Author|Protos Staff
مُجمَّع| Wu Shuo Blockchain
ملخص: النقاط الرئيسية في تقرير Gemini 10-K والقرض الداخلي الدوري
· نقل الأموال من اليد اليسرى إلى اليد اليمنى: قام مؤسس WCF بإقرض أصول رقمية إلى Gemini، ثم قام Gemini برهنها لدى طرف ثالث للحصول على قرض بالدولار، مما يخلق دورة إقراض داخلية.
· الاستحواذ بسعر منخفض على السيطرة: خلال طرح الأسهم الأولي، تم تحويل ديون المؤسسين إلى أسهم ذات حقوق تصويت فائقة بخصم قدره 20%. يشتري المستثمرون الأفراد بأسعار مرتفعة، بينما يحتفظ المؤسسان بسيطرة صارمة على 94.7% من حقوق التصويت.
·سيف دايمًا معلق: على الرغم من أن ديلويت أصدرت تقرير مراجعة دون تحفظ، إلا أن WCF يمكنها سحب ما يصل إلى 4,619 BTC من القرض في أي وقت، مما يعرض سيولة البورصة للخطر في أي لحظة.
· انهيار القيمة السوقية: انخفض السعر بنسبة 88% منذ الإدراج (إلى 4.42 دولار)، وخفضته عدة بنوك استثمارية رائدة إلى تقييم "بيع"، وواجه دعوى جماعية.
· الاستنتاج الأساسي: إن نموذج عمل جيميني الذي يفضل مصالح المؤسسين ويعتمد على تمويل الأطراف المرتبطة قد انهار في السوق الثانوية، وهو يواجه أزمة حوكمة وثقة حادة.
كاميرون وتايلر وينكلفوس قاما، من خلال شركتهما الاستثمارية الخاصة Winklevoss Capital Fund (WCF)، بإقرض آلاف البيتكوين ($BTC) والإيثريوم ($ETH) إلى بورصة التشفير الخاصة بهما Gemini. ثم قام Gemini برهن هذه الأصول المشفرة على Galaxy Digital وNYDIG لجمع قروض بالدولار الأمريكي.
في سبتمبر 2025، تم إدراج البورصة بسعر 28 دولارًا للسهم، وتم تحويل ديون WCF بقيمة 695.6 مليون دولار بخصم 20% إلى أسهم من فئة B ذات حقوق تصويت فائقة، مما منح الأخوين التوأم سيطرة مباشرة على 94.7% من حقوق التصويت في Gemini.
قدمت ملفات Gemini 10-K المقدمة أمس كشفًا تفصيليًا عن هيكل التشغيل الكامل. ووصفه مستخدمو وسائل التواصل الاجتماعي بأنه "عملية دائرية".
مرفق منشور على منصة X:
كل هذا مجرد مخطط بونزي دوري:
الاقتراض من الطرف ذي العلاقة WCF بالبيتكوين؛ رهن هذه البيتكوين لدى مُقرض لاستلام قرض بالدولار الأمريكي (يشمل Galaxy، إصدار السندات، NYDIG).
تم تسديد جزء من القروض على شكل أسهم مخفضة عند الاكتتاب العام الأولي.
不仅如此，还有更多操作（涉及 Ripple 与 RLUSD、可转换债券等……）
أعدت ديلويت تقرير مراجعة دون تحفظ: لا توجد قضايا مراجعة رئيسية (KAM)، ولم يُذكر أي شيء عن الأطراف ذات العلاقة، أو السيولة، أو القدرة على الاستمرار في العمل...
كيف تكون هذه العمليات قانونية تمامًا؟
دورة الاقتراض لصندوق Winklevoss Capital
هذه هي الدورة الأساسية لتدفق الأموال. قام WCF، التابع لإخوة وينكلفوس، بإقرض BTC وETH إلى Gemini عبر اتفاقية غير محددة المدة.
بعد ذلك، قدمت Gemini هذه الأصول المشفرة المستعارة كضمان لمؤسسات إقراض طرف ثالث. قدمت Galaxy Digital قرضًا بقيمة 116.5 مليون دولار أمريكي بمعدل فائدة يتراوح بين 11-12% ونسبة ضمان تتراوح بين 145-155%. كما قدمت NYDIG 75 مليون دولار أمريكي من خلال اتفاقيات شراء مع إعادة البيع بمعدل فائدة قدره 8.5%.
تستخدم Gemini هذه الأموال بالدولار للعمليات اليومية ومتطلبات رأس المال التنظيمي.
في 15 سبتمبر 2025، عند إتمام الاكتتاب العام الأولي، سحبت البورصة نقدًا قدره 116.5 مليون دولار من العائدات الصافية البالغة 456 مليون دولار من الاكتتاب العام لسداد ديونها المستحقة لشركة Galaxy.
Gemini مدرجة حاليًا في ناسداك، رمز السهم GEMI.
كما سددت البورصة 238.5 مليون دولار أمريكي من قرض المستودع الخاص بـ Ripple، لكنه لا يزال يدين بـ 154 مليون دولار أمريكي من Ripple في نهاية العام.
ومع ذلك، لم يتم سداد ديون التوأمين بأنفسهما نقدًا.
حول جيميني أدوات الدين القابلة للتحويل بقيمة 200 مليون دولار أمريكي من WCF، وقروض WCF الدورية بقيمة 475 مليون دولار أمريكي، بالإضافة إلى الفوائد المستحقة، إلى 31.1 مليون سهم من فئة B ذات حقوق تصويت فائقة بسعر 22.40 دولارًا أمريكيًا للسهم.
سعر التحويل هذا أقل بنسبة 20% من السعر الذي دفعه المستثمرون الأفراد لشراء نفس حقوق الأسهم من الفئة A في نفس اليوم.
الفرق بين الأسهم من الفئة A والأسهم من الفئة B يكمن فقط في حق التصويت وتوزيع الملكية.除此之外، فإن القيمة الاسمية وحقوق توزيع الأرباح وأولوية التصفية متطابقة تمامًا.
يمكن تحويل الأسهم من الفئة B إلى أسهم من الفئة A بنسبة 1:1.
سعر الشراء للمستثمرين الأفراد هو 28 دولارًا، بينما يدفع إخوة وينكلفوس فقط 22.40 دولارًا
هذا الخصم هو جوهر ما يضر مصالح المساهمين العاديين من خلال هذه العملية الدورية.
WCF أقرضت أصولًا رقمية إلى Gemini. بعد ذلك، استخدمت Gemini هذه الأصول المقترضة كضمان للحصول على قروض إضافية. على وجه التحديد، أقرضت Galaxy و NYDIG أموالًا بالدولار إلى Gemini لاستخدامها في عملياتها اليومية.
ثم قام Gemini بتعيين أسهم لـ WCF بسعر مخفض خلال نفس عملية الإدراج العام، بينما تحمل المستثمرون الأفراد تكلفة دخول أعلى بنسبة 20%.
اقرأ المزيد: أفاد مصادر مطلعة أن أخوين وينكلفوس سحبا 280 مليون دولار قبل إفلاس Genesis
تؤكد وثيقة SEC 10-K أن Gemini لا تزال مدينًا لـ WCF بـ 4,619 BTC اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، وقيمة هذا الرصيد تبلغ حوالي 400 مليون دولار أمريكي.
في عام 2025، دفعت Gemini رسوم إقراض بقيمة 24.2 مليون دولار لـ WCF.
بالتالي، وفقًا لمعايير حوكمة الشركات في ناسداك، تمتلك جيميني ثلاث هويات في آنٍ واحد: مدين، ووكيل حافظ، و"شركة خاضعة للسيطرة".
على الرغم من كونها شركة مدرجة علنًا، لا يزال المؤسس المشارك لـ Gemini يمتلك غالبية حقوق التصويت.
بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لبيانات Arkham Intelligence التي استشهد بها الباحث في التشفير Emmett Gallic، فإن WCF تحتفظ بحوالي 8,757 BTC في عناوين التخزين المُدارة من قبل Gemini Custody.
ديلويت تصدر رأي مراجعة غير مشروط
قدم ديلويت تقرير مراجعة غير مقيّد لـ Gemini. ومع ذلك، فإن الواقع هو أن WCF يملك الحق في طلب سداد هذا القرض البالغ 4,619 BTC في أي وقت.
These twins, with nothing but a written notice, were enough to shake the foundation of the exchange they effectively control.
انخفض سعر سهم جيميني في السوق الثانوية بنسبة 88% مقارنة بسعر طرحه الأولي. "Gemini Space Station" هو الاسم القانوني لكيانها، ويشير إلى معنى الإطلاق الصاروخي، لكنه يبدو الآن غير مناسب، حيث كان سعر الافتتاح في يوم الطرح الأولي 37.01 دولارًا للسهم.
الآن كل سهم يبلغ فقط 4.42 دولارًا أمريكيًا.
حدد جيميني سعر إصدار IPO الخاص به في 11 سبتمبر 2025 عند 28 دولارًا. افتتح السهم في اليوم التالي عند 37.01 دولارًا، وبلغ ذروته عند 45.89 دولارًا، ثم دخل في مسار هبوطي مستمر. بعد أن سجل السهم أدنى مستوى له على مدار 52 أسبوعًا عند 3.91 دولارًا يوم الاثنين الماضي، أغلق عند 4.42 دولارًا في 31 مارس 2026، بانخفاض قدره 88% مقارنة بسعر الافتتاح عند الإدراج.
انخفضت القيمة السوقية للشركة من أكثر من 3.8 مليار دولار إلى حوالي 520 مليون دولار. وقد خفضت سيتي جروب وكانتور وترويست وإيفيركور جميعًا سهم الشركة إلى تقييم "بيع".
يتم حاليًا مواجهة الشركة بدعوى جماعية تتهمها بإعطاء معلومات مضللة للمستثمرين بشأن التخطيط الاستراتيجي.