قضى مُصدرو العملات المستقرة سنوات يطلبون من واشنطن قواعد واضحة، والآن أصبحت تلك القواعد أكبر عائق أمام الدخول إلى الصناعة.
قانون GENIUS منح الرموز المدعومة بالدولار شيئًا كان يريده عالم التشفير منذ أن أصبحت العملات المستقرة جزءًا جادًا من السوق: منزل قانوني في الولايات المتحدة. لقد عرّف العملات المستقرة للدفع، وحدد توقعات الاحتياطيات، وأنشأ إطارًا اتحاديًا للمُصدرين، وأخرج القطاع من المنطقة الرمادية التي شكّلت جزءًا كبيرًا من نموه المبكر.
كانت تلك نصرًا لا جدال فيه لصناعة اعتادت على مخاطر الإنفاذ، وترخيص كل ولاية على حدة، وهياكل خارجية، وسنوات من التحول السياسي. لكن بمجرد أن انتقل القانون من الكونغرس إلى الوكالات، بدأ الجزء الصعب.
وزارة الخزانة ومكتب مراقب النقد (OCC) ومؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC) يتحولون الآن إلى GENIUS كدليل تشغيلي. سيحدد هذا الدليل ما إذا كان إصدار العملات المستقرة سيظل قريبًا من جذوره المشفرة أو سيصبح عملًا تابعًا للبنية التحتية المالية تديره شركات تمتلك فرق الامتثال وميزانيات قانونية وعلاقات مصرفية وخبرة رقابية تمكنها من البقاء داخل إطار قواعد فيدرالية.
CryptoSlate غطت بالفعل دفع المصارف لفرض إيقاف لمدة 60 يومًا، والصراع حول مكافآت العملات المستقرة، والآثار الأوسع لجعل الكونغرس العملات الرقمية أسهل في الاستخدام. أحدث تسريبات GENIUS الآن هي كيف يمكن لتنفيذها أن يجعل البنية التحتية المصرفية هي ثمن الدخول.
واشنطن ستُحوّل الدولارات الرقمية إلى عمل خاضع للإشراف
دور خزانة الولايات المتحدة يقع أقرب إلى الجزء الذي يقلق منه واشنطن في مجال التشفير: التمويل غير المشروع. تركز القاعدة المقترحة على برامج مكافحة غسل الأموال، والامتثال للعقوبات، ومكافحة تمويل الإرهاب، والالتزامات المنصوص عليها في قانون أمان البنوك. وقالت الخزانة إن اقتراحها في أبريل مصمم لتنفيذ متطلبات قانون GENIUS بشأن برامج مكافحة غسل الأموال والعقوبات، مع إنشاء نظام مخصص للعملات المستقرة المستخدمة في المدفوعات.
سيحتاج المُصدر الجاد إلى أنظمة لتقييم مخاطر العملاء، وفحص العقوبات، ومراقبة الأنشطة المشبوهة، وإجراءات الإبلاغ، وموظفين مدربين، وضوابط للموردين، وسجلات مراجعة، ومساءلة على مستوى مجلس الإدارة. قد يستمر الرمز في التحرك على سلسلة الكتل، لكن الشركة وراءه ستبدو كمؤسسة مالية خاضعة للتنظيم.
تقوم مكتب مراقب النقد ببناء المسار الفيدرالي للمُصدرين الخاضعين لولايتها. يغطي اقتراحها المُصدرين المسموح لهم بإصدار العملات المستقرة للدفع، والمُصدرين الأجانب للعملات المستقرة للدفع، وبعض أنشطة الحفظ في الكيانات الخاضعة لإشراف مكتب مراقب النقد. وهذا يجعل مكتب مراقب النقد محوريًا للشركات المشفرة التي تفكر في شهادات الثقة الوطنية، وسلطة الحفظ، والحالة المرتبطة بالإشراف الفيدرالي.
تقوم مؤسسة التأمين على الودائع بالعمل على جانب البنك من الخريطة. يغطي اقتراحها في أبريل الجهات المصدرة للعملات المستقرة المدفوعة المسموح بها الخاضعة لإشراف مؤسسة التأمين على الودائع والمؤسسات الودائع المؤمنة، بما في ذلك الاحتياطيات، والاسترداد، والرأس المال، والسيولة، والحفظ، وإدارة المخاطر. كما قالت مؤسسة التأمين على الودائع إن قانون GENIUS سيبدأ سريانه في 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من صدور القواعد التنفيذية النهائية، إذا جاء هذا التاريخ أبكر.
معًا، تنقل المقترحات إصدار العملات المستقرة بعيدًا عن نموذج إصدار الرموز نحو عملة دفع خاضعة للإشراف. يصبح السؤال الأكبر هو ما إذا كان يمكن للمُصدر إدارة الاحتياطيات، والاستردادات، والتخزين، والإبلاغ، والامتثال، والحوكمة، ومخاطر الموردين، والعلاقات مع الجهات التنظيمية على نطاق واسع.
هنا حيث يبدأ الميزة في التضييق.
لدي البنوك الكبرى بالفعل سجلات تدقيق، وعمليات خزينة، ولجان مخاطر، وفرق حفظ، وإدارات الامتثال، وقنوات تنظيمية مباشرة. وقد قضت شركات التكنولوجيا المالية الكبرى سنوات في بناء أنظمة حول المدفوعات، والتسجيل، وضوابط الاحتيال، والحسابات الاستهلاكية، وحركة الأموال. تعمل كبرى شركات التشفير الخاضعة للتنظيم مثل Coinbase وCircle وPaxos على مقربة أكبر من هذا العالم مقارنة بمعظم مُصدري الرموز، لأنها تعامل بالفعل عملاء مؤسسيين، وتوقعات الحفظ، والإشراف على الأسواق المالية.
تواجه الجهات الصادرة الأصغر معادلة أقسى لأن الامتثال لا ينخفض بسلاسة.
تكلفة نظام فحص العقوبات تشمل تكاليف مالية سواء كان المصدر يمتلك 200 مليون دولار أو 20 مليار دولار قيد الإصدار. وكذلك الأمر بالنسبة للمراجعة القانونية، ودعم التدقيق، وبنية البيانات للإبلاغ، وإدارة الاحتياطيات، وعمليات الاسترداد، والضوابط السيبرانية، والمساءلة التنفيذية.
بمجرد أن تصبح هذه التكاليف متطلبات أساسية، ينتقل الميزة بعيدًا عن الفرق التي يمكنها الإطلاق السريع نحو الشركات التي يمكنها تحمل عبء التنظيم الثابت.
الامتثال هو الخندق الخاص بالعملة المستقرة
قد تمنح قانون GENIUS العملات المستقرة إطارًا اتحاديًا، لكن القواعد التنفيذية هي التي تحدد نوع المُصدر الذي يمكنه العمل داخله. هذا التمييز هو المكان الذي قد تنحني فيه السوق نحو البنوك، وشركات التكنولوجيا المالية الكبيرة، وشركات الثقة، وشركات التشفير التي لديها أنظمة على مستوى البنوك بالفعل.
قد يكون الحاجز الجديد للعملة المستقرة هو القدرة على الامتثال.
هذا الخندق لا يبدو كنسخة العملات المشفرة القديمة من القدرة على الدفاع، مثل عقود ذكية أفضل، أو تسويات أسرع، أو صناديق سيولة أعمق، أو استراتيجية إدراج أكثر عدوانية في البورصة. إنه الآن لجنة احتياطية، وعمليات استرداد تعمل تحت الضغط، وفرق الامتثال، ومجلس يوافق على سياسات المخاطر.
وهو أيضًا السبب في أن مرحلة التنفيذ قد تعيد تشكيل العمل أكثر من القانون نفسه. ستضطر الشركة التي تصدر رمزًا دولاريًا خاضعًا للتنظيم إلى إثبات قدرتها على إدارة احتياطيات مكافئة للنقد، ومعالجة عمليات الاسترداد، وفحص الأنشطة، وتقديم تقارير عن السلوك المشبوه، وتوثيق الضوابط، وحماية أصول العملاء. هذه توقعات عادية في المالية الخاضعة للرقابة، لكنها مكلفة جدًا وصعبة التنفيذ عندما تُطبَّق على منتج عملة مشفرة مصمم للتداول الفوري والعالمي.
التناقض هو أن القواعد الأشد صرامة يمكن أن تجعل العملات المستقرة أكثر فائدة بينما تقلل من قاعدة الجهات المصدرة.
يمكن أن تجعل المعايير الفيدرالية الواضحة من السهل الثقة بالدولارات الرقمية. لا يريد تاجر يقبل العملات المستقرة للتسوية دراسة جودة احتياطيات المصدر كل صباح. ولا يريد مسؤول مالي في شركة شرح لمجلس الإدارة لماذا ت reside الأموال التشغيلية في رمز بحقوق استرداد غير واضحة. تحتاج شركة دفع إلى معرفة أن الأصل الذي يتحرك عبر أنظمتها يمكنه البقاء لأكثر من أسبوع سوق صاعد.
حل معايير الاحتفاظ بالاحتياطيات، والسداد، والاحتفاظ، والإبلاغ جزءًا من تلك المشكلة. إنها تحول العملات المستقرة إلى أدوات تبدو وتتصرف بشكل أساسي مثل الودائع المصرفية وصناديق السوق النقدية وشبكات البطاقات وعمليات الخزانة.
ستجلب نفس العملية العملات المستقرة أقرب إلى البنوك. سيكون المُصدر الذي يفوز في هذا النموذج يمتلك احتياطيات متحفظة، وحقوق استرداد رسمية، وعمليات خاضعة للمراجعة، وفريقًا مخصصًا للتعامل مع الجهات التنظيمية، وترتيبات حفظ، وتوزيع عبر قنوات مالية موثوقة. ستظل العملة المستقرة تُسوّى عبر البنية التحتية الرقمية في ثوانٍ، لكن المُصدر سيتصرف كشركة مالية خاضعة للإشراف.
لذلك قد يجعل GENIUS العملات المستقرة أكثر أمانًا من خلال جعلها أقل ارتباطًا بالعملات الرقمية بشكل أساسي.
لكن البنوك لا تزال تكافح السوق الذي ساعدت في بنائه. إن جهودها ضد هياكل المكافآت وحملتها حول التنفيذ تُظهر أنها لا تزال تعتبر العملات المستقرة تهديدًا للودائع، خاصة إذا منحت الرموز أو المنصات الخارجية المستخدمين حصة أكثر وضوحًا من دخل سندات الخزانة. يمكن أن يدفع صراع مكافآت العملات المستقرة البنوك نحو إصدار دولارات رقمية خاصة بها إذا حافظت منصات التشفير على مسار للمكافآت.
كما تُظهر المواجهة مدى تغلغل العملات المستقرة في مجال البنوك. إذا ظلت الدولارات الرقمية داخل البورصات الخارجية، يمكن للبنوك اعتبارها منتجًا كريبتوجيًا. لكن إذا أصبحت أدوات دفع تُستخدم من قبل التجار وتطبيقات التكنولوجيا المالية ومكاتب الخزينة الشركات وشبكات التسوية، فإن للبنوك كل الأسباب لتشكيل القواعد، وحفظ الأصول، والشراكة مع الجهات المصدرة، أو إطلاق منتجات خاصة بها.
تنقسم السوق إلى العملات المستقرة المشفرة والعملات المستقرة المصرفية
قد يكون الناتج النهائي سوقًا منقسمًا.
ستستمر بعض العملات المستقرة في السيطرة على تداول العملات المشفرة، والسيولة خارج الحدود، والتمويل اللامركزي، والمنصات التي يهتم فيها المستخدمون أكثر بالعمق، والسرعة، والتوافر، ووصول التبادل. Tether وUSDT احتفظتا طويلاً بهذه الدور في أسواق العملات المشفرة العالمية، بينما ركزت Circle وUSDC بشكل أكبر على التوزيع الخاضع للتنظيم، والاستخدام المؤسسي، ووصول السوق الأمريكي. وقد كانت USDC تكتسب في نشاط التحويلات حتى مع احتفاظ Tether بقاعدة عرض أكبر.
قد تصبح مجموعة أخرى من العملات المستقرة هي الدولارات الخاضعة للتنظيم التي تستخدمها البنوك والتجار وشركات الدفع وصناديق الشركات. هذه الفئة تتعلق بالثقة المؤسسية واليقين القانوني والراحة التشغيلية. إنها النسخة التي تدور حولها Visa وStripe وMastercard وBridge وشركات الدفع الأخرى مع تحول العملات المستقرة من كونها ضمانات للتداول في العملات الرقمية إلى بنية تحتية للتسوية.
لقد بدأت كبرى شركات الدفع بالفعل في إعادة بناء بنية تحتية حول شبكات العملات المستقرة مع تحسن وضوح التنظيم، حيث يرتبط اعتماد المؤسسات ارتباطًا وثيقًا بالامتثال، وحفظ الأصول، وإدارة الاحتياطيات. هذا هو نفس الاتجاه الذي تشير إليه تنفيذات GENIUS: العملات المستقرة كوسيلة نقل مالي خاضع للتنظيم، وليس كبديل داخلي للدولار في عالم العملات المشفرة.
كما تُحدّد اقتراحات مؤسسة التأمين على الودائع الحدود بين العملات المستقرة وودائع البنوك. وقالت الوكالة إن الودائع المحتفظ بها كاحتياطيات للعملات المستقرة لن تخضع للتأمين على الودائع المُمرَّر لحاملي العملات المستقرة، بينما يمكن للودائع المُرمَّزة أن تبقى ضمن المعاملة القانونية الحالية للودائع عندما تُهيكل بهذه الطريقة. هذا التمييز يمنح البنوك سببًا للترويج للودائع المُرمَّزة داخل أنظمتها الخاصة، بينما تنافس الجهات الصادرة للعملات المستقرة غير المصرفية على الانفتاح والتوزيع ونطاق التسوية.
هذا فرق مهم للمستخدمين. قد تختلف العملة المستقرة المستخدمة للتداول في موقع خارجي عن العملة المستقرة التي يقبلها التاجر، أو التي تُسدد بها مزود الرواتب، أو التي توافق عليها فرقة الخزينة المؤسسية. بينما تُقيّم سوقٌ واحدة السيولة والوصول، تُقيّم أخرى اليقين في الاسترداد، وانضباط الاحتياطيات، والراحة التنظيمية.
هذا هو الصراع الحقيقي الذي سنشهده قريبًا. منح قانون GENIUS العملات المستقرة منزلًا قانونيًا في الولايات المتحدة، والآن تقرر الوكالات من يمكنه تحمل الإيجار.
ستأتي الإشارات التالية من القواعد النهائية. راقب ما إذا كانت الوكالات تُخفف أو تُشدد جداول الامتثال، وما إذا كانت البنوك تطلق منتجات عملات مستقرة أو توسع شراكات الحفظ، وما إذا كانت الجهات المصدرة للعملات المشفرة تسعى للحصول على شهادات ثقة أو شهادات بنكية، وما إذا كانت قواعد الاحتياطي والاسترداد تصبح الإشارة الأساسية للثقة للمستخدمين الشركات. قد يكون التفصيل الأكثر دلالة هو ما إذا كان بإمكان الجهات المصدرة الأصغر امتصاص التكاليف الثابتة دون بيع أو شراكة أو الانسحاب إلى أسواق أضيق.
أدى قانون GENIUS إلى فتح الباب أمام العملات المستقرة. ستقرر القواعد ما إذا كان السوق خلف هذا الباب يصبح الحدود المفتوحة التالية للعملات المشفرة أو طبقة دفع منظمة مبنية حول شركات تعرف بالفعل كيفية إشراف البنوك.
ظهر المنشور The GENIUS Act opened the door for stablecoins, but regulators want to narrow it لأول مرة على CryptoSlate.