ملاحظة المحرر: عندما استعاد السوق للتو زخمه الصاعد بدعم من السيولة، تراكمت عدم اليقين جديدة في الطرف الآخر. فقد عادت التقلبات في الوضع الإيراني، مع ظهور مخاطر مضيق هرمز، مما أعاد الصراعات الجيوسياسية إلى قلب المتغيرات الأساسية في تسعير الأصول. خلال بضعة أيام فقط، انتقل السوق من منطق واحد متمثل في "السيولة" إلى مواجهة مزدوجة بين "السيولة مقابل الأحداث المحفزة للمخاطر".

السوق الحالي يشهد صراعًا بين "الارتفاع المدعوم بالسيولة" و"الصدمات الناتجة عن تصاعد الأوضاع في إيران". من ناحية، أدخلت وزارة الخزانة الأمريكية وبنك الاحتياطي الفيدرالي سيولة تقارب 200 مليار دولار في النظام المالي خلال فترة قصيرة، مما دفع الأسواق الأسهم والأصول المحفوفة بالمخاطر إلى التعافي السريع؛ ومن ناحية أخرى، لا تزال الأسواق هشة بسبب عدم اليقين الجيوسياسي، ومخاطر الائتمان الخاص، وارتفاع العواطف.

في هذا الهيكل، بدأ دور البيتكوين يتغير. على عكس الأصول المخاطرة التقليدية، فهو أكثر حساسية لتغيرات السيولة، وغالبًا ما يعطي إشارات أولية عند نقاط التحول في بيئة السيولة. ومن خلال التجارب التاريخية، سواء كان الانخفاض المبكر في أكتوبر 2025 أو الاستقرار الأولي خلال هذه الموجة من الارتداد، لعب البيتكوين إلى حد ما دور "مؤشر رائد".

لذلك، لم يعد السؤال فقط "هل سيصعد السوق؟"، بل—"بينما لا تزال السيولة تُحرَّر، وتنبعث مخاطر الحرب من جديد، أي قوة ستهيمن على التسعير؟ إذا لم تستطع الأموال مواصلة التحوط ضد الصدمات الخارجية، فقد يكون الارتفاع الحالي مجرد عدم تطابق مؤقت؛ ولكن إذا استمرت السيولة، فقد يستمر السوق في الصعود ضمن تقلبات."

بعد ذلك، لا يكمن المفتاح في متغير واحد، بل في قوته النسبية مقارنة بالآخرين. وربما سيصبح البيتكوين مرة أخرى أول أصل يعطي الإجابة.

The following is the original text:

"أوه، فكّر مرتين، لأن اليوم هو يوم آخر نكون فيه في『الجنة』." — فيل كولينز

للمتداولين والمستثمرين، كان يوم الجمعة يوم تداول غير عادي. لكن لا يزال هناك وقت طويل حتى الاثنين، والسوق يُحضّر بالفعل متغيرات جديدة — فقد أفادت الأخبار في صباح السبت أن موقف إيران بشأن مسألة مضيق هرمز قد تغيّر، مما قد يُثير اضطرابات جديدة في السوق.

إضافةً إلى ذلك، فقد رفعت الموجة الصاعدة يوم الجمعة مؤشرات مشاعر السوق (انظر أدناه) إلى موقع نسبيًا هش، مما يجعل السوق أكثر عرضة لتصحيح. وهذا يضع السوق في حالة "معركة استنزاف": من ناحية، التدفق الكبير للسيولة المذكور أدناه، ومن ناحية أخرى، عدم اليقين الناتج عن احتمال عكس الوضع في الحرب الإيرانية.

What just happened?

يواجه تأثير السيولة اختبارًا — خصمًا هو تقلبات حرب إيران التي قد تزداد سوءًا.

سؤال: ماذا يحدث إذا دخل حوالي 200 مليار دولار إلى النظام المالي تقريبًا في نفس الوقت؟

الإجابة: ستشهد أسعار الأصول ارتفاعًا حادًا من نوع "الارتفاع الناتج عن الضغط القصير" (melt-up).

في الآونة الأخيرة، كنت أراقب أربعة عوامل مشتركة تكبح سوق الأسهم: الحرب الإيرانية، وتشديد السيولة في النظام المالي الذي مستمر منذ يناير من هذا العام، والمشاعر التشاؤمية السائدة في السوق، وقلة الوعي بالحالة الحقيقية لسوق الائتمان الخاص.

لكن في الأسبوع الماضي، تم "عكس" هذه العوامل تقريبًا بالكامل: فقد انعكست شح السيولة، وبدا أن الوضع في إيران قد تحسن، وتم التحقق مرة أخرى من أن الحالة التشاؤمية في السوق — وهي غالبًا ما تكون مؤشرًا استباقيًا على انتعاش محتمل في الأسواق الأسهمية.

هل تجاوزنا الخطر؟ لا أحد يستطيع التأكيد، لأن الوضع في إيران يشهد تصعيدًا مرة أخرى. بالإضافة إلى ذلك، إذا عاد المستثمرون إلى "وضع الذعر"، فقد تنضب السيولة مرة أخرى. وما يحدث بالضبط في سوق الائتمان الخاص، لا يزال غير واضح لدينا.

لكن حاليًا، دعونا نركز على متغير قابل للملاحظة نسبيًا: السيولة.

إذا كنت تتساءل من أين جاءت الأموال التي دفعت الأسواق المالية للارتفاع خلال الأسبوعين الماضيين — فكر مرتين: الإجابة هي مجلس الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية. فقد أدخل كلا الجهازين ما مجموعه حوالي 200 مليار دولار إلى النظام المالي حول تاريخ 15 أبريل، مما قدم "مرونة يوم دفع الضرائب" للمتداولين.

أولاً، دعونا ننظر إلى "البندقية" الأولى — مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

في 15 أبريل، أدخلت الفيدرالي الأمريكي حوالي 11 مليار دولار إلى السوق من خلال عمليات إعادة الشراء (Repo)، باستخدام السندات الحكومية وأوراق مدعومة بالرهن العقاري. هذا الرقم بحد ذاته ليس صغيرًا، لكن الأهم هو أن الفيدرالي لا يزال يُدخل حوالي 40 مليار دولار شهريًا إلى السوق من خلال خطة شرائه لإدارة الاحتياطيات (RMP).

ما يستحق الانتباه حقًا هو الماسورة الثانية — وزارة الخزانة الأمريكية.

باستخدام تحليل غاريت بولدوين، أدخلت وزارة الخزانة الأمريكية ما بين 140 مليارًا و200 مليار دولار في السوق خلال نفس الفترة. أي أنه، بحساب تقريبي، أدخلت الفيدرالي الأمريكي ووزارة الخزانة معًا ما يقارب 240 مليار دولار من السيولة في السوق دون أي إعلان رسمي عن التيسير الكمي (QE).

ليس من الصعب فهم سبب الارتفاع الانفجاري في أسواق الأسهم.

كيف أكملت وزارة الخزانة هذه "العملية السرية"؟

المفتاح هو حساب واحد — "الحساب العام لوزارة الخزانة الأمريكية" (TGA) المودع في مجلس الاحتياطي الفيدرالي. عندما يرتفع رصيد هذا الحساب، عادةً ما يعني ذلك تشديد السيولة؛ وعندما ينخفض الرصيد، فهذا يعني إطلاق السيولة.

وفقًا لحسابات غاريت، انخفض رصيد "حساب الشيك" هذا للحكومة الأمريكية في الفيدرالي الأمريكي من حوالي 837 مليار دولار إلى حوالي 697 مليار دولار حول موعد تقديم الإقرارات الضريبية، ثم ارتفع مرة أخرى إلى حوالي 924 مليار دولار في 15 أبريل.

المفتاح هو أن حوالي 140 مليار دولار من هذا المبلغ دخلت إلى النظام المصرفي قبل موعد تقديم الإقرارات الضريبية، مما يعني أن النظام المالي كان في حالة "وفرة سيولة" فعليًا قبل 15 أبريل.

الأكثر إثارة للاهتمام أن مؤشر الحالة المالية الوطنية الأمريكية (NFCI، الذي نتتبعه أسبوعيًا في هذا التقرير) قد عكس اتجاه التشديد السابق في أحدث بيانات له (10 أبريل).

لقد أشرنا إلى هذا التغيير في التقرير اليومي لـ "Smart Money Passport": "أدخلت الفيدرالية الأمريكية حوالي 10.5 مليار دولار في النظام المالي اليوم، في حين انخفض مؤشر NFCI لأول مرة منذ 23 يناير 2026. يشير تراكم هذين الإشارتين إلى أن الفيدرالية الأمريكية قد عدّلت موقفها من تشديد السيولة."

اللغز الأكبر القادم هو: هل ستسيطر السيولة، أم أن تصعيدًا جديدًا للحرب الإيرانية سيعود ليصبح العامل المحوري في السوق؟

الاتجاه التالي للبيتكوين مهم جدًا.

بما أن البيتكوين أكثر حساسية للسيولة مقارنة بالأسهم، فإن أدائه بعد اختراقه 75,000 دولار مؤخرًا، وما إذا كان قادرًا على تحدي منطقة 80,000–85,000 دولار، يستحق مراقبة دقيقة.

من الناحية الفنية، لا يمثل مستوى المقاومة بين 80,000 و85,000 دولار عائقًا قويًا. إن توزيع الحجم في هذا النطاق (VBP) خفيف، مما يشير إلى أن هناك دعماً فعالاً لم يتشكل خلال الحركة الهبوطية السابقة. وبالتالي، دون أي ظروف غير طبيعية، لا ينبغي أن يشكل هذا المستوى مقاومة قوية عند ارتفاع السعر.

إذا فشل السعر عند هذا المستوى، فهذا يعني نقطتين: أولاً، عدم ثقة السوق في هذه الموجة الارتدادية؛ وثانيًا، وجود مشكلة محتملة في السيولة. والأهم من ذلك، إذا لم يتمكن البيتكوين من كسر هذا النطاق الحاسم، فقد يعني ذلك أن "موجة السيولة" التي أنشأها مجلس الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة تتناقص بسرعة.

إذا تم امتصاص احتياطيات البنوك البالغة 200 مليار دولار في غضون أسابيع قليلة فقط، فهذا مؤشر خطر. فقد يعني ذلك أن أسواق الائتمان الخاصة أو مخاطر خارجية أخرى تتراكم.

لا تنسَ أن انخفاض البيتكوين في أكتوبر 2025 قد تنبأ بدقة بمشكلات سوق الأسهم في عام 2026. في الوقت نفسه، استقر البيتكوين أيضًا قبل أسابيع من الوصول إلى قاع سوق الأسهم، وارتفع مبكرًا عند إطلاق السيولة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة.

في ظل تطور الوضع الإيراني الحالي واستمرار المخاطر العالمية، لا ينبغي تجاهل البيتكوين إذا تحول إلى ضعف.

منطقة 70,000–75,000 دولار هي مستوى دعم رئيسي.

ملخص المشاعر: تحول السوق فجأة إلى تفاؤل شامل

مؤشر CNN للخوف والجشع (CNN Fear & Greed Index، GFI) أغلق عند 68 في 17 أبريل 2026، في منطقة "الجشع".

مؤشر خوف وجشع السوق الرقمي لـ CoinMarketCap كان عند 59 صباح السبت، وهو مستوى "محايد" مرتفع نسبيًا.

نسبة خيارات البيع إلى الشراء الشاملة لبورصة شيكاغو للخيارات (CBOE) تبلغ 0.65، بينما أغلقت نسبة P/C للخيارات المؤشرية عند 0.82. لا يزال شعور السوق للخيارات بشكل عام محايدًا، لكنه يتجه تدريجيًا نحو منطقة هبوطية مع ارتفاع سريع في مشاعر الشراء.

أغلق مؤشر تقلبات CBOE (VIX) عند 17.48، وهو مستوى نسبيًا إيجابي. ومع ذلك، لا يزال من المحتمل أن يرتفع قصير الأجل إلى ما فوق 20 (الذي يُعتبر عادةً خط إنذار للمخاطر).

يجب ملاحظة أن مؤشر VIX عادةً ما يرتفع عندما يشتري المتداولون كميات كبيرة من خيارات البيع (put). وزيادة الطلب على خيارات البيع تجبر وسطاء السوق على التحوط من خلال بيع العقود الآجلة للأسهم، مما يخلق ضغطًا هابطًا على السوق.

على العكس، عندما ينخفض VIX، فهذا يعني تراجع الطلب على خيارات البيع، وتحول مشاعر السوق نحو التفاؤل، مما يعقبه غالبًا زيادة في طلبات شراء خيارات الشراء (call). وهذا يدفع وسطاء السوق إلى شراء العقود الآجلة للأسهم لمواجهة المخاطر، مما يزيد من احتمالية ارتفاع السوق الأسهم.

مراقبة السيولة

1. إيجابي: السيولة تبدأ في التخفيف

قراءة مؤشر الظروف المالية الوطنية (NFCI) الصادرة عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 27 مارس 2026 (المنشورة في 10 أبريل) كانت -0.47، بانخفاض مقارنة بـ -0.44 في الأسبوع السابق، مما يشير إلى تخفيف الظروف المالية وتحسين السيولة.

عادةً ما يُعتبر انخفاض NFCI إشارة إيجابية، بينما يعني أن المؤشر سالب أن السيولة السوقية في حالة وفرة نسبية.

2. انخفاض عوائد السندات

انخفضت عوائد السندات الأمريكية في الجزء الأخير من هذا الأسبوع، لكن من المحتمل أن ترتفع مجددًا مع تطور الأوضاع في إيران.

وصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى أقل من 4.3% هذا الأسبوع، مع اختراقه أيضًا متوسطه المتحرك لمدة 20 يومًا. إذا انخفض أكثر ليكسر المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، فسيُعتبر إشارة إيجابية؛ في المقابل، إذا عاد وارتفع فوق 4.5%، فقد يدفع العائد إلى العودة إلى مستوى الذروة القريب من 4.6% الذي سُجل في مايو 2025.

3. NYAD و SPX و NDX تسجل جميعها مستويات قياسية جديدة

خط الصعود-الهبوط في NYSE يسجل مستوى قياسي جديد، متوافقًا مع تحقيق مؤشر S&P 500 ومؤشر NASDAQ-100 لمستويات قياسية جديدة، مما يشكل إشارة تأكيد.

يتم التحقق من الاتجاه الصاعد الحالي – لكن فقط مؤقتًا. بمجرد كسر خط المتوسط المتحرك لـ 20 أو 50 يومًا، قد تتغير ظروف السوق بسرعة.

مؤشر ناسداك 100 سجّل مستوى قياسي جديد الأسبوع الماضي، ويعتبر مستوى 26,000 نقطة حاليًا دعماً قصير الأجل.

مؤشر S&P 500 سجل مستوى قياسي جديد الأسبوع الماضي وتجاوز عتبة 7000 نقطة. أصبحت 7000 نقطة حاليًا مستوى دعم قصير الأجل.