رفعت GameStop حصتها الاقتصادية في eBay إلى أكثر من 6٪، مما يُصعد حملة الاستحواذ التي تُعد من أكثر الخطوات جرأة في التاريخ المؤسسي الحديث. إن بائع ألعاب الفيديو الذي تحول إلى شركة خزينة بيتكوين يمتلك الآن حصة كبيرة في أحد أقدم منصات التجارة الإلكترونية على الإنترنت، ولا يبدو أن هناك أي تباطؤ في خطواتها.
جاءت الزيادة في المركز بعد أن كشفت GameStop لأول مرة عن حصة بنسبة 5% في eBay في أوائل فبراير 2026. وبعد تجميع الأسهم بهدوء على مدار الأشهر القليلة الماضية، تجاوزت الشركة عتبة 6%، وهي نسبة تُعتبر في دوائر الاستثمار النشط مؤشرًا على نية جادة وليس مجرد تنويع محفظة عرضي.
السؤال الذي قيمته 55.5 مليار دولار
هذا هو الأمر. لا تشتري جيمستوب أسهم إيباي فقط لجمع الأرباح. في 3 مايو، قدمت الشركة اقتراحًا غير مطلوب للاستحواذ على 100% من إيباي بسعر 125 دولارًا للسهم، وهي عملية نقدية وسهمية بقيمة حوالي 55.5 مليار دولار. وكان هذا السعر يمثل علاوة بنسبة 46% على سعر الإغلاق السابق لإيباي في ذلك الوقت.
يتم تقسيم هيكل الصفقة المقترح بالتساوي: 50% نقدًا و50% أسهم عادية من GameStop. ولدعم ذلك، أشارت GameStop إلى سيولتها النقدية البالغة 9.4 مليار دولار ورسالة "وثيقة بدرجة عالية" تغطي تمويلًا للحصول على شركات يصل إلى 20 مليار دولار.
كان مجلس إدارة إي باي، بصيغة دبلوماسية، غير مقتنع. ورفضت الشركة الاقتراح، مشككة في قدرة جيمستوب على تجميع التمويل المطلوب لصفقة بهذا الحجم. والحسابات تدعو بالفعل إلى بعض الشك.
تبلغ القيمة السوقية لشركة GameStop حوالي 11 مليار دولار. لذا، فإن شركة تقدر قيمتها بـ 11 مليار دولار، وتمتلك 9.4 مليار دولار نقدًا، ترغب في شراء شركة بقيمة 55.5 مليار دولار. حتى مع وجود خطاب التمويل بقيمة 20 مليار دولار ومكون الأسهم، فإن الفجوة بين الطموح والحسابات كبيرة جدًا. إنه كأن تظهر إلى وكالة Bugatti بدرجة ائتمان قوية وبطاقة هدايا.
مباراة الشطرنج للتجارة الإلكترونية لريان كوهين
لا имеет هذا أي معنى دون فهم خطة ريان كوهين. الرئيس التنفيذي لشركة GameStop، الذي اكتسب شهرته لأول مرة بقيادة ثورة الأسهم الميمية التي حولت متجرًا تجاريًا يعاني من صعوبات إلى ظاهرة سوقية، قد أشار مرارًا وتكرارًا إلى رغبته في تحويل GameStop إلى شيء أكبر بكثير من سلسلة متاجر تبيع نسخًا مستعملة من لعبة FIFA.
يبدو أن الرؤية الأوسع لكوين تتمحور حول التجارة الإلكترونية، وتمثل eBay هدفًا طبيعيًا، وإن كان ضخمًا. تُعالج المنصة مليارات الدولارات من حجم البضائع الإجمالي سنويًا، وتحافظ على وجود عالمي لا يمكن لعمليات التجارة الإلكترونية الخاصة بـ GameStop مقارنته بأي شكل. سيُحول امتلاك eBay GameStop من بائع متخصص إلى مشغل سوق رئيسي بين ليلة وضحاها.
التراكم الاستراتيجي الذي بدأ في 4 فبراير يتبع نمطًا مألوفًا لأي شخص شاهد مستثمرين نشطين يعملون. بناء مركز. تقديم عرض عام. إذا رُفض العرض، استمر في شراء الأسهم لزيادة الرافعة المالية. يشير التطور من 5% إلى أكثر من 6% إلى أن GameStop تنفذ بالضبط هذه الاستراتيجية.
حتى لو لم يتحقق الاستحواذ الكامل أبدًا، وهناك أسباب قوية تشير إلى أنه لن يحدث بالشكل الحالي، فإن حصة تزيد عن 6% تعطي GameStop نفوذًا ذا معنى على الاتجاه الاستراتيجي لـ eBay. عند هذا المستوى، يمكن لـ Cohen الدفع للحصول على مقاعد في مجلس الإدارة، أو المطالبة بتعديلات تشغيلية، أو ببساطة الحفاظ على الضغط على قيادة eBay لإثبات قدرتها على توليد قيمة للمساهمين أفضل مما يمكن أن تحققه شركة مُدارة من قبل GameStop.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
رد السوق على هذه القصة يروي قصة مثيرة عن المصداقية. رفض مجلس إدارة إي باي التمويل باعتباره غير واقعي، وكرر العديد من المحللين هذا الشعور. عملية بقيمة 55.5 مليار دولار ممولة من شركة لديها رأس مال سوقي يقارب خمسها فقط تتطلب إما هندسة مالية استثنائية أو مستوى من الحماسة لدى المستثمرين يكاد يكون غير عقلاني.
لكن هذا ما قد يُقلّل منه المتشكون: لقد تجاهلت GameStop المنطق المالي التقليدي من قبل. فقد ارتفعت أسهم الشركة مرارًا وتكرارًا بناءً على مشاعر المستثمرين الأفراد، وأظهر كوهين قدرة على تعبئة رأس المال بطرق لا تُقَيِّمها نماذج التقييم التقليدية. إن رسالة "الثقة العالية" بتمويل بقيمة 20 مليار دولار تشير إلى أن أحد البنوك الكبرى أو مجموعات الإقراض على الأقل مستعدة للنظر في الفكرة، حتى لو ظل هيكل الصفقة الكامل غامضًا.
بالنسبة لمساهمي eBay، فإن زيادة حصة GameStop تخلق ديناميكية مثيرة للاهتمام. كل سهم تجمعه GameStop يجعل من الصعب على مجلس إدارة eBay تجاهل المبادرة ببساطة. إذا وصلت GameStop إلى مستوى يمكنها فيه إطلاق معركة وكالة موثوقة، فقد يُجبر eBay على التفاوض، أو استكشاف صفقات بديلة، أو توضيح خطة لإنشاء قيمة مستقلة تبرر استقلاليته.
لمستثمري GameStop، فإن حساب المخاطر أكثر تعقيدًا. إن كتلة النقد البالغة 9.4 مليار دولار التي منحت الشركة مرونة استراتيجية يتم توظيفها في رهان واحد ضخم على eBay. إذا نجح الاستحواذ، سيكون ذلك تحوليًا. وإذا فشل، ستظل GameStop تمتلك حصة كبيرة من أسهم eBay، والتي يمكن أن ترتفع أو تنخفض بناءً على عوامل خارجة تمامًا عن سيطرة كوهين.
من المهم أيضًا مراعاة المشهد التنافسي. فقد خسرت إيباي أرضيتها أمام أمازون وتجار مدعومين من شوبيفاي والمنصات الأحدث على مدار سنوات. من المرجح أن كوهين يرى فرصة لإحياء السوق من خلال قيادة جديدة وتغييرات تشغيلية. ما إذا كان هذا الافتراض يصمد أمام المراجعة هو أمر سيحتاج المستثمرون إلى تقييمه بعناية، خاصةً بالنظر إلى أن إدارة إيباي نفسها قضت معظم عقد من الزمن في محاولة حل نفس المشكلات التي يعتقد كوهين أنه يستطيع إصلاحها.
راقب نسبة المstakes عن كثب. إذا عبورت GameStop 10٪، فسيتم تفعيل متطلبات إفصاح تنظيمي إضافية، مما يشير إلى أن كوهين مستعد لصراع طويل الأمد. الفجوة بين 6٪ و10٪ هي المكان الذي إما أن يتحول فيه هذا السيناريو إلى معركة استحواذ حقيقية أو يختفي كدراسة حالة عن طموح يفوق الموارد.