمرين قاموا بشراء كميات كبيرة بالقرب من ذروة الأسعار السابقة، وواصلوا الاحتفاظ بها خلال تراجع الأسعار من ذروتها التاريخية إلى حوالي 80,000 دولار أمريكي، ووصلوا إلى مرحلة التعافي الحالية.

وبالتالي، مع عودة الأسعار إلى منطقتهما التكلمية، ستحصل هذه المجموعة من المستثمرين على فرصة للخروج من مراكزها بتعادل ربح وخسارة أو بربح بسيط، مما يشكل مقاومة طبيعية صاعدة. ولإعادة تشغيل السوق الصاعدة بشكل حقيقي، يحتاج السوق إلى وقت وصبر لامتصاص هذه العرض من الأعلى، ودفع الأسعار لทะجاوز هذه المنطقة بشكل فعال.

بينما تواجه ضغوطاً من صفقات الشراء المعلقة من الأعلى، فإن تقييم ما إذا كانت هذه الارتفاعات الأخيرة قادرة حقاً على عكس الاتجاه الهابط السابق والدخول في مرحلة مستمرة من الطلب، يتطلب استخدام إطار تحليلي موثوق للأسعار. تعد نموذج تكلفة المحتفظين على المدى القصير من العوامل المهمة بشكل خاص خلال هذه المرحلة الانتقالية.

من المثير للاهتمام أن التوازن الضعيف في السوق في ديسمبر الماضي تشكل بالفعل بالقرب من الحد الأدنى لهذا النموذج، مما يعكس هشاشة المزاج السوقية وقتها وعدم كفاية ثقة المشترين. تبع ذلك ارتداد رفع السعر مرة أخرى إلى قرب المتوسط في النموذج، أي مستوى 99.100 دولار أمريكي، وهو ما يمثل أساس تكلفة المحتفظين قصير المدى.

وبالتالي، سيكون أول مؤشر مؤكد رئيسي للتعافي في السوق هو قدرة الأسعار على البقاء مستقرة فوق مستوى تكلفة المحتفظين على المدى القصير، مما يدل على عودة ثقة المستثمرين الجدد وتحول الاتجاه نحو التفاؤل.

مع تحول تركيز السوق إلى ما إذا كان من الممكن استرداد تكلفة المحتفظين قصير المدى بشكل فعال، فإن البنية السوقية الحالية تشبه إلى حد ما الارتفاع الفاشل في الربع الأول من عام 2022. إذا استمرت الأسعار في عدم القدرة على العودة فوق هذا المستوى، فقد تؤدي إلى مخاطر هبوط أعمق. وإذا استمرت الثقة في التدهور، فسيؤدي ذلك إلى تقلص الطلب بشكل أكبر.

يُظهر هذا الديناميكي بوضوح في مؤشر MVRV الخاص بالمستثمرين قصار الأجل. يقيس هذا المؤشر حالة ربح أو خسارة المراكز من خلال مقارنة السعر الفوري مع تكلفة شراء المستثمرين الجدد مؤخرًا. تاريخيًا، عندما يظل المؤشر أقل من 1 (أي أن السعر أقل من التكلفة المتوسطة)، يميل السوق إلى أن يكون مهيمنًا عليه من قبل البائعين. في الوقت الحالي، ارتد المؤشر من الحد الأدنى البالغ 0.79 إلى 0.95، مما يعني أن المستثمرين الجدد ما زالوا يعانون من خسارة غير محققة تبلغ حوالي 5% في المتوسط. إذا لم يتمكنوا من العودة قريبًا إلى حالة الربح (MVRV > 1)، فسيظل السوق معرضًا لضغوط هبوطية، مما يجعل هذا المؤشر نقطة مراقبة رئيسية في الأسابيع القادمة.

الرؤى خارج السلسلة

ما زالت احتياطيات الشركات تُوفِّر دعماً هامًا للطلب الهامشي على البيتكوين، ولكن سلوك الشراء ما زال يتم بشكل متقطع ومحفَّز من خلال الأحداث. تظهر كيانات الاحتياطيات مرارًا وتكرارًا في تدفق صافي يبلغ آلاف وحدات البيتكوين أسبوعيًا، ولكن هذه المشتريات لم تشكِّل نمطًا مستمرًا وثابتًا من التراكم.

غالبًا ما تحدث عمليات تدفق رؤوس الأموال الكبيرة خلال مراحل التصحيح الجزئي أو التراكم في الأسعار، مما يشير إلى أن سلوك شراء الشركات لا يزال موجهًا بالأسعار، ويعتبر تخصيصًا فرصةً أكثر من كونه زيادةً هيكلية طويلة الأجل. على الرغم من توسع نطاق المؤسسات المشاركة، إلا أن تدفق الأموال بشكل عام يُظهر خاصية "نبضية"، مع فترات طويلة من الهدوء بين هذه النبضات.

بدون دعم شراء مستمر من المستودع النقدي، تحتاج الأعمال إلى أداء دور "مثبت للأسعار" أكثر من كونها محركًا للزيادة التدريجية. سيصبح اتجاه السوق أكثر اعتمادًا على تغيرات المراكز في أدوات الدخل المرتبط والسيولة على المدى القصير.

أظهرت تدفقات الأموال مؤخرًا في صندوق ETF لبيتكوين الفوري في الولايات المتحدة مؤشرات مبكرة على عودة تدفقات الأصول المؤسسية. وبعد تدفقات صافية سالبة مستمرة وانخفاض في التداولات في نهاية عام 2025، عادت تدفقات الأموال مؤخرًا لتتحول بشكل واضح إلى تدفقات صافية إيجابية، وهو ما تزامن مع استقرار السعر وارتفاعه من نطاق 80 ألف دولار.

على الرغم من أن حجم التدفق الصافي الحالي لم يصل بعد إلى مستويات الذروة التي سجلها في منتصف الدورة، إلا أن هناك تحولًا واضحًا في اتجاه التدفق. إذ زاد عدد أيام التدفق الصافي، مما يشير إلى أن مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) يتحولون من بائعين صافين سابقين إلى مشترين هامشيين مجددًا.

يعني هذا التحول أن الطلب الفوري المؤسسي يعود ليعمل كدعم إيجابي للسوق مرة أخرى، وليس كمصدر لضغوط السيولة، مما يوفر دعماً شرعيًا من المشترين لسوق استقر في بداية العام.

بعد التخلص المكثف الناتج عن هبوط الأسعار في نهاية عام 2025، بدأت عقود السحب غير المغلقة في سوق العقود الآجلة ترتفع مؤخرًا. وقد استقر حجم هذه العقود غير المغلقة بعد أن تراجعت من ذروتها الدورية التي تزيد عن 50 مليار دولار، وشهدت نموًا هادئًا، مما يشير إلى أن تجار الأدوات المشتقة تعيد تكوين مراكزها الخطرة.

تتزامن إعادة بناء هذا الموقف مع استقرار السعر فوق نطاق 80 إلى 90 ألف دولار، مما يشير إلى أن المتعاملين يزيدون من معرضهم للخطر تدريجيًا بدلًا من محاولة اللحاق بالارتفاعات بسرعة. وتظل وتيرة إعادة الزيادة في الحجم نسبيًا هادئة، وحجم العقود المفتوة لا يزال بعيدًا عن ذروة الدورة السابقة، مما يقلل من خطر حدوث عمليات سحب كبيرة على المدى القصير.

يرتبط ارتفاع طفيف في العقود غير المغلقة بتحسن تفضيل المخاطرة على الصعيد الجزئي، ويعود الطلب على المشتقات تدريجيًا، مما يساعد على تشكيل سعر جديد في بداية العام، حيث تعود السيولة إلى طبيعتها.

بحلول نهاية عام 2025، شهد سوق الخيارات على البيتكوين أكبر إعادة تعيين للوضعيّات على الإطلاق. تراجع عدد العقود المفتوحة من 579,258 عقدًا في 25 ديسمبر إلى 316,472 عقدًا بعد انتهاء صلاحية العقود في 26 ديسمبر، أي بانخفاض يزيد عن 45%.

عند تركز كميات كبيرة من المراكز المفتوحة في أسعار تنفيذ معينة، فإن عمليات التحوط التي تقوم بها شركات التمويل تؤثر بشكل غير مباشر على اتجاهات الأسعار على المدى القصير. وقد وصل هذا التركيز في المراكز إلى مستويات مرتفعة بحلول نهاية العام الماضي، مما أدى إلى ظهور "لزوجة في الأسعار" في السوق، مما قيّد التذبذب.

اليوم، تم كسر هذا الوضع. مع تنظيف المركز المركزي الذي ينتهي في نهاية العام، تخلص السوق من القيود الهيكلية السابقة للتحوط.

تتيح بيئة السوق بعد انتهاء الصلاحية نافذة أكثر وضوحًا لرصد المزاج الحقيقي، حيث تعكس المراكز الجديدة تفضيلات المخاطرة الحالية للمستثمرين دون تأثير المراكز المتراكمة، مما يجعل تداولات الخيارات في الأسابيع الأولى من العام تعكس بشكل مباشر توقعات السوق لحركة الأسعار المستقبلية.

بعد إعادة تعيين كبيرة في مراكز الخيارات، بلغت التقلبات الضمنية أقل مستويات قصيرة الأجل لها خلال عطلة عيد الميلاد. مع تراجع حجم التداول خلال العطلة، انخفضت التقلبات الضمنية على أساس أسبوعي إلى أقل مستوياتها منذ منتصف سبتمبر من العام الماضي.

بعد ذلك، بدأت اهتمامات المشترين في العودة، وبدأ المستثمرون في تجميع مراكز متقلبة طويلة الأجل تدريجيًا (خاصة في الاتجاه الصعودي)، مما دفع منحنى التقلبات على مختلف المهل الزمنية إلى الارتفاع بشكل طفيف في بداية السنة الجديدة.

على الرغم من التعافي، لا تزال التقلبات الضمنية في حالة ضغط. تتراوح التقلبات عبر جميع المهل من أسبوع إلى ستة أشهر بين 42.6% و 45.4%، مع شكل منحنى نسبيًا مسطح.

ما زالت التقلبات في مستويات منخفضة ضمن نطاق الأشهر الثلاثة الماضية، ويعكس الارتفاع الأخير عودة دفعة من حماسة المشاركين في السوق، وليس إعادة تسعير شاملة للمخاطر.

مع استقرار التقلبات الضمنية، يوفر ميل التحيز رؤية أكثر وضوحًا لاتجاه تفضيلات المتعاملين. خلال الشهر الماضي، استمرت مكافأة الخيارات الهابطة مقارنة بالخيارات الصاعدة في التضيق عبر جميع المدد الزمنية، وعادت منحنى ميل دلتا 25 تدريجيًا نحو المحور الصفر.

هذا يعكس أن السوق تتجه تدريجيًا نحو تكوينات شرائية. إن الطلب من المستثمرين يتحول من مجرد الحماية من الهبوط إلى زيادة التعرض لفرص الارتفاع، وهو ما يتوافق مع سلوكهم في إعادة التوزيع بعد تنظيف المراكز في نهاية العام.

في الوقت نفسه، تراجعت المراكز الدفاعية. تمت إزالة بعض مراكز الحماية من التراجع، مما خفف من دفع فوائض التأمين ضد "البطات السوداء".

بشكل عام، تشير درجة الانحراف إلى أن مخاطر السوق تصبح أكثر توازنًا، حيث ارتفع توقع المستثمرين لزيادة الأسعار أو توسع التقلبات.

تؤكد بيانات تدفق الأموال الاتجاه الذي تشير إليه درجة الانحراف. منذ بداية العام، تغير نشاط سوق الخيارات من بيع خيارات شراء بشكل نظامي (مع مراهنات على انخفاض التقلبات)، إلى شراء خيارات شراء بشكل نشط (مع مراهنات على الزيادة أو تفاقم التقلبات).

خلال السبعة أيام الماضية، شكلت صفقات شراء الخيارات الصعودية 30.8% من إجمالي نشاط الخيارات. ارتفاع الطلب على الخيارات الصعودية جذب أيضًا مشاركة البائعين في التقلبات، حيث باعوا خيارات صعودية (تشكل 25.7% من النشاط الإجمالي) للحصول على عوائد أعلى من حقوق الملكية.

تشكل المعاملات التجارية ذات الاتجاه الهابط 43.5% من إجمالي حجم التداول، وهو معدل معتدل نسبياً في ظل ارتفاع الأسعار الأخيرة. وهذا يتوافق مع أداء ميل التوزيع نحو التوازن، مما يعكس تراجعاً في احتياجات السوق من الحماية الفورية من الهبوط.

مع تزايد نشاط تداول الخيارات الصعودية منذ بداية العام الجديد، قام مزودو السيولة أيضًا بتعديل مراكزهم بشكل مناسب. في الوقت الحالي، وفي نطاق 95000 إلى 104000 دولار، تحتفظ مزودي السيولة بوضعية صافية قصيرة.

خلال هذا النطاق، عندما ترتفع الأسعار، يحتاج مزودو السيولة إلى شراء الأصول الأساسية أو العقود الدائمة للتحوط ضد المخاطر، وهذه العملية السلبية تشكل تأثيرًا داعمًا عندما يقوى السوق، وهو ما يختلف تمامًا عن البيئة الإيجابية التي قلصت التقلبات في نهاية العام الماضي.

تؤكد سلوكات المتداولين في شراء خيارات شراء في نطاق 95 ألف إلى 100 ألف دولار أمريكي ضمن العقود المجدولة للانتهاء في الربع الأول، بشكل أكبر على تحوّل في طريقة التعبير عن المخاطر في السوق. تشير البنية الحالية لمراكز الموفرين للسيولة إلى أن سلوكهم في تغطية المراكز لم يعد يثبط التقلبات السعرية في هذا النطاق، بل قد يعزز حتى من الزخم الصاعد.

يمثل ارتفاع سعر خيارات الشراء بسعر تنفيذ 95 ألف دولار مؤشرًا فعالًا لمراقبة تغيرات مزاج السوق. في يوم 1 يناير، بينما كان سعر السوق الفوري لا يزال في نطاق 87 ألف دولار، بدأ شراء خيارات الشراء بسعر تنفيذ 95 ألف دولار في التسارع، وظل يزداد باستمرار مع ارتفاع السعر نحو ذروته الأخيرة البالغة 94.4 ألف دولار.

بعد ذلك، استقر الشراء بعلاوة إلى حد ما، لكنه لم يظهر تراجعًا ملحوظًا. وبالإضافة إلى ذلك، لم يرافق هذا العملية زيادة كبيرة في بيع العقود الآجلة بعلاوة.

هذا يشير إلى أن سلوك تحقيق الربح محدود. منذ ذروتها الأخيرة، ارتفع حجم بيع الخيارات الصعودية بشكل طفيف فقط، مما يدل على أن معظم مالكي المراكز الصعودية يفضلون الاستمرار في الاحتفاظ بها بدلًا من التسرع في قفل الربح.

بشكل عام، تعكس سلوكية عمليات المزايدة على الخيارات المحيطة بسعر ممارسة 95 ألف دولار الصبر والثقة في الاحتفاظ لدى المشاركين المتفائلين.

ملخص

في بداية السنة الجديدة، قامت عملة البيتكوين بتنظيف ملحوظ للمراكز التاريخية في الأسواق الفورية والمستقبلية والخيارات. وقد ساهمت عمليات التخفيض من الرافعة المالية في نهاية عام 2025 والأحداث المتعلقة بانتهاء صلاحية الخيارات في نهاية العام في تخفيف القيود الهيكلية التي واجهها السوق سابقًا، مما ترك بيئة أكثر نظافة وإشارات أكثر وضوحًا.

في الوقت الحالي، تظهر مؤشرات مبكرة على عودة السوق للمشاركة: توقف تدفق السيولة في صناديق المؤشرات (ETF) عن التراجع ويعود للارتفاع، ويعود نشاط سوق العقود الآجلة إلى طبيعته، وتحول سوق الخيارات بشكل واضح إلى تكوين مواقف شرائية — حيث عاد الانحراف الجانبي إلى وضعه الطبيعي، ووصلت التقلبات إلى أدنى مستوياتها، وتحولت مزودي السيولة إلى سلبيات في الفترات الرئيسية.

تُشير هذه الديناميكيات مجتمعة إلى أن السوق يتحول تدريجيًا من نمط يُهيمن عليه البيع الدفاعي، نحو مرحلة يتم فيها زيادة التعرض للمخاطر بشكل انتقائي وإعادة بناء مستوى المشاركة. وعلى الرغم من أن قوة الشراء الهيكلية ما زالت بحاجة إلى تعزيز، فإن تخفيف ضغط المراكز التاريخية وإعادة تجميع المشاعر الإيجابية تشير إلى أن البيتكوين بدأت عام 2026 بخطوات أكثر خفة، مع تحسينات في البنية الداخلية للسوق، مما يوفر إمكانات أكبر لتوسيع الموجة الصعودية لاحقًا.

الرابط الأصلي

انقر لمعرفة المزيد عن وظائف BlockBeats المفتوحة

مرحبًا بك في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

مجموعة اشتراك تيليجرام:https://t.me/theblockbeats

مجموعة المحادثة على تيليجرام:https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر:https://twitter.com/BlockBeatsAsia